【正文】 和債券交易時無傭金與交易成本。公司負(fù)債無破產(chǎn)風(fēng)險。所有現(xiàn)金流為永續(xù)年金。企業(yè)和個人可以在市場上以同樣的利率借到資金。WACC）命題Ⅰ：杠桿公司的價值等同于無杠桿公司的價值。推論二：WACC（由可知，RWACCRo，得出下式：）見后圖（Ro是一條線）推論：Rs公司稅條件下的命題（負(fù)債比重與反相關(guān)）命題Ⅰ：杠桿企業(yè)的價值無杠桿企業(yè)的價值稅盾現(xiàn)值推論：公司利息可抵稅，而股利不能，故公司的財務(wù)杠桿使稅收支付減少。=+公司稅下加權(quán)平均資本成本第十六章財務(wù)困境成本：早期研究中稱為破產(chǎn)成本，指從破產(chǎn)清算或債務(wù)重組中產(chǎn)生的成本。2.直接成本：清算或重組的法律成本和管理成本（律師會計等費用）。間接成本：經(jīng)營受影響等。代理成本：公司出現(xiàn)財務(wù)困境，股東與債權(quán)人利益沖突擴(kuò)大，誘使股東尋求利己策略。冒高風(fēng)險的動機：瀕臨破產(chǎn)的公司容易冒巨大的風(fēng)險。投資不足的動機：對于犧牲股東利益而補償債權(quán)人的新投資，投資動機不足。3.僅當(dāng)有破產(chǎn)可能的時候才能發(fā)生上述策略的扭曲，故理性的債權(quán)人在困境時不指望股東。降低財務(wù)困境成本的措施1.消極條款限制或制止公司可能的行動；積極條款規(guī)定了公司同意采取的行動，或必須遵守的條件。債務(wù)合并：通過債權(quán)人和股東之間適當(dāng)安排，緩和不同債權(quán)人的競爭，降低公司破產(chǎn)成本。債務(wù)回購：通過消除負(fù)債消除破產(chǎn)成本。優(yōu)序融資理論概述：是有關(guān)融資方式選擇的理論，放寬定理完全信息的假定，以不對稱信息理論，考慮交易成本，認(rèn)為權(quán)益融資會傳遞企業(yè)經(jīng)營負(fù)面消息，且外部融資要支付更多成本，因而企業(yè)融資順序遵循內(nèi)部融資，債務(wù)融資，權(quán)益融資。采用內(nèi)部融資，從留存收益中籌集項目資金。先發(fā)行穩(wěn)健的證券。不存在財務(wù)杠桿的目標(biāo)值，債務(wù)邊際收益等于邊際成本時，產(chǎn)生最優(yōu)財務(wù)杠桿。盈利的公司應(yīng)用較少的債務(wù)，盈利的公司由內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金，則外部融資需求少。公司偏好財務(wù)松弛，在將來為有利可圖的項目提前積累資金。公司如何決定資本結(jié)構(gòu)?1.許多公司不使用債務(wù)，完全權(quán)益公司較杠桿公司風(fēng)險少。財務(wù)杠桿的變化影響公司價值。不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在差異。6.稅收：具有高應(yīng)稅收入的公司應(yīng)更依賴債務(wù)。資產(chǎn)類型：高比例無形資產(chǎn)如研究開發(fā)公司持有低負(fù)債，有形資產(chǎn)為主則高負(fù)債。經(jīng)營收入的不確定性：經(jīng)營收入具有不確定性的公司主要依賴權(quán)益。權(quán)益代理成本的來源1.2.8.9.100%；有增長則小于存在個稅與公司稅情況下，杠桿公司價值當(dāng)時，其中11.風(fēng)險概率下，計算t=/承諾收益率給定債券持有人預(yù)期收益min（公司價值，債務(wù)賬面價值）期望收益率債券期望值/債券市值承諾收益率債務(wù)面值/債務(wù)價值杠桿企業(yè)的股價與資本預(yù)算1.APV=NPV籌資方式副效應(yīng)凈現(xiàn)值A(chǔ)PVNPVNPVF+—債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)（影響最大）。新債券的發(fā)行成本。財務(wù)困境成本。債務(wù)融資的利息補貼。權(quán)益現(xiàn)金流法定義：只對杠桿企業(yè)項目所產(chǎn)生的屬于權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量按進(jìn)行折現(xiàn)。計算有杠桿現(xiàn)金流=+2.或者3.—（初始投資額—借入款項）3.WACCWACC—初始投資額；三種方法比較及應(yīng)用指南1.法與法比較：二者比較類似，分子均為法用折現(xiàn)并加上副效應(yīng)，而法則用折現(xiàn)。公式來反映財務(wù)杠桿帶來的稅收利益。估價主體比較：FTELCF，相反，APVWACCUCF由于中已經(jīng)扣減了利息支付，而不扣減，因此相應(yīng)地，初始投資中也應(yīng)該扣減債務(wù)融資部分。應(yīng)用指南：1.WACCFTE。若項目壽命期內(nèi)負(fù)債絕對水平已知，用5.RsRo：部分其他專業(yè)考研真題1.100,50，債務(wù)支付求承諾收益率。50，==一些名詞解釋投資基準(zhǔn)：在評價投資組合的管理者的業(yè)績中所使用的基準(zhǔn)。沉沒成本：指無法收復(fù)的成本，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，當(dāng)前決策只應(yīng)受未來成本的收益影響。風(fēng)險相關(guān)內(nèi)容來源：系統(tǒng)風(fēng)險，非系統(tǒng)風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險：用標(biāo)準(zhǔn)差衡量，又稱可回避風(fēng)險或可分散風(fēng)險，指只對某行業(yè)或個別公司的債券產(chǎn)生影響的風(fēng)險，通常由一些特殊因素引起，包括經(jīng)營狀況財務(wù)狀況等。資產(chǎn)負(fù)債率：衡量企業(yè)長期償債能力的指標(biāo)，指企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)的比率。從債權(quán)人的立場：最關(guān)心的是款項的安全程度，希望比率越低越好，償債有保障。從經(jīng)營者的角度：若舉債很大，超出債權(quán)人的心理承受程度，就難以借到錢，若企業(yè)不舉債或借債比例很小，說明企業(yè)對前途信心不足。從股東角度：關(guān)心的是全部資本利潤率是否超過貸款利率，當(dāng)高于利率時，希望負(fù)債比例越大越好，反之越小越好。比較長期投資項目評價常用三種方法1.指投資項目在投資期內(nèi)各年現(xiàn)金流按一定的貼現(xiàn)率折算為現(xiàn)值后與初始投資額的差額，所用貼現(xiàn)率可以是企業(yè)資本成本或要求的最低收益率水平。接收正項目，放棄負(fù)項目；2.NPV適用范圍：非常廣泛。內(nèi)部收益率法：指能使全部現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，即使的決策原則：1.大于則接收，反之拒絕；2.IRR適用范圍：對于兩個獨立方案，很難根據(jù)凈現(xiàn)值法來排定優(yōu)先順序，則優(yōu)缺點：...3.貝塔系數(shù)相關(guān)定義：一種測定證券的均衡收益率對證券市場平均收益率變化敏感程度的指標(biāo)。定義式見整理部分。市場證券組合貝塔系數(shù)為2.1，說明它的系統(tǒng)風(fēng)險與整個市場相當(dāng)。大于一，高，小于一，低。何為“經(jīng)營風(fēng)險”和“財務(wù)風(fēng)險”？經(jīng)營風(fēng)險：指某企業(yè)或企業(yè)某項目的經(jīng)營條件發(fā)生變化。內(nèi)部原因：由于企業(yè)本身經(jīng)營管理不善造成的盈利波動，如決策失誤管理不善。衡量標(biāo)準(zhǔn)是經(jīng)營杠桿。如果企業(yè)決策正確管理有效，即可實現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)。