【正文】 %?？傮w來看，并表范圍擴(kuò)大后，直接影響到企業(yè)集團(tuán)的負(fù)債結(jié)構(gòu)，流動(dòng)負(fù)債比重大幅上升，且大于流動(dòng)資產(chǎn)和總資產(chǎn)的增長幅度，導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)對(duì)短期資金的依賴性增強(qiáng)，償債壓力加大。同時(shí)，大量的預(yù)收酒款的存在，說明企業(yè)有較大量的未實(shí)現(xiàn)收入將在一年內(nèi)成為營業(yè)收入，企業(yè)未來收入能力將被看好。09年10年來看，茅臺(tái)流動(dòng)資產(chǎn)的增長幅度不及流動(dòng)負(fù)債的增長幅度，這將預(yù)示著，其短期償債能力不及從前。資本結(jié)構(gòu)分析是進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的基礎(chǔ)，特別是分析合并報(bào)表的時(shí)候，前面在提到合并報(bào)表的局限性時(shí)說到其財(cái)務(wù)比率的實(shí)際利用價(jià)值不大，所以，可以從資本結(jié)構(gòu)入手，分析結(jié)構(gòu)和趨勢，變化幅度及資本負(fù)債各個(gè)相關(guān)部分的比例是否協(xié)調(diào)，是否是在比較合理的資本結(jié)構(gòu)下運(yùn)營的。從每個(gè)資本運(yùn)營的財(cái)務(wù)指標(biāo)公式可以看出，這幾個(gè)指標(biāo)是以主營業(yè)務(wù)收入為分子，流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、總資產(chǎn)分別作為分母進(jìn)行比率分析，表示沒單位分母承擔(dān)了多少的營業(yè)收入，當(dāng)然，承擔(dān)的越多說明公司資本運(yùn)用能力和效率就越高。首先，如表6所示，分析茅臺(tái)近四年的資本結(jié)構(gòu)可得，企業(yè)營業(yè)收入增加幅度都不及固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、資產(chǎn)總計(jì)增加幅度，所以，可以看出，近四年的茅臺(tái)還處于快速積累資產(chǎn)的過程中，營業(yè)收入有所增加，但不足以追趕資產(chǎn)的增加，茅臺(tái)整體運(yùn)營能力即資產(chǎn)利用效率在逐年下降，具體原因在以后分析中會(huì)慢慢清楚。但負(fù)債總計(jì)的增加更是達(dá)到了207%和64%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了資產(chǎn)的增加幅度，這使得五糧液在資產(chǎn)整合后，運(yùn)營能力有所上升，但償債壓力有所增加。提高存貨周轉(zhuǎn)率可以提高企業(yè)的變現(xiàn)能力。通過存貨周轉(zhuǎn)速度分析，有利于找出存貨管理中存在的問題，盡可能降低資金占用水平。在正常情況下，如果企業(yè)經(jīng)營順利，存貨周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)得越快，企業(yè)的銷售能力越強(qiáng)。存貨對(duì)于白酒生產(chǎn)企業(yè)來說，是比較特別的。之前在背景介紹中有談到，五糧液濃香型工藝是中溫大曲，4060天，1斤高粱出3兩酒。 這就決定了，五糧液的成品酒的釀造時(shí)間要比茅臺(tái)要短，且釀酒糧食成本要比茅臺(tái)低些。從實(shí)際計(jì)算的數(shù)據(jù)來看，近四年的存貨周轉(zhuǎn)率也的確如此。從圖6中可以看出，茅臺(tái)的存貨周轉(zhuǎn)率基本保持不變，但五糧液的變化浮動(dòng)較大，且呈現(xiàn)下降趨勢，說明五糧液的銷售能力不太穩(wěn)定，運(yùn)營資金在存貨上占用的資金相對(duì)來說多些。綜上所述，從數(shù)據(jù)分析上來看茅臺(tái)的運(yùn)營資金逐年增加，存貨、固定資產(chǎn)、總資產(chǎn)等所占的運(yùn)營資金都逐年增加。盈利能力就是公司賺取利潤的能力。一般常用的盈利能力指標(biāo)有凈利潤率、經(jīng)營利潤、營業(yè)利潤等。表8 茅臺(tái)0710年利潤表共同比分析項(xiàng)目07年末結(jié)構(gòu)08年末結(jié)構(gòu)%09年末結(jié)構(gòu)%10年末結(jié)構(gòu)%09年末結(jié)構(gòu)%07年增減%08年增減%09年增減%10年增減%一、營業(yè)收入%%%%%%%%%減：營業(yè)成本%%%%%%%%%營業(yè)稅金及附加%%%%%%%%%銷售費(fèi)用%%%%%%%%%管理費(fèi)用%%%%%%%%%財(cái)務(wù)費(fèi)用%%%%%%%%%資產(chǎn)減值損失%%%%%%%%%投資收益%%%%%%%%%二、營業(yè)利潤%%%%%%%%%加：營業(yè)外收入%%%%%%%%%減：營業(yè)外支出%%%%%%%%%三、利潤總額%%%%%%%%%減：所得稅費(fèi)用%%%%%%%%%四、凈利潤%%%%%%%%%圖7 茅臺(tái)近四年盈利能力分析從表8數(shù)據(jù)可以看到，在橫向比中，07年茅臺(tái)的各項(xiàng)利潤增加幅度較大，然后到09年跌到最低，再到10年的回升，總體來看，營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤增長趨勢不穩(wěn)定。從各項(xiàng)指標(biāo)的走勢來看，基本上都呈現(xiàn)下降趨勢，結(jié)合資產(chǎn)和利潤的增長幅度對(duì)比可得，從08年開始，資產(chǎn)的增加幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于營業(yè)收入的增加幅度，所以會(huì)出現(xiàn)這樣持續(xù)下降的趨勢。表9 五糧液0710年利潤表共同比分析項(xiàng)目07年末結(jié)構(gòu)08年末結(jié)構(gòu)%09年末結(jié)構(gòu)%10年末結(jié)構(gòu)%07年增減%08年增減%09年增減%10年增減%一、營業(yè)收入%%%%%%%%減：營業(yè)成本%%%%%%%%營業(yè)稅金及附加%%%%%%%%銷售費(fèi)用%%%%%%%%管理費(fèi)用%%%%%%%%財(cái)務(wù)費(fèi)用%%%%%%%%資產(chǎn)減值損失%%%%%%%%投資收益%%%%%%%%二、營業(yè)利潤%%%%%%%%加：營業(yè)外收入%%%%%%%%減：營業(yè)外支出%%%%%%%%其中：非流動(dòng)資產(chǎn)處置損失%%%%%%%%三、利潤總額%%%%%%%%減：所得稅費(fèi)用%%%%%%%%四、凈利潤%%%%%%%%圖8 五糧液盈利能力分析對(duì)于五糧液來說，09年也是一個(gè)豐收年，無論是橫向比還是垂直比來看，09年的數(shù)據(jù)都達(dá)到了頂峰，出了09年五糧液進(jìn)行了資源整合，收購了相關(guān)酒類營銷、生產(chǎn)公司這個(gè)原因外，還有成本費(fèi)用的下降。但近四年來的盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)呈現(xiàn)上升趨勢。五糧液雖然利潤率不及茅臺(tái)，但很有成長能力，近四年基本都呈現(xiàn)了增長的趨勢。企業(yè)有無支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)能否健康生存和發(fā)展的關(guān)鍵。償債能力是企業(yè)償還到期債務(wù)的承受能力或保證程度，包括償還短期債務(wù)和長期債務(wù)的能力。企業(yè)有無現(xiàn)金支付能力和償債能力是企業(yè)能否健康發(fā)展的關(guān)鍵。所以，再次分析兩個(gè)企業(yè)的償債能力沒有多大的實(shí)際意義。圖 11 茅臺(tái)五糧液權(quán)益負(fù)債率從圖上可以看到，五糧液經(jīng)過09年的資產(chǎn)整合，權(quán)益負(fù)債能力已經(jīng)有所增強(qiáng)，茅臺(tái)一直維持在穩(wěn)定的范圍內(nèi)。進(jìn)一步推進(jìn)“1 9 8”品牌戰(zhàn)略，重點(diǎn)打造高中價(jià)位產(chǎn)品，做強(qiáng)做大主品牌。生產(chǎn)方面不斷提高優(yōu)質(zhì)品率，確保一級(jí)基礎(chǔ)酒生產(chǎn)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。但開拓團(tuán)購渠道同時(shí)需要配合大量的推廣費(fèi)用，因此對(duì)公司未來業(yè)績的貢獻(xiàn)有限。而且茅臺(tái)始終采取高價(jià)策略，控制產(chǎn)量，又具有銷售方面的優(yōu)勢，其銷售成本相對(duì)五糧液來說很低，仍能保持較高的利潤率。通過本部分和第三部分的分析，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，與宜賓五糧液相比，貴州茅臺(tái)在中長期內(nèi)更具有投資價(jià)值，是更適合作為價(jià)值投資的股票。對(duì)于消費(fèi)者來說，白酒基本可以作為餐桌上的剛性需求品，它的被替代率很低。其次，白酒行業(yè)具有品牌化、高檔化的趨勢，這使得白酒企業(yè)在不斷的開發(fā)新產(chǎn)品、高端產(chǎn)品，同時(shí)也增加了白酒的利潤率，刺激白酒行業(yè)的發(fā)展。比如糧食價(jià)格的調(diào)控、白酒消費(fèi)稅的調(diào)控等。從企業(yè)內(nèi)部整合來講。二線區(qū)域品牌逐步崛起，成為白酒行業(yè)發(fā)展的又一生力軍。這就使得一些大企業(yè)要面對(duì)如何更有效的進(jìn)行市場資源的整合，一些中小企業(yè)將考慮下一步的發(fā)展方向和企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)。從資本負(fù)債結(jié)構(gòu)來講，預(yù)收賬款的規(guī)模不容易很好把握。此外，食品安全問題和環(huán)境保護(hù)問題，都是白酒企業(yè)發(fā)展過程中要面臨的。在選擇投資時(shí)，要看企業(yè)未來的持續(xù)盈利能力和償債能力，以及近幾年的重大規(guī)劃等。在這兩個(gè)節(jié)日之前，白酒企業(yè)往往會(huì)經(jīng)由過程控貨往清理渠道的庫存，連結(jié)渠道的饑渴感，然后伺機(jī)提價(jià)。今年來看，原先預(yù)期整個(gè)上半年的消費(fèi)可能是比力平穩(wěn)的，然后高端白酒有一部門價(jià)錢還沒有調(diào)整。因?yàn)橹灰竺嬗羞@么一波，收益是相當(dāng)可觀的。發(fā)揮文化優(yōu)勢，提升競爭力。這是企業(yè)持續(xù)盈利且穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)和最直接因素。要重視企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的影響。比如大量的預(yù)收賬款以及極少的長期貸款等特征，給企業(yè)積攢了大量的貨幣資金，企業(yè)可以利用這些資金進(jìn)行合理的投資，減少資金閑置的現(xiàn)象。銷售渠道系統(tǒng)化、規(guī)范化，加大預(yù)收賬款和存貨的管理?？茖W(xué)的整合資源，提高行業(yè)集中度。各白酒企業(yè)當(dāng)以此為契機(jī)，通過合資、兼并、重組、改制等方式，集中力量，發(fā)展具有核心競爭能力的環(huán)節(jié)，大幅度地降低企業(yè)經(jīng)營成本，提高企業(yè)整體競爭能力，實(shí)現(xiàn)利潤最大化。結(jié) 論通過本文的梳理和分析，可以得出我國白酒行業(yè)現(xiàn)在還是處于蓬勃發(fā)展的時(shí)期，白酒企業(yè)集中度低，在消費(fèi)市場上多以知名品牌或者當(dāng)?shù)仄放茷橹鳎懈叨税拙普紦?jù)著比較大的市場份額。合并報(bào)表分析是本文的一個(gè)分析手段，在其中主要運(yùn)用了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析，從中的變化基本可以猜測出集團(tuán)下整體的運(yùn)營、盈利、償債等財(cái)務(wù)比率能反映的指標(biāo)。總體來看，本文主題范圍較小，較有針對(duì)性。分析財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，能夠利用到一些非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來作為論據(jù)，且能夠很好的具體問題具體分析，不足的是對(duì)一些數(shù)據(jù)的說明能力和說服能力欠缺。導(dǎo)師在平時(shí)輔導(dǎo)的時(shí)候特別用心，從細(xì)節(jié)上給到了很好的指導(dǎo)，也從整體思路上給出了較好的指導(dǎo)。本論文從選題到完成，每一步都是在導(dǎo)師的指導(dǎo)下完成的，傾注了導(dǎo)師大量的心血。最后，感謝四年來對(duì)我孜孜教導(dǎo)的每一位老師，使得我在這四年中受益匪淺，并且也學(xué)會(huì)了很多課本以外的知識(shí)道理，為自己以后的工作做了很好的準(zhǔn)備和鋪墊。財(cái)務(wù)管理，2010(07上)：141～142[5] ，2009(07):58～59[6] ，2008(02)：35～39[7] ，2009(25):31～35[8] ，2009[9] ，2008[10] ，2009[11] ，2008(06) :9～10 [12] ，2008[13] 孫曉玲，—，2010（02）：28:～29[14] 戴穎,2009(4):27～30[15] ，2009(07):12～18[16] 邱龍廣,五糧液信息披露三宗罪.商業(yè)會(huì)計(jì)，2010（7）:13～17[17] ，2007(05):56～60[18] K. 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