【正文】 得高額回報。高科技風(fēng)險投資是一種昂貴的資金來源。風(fēng)險投資是一種權(quán)益投資。高科技風(fēng)險投資是一個多階段、多輪次的長期投資。高科技風(fēng)險投資是由投資專家進(jìn)行的理性投資行為，投資者將密切關(guān)注和扶持被投資企業(yè)的成長，而不是一次性買賣和急功近利的行為。高科技風(fēng)險投資除了投20 / 86入資金外，更為重要的是向風(fēng)險企業(yè)投入了管理幫助、監(jiān)督、信譽(yù)、社會關(guān)系與渠道等無形資產(chǎn)，并積極參加與創(chuàng)業(yè)者共同創(chuàng)辦的企業(yè)（通稱風(fēng)險企業(yè)）的經(jīng)營管理，盡力幫助創(chuàng)業(yè)者取得成功。與資金投入相比，高科技風(fēng)險投資對人才素質(zhì)的要求與管理投入更為根本。21 / 861． 5 高科技風(fēng)險投資的成功及典型案例1．5．1 ARD 投資 DEC1957 年 ARD 對數(shù)字設(shè)備公司（DEC）投入不到 7 萬美元的資金，獲得DEC 公司 77%的股份，到 1966 年，DEC 公司公開上市，每股售價 22 美元，ARD 擁有的股權(quán)增長到 8700 萬美元。它證明了，向私人高科技風(fēng)險投資公司注自資，然后再投資于新創(chuàng)立的公司是完全可行的。伯金斯／簡稱 KPCB）KPCB公司成立于 1972 年，在美國風(fēng)險投資業(yè)中堪稱傲視群雄，獨步硅谷，最具有王者風(fēng)范。該公司合伙人最為看重的是實際運作經(jīng)驗，最好有出任公司主管的經(jīng)歷，或是曾經(jīng)在大公司擔(dān)任要職。KPCB 在其成立以后的二十多年里，取得了赫赫的成就。率先提出“網(wǎng)絡(luò)即計算機(jī)”的太陽微系統(tǒng)（Sun ）公司，以及美國互聯(lián)網(wǎng)的一批旗艦企業(yè)，如美國在線公司（AOL） 、亞馬遜公司（ AMAZON） 、奮揚(yáng)公司（ EXICITE） 、網(wǎng)景公司（NETSCAPE ）等。根據(jù)華爾街一些專家的推測，過去幾年該公司的投資回報率平均每年為 70％以上，各項投資回報率均列美國風(fēng)險投資公司的22 / 86前 5 位。費歇爾目前它已投資 150 多家風(fēng)險企業(yè)。該公司的投資領(lǐng)域集中在具有巨大市場潛力的信息技術(shù)企業(yè)，其任務(wù)是通過組建領(lǐng)導(dǎo)班子、參與合伙以及管理咨詢，幫助企業(yè)家獲得最大的成功，而不僅僅是為企業(yè)提供資金。DFJ 最引以為榮的是對 Hotmail 的投資，它使公司在兩年之內(nèi)獲得了10000 倍的令人瞠目的投資回報率。1994 年，主持創(chuàng)建了亞信公司。1995 年 3 月亞信公司總部移到北京，率先將 Inter 網(wǎng)絡(luò)技術(shù)引入中國。目前擁有北京亞信、上海亞信等 4 家獨資歷、合資公司及廣州、武漢、成都、哈爾濱、香港等到 5 家辦事處；在美國擁有亞信技術(shù)、亞信資源兩家公司。1997 年 3 月，亞信被美國Fidelity 投資公司評為“全球最具有投資價值的企業(yè)。一些世界著名風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)紛紛看好亞信。這些世界著名風(fēng)險投資基金的加盟，幫助亞信順利地由初創(chuàng)時期過渡到快速成長時期，并為亞信的進(jìn)一步發(fā)展帶來豐富的資金、技術(shù)和管理人才。（2）China Invest 與中國有著密切關(guān)系，有利于亞信了解中國信息業(yè)的規(guī)劃發(fā)展過程，為亞信帶來很多社會資源。24 / 86（4）這些著名的風(fēng)險投資者具有管理高速成長企業(yè)的成功經(jīng)驗，對亞信這樣高速成長的企業(yè)的管理機(jī)制問題和發(fā)展戰(zhàn)略具有深刻的認(rèn)識。（5）三家基金對信息行業(yè)的熟悉使他們能幫助亞信選擇正確的研究開發(fā)方向，采取適當(dāng)?shù)慕?jīng)營策略，制定合理的戰(zhàn)略目標(biāo)，從而保證亞信的順利發(fā)展。高科技風(fēng)險投資將有效的改變我國傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長方式我國目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本上是速度效益型，表現(xiàn)為高投入、低效率、高通脹、大波動的顯著特征。而通過發(fā)展高科技風(fēng)險投資，將促使高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，有效的改變我國傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長方式，從粗放型轉(zhuǎn)向集約型，向效益型經(jīng)濟(jì)發(fā)展。發(fā)展高科技風(fēng)險投資將有利于提升民族創(chuàng)新能力創(chuàng)新是一個民族生命力的源泉，是一個國家興旺發(fā)達(dá)的動力，沒有創(chuàng)新，將永遠(yuǎn)受制于人，被動挨打。高科技風(fēng)險投資的發(fā)展將有利與提高整個民族的創(chuàng)新能力。高科技風(fēng)險投資將促進(jìn)我國資本市場向縱深方向發(fā)展高科技風(fēng)險投資的發(fā)展將進(jìn)一步完善我國資本市場，促使資本市場的改革向縱深方向發(fā)展。投資公司組織機(jī)構(gòu)示意圖董事會管理機(jī)構(gòu)專家智能團(tuán)投資經(jīng)理投資經(jīng)理行政部人力資源部財務(wù)部法律部管理公司審計部項目管理部規(guī)劃發(fā)展部28 / 862．1．2 董事會董事會由風(fēng)險投資公司的主要投資者和主要管理人員組成。選擇合適的管理者進(jìn)行合作，負(fù)責(zé)風(fēng)險基金的管理、投資和回收，對基金的運行狀況進(jìn)行審計和監(jiān)督，確?；鸬恼＿\行，從而從投資中獲取高額回報。管理機(jī)構(gòu)對董事會負(fù)責(zé)，負(fù)責(zé)整個基金的組織與日常運營工作。管理機(jī)構(gòu)下設(shè)以下部門：29 / 86行政部/人力資源部：負(fù)責(zé)公司日常行政事務(wù)的管理工作及公司人力資源的管理工作財務(wù)部：負(fù)責(zé)公司財務(wù)工作審計部：負(fù)責(zé)審計公司投資經(jīng)理的工作情況法律部：負(fù)責(zé)處理公司日常法律事務(wù)項目管理部：負(fù)責(zé)對公司投資項目的跟蹤管理工作，包括收集日常數(shù)據(jù)，定期或不定期查訪項目實際進(jìn)展情況。管理公司：由職業(yè)經(jīng)理人員構(gòu)成，負(fù)責(zé)參與投資公司的管理工作。對收集的投資項目進(jìn)行篩選；協(xié)同相關(guān)專家對篩選后的項目進(jìn)行調(diào)查與評估；對于合適的項目，向管理機(jī)構(gòu)提出項目投資建議，協(xié)助管理者組織項目評審；對評審?fù)ㄟ^的項目負(fù)責(zé)與投資企業(yè)進(jìn)行談判及簽定投資協(xié)議工作；協(xié)助管理者組建或改組風(fēng)險企業(yè)；參與投資企業(yè)的投資、管理、監(jiān)控與評估工作，努力扶持和培育投資企業(yè)發(fā)展壯大，并控制投資企業(yè)的正常運行。投資經(jīng)理一般應(yīng)由各方面綜合素質(zhì)很高，具有很強(qiáng)工作能力，并且有豐富工作經(jīng)歷和經(jīng)驗，而且具備良好的信譽(yù)和職業(yè)道德，同時對所從事投資領(lǐng)域或行業(yè)非常熟悉和熱愛，有非常好的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)及信息網(wǎng)絡(luò)資源。管理機(jī)構(gòu)應(yīng)為投資經(jīng)理提供較好的工作環(huán)境，配備秘書、助理等輔助人員，配合投資經(jīng)理工作。管理機(jī)構(gòu)對投資經(jīng)理有較好的激勵與約束機(jī)制，使投資經(jīng)理的收益與工作業(yè)績保持密切聯(lián)系。而且高科技風(fēng)險投資的每個項目都不是短期的、它的成敗與否除了項目選題好壞以及技術(shù)先進(jìn)性以外，還與投資企業(yè)運營密切相關(guān)的系統(tǒng)活動，因此對所申報項目進(jìn)行篩選、評估、決策、投資運行以及回收都要求對項目各個方面都要有非常權(quán)威和精通的專業(yè)人員進(jìn)行咨詢評估判斷以及管理和監(jiān)督，而投資經(jīng)理往往不具備全面的專業(yè)知識，因此，為了支持投資經(jīng)理的工作，由管理機(jī)構(gòu)聘請和組織國內(nèi)各專業(yè)頂尖的專家組成公司各相關(guān)專家組，配合投資經(jīng)理對一個項目進(jìn)行高質(zhì)量、高效率、專業(yè)化的評估、扶持、收益全過程工作，確保項目投資成功率，最大限度地降低和控制投資風(fēng)險。組建的專家組包括以下幾個方面：? 技術(shù)專家? 營銷專家? 法律專家? 金融專家? 管理專家? 財務(wù)專家? 其他方面的專家32 / 862． 2 高科技風(fēng)險投資基金的融資和資本構(gòu)成高科技風(fēng)險投資公司的融資根據(jù)資金來源情況的不同和資金到位計劃的不同，以及資金還款計劃的不同，可以分為基本保證金，計劃內(nèi)可控有效資金，計劃外可控有效資金。原則上基本保證金在高科技風(fēng)險投資基金生存期內(nèi)是不允許投資者撤回。計劃內(nèi)可控有效資金：投資者在確定的時間投入進(jìn)基金，允許基金使用固定時長的資金。計劃外可控有效資金：資金進(jìn)入基金的時間未知，但資金進(jìn)入公司后，投資者承諾短期內(nèi)不撤回資金，確保資金在基金內(nèi)停留一個相對穩(wěn)定的固定時長。2． 3 基金規(guī)模綜合目前我國國內(nèi)客觀的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和各種客觀情況、高科技技術(shù)市場的發(fā)展情況以及資金需求，參照國外高科技風(fēng)險投資基金的發(fā)展經(jīng)驗和教訓(xùn)，在目前成立專業(yè)的高科技風(fēng)險投資基金，計劃基本保證金至少為 3 億人民幣，加上計劃內(nèi)可控有效資金與計劃外可控有效資金，基金最多融資 100 億人民幣，最佳狀態(tài)為融資 30 億人民幣?？梢愿鶕?jù)董事會的決議將基金壽命延長 13 年，最多延長 5 年。34 / 86第三章 高科技風(fēng)險投資基金的市場策略3． 1 投資基金的市場定位3．1．1 風(fēng)險企業(yè)的不同發(fā)展階段及其特征處在不同發(fā)展階段的風(fēng)險企業(yè)有不同的經(jīng)營特征，相應(yīng)的具有不同的風(fēng)險特征和風(fēng)險程度，對高科技風(fēng)險投資基金的要求也是不盡相同。高科技風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)：（1） 制造產(chǎn)品原型，準(zhǔn)備推向市場；（2） 建立企業(yè)，組成管理團(tuán)隊；（3） 制定較為詳細(xì)的企業(yè)發(fā)展規(guī)劃。對高科技風(fēng)險投資基金公司的要求及特點：（1） 提供資金，但數(shù)額一般較小，在幾十萬至幾百萬人民幣之間；（2） 幫助尋找高級經(jīng)營管理者，幫助創(chuàng)業(yè)者把企業(yè)建立起來，制定可行的階段性發(fā)展計劃；35 / 86（3） 預(yù)期的投資回報率較高，一般在 50%以上，但風(fēng)險同樣很高，失敗可能性為 60%以上；（4） 風(fēng)險企業(yè)無抵押品和銷售收入，投資只能采用股權(quán)方式，投資回收期較長。高科技風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)：（1） 繼續(xù)完善第一代產(chǎn)品；（2） 建立銷售團(tuán)隊及銷售網(wǎng)絡(luò)；（3） 增加產(chǎn)品產(chǎn)量，降低生產(chǎn)成本；（4） 進(jìn)行下一代產(chǎn)品開發(fā)。擴(kuò)張階段高科技風(fēng)險企業(yè)特點：（1） 銷售市場處于快速增長中；（2） 企業(yè)開始贏利；（3） 推出新一代產(chǎn)品；（4） 生產(chǎn)制造趨于完善。對高科技風(fēng)險投資基金公司的要求及特點：（1） 提供資金，資金數(shù)量巨大，可高達(dá)上億人民幣，高科技風(fēng)險投資企業(yè)往往無力或不愿單獨投入如此高額的資金，通常采用辛迪加方式進(jìn)行投資。（3） 由于風(fēng)險企業(yè)失敗的可能性比前兩階段大大降低，相應(yīng)的預(yù)期投資報酬率也降至 25%左右，其他非高科技風(fēng)險投資領(lǐng)域的投資形式也開始投資于這個階段的風(fēng)險企業(yè)。37 / 86成熟階段高科技風(fēng)險企業(yè)特點：（1） 銷售的成長進(jìn)入較穩(wěn)定的增長區(qū)；（2） 企業(yè)經(jīng)營管理團(tuán)體趨于成熟；（3） 產(chǎn)品建立了良好的市場形象；（4） 目前產(chǎn)品具有相當(dāng)?shù)氖袌稣加新?，產(chǎn)品質(zhì)量與品種具有競爭力。對高科技風(fēng)險投資基金公司的要求及特點：（1） 提供資金，與前三個階段不同，高科技風(fēng)險投資企業(yè)在該階段提供的資金不是為了支持企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，而是為了促使企業(yè)實現(xiàn)公開上市或企業(yè)間并購而提供的一種短期資金融通；（2） 對風(fēng)險企業(yè)的扶持體現(xiàn)在提供上市或兼并服務(wù)，與投資銀行業(yè)務(wù)有相當(dāng)大的重合領(lǐng)域；（3） 預(yù)期的投資報酬率拉高，可達(dá) 20%40%，相應(yīng)的要承擔(dān)資本市場風(fēng)險，具有一定的投機(jī)成分在內(nèi)；（4） 投資的個體形式很復(fù)雜，采用大量金融創(chuàng)新工具，投資回收期很短。由于受到投資基金資本數(shù)額、投資的交易成本、管理成本的制約，我們籌建的基金在創(chuàng)建階段不適合采用組合投資策略。3．2．2 投資行業(yè)的定位基金定位于信息產(chǎn)業(yè)及計算機(jī)、電信產(chǎn)業(yè)。41 / 86第四章 高科技風(fēng)險投資基金的運營4． 1 風(fēng)險基金運營基本流程以一個項目從選擇、投資、培育到收回投資為一個運營周期，它的需要做的工作包括：投資經(jīng)理收集項目建議書，由投資經(jīng)理或他的助理對收到的項目建議書進(jìn)行初步的篩選，剔除明顯不符合投資要求的項目建議書。對值得投資的項目，向公司管理者提交《項目投資建議》 。評審會確定是否投資該項目。可以召集投資經(jīng)理現(xiàn)場答辯。投資經(jīng)理將談好的投資協(xié)議及相關(guān)文件報公司管理者審批。董事會批準(zhǔn)簽署協(xié)議后公司管理者根據(jù)擬訂的協(xié)議及投資計劃開始實施投資活動，并派出管理人員及相應(yīng)的專家到被投資企業(yè)參與企業(yè)的創(chuàng)立與發(fā)展工作。若項目出現(xiàn)較大風(fēng)險，公司管理者要及時停止后期投資工作，并根據(jù)42 / 86簽署的協(xié)議挽回原有投資。1公司管理者對項目收益進(jìn)行分配。中 介 機(jī) 構(gòu) 項 目 搜 尋 篩 選創(chuàng) 業(yè) 家 或 項 目 經(jīng) 理 人 風(fēng) 險 投 資 公 司項 目 評 估談 判 簽 約培 育 風(fēng) 險 企 業(yè)實 現(xiàn) 投 資 回 報證 券 公 司上 市 收 購 、 轉(zhuǎn) 售 企 業(yè) 回 購大 企 業(yè) 或 戰(zhàn) 略 投 資 者失敗清算 投資收益43 / 864． 2 項目篩選與評估4．2．1 項目的獲取與初審標(biāo)準(zhǔn)項目的獲取主要通過以下三個渠道：? 企業(yè)家申請? 通過推薦? 主動尋找項目一般情況下，我們收到的項目建議書將遠(yuǎn)多于我們能夠或愿意投資的項目要多，因此需要對收到的項目建議書進(jìn)行一次初步篩選，一般情況下，將與投資基金投資策略有違背的項目淘汰，主要篩選標(biāo)準(zhǔn)考慮以下四個方面的內(nèi)容：? 投資規(guī)模? 被投資企業(yè)的技術(shù)與市場定位? 被投資企業(yè)的發(fā)展階段? 被投資企業(yè)的地理位置44 / 864．2．2 盡職調(diào)查與詳細(xì)評估通過篩選后，投資經(jīng)理將聯(lián)合相關(guān)專家組成評估小組，對接受的建議項目進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查工作，主要包括以下幾個方面：1． 會見所有的管理層：觀察他們的素質(zhì)，了解他們的經(jīng)驗和專長，必要的話會對管理者和創(chuàng)業(yè)家的工作風(fēng)格和心理素質(zhì)作一定的測試分析，并要看幾個管理層成員的經(jīng)驗和個性是否相互配合，可以相互取長補(bǔ)短，組成一個強(qiáng)有力和管理層。3． 聯(lián)絡(luò)創(chuàng)業(yè)者的前業(yè)務(wù)伙伴和前投資者：了解創(chuàng)業(yè)家的前合作伙伴和投資者對創(chuàng)業(yè)家的評價，了解他們?yōu)槭裁唇⒑献骱椭兄购献?，進(jìn)行投資或終止投資的原因，盡管可能會聽到不同的意見甚至對創(chuàng)業(yè)家不早的評價。5． 調(diào)查同類公司的市場價值：主要了解確定擬投資公司的在未來的人才盈利前景，所投入資金可以在所投資的風(fēng)險企業(yè)中所占的股份。7． 與銀行、會計師、律師企業(yè)咨詢交談：了解企業(yè)過去的融資、償債和資信狀況以及財務(wù)報表的準(zhǔn)確性，專利、案件訴訟方面的情況。9． 尋求其他高科技風(fēng)險投資公司的意見：在聯(lián)合投資的情況下，其他高科45 / 86技風(fēng)險投資公司的意見可以幫助評估企業(yè)現(xiàn)狀和發(fā)展前景，并與聯(lián)合投資者達(dá)成共識。在這些盡職調(diào)查中，評估小組充分搜集有關(guān)風(fēng)險企業(yè)的信息，并結(jié)合企業(yè)提供的業(yè)務(wù)計劃，進(jìn)行交叉檢查（crosscheck ） ，分析相關(guān)信息的有效性、準(zhǔn)確性，并根據(jù)以下的評估準(zhǔn)則作出評估和