【正文】 中規(guī)定的內(nèi)容,也符合期貨市場(chǎng)促進(jìn)功能發(fā)揮的引導(dǎo)方向,更是限制機(jī)構(gòu)投機(jī)、保護(hù)中小客戶合法權(quán)益的有力措施。這是市場(chǎng)客觀條件及其套期保值為主的交易模式?jīng)Q定的,是保持資產(chǎn)價(jià)值穩(wěn)定、防范股市下跌風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù)措施。股指期貨市場(chǎng)采取雙向交易機(jī)制,期貨合約都是多空雙方成對(duì)“出現(xiàn)”的,有空必有多、多空必相等,沒(méi)有獨(dú)立存在的多頭或空頭。　　一是交易工具單一,股市做多為主。而境內(nèi)市場(chǎng)交易工具較少,股市做空避險(xiǎn)機(jī)制遠(yuǎn)不如做多機(jī)制發(fā)達(dá),機(jī)構(gòu)客戶持有大量股票現(xiàn)貨,因而更傾向于進(jìn)行空頭套保對(duì)沖其現(xiàn)貨持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)股市持續(xù)調(diào)整,投資者為了避險(xiǎn)傾向于要在股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行方向相反的空頭套保交易。境外股指期貨市場(chǎng)有大量資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu),提供了大量穩(wěn)定的多頭套保頭寸,套保持倉(cāng)相對(duì)平衡。　 四是期現(xiàn)價(jià)格長(zhǎng)期呈現(xiàn)正基差。而境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)以正基差為主,截至2013年11月15日,%。在各方努力下,近期機(jī)構(gòu)多頭套保的使用逐漸增多,多頭套保持倉(cāng)已經(jīng)有所增加,多空持倉(cāng)結(jié)構(gòu)正在向更加均衡的方向發(fā)展。機(jī)構(gòu)為了防范股市下跌風(fēng)險(xiǎn),通過(guò)賣(mài)出股指期貨的方式,為持有的股票上了保險(xiǎn),這就像我們正常的買(mǎi)“人身險(xiǎn)”、“財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)”以及為汽車(chē)購(gòu)買(mǎi)各類(lèi)保險(xiǎn)一樣,這是機(jī)構(gòu)客戶為其資產(chǎn)保值、穩(wěn)定市值、平滑股市波動(dòng)所做的保護(hù)措施?！? 第三,機(jī)構(gòu)空頭套保為主不改變其整體多頭屬性。機(jī)構(gòu)在期貨上做空,但在現(xiàn)貨上的頭寸更大,仍是凈多頭。市場(chǎng)上被稱(chēng)為“空軍司令”的幾家大券商其實(shí)都是期貨空頭、現(xiàn)貨多頭、絕對(duì)多頭,機(jī)構(gòu)仍是做多而非做空股市的主體力量。三年半來(lái),機(jī)構(gòu)套保日均成交量不到6000手,%。套保賬戶平均單筆報(bào)單量不足五手,市價(jià)單平均報(bào)單量則更小,%,“沒(méi)有主動(dòng)向下伸手撈單子”,一般不會(huì)擊穿買(mǎi)一檔位?！　〉谖?套保機(jī)構(gòu)期現(xiàn)貨盈虧互抵,沒(méi)有動(dòng)力主動(dòng)打壓價(jià)格。相反,如果期貨賺錢(qián),現(xiàn)貨則要賠錢(qián)。以跌幅最為劇烈的2013年5月28日至6月25日期間為例,%,但盈虧相抵波動(dòng)減小。因此,機(jī)構(gòu)沒(méi)有做空期貨、打壓價(jià)格的動(dòng)力。在三年半以來(lái)股市總體下行的行情下,機(jī)構(gòu)客戶雖然在股指期貨市場(chǎng)空頭套保獲得了一定的收益,但同時(shí)其在現(xiàn)貨市場(chǎng)也承受著更大的損失,總體上仍然是凈虧損。股市上漲時(shí),機(jī)構(gòu)客戶在股指期貨市場(chǎng)往往出現(xiàn)虧損。例如,在2012年12月,%,機(jī)構(gòu)客戶雖然所持股票收益不菲,?！　】梢?jiàn),機(jī)構(gòu)客戶在期現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈虧是相伴而生,相互對(duì)沖的。因此,對(duì)于機(jī)構(gòu)套?？蛻舻挠澢闆r應(yīng)該綜合期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)共同來(lái)看,看到其期貨套保盈利的同時(shí),也應(yīng)注意到其股票現(xiàn)貨持倉(cāng)也承擔(dān)了相應(yīng)的虧損。近幾年股市總體下跌,賣(mài)出期貨進(jìn)行套保的機(jī)構(gòu)客戶總體上會(huì)獲得一定盈利(當(dāng)然在現(xiàn)貨上虧損更多),但并非所有機(jī)構(gòu)都能盈利,盈利機(jī)構(gòu)也不是在所有時(shí)點(diǎn)都能持續(xù)盈而不虧?！　∫环矫?并非所有機(jī)構(gòu)客戶在股指期貨市場(chǎng)都是盈利的。截至2013年11月15日,有35%的機(jī)構(gòu)客戶在股指期貨市場(chǎng)是虧損的?！　×硪环矫?盈利的機(jī)構(gòu)客戶也并非持續(xù)盈而不虧。舉例來(lái)看,2012年12月3日至2013年2月8日,股市連續(xù)上漲,滬深300指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)30%。其中,幾家套保規(guī)模較大證券自營(yíng)賬戶在股指期貨市場(chǎng)共計(jì)虧損達(dá)三十多億元?！　∥?、機(jī)構(gòu)套保減少股市拋壓,期指市場(chǎng)功能逐步發(fā)揮　　機(jī)構(gòu)客戶通過(guò)合理運(yùn)用滬深300股指期貨,有效規(guī)避了股市下跌時(shí)面臨的投資風(fēng)險(xiǎn),同時(shí),減少了在現(xiàn)貨市場(chǎng)拋售的壓力。　　以2013年6月24日A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌為例,%,套保業(yè)務(wù)開(kāi)展較深入的證券公司等機(jī)構(gòu)不但沒(méi)有在現(xiàn)貨市場(chǎng)大幅拋售,反而買(mǎi)入滬深300指數(shù)成分股近20億元,這主要是由于他們持有股指期貨空頭倉(cāng)位可以有效進(jìn)行避險(xiǎn)。這一例證表明,在極端行情下,由于股指期貨套期保值功能的發(fā)揮,機(jī)構(gòu)客戶避免了在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行集中恐慌性拋售,提高了股市內(nèi)在穩(wěn)定性,減小市場(chǎng)下跌幅度?！　∪臧雭?lái),各類(lèi)機(jī)構(gòu)客戶有序參與股指期貨市場(chǎng),積極進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,有效通過(guò)期貨套保在一程度上抵消現(xiàn)場(chǎng)資產(chǎn)虧損,初步達(dá)到了保值避險(xiǎn)或減虧的目的。因此,我們必須針對(duì)套保交易的性質(zhì),從期現(xiàn)貨“雙邊著手、兩頭看”,正確地認(rèn)識(shí)到機(jī)構(gòu)客戶期貨套保交易的避險(xiǎn)性質(zhì)和市場(chǎng)穩(wěn)定作用,認(rèn)識(shí)到這對(duì)間接保護(hù)全體投資者利益的積極效果。但機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)水平更高、風(fēng)險(xiǎn)承受能力更強(qiáng),他們率先的套保實(shí)踐與探索,對(duì)于總結(jié)成熟的套保經(jīng)驗(yàn)和規(guī)律,充分發(fā)揮股指期貨市場(chǎng)功能,大力倡導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)管理文化,有著十分重要的價(jià)值,既要加以嚴(yán)格管理規(guī)范,也應(yīng)該得到社會(huì)的理解和認(rèn)可。滬深300指數(shù)作為反映滬深兩個(gè)股票市場(chǎng)運(yùn)行情況的跨市場(chǎng)指數(shù),自推出以來(lái)運(yùn)行穩(wěn)定,為指數(shù)化投資和指數(shù)衍生產(chǎn)品創(chuàng)新提供了基礎(chǔ)條件。特別是滬深300股指期貨上市后,人們對(duì)它的關(guān)注和疑慮更加放大。　　一、滬深300指數(shù)是A股市場(chǎng)成熟行業(yè)藍(lán)籌公司的代表,是中國(guó)股市的中流砥柱　　滬深300指數(shù)是第一只獲得上海和深圳兩家交易所合法授權(quán)發(fā)布的跨市場(chǎng)指數(shù)?！　?一)成分股公司多為實(shí)體經(jīng)濟(jì)骨干企業(yè),市值較大,指數(shù)抗操縱性強(qiáng),波動(dòng)率低　　滬深300指數(shù)成分股公司是伴隨我國(guó)改革開(kāi)放歷程,經(jīng)過(guò)多年發(fā)展壯大起來(lái)的一批最具實(shí)力的上市公司。截至2012年底,%。這其中,采礦業(yè)、制造業(yè)和金融業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和稅收都位居前三位,%、%、%,%、%、%。滬深300指數(shù)成分股公司中稅收超過(guò)100億的有13家,工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、中石油和中石化的稅收收入超過(guò)了200億,分別排名前6位。2010年至2012年中,滬深300指數(shù)無(wú)論總市值還是流通市值占A股市場(chǎng)的比例均較高,基本穩(wěn)定在70%左右。相比之下,滬深300指數(shù)的總市值和流通市值分別是同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)總市值()和流通市值()。大市值股票相對(duì)集中使得拉抬指數(shù)的資金成本較高。2013年拉抬滬深300指數(shù)變化1%需要111億元,而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)只需要13億元即可取得同樣效果。過(guò)去三年,%,%?！　?二)滬深300指數(shù)成分股業(yè)績(jī)穩(wěn)定,風(fēng)險(xiǎn)較低,估值具有優(yōu)勢(shì)　　滬深300指數(shù)成分股公司中,大多來(lái)自傳統(tǒng)行業(yè)、周期行業(yè)、成熟行業(yè),業(yè)務(wù)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入成熟期,業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定。滬深300指數(shù)成分股公司的凈資產(chǎn)收益率都維持在兩位數(shù),遠(yuǎn)比中小企業(yè)居多的其他指數(shù)表現(xiàn)穩(wěn)定。截至11月15日,。由此可見(jiàn),滬深300指數(shù)的估值優(yōu)勢(shì)明顯。我國(guó)上市公司因分紅很少而一直飽受詬病?！　〗鼉赡陙?lái),上市公司分紅情況有所改善,主要指數(shù)的股息率均有所提高。截至2013年11月15日,%,比美國(guó)標(biāo)普500還要高?！　‰m然我國(guó)股市主要指數(shù)的股息率近期有所提高,但我國(guó)指數(shù)中最高股息率僅為1年期存款利率的1倍左右,而同期市場(chǎng)實(shí)際利率水平更高。自2010年以來(lái)的數(shù)據(jù)可以看出,、,其股市投資價(jià)值及上漲原因即可見(jiàn)一斑。市場(chǎng)上大多數(shù)指數(shù)都與滬深300指數(shù)一樣,依據(jù)自由流通市值進(jìn)行加權(quán),但滬深300指數(shù)采用分級(jí)靠檔的方法,可以確保樣本公司的股本發(fā)生微小變動(dòng)時(shí)用于指數(shù)計(jì)算的股本數(shù)相對(duì)穩(wěn)定,從而有效降低股本頻繁變動(dòng)帶來(lái)的跟蹤成本,有利于機(jī)構(gòu)投資者管控風(fēng)險(xiǎn)?！　《?、滬深300指數(shù)成分股高度成熟,投資周期性明顯,在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中發(fā)展增速不足　　今年以來(lái),滬深300指數(shù)整體表現(xiàn)不及以中小公司為代表的創(chuàng)業(yè)板和中小板指數(shù)?！? (一)滬深300指數(shù)周期性行業(yè)占比較高,企業(yè)增長(zhǎng)能力有限　　通過(guò)指數(shù)行業(yè)權(quán)重分析,不難看出滬深300指數(shù)周期性行業(yè)所占比例較高。權(quán)重最小的3個(gè)行業(yè)是電信業(yè)務(wù)、信息技術(shù)和公用事業(yè),%、%%。這些周期性行業(yè)不是“十二五”期間我國(guó)產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)支持的行業(yè),很難直接反映經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展方向,也無(wú)法享受我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的制度性紅利,因而在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的大背景下,代表大市值周期性股票的滬深300指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)差強(qiáng)人意也在情理之中。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力從固定資產(chǎn)投資逐步轉(zhuǎn)向高技術(shù)含量、高附加值的新興產(chǎn)業(yè),滬深300指數(shù)代表的成熟行業(yè)的發(fā)展空間在逐步被壓縮。對(duì)滬深300拖累最大的是相對(duì)成熟行業(yè)的金融地產(chǎn),。,其他新興行業(yè)均為滬深300指數(shù)做出了正貢獻(xiàn)。從過(guò)去三年中主要指數(shù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)指標(biāo)看,%,%的平均水平一致,%,%差異不大。　　此外,通過(guò)直觀評(píng)估企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的資本回報(bào)率指標(biāo),雖然過(guò)去三年中滬深300指數(shù)與市場(chǎng)中其他主流指數(shù)差異不大,%%的水平,這也說(shuō)明滬深300指數(shù)的增長(zhǎng)動(dòng)力有放慢跡象。目前,諸如騰訊、百度、網(wǎng)易、奇虎、攜程等國(guó)內(nèi)真正優(yōu)秀的新興行業(yè)藍(lán)籌公司紛紛選擇在海外上市,使得滬深300指數(shù)無(wú)法體現(xiàn)這些公司的表現(xiàn)。如果它們回歸A股,必然會(huì)被納入滬深300指數(shù)成為成分股,它們的總市值分別可以位列滬深300指數(shù)第五位和第八位。　　三、全面分析股票指數(shù)特點(diǎn),合理選擇符合自身風(fēng)格的指數(shù)進(jìn)行投資　　滬深300指數(shù)推出已經(jīng)八年,其骨干行業(yè)、大市值的成分股結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了中流砥柱的市場(chǎng)地位。截至2013年11月15日,市場(chǎng)上發(fā)行的指數(shù)基金中選擇滬深300指數(shù)為標(biāo)的最多,高達(dá)57只?！　〉?任何事物都存在其兩面性。只有那些真正符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力的新興企業(yè)才能在激烈競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出,在資本市場(chǎng)中受到熱捧。當(dāng)然,創(chuàng)業(yè)板公司也有其不容忽視的問(wèn)題需要投資者客觀應(yīng)對(duì)。創(chuàng)業(yè)板是否真正能夠通過(guò)高速成長(zhǎng)消化目前的估值壓力,還需要時(shí)間考驗(yàn)。對(duì)其進(jìn)行投資時(shí),投資者需要避免跟風(fēng)炒作和短期投機(jī),應(yīng)該更多地關(guān)注企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新能力。今年以來(lái),%,%。　 四、客觀看待股票指數(shù)走勢(shì)與股指期貨的關(guān)系　　今年以來(lái),創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中小板指數(shù)漲幅居前,滬深300指數(shù)卻出現(xiàn)了一定程度的下跌。這種觀點(diǎn)對(duì)股市的理解未免偏頗。造成近期滬深300指數(shù)總體表現(xiàn)不及創(chuàng)業(yè)板和中小板的主要原因首先還在于前面提到的隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,主流行業(yè)發(fā)展放緩。金融期貨促進(jìn)財(cái)富管理行業(yè)健康發(fā)展作者：胡政 張曉剛 韓冰潔 常鑫鑫　　改革開(kāi)放35年來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng),積累了大量社會(huì)財(cái)富,尤其是我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率較高,財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展具有特殊的重要意義。十八大報(bào)告進(jìn)一步明確提出,“多渠道增加居民財(cái)產(chǎn)性收入”。而現(xiàn)在,令人眼花繚亂的理財(cái)產(chǎn)品和理財(cái)機(jī)構(gòu)層出不窮,投資產(chǎn)品越來(lái)越多,綜合性和專(zhuān)業(yè)性越來(lái)越強(qiáng)。財(cái)富管理機(jī)構(gòu)通過(guò)參與金融期貨市場(chǎng),可以實(shí)現(xiàn)金融期貨市場(chǎng)與社會(huì)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的良性互動(dòng),使廣大投資者尤其是中小投資者都能分享資本市場(chǎng)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展成果。2012年美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(FIA)公布的數(shù)據(jù)顯示,全球場(chǎng)內(nèi)衍生品交易量為212億手,其中金融衍生品交易量為179億手,%?！　〉谝?金融期貨為財(cái)富管理提供了良好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。根據(jù)歐盟公布的數(shù)據(jù)顯示,2006年歐洲各國(guó)共同基金使用衍生品的比例分別是西班牙80%、德國(guó)77%、法國(guó)61%、愛(ài)爾蘭58%、意大利50%、盧森堡45%、英國(guó)30%。例如,利用標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期貨對(duì)沖股票型基金資產(chǎn)組合中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(貝塔風(fēng)險(xiǎn)),保留基金資產(chǎn)組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),從而獲得阿爾法收益?！　‘?dāng)然,不同機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)模式不同,因而交易金融期貨的方式也有所不同。為了規(guī)避現(xiàn)貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn),交易商和中介機(jī)構(gòu)保留了更多的空頭持倉(cāng)。持有大量空頭期貨頭寸的原因是他們持有大量的多頭現(xiàn)貨頭寸,而不是因?yàn)閷?duì)市場(chǎng)看空?！　〗鹑谄谪洺霈F(xiàn)之后,機(jī)構(gòu)進(jìn)行財(cái)富管理有了更多方式或策略選擇。第二種投資方式是對(duì)第一種投資方式的替代,可以在價(jià)格相對(duì)有利時(shí)建倉(cāng),并能夠獲得額外的短期國(guó)庫(kù)券或貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品的收益,從而提高整個(gè)資產(chǎn)組合的總收益。CFTC公布的持倉(cāng)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示,2013年11月12日美國(guó)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在迷你標(biāo)普500指數(shù)期貨、標(biāo)普500指數(shù)期貨、%、%、%,%、%、%。　　第三,金融期貨降低了全球投資者進(jìn)行財(cái)富管理的市場(chǎng)沖擊成本。在沒(méi)有金融衍生品市場(chǎng)的情況下,當(dāng)基金面臨申購(gòu)和贖回時(shí),只能通過(guò)兩種方式來(lái)實(shí)現(xiàn):一是立刻使用市價(jià)指令交易調(diào)整資產(chǎn)組合,從而面對(duì)較大的市場(chǎng)沖擊成本。在金融期貨出現(xiàn)以后,基金公司可以通過(guò)參與金融期貨來(lái)降低市場(chǎng)沖擊成本,也就是所謂的“現(xiàn)金證券化”。當(dāng)資金流出時(shí),可以采取相反的策略。招商銀行與貝恩咨詢發(fā)布的《2013年中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》表明,2012年中國(guó)個(gè)人總體可投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到80萬(wàn)億人民幣,相較2010年年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到14%。隨著財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大,需要更加多樣的投資渠道,對(duì)利用衍生品市場(chǎng)管理投資組合風(fēng)險(xiǎn)提出了更高的要求?！　〗鹑谄谪浭袌?chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展,是與金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)緊密相連的。在這樣的背景下,為管理金融市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),金融期貨應(yīng)運(yùn)而生:1972年出現(xiàn)外匯期貨、1975年出現(xiàn)利率期貨、1982年出現(xiàn)股指期貨等等。我國(guó)2010年6月重啟匯改以來(lái),人民幣進(jìn)入持續(xù)的單邊升值階段,匯率變動(dòng)近12%?！　〉诙?客戶財(cái)富管理需求日益差異化、多元化,財(cái)富管理機(jī)構(gòu)需要根據(jù)不同客戶的風(fēng)險(xiǎn)收益及流動(dòng)性偏好,量身訂制個(gè)性化產(chǎn)品,金融期貨市場(chǎng)將發(fā)揮優(yōu)化資產(chǎn)配置功能。經(jīng)過(guò)多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)后,面對(duì)市場(chǎng)前景的不確定性,財(cái)富管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知更為深入,無(wú)論是世界范圍內(nèi)還是我國(guó)投資者,風(fēng)險(xiǎn)偏好均趨于中性和穩(wěn)健?！　〗鹑谄谪洷旧硎橇愫徒灰?是工具而不是資產(chǎn),不存在股市的財(cái)富效應(yīng),但它可以與股票、債券等其他金融資產(chǎn)進(jìn)行組合,可以保持投資組合風(fēng)險(xiǎn)中性、優(yōu)化資產(chǎn)配置?！　〉谌?財(cái)富管理行業(yè)趨于專(zhuān)業(yè)化、精細(xì)化,金融期貨市場(chǎng)可以滿足各類(lèi)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求、促進(jìn)財(cái)富管理行業(yè)創(chuàng)新。機(jī)構(gòu)間競(jìng)爭(zhēng)取勝的關(guān)鍵在于建立差異化服務(wù)能力,具備產(chǎn)品與服務(wù)的獨(dú)特創(chuàng)新能力,這也需要財(cái)富管理機(jī)構(gòu)更多借力金融期貨市場(chǎng)。金融期貨市場(chǎng)是當(dāng)前全球金融市場(chǎng)創(chuàng)新的主要領(lǐng)域,也是財(cái)富管理行業(yè)健康發(fā)展的重要保障。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),超一成以上的新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品都會(huì)使用股指期貨,目前總數(shù)接近400只。　　長(zhǎng)期以來(lái),一些中小投資者習(xí)慣進(jìn)行波段操作,或聽(tīng)消息、或賭政策,久而久之形成“追漲殺跌”的投機(jī)氛圍。相對(duì)的,財(cái)富管理機(jī)構(gòu)投資策略更成熟、更專(zhuān)業(yè),具有謹(jǐn)慎投資、流動(dòng)性偏好、逆趨勢(shì)追蹤行為等特征?！　〗鹑谄谪浭袌?chǎng)的發(fā)展完善要惠及眾多中小投資者,但這并不意味著中小投資者要直接參與金融期貨市場(chǎng)。大部分中小投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低,不適合直接參與金融期貨市場(chǎng),因而適當(dāng)性制度的基本出發(fā)點(diǎn)是保護(hù)中小投資者?！? 三、加快發(fā)展我國(guó)金融期貨市場(chǎng),促進(jìn)財(cái)富管理行業(yè)健康發(fā)展　　我國(guó)衍生品市場(chǎng)主要分為場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)和場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng),場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)主要在銀行間市場(chǎng),包括利率類(lèi)與外匯類(lèi)衍生品,已有遠(yuǎn)期、互換、期權(quán)等產(chǎn)品種類(lèi)。我國(guó)“十二五”規(guī)劃中明確提出“推進(jìn)期貨和金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展”?，F(xiàn)在,市場(chǎng)日益增加的風(fēng)險(xiǎn)管理需求與場(chǎng)內(nèi)金融衍生品供應(yīng)不足是我們面臨的