【正文】 個(gè)方面對(duì)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和內(nèi)部企業(yè)條件進(jìn)行全面調(diào)查和研究，充分了解相關(guān)市場(chǎng)信息和法律法規(guī)，了解目標(biāo)企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況及目標(biāo)企業(yè)所面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)。在并購后企業(yè)如果不能實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)，將對(duì)并購的成功及并購后企業(yè)的發(fā)展造成嚴(yán)重影響。常用的并購后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制手段有：1．建立財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)。因此，并購企業(yè)應(yīng)該適時(shí)地建立科學(xué)的財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)，做到未雨綢繆。應(yīng)識(shí)別、評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)、預(yù)控，不斷矯正不良財(cái)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)。剝離是指公司將其現(xiàn)有的某些子公司、部門、產(chǎn)品生產(chǎn)線、固定資產(chǎn)等出借給其他公司，并取得現(xiàn)金或有價(jià)證劵的回報(bào)。在分立過程中，不發(fā)生現(xiàn)金交易，不存在股權(quán)和控制權(quán)向第三者轉(zhuǎn)移的情況，現(xiàn)有股東對(duì)母公司和分立出來的子公司同樣保持著他們的權(quán)利。當(dāng)企業(yè)在整合的過程中，發(fā)現(xiàn)情況與預(yù)期有很大出入，被并購方業(yè)績(jī)不佳或正在虧損、并購方不堪利息重負(fù)、公司股價(jià)下跌等財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定時(shí)可以考慮將此類子公司或部門剝離、分立出。想集團(tuán)公司收購ＩＢＭ．ＰＣ業(yè)務(wù)的行為就屬于出于產(chǎn)業(yè)整合的目的進(jìn)行的戰(zhàn)略并購。２００５年１月２７日，聯(lián)想集團(tuán)在香港召開特別股東大會(huì)，以９９％的贊成率通過了收購ＩＢＭ全球ＰＣ業(yè)務(wù)的交易。協(xié)議內(nèi)容：聯(lián)想集團(tuán)此次所收購的資產(chǎn)包括ＩＢＭ所有筆記本、臺(tái)式電腦業(yè)務(wù)及相關(guān)業(yè)務(wù)，包括客戶、分銷、經(jīng)銷和直銷渠道。ＩＢＭ的全球金融部以其現(xiàn)有的強(qiáng)大的企業(yè)級(jí)渠道，將分別成為聯(lián)想在租賃和金融服務(wù)、授權(quán)外包維護(hù)服務(wù)方面的首選供應(yīng)商。聯(lián)想如果盲目的想并購IBM PC業(yè)務(wù)，有可能給聯(lián)想帶來巨大的災(zāi)難。在３個(gè)交易日里，其股價(jià)下跌了１３％，由２．６７港元跌至２．３３港元。根據(jù)當(dāng)時(shí)的情況，我們可以看到資本市場(chǎng)對(duì)于聯(lián)想的此次收購并不看好。并購前聯(lián)想的全年收入為29億美元。并購之前IBM的PC業(yè)務(wù)處于虧損狀態(tài)，有可能造成聯(lián)想的短期利潤(rùn)下滑?？梢钥吹?，在融資手段方面聯(lián)想采用了大規(guī)模的債權(quán)融資，可能會(huì)導(dǎo)致并購后的償債風(fēng)險(xiǎn)；而在支付方式的選擇上聯(lián)想主要選擇了現(xiàn)金支付，輔以股票和負(fù)債的支付方式，這在一定程度上降低了融資壓力和并購后現(xiàn)金流的壓力，但同時(shí)也增加了償債風(fēng)險(xiǎn)和股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。 　PC業(yè)務(wù)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與計(jì)量 對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行深入調(diào)研掌握相關(guān)的資料和數(shù)據(jù)之后，就是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值 評(píng)估工作。本文所能收集的資料和數(shù)據(jù)有限，未能給出價(jià)值評(píng)估的全部準(zhǔn)確程序。然后利用這個(gè)主要變量推算出目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。 本文采用廣為應(yīng)用的市盈率模型法，市盈率模型法是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價(jià)值的方法。表：美國(guó)IT業(yè)八家大公司市盈率公司股價(jià)（美元）凈收益（萬美元）股票數(shù)（萬股）每股收益（美元）市盈利IBM18DELL304300223000HPCISCO574100604000APPLE13350086187MICROSOFT271225400979000ORACLE288600518000EMC211000平均值 根據(jù)數(shù)據(jù)可知。根據(jù)聯(lián)想的專業(yè)財(cái)務(wù)顧問提供的報(bào)告，計(jì)算出PC部門的價(jià)值在IBM市值中的比例。應(yīng)該說，這些估值法在理論和邏輯上有其合理性和價(jià)值，但對(duì)于ＩＢＭ這樣的跨國(guó)公司來說，卻未必合適，需要更多的職業(yè)判斷到底選用哪些估值方法，如何綜合評(píng)判能更貼近企業(yè)的真實(shí)價(jià)值呢？國(guó)際投行的專業(yè)人士擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)和嫻熟的專業(yè)技能，對(duì)ＩＴ業(yè)及ＩＢＭ也有深入的理解和把握，值得國(guó)內(nèi)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購的時(shí)候好好借鑒。從聯(lián)想的財(cái)務(wù)報(bào)表看，２００１—２００４的四個(gè)財(cái)務(wù)年度，集團(tuán)的平均現(xiàn)金儲(chǔ)備為 ２７０多億港幣，這期間聯(lián)想集團(tuán)投資和融資活動(dòng)的凈現(xiàn)金流出量?jī)H為集團(tuán)現(xiàn)金儲(chǔ)備的３２％。而在并購之后，現(xiàn)金比率迅速從２００４年的０．８７下降到２００５年的０．３２。并購之后的流動(dòng)比率、 速動(dòng)比率和保守速動(dòng)比率相比同行業(yè)有些偏低，但仍處于可以接受的范圍之內(nèi)。企業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)標(biāo)明，合適的債務(wù)結(jié)構(gòu)能促進(jìn)公司的發(fā)展，尤其是在企業(yè)處于幼稚期和發(fā)展期的時(shí)候。下表是聯(lián)想集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表中流動(dòng)性比率的相關(guān)數(shù)據(jù)。說明在ＰＣ產(chǎn)業(yè)進(jìn)入微利時(shí)代下，聯(lián)想依靠經(jīng)過多年經(jīng)營(yíng)積累的現(xiàn)金儲(chǔ)備就可以滿足經(jīng)營(yíng)投資的需要，而不需要負(fù)債。企業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)標(biāo)明，合適的債務(wù)結(jié)構(gòu)能促進(jìn)公司的發(fā)展，尤其是在企業(yè)處于幼稚期和發(fā)展期的時(shí)候。下面是聯(lián)想集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表中長(zhǎng)期償債能力比率的數(shù)據(jù)年份20012002200320042005資產(chǎn)負(fù)債率35%37%46%42%72%產(chǎn)權(quán)比率54%59%85%73%261%有形凈值債務(wù)率54%61%99%81%負(fù)值已獲利倍數(shù)9351343461708長(zhǎng)期債務(wù)與營(yíng)運(yùn)資金比率%0%%%其次，一個(gè)企業(yè)的人力資源成本和研發(fā)費(fèi)用也是企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要考慮點(diǎn)。IBM與其他企業(yè)研發(fā)支出/營(yíng)業(yè)收入情況比較200320042005IBM%%%DELL%%%LENOVO%%%在現(xiàn)代高科技企業(yè)中，技術(shù)創(chuàng)新能力是企業(yè)的生命，研發(fā)費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重則是衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的一個(gè)重要指標(biāo)。這也是ＩＢＭ Ｐ業(yè)務(wù)的毛利率非常高卻大幅虧損的重要原因之一。聯(lián)想在并購之后，要想長(zhǎng)期保持甚至提高原ＩＢＭ筆記本的品牌影響力，對(duì)研發(fā)費(fèi)用的投入是必不可少的。聯(lián)想收購ＩＢＭ ＰＣ業(yè)務(wù)所采取的支付方式是混合支付方式，收購的實(shí)際交易價(jià)格為１７．５億美元，其中有６．５億美元是以現(xiàn)金形式支付，６億美元是聯(lián)想股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及承擔(dān)ＩＢＭ ＰＣ部門的５億美元債務(wù)。這就意味著聯(lián)想將至少需 要９．３５億美元現(xiàn)金才能完成此項(xiàng)收購。為減輕７．８５億美元現(xiàn)金的壓力，與ＩＢＭ簽訂了一份有效期長(zhǎng)達(dá)五年的策略性融資的附屬協(xié)議。聯(lián)想集團(tuán)將支付的利率比３個(gè)月期倫敦銀行同業(yè)拆借貸款利率（前一天報(bào)３．０９％）高Ｏ．８２５個(gè)百分點(diǎn)。其中約１．５億美元將用作收購資金，余下 約２億美元用作聯(lián)想日常營(yíng)運(yùn)資金。該交易總現(xiàn)金代價(jià)達(dá)３．５億 美元，期中德克薩斯太平洋集團(tuán)投資２億美元、Ｇｅｎｅｒａｌ Ａｔｌａｎｔｉｃ投資１億美元， 美國(guó)新橋投資集團(tuán)投資5千萬美元。這些優(yōu)先股共可轉(zhuǎn)換成１ ００ １ ８３４８６２股聯(lián)想普通股，轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股２．７２５港元，較截至２００５年３月２４日（包括該日）止連續(xù)３０個(gè)交易日聯(lián)想普通股平均收市價(jià)２．３３５港元溢價(jià)約１６．７％。認(rèn)股權(quán)證有效期為５年。假設(shè)所有認(rèn)股權(quán)證全面行使，上述投資者將共擁有約１２．４％的股權(quán)。股份回購后，ＩＢＭ在聯(lián)想的持股量，將由１８．９％下降到１３．４％。此前與三家私人股權(quán)基金訂立的投資協(xié)議所得的約 ３．５億美元，可用于此次回購股份中，因此，回購股份將不影響公司財(cái)政狀況。前ＩＢＭ高級(jí)副總裁兼ＩＢＭ 個(gè)人系統(tǒng)總經(jīng)理Ｓｔｅｐｈｅｎ Ｗａｒｄ先生為聯(lián)想首席執(zhí)行官及董事會(huì)董事。在股權(quán)交易完成后，將有三位來自三大財(cái)團(tuán)的代表加入董事會(huì)。第一，聯(lián)想集團(tuán)沒有足夠的全球運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化并購很多失敗案例，提醒聯(lián)想集團(tuán)依靠必要的外來支持渡過全球化經(jīng)營(yíng)最為艱難的時(shí)期；第二，從提供并購融資到成為戰(zhàn)略投資者，資本交易的安排保證了雙方利益的逐步對(duì)接；第三，并購融資可以減少聯(lián)想自身的資本投入，同時(shí)化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從董事會(huì)的組成也可以看出，來自ＩＢＭ及三大財(cái)團(tuán)的代表進(jìn)入了董事會(huì)，在決策方面起著一定作用，但身為董事長(zhǎng)的楊元慶則掌握著決策權(quán)。 　PC業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制?。校脴I(yè)務(wù)首先，ＩＢＭ的品牌價(jià)值是聯(lián)想并購的最大收獲之一。 此次并購，聯(lián)想獲得了為期五年的對(duì)ＩＢＭ商標(biāo)的使用權(quán)及“Ｔｈｉｎｋｐａｄ”和 “Ｔｈｉｎｋｃｅｎｔｅｒ”的商標(biāo)所有權(quán)。本文根據(jù) 權(quán)威研究機(jī)構(gòu)所所給出的評(píng)估數(shù)據(jù)，基于謹(jǐn)慎性原則，給予１０億美元的估計(jì)。那么，聯(lián)想并購ＩＢＭ將得到５．２６＋１０＋２＝１７．２６億美元的價(jià)值，而聯(lián)想付出了１７．５億美元。事實(shí)上，ＩＢＭ作為全球著名的公司，為世界眾多公司和機(jī)構(gòu)所熟知，聯(lián)想在并購之前也充分利用了世界頂級(jí)中介公司，進(jìn)行了深入調(diào)研，能夠在很大程度上避免信息不對(duì)稱所造成的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。從現(xiàn)在來看，聯(lián)想的整合做得應(yīng)該說是比較成功的，協(xié)同效應(yīng)價(jià)值應(yīng)該是比較高的。聯(lián)想并購IBM PC業(yè)務(wù)必須符合整體發(fā)展的戰(zhàn)略需要。在海外并購的進(jìn)程中，中國(guó)聯(lián)想集團(tuán)首先需要考慮自身在行業(yè)中所處的位置，分析國(guó)際上該行業(yè)及行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。ＩＢＭ花了十年時(shí)間形成的品牌是聯(lián)想擴(kuò)充品牌影響力的需要；把筆記本技術(shù)的團(tuán)隊(duì)和專利買過來，技術(shù)和人員的融合都比較順利，筆記本電腦在整個(gè)電腦 領(lǐng)域里所占的比例越來越大；最成功的一點(diǎn)是管理架構(gòu)，ＩＢＭ有一個(gè)非常好的 完整的國(guó)際化董事會(huì)，在公司的運(yùn)作中起了非常重要的作用。 一位即將離開聯(lián)想的高管曾這樣說過：“聯(lián)想的并購戰(zhàn)略和文化整合都是很成功的，它的成功在于它開放的態(tài)度，能夠很快與西方的文化和先進(jìn)管理理念、管理架構(gòu)融合。通過換股減少了交易的現(xiàn)金支出，通過國(guó)際銀團(tuán)貸款和私募獲得了交易現(xiàn)金和營(yíng)運(yùn)資金，雖然發(fā)行債券和私募資金的融資風(fēng)險(xiǎn)也很大，但是相對(duì)于直接貸款而言財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)還是要輕一些。聯(lián)想在籌集現(xiàn)金時(shí)，選擇私募和發(fā)行債權(quán)這兩個(gè)主要融資手段仍然顯現(xiàn)出很高的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)的企業(yè)債券市場(chǎng)就更落后了，聯(lián)想基本上是無法依靠它來解決融資需求的。由于現(xiàn)金有限，其它并購所需資金只能通過發(fā)行股票和貸款，如果全部為股票，則融資成本較高；如果全部為貸款，則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。而由于聯(lián)想發(fā)行債券不方便，只能選取在ＩＢＭ和高盛協(xié)助下容易獲得的國(guó)際銀團(tuán)貸款。在獲得三家國(guó)際私募的資金以后，聯(lián)想更是利用了部分資金回購了ＩＢＭ的股份，使得ＩＢＭ的控股比例進(jìn)一步下降，顯示了管理層對(duì)于未來的信心。而這種混合支付方式的設(shè)計(jì)，避免了單一的支付方式所引起的風(fēng)險(xiǎn)失控，對(duì)于未來國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行類似并購時(shí)具有很好的借鑒意義。ＩＢＭ花了十年時(shí)間形成的品牌是聯(lián)想擴(kuò)充品牌影響力的需要；把筆記本技術(shù)的團(tuán)隊(duì)和專利買過來，技術(shù)和人員的融合都比較順利，筆記本電腦在整個(gè)電腦領(lǐng)域里所占的比例越來越大；最成功的一點(diǎn)是管理架構(gòu)，ＩＢＭ有一個(gè)非常好的完整的國(guó)際化董事會(huì)，在公司的運(yùn)作中起了非常重要的作用。 一位即將離開聯(lián)想的高管曾這樣說過：“聯(lián)想的并購戰(zhàn)略和文化整合都是很 成功的，它的成功在于它開放的態(tài)度，能夠很快與西方的文化和先進(jìn)管理理念、管理架構(gòu)融合。比如說聯(lián)想在并購了ＩＢＭ之后， 它最需要的就是有國(guó)際化背景，沒有語言交流障礙，又掌握了西方管理理念和企業(yè)文化的人才。6 總結(jié)企業(yè)并購活動(dòng)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)及支付風(fēng)險(xiǎn)，剖析了各種風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容、來源及產(chǎn)生的原因，探討了相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的控制，在企業(yè)并購活動(dòng)中應(yīng)注意的具體事項(xiàng)。論文得出的結(jié)論主要有：：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要是由于并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)在并購活動(dòng)中信息不對(duì)稱引起的，融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為融資方式不當(dāng)導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)不理，最后可能導(dǎo)致并購失敗的可能性，支付風(fēng)險(xiǎn)則是不同的支付方式承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同。：分析各種融資方式的成本；選擇適當(dāng)?shù)牟①徣谫Y方式；規(guī)劃合理的融資結(jié)構(gòu)。參考文獻(xiàn)【1】孫文軍，《上市公司資本經(jīng)營(yíng)效果與風(fēng)險(xiǎn)》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2010.【2】艾志群，《財(cái)務(wù)管理理論》，中國(guó)財(cái)經(jīng)出版社，2011【3】湯谷良，《企業(yè)改組、兼并與資產(chǎn)重組中的財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)問題研究》，中信出版社，2010【4】 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