【正文】 現(xiàn)金流不隨收益率的變動(dòng)而改變的債券）價(jià)格的利率敏感性。價(jià)格收益曲線的曲率就稱為債券的凸度，是價(jià)格收益曲線斜率的變化率。付息周期數(shù)為n，周期收益率為y的債券的凸度計(jì)算公式如下：其中， Ct為t時(shí)刻的現(xiàn)金支付。這就解釋了久期近似值為什么在收益率下降時(shí)低估債券價(jià)格的增長程度，而在收益率上升時(shí)高估債券價(jià)格的下跌程度。法則 1 零息債券的久期等于它的到期時(shí)間。法則3 票面利率不變時(shí)，債券久期會(huì)隨期限增加而增加（債券以面值或者溢價(jià)賣出）。法則5 終身年金的久期=(1+y) / y四種含義：久期是利率敏感性的測度，久期是現(xiàn)金流收回時(shí)間的加權(quán)平均，是有效平均期限的統(tǒng)計(jì)，久期是價(jià)格收益率曲線的斜率，也是價(jià)格函數(shù)對收益率的一階導(dǎo)數(shù)。如何進(jìn)行債券組合的免疫（計(jì)算） 所謂免疫，就是構(gòu)建這樣的一個(gè)投資組合，在組合內(nèi)部，利率變化對債券價(jià)格的影響可以互相抵消，因此組合在整體上對利率不具有敏感性。利用久期進(jìn)行免疫是一種消極的投資策略，組合管理者并不是通過利率預(yù)測去追求超額報(bào)酬，而只是通過組合的構(gòu)建，在回避利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的條件下實(shí)現(xiàn)既定的收益率目標(biāo)。久期為零。免疫的目標(biāo)：鎖定最小目標(biāo)收益率的累計(jì)價(jià)值不受投資期內(nèi)利率變化的影響讓來自投資組合的收益滿足負(fù)債的支付，而在投資后不必再增加額外資本。答：經(jīng)濟(jì)周期與股票市場價(jià)格的關(guān)系：經(jīng)濟(jì)從衰退、蕭條、復(fù)蘇到繁榮的周期性變化是形成股市牛熊市周期性轉(zhuǎn)換的最基本原因，而股市的周期變化反映了經(jīng)濟(jì)的周期變化，正是從這種意義上講股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。作為一個(gè)相對獨(dú)立的市場股市的波動(dòng)也存在自身的特有規(guī)律。原因在于股市投資具有一定的預(yù)期性。因此往往在經(jīng)濟(jì)過熱還未滑坡時(shí)，股市先下跌，而在經(jīng)濟(jì)觸底還未回升時(shí)，股市先反轉(zhuǎn)。 I．在蕭條階段經(jīng)濟(jì)下滑，公司盈利惡化，股票市場低迷，投資者多離場觀望。蕭條階段債券是最好的資產(chǎn)選擇。然而通貨膨脹繼續(xù)維持低位，周期性生產(chǎn)增長強(qiáng)勁。這是股權(quán)投資的黃金時(shí)期，股票是最好的資產(chǎn)選擇。通貨膨脹明顯上升，投資者情緒高漲，證券價(jià)格大幅上揚(yáng)。IV．衰退階段總供給高于總需求。經(jīng)濟(jì)減速，存貨增加。空方占絕對優(yōu)勢，股市下行。商業(yè)也一片繁榮，這時(shí)的上場主角就是非必需的高檔消費(fèi)品，如轎車、高檔服裝、奢侈品、消費(fèi)類電子產(chǎn)品和旅游等行業(yè)，買入這類股票可以享受到最后的經(jīng)濟(jì)周期盛宴。衰退期間，可投資于防守型行業(yè)比如醫(yī)藥、公共事業(yè)股票。當(dāng)經(jīng)濟(jì)上升時(shí)行業(yè)緊隨其擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)經(jīng)濟(jì)跌落。成長性行業(yè)：成長性行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總水平的周期及其振幅無關(guān)。周期敏感型行業(yè)汽車、洗衣機(jī)等耐用消費(fèi)品；鋼鐵、有色金屬、化工等基礎(chǔ)大宗原材料，水泥等建筑材料，工程機(jī)械、機(jī)床、重型卡車、裝備制造等資本性商品 ；一些非必需的消費(fèi)品行業(yè)也具有鮮明的周期特征，如高檔白酒、高檔服裝、奢侈品、以及航空、酒店等旅游業(yè)；金融服務(wù)業(yè)(保險(xiǎn)除外)由于與工商業(yè)和居民消費(fèi)密切相關(guān)，也有顯著的周期特征。成長型行業(yè)成長型股票多出現(xiàn)在高科技領(lǐng)域，如美國的微軟公司通過開創(chuàng)計(jì)算計(jì)操作系統(tǒng)，其業(yè)績和股價(jià)創(chuàng)造了連續(xù)20年的高增長。通貨膨脹與股價(jià)之間的關(guān)系溫和、穩(wěn)定的通貨膨脹對證券價(jià)格上揚(yáng)有推動(dòng)作用，刺激就業(yè)和企業(yè)的生產(chǎn)，中國需要溫和的通脹，奔騰式的通貨膨脹將導(dǎo)致證券市場衰退，價(jià)格被嚴(yán)重扭曲，貨幣大幅貶值，人們?yōu)楸Ｖ刀诜e商品，故資金流出資本市場，證券價(jià)格隨之下跌。企業(yè)訂單不斷，購銷兩旺，就業(yè)狀況也令人滿意，收入呈上漲趨勢，所以證券市場的交易勢頭十分旺盛，各種證券的價(jià)格能夠上揚(yáng)。投資者再也沒有信心去涉足證券市場，而逐步將資金撤離，經(jīng)過急劇下挫，證券市場交易清淡，其價(jià)格也一蹶不振。公司收益對經(jīng)濟(jì)周期的敏感性體現(xiàn)在什么方面？第一個(gè)因素：銷售額對經(jīng)濟(jì)周期的敏感性觀察同一時(shí)期該行業(yè)銷售額是否與國民經(jīng)濟(jì)綜合指標(biāo)同向變化，如果在國民經(jīng)濟(jì)繁榮階段行業(yè)的銷售額也逐步同年增長，或在國民經(jīng)濟(jì)處于衰退階段該行業(yè)的銷售額也同步下降，說明這一行業(yè)很可能是周期性行業(yè)；防守型行業(yè)的銷售額敏感性低。根據(jù)成本性態(tài)，在一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量的增加一般不會(huì)影響固定成本總額，但會(huì)使單位產(chǎn)品固定成本降低，從而提高單位產(chǎn)品利潤，并使利潤增長率大于產(chǎn)銷量增長率；反之，產(chǎn)銷量減少，會(huì)使單位產(chǎn)品固定成本升高，從而降低單位產(chǎn)品利潤，并使利潤下降率大于產(chǎn)銷量的下降率。DOL=凈利潤變動(dòng)百分比/銷售額變動(dòng)百分比=1+固定成本/利潤第三個(gè)因素：財(cái)務(wù)杠桿一般來說，具有較高財(cái)務(wù)杠桿的公司，具有較大的敏感性。行業(yè)生命周期的階段以及股價(jià)的表現(xiàn)初創(chuàng)期：證券價(jià)格大幅波動(dòng)；成長期：證券價(jià)格大幅上揚(yáng)；成熟期：藍(lán)籌股的集中地，證券價(jià)格穩(wěn)步攀升，大漲和大跌的可能性都不大；衰退期：績平股和垃圾股。波特5力分析方法 貨幣政策與財(cái)政政策對股市的影響 貨幣政策對證券市場影響：直接、迅速，財(cái)政政策對證券市場的影響：緩慢、持久貨幣政策：基準(zhǔn)利率的調(diào)整:中央銀行調(diào)整基準(zhǔn)利率的高低，會(huì)對股票價(jià)格產(chǎn)生影響。存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整：從理論上來講，股市的變化跟存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整也是負(fù)相關(guān)的。如果中央銀行提高再貼現(xiàn)率，對再貼現(xiàn)資格加以嚴(yán)格審查，商業(yè)銀行資金成本增加，市場貼現(xiàn)利率上升，社會(huì)信用收縮，股票市場的資金供應(yīng)減少，使股市疲軟。匯率與股市存在這樣的關(guān)系：本幣升值——熱錢流入——股市上漲——吸引更多熱錢流入——加大升值壓力，不斷升值的預(yù)期對不斷上揚(yáng)的股市起到進(jìn)一步推波助瀾的作用，最后往往會(huì)脫離實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，形成巨大的股市泡沫。稅收減少有助于證券價(jià)格上升。資產(chǎn)的賬面價(jià)值=資產(chǎn)賬面余額資產(chǎn)折舊或攤銷資產(chǎn)減值準(zhǔn)備.市場價(jià)值：指生產(chǎn)部門所耗費(fèi)的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間形成的商品的社會(huì)價(jià)值。清算價(jià)值：公司破產(chǎn)后償還債務(wù)、變賣資產(chǎn)后余下的可向股東分配的價(jià)值。托賓q值：一項(xiàng)資產(chǎn)的市場價(jià)值與其重置價(jià)值之比。留存盈利比率＝（凈利潤－全部股利）/凈利潤100％股利增長率固定模型：戈登模型原理：股利以一個(gè)穩(wěn)定的增長率g永續(xù)增長，將終值期所有現(xiàn)金流折現(xiàn)到最初一年并加總，即可得到現(xiàn)值價(jià)值。由于戈登模型貼近部分股票的現(xiàn)實(shí)，因而得到一定應(yīng)用。公司股權(quán)價(jià)值的增加等于投資機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值，這被稱作增長機(jī)會(huì)價(jià)值（PVGO）。FCFE股權(quán)自由現(xiàn)金流=凈利潤+折舊和攤銷—資本性資出—凈營運(yùn)資本—債務(wù)本金償還+新發(fā)行債務(wù)FCFF也稱為無杠桿自由現(xiàn)金流，是指在公司保持正常運(yùn)營情況下，向所有出資人（包括債權(quán)和股權(quán)）進(jìn)行自由分配的現(xiàn)金流。實(shí)際市盈率p0/e0（交易價(jià)格/每股盈余）是證券分析常用的指標(biāo)，且容易得到。 若v0/e0p0/e0,則股票價(jià)格被低估，反之則高估。價(jià)格收益乘數(shù)與增長機(jī)會(huì)：PVGO 與 E / k 的比率就是公司價(jià)值中增長機(jī)會(huì)貢獻(xiàn)的部分與現(xiàn)有資產(chǎn)貢獻(xiàn)的部分 (即零增長模型中公司的價(jià)值E / k )之比。即用零增長年金來對股票進(jìn)行估值。高市盈率表示公司擁有大量增長的機(jī)會(huì)市盈率的影響因素:影響因素1：必要收益率k，反比；影響因素2：權(quán)益報(bào)酬率ROE,正比；影響因素3：股票派息比率，不定。結(jié)論1：在其它條件相等時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)公司市盈率低于低風(fēng)險(xiǎn)公司；結(jié)論2：在其它條件相等時(shí)，高增長公司市盈率高于低增長公司；困境：有些高增長的公司通常有較大風(fēng)險(xiǎn)，派息比率也較低，要做到其它條件相等很困難。PE方法的優(yōu)劣：優(yōu)點(diǎn)：直觀統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，易于理解和接受；簡單實(shí)用，特別適用于IPO價(jià)格的確定。市盈率高的原因：好的方面：高ROE；特殊優(yōu)勢，在低風(fēng)險(xiǎn)低資本成本,r下持續(xù)獲得較好收益；未來的高速增長率；差的方面：偶然大額支出使每股收益大幅下降；接近為0正的每股收益率；股價(jià)泡沫：概念炒作、被莊家控制；在其它條件相同時(shí)，高增長率的公司PE更高。PEG（價(jià)格收益增長比率）：若PEG=1，則估值充分反映未來增長；若PEG1,價(jià)值可能被高估，或者市場認(rèn)為業(yè)績增長超過市場預(yù)期。其他的比較估值比率市凈率（PB）市凈率＝每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)（賬面價(jià)值）利弊：優(yōu)點(diǎn)：易行、相對穩(wěn)定； 適用于PE0的公司；不足：賬面價(jià)值受到會(huì)計(jì)處理方法的制約； 對固定資產(chǎn)少的服務(wù)行業(yè)來說意義不大。反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。ROA 衡量全部資本的盈利能力：息稅前利潤與總資產(chǎn)的比率（EBIT::息稅前利潤）假設(shè) t=稅率，r=利率，那么： 杜邦分析（分解成三個(gè)部分）流動(dòng)性比率主要有哪兩個(gè)？它們的含義與區(qū)別？ 流動(dòng)比率流動(dòng)比率衡量公司通過變現(xiàn)流動(dòng)資產(chǎn)來償還流動(dòng)負(fù)債的能力，反映了公司在短期內(nèi)避免破產(chǎn)的能力。 但是從公司所有者股東的角度看，過高的流動(dòng)比率表明企業(yè)資產(chǎn)利用率低，資金閑置嚴(yán)重，企業(yè)經(jīng)營也顯得過于保守，沒有充分利用好財(cái)務(wù)杠桿。 速動(dòng)比率（酸性測驗(yàn)比率）通常認(rèn)為正常的速動(dòng)比率為1，低于1的速動(dòng)比率被認(rèn)為是短期償債能力偏低。賬面上的應(yīng)收賬款不一定都能變成現(xiàn)金，實(shí)際壞賬可能比計(jì)提的準(zhǔn)備要多。第二十四章經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的業(yè)績測度指標(biāo)有哪些?它們的含義與計(jì)算夏普比率： 理性的投資者將選擇并持有有效的投資組合，即那些在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下使期望回報(bào)最大化的投資組合，或那些在給定期望回報(bào)率的水平上使風(fēng)險(xiǎn)最小化的投資組合。特雷納測度：是以基金收益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為基金績效調(diào)整的因子，反映承擔(dān)單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益。指數(shù)越大，基金的表現(xiàn)就越好；反之，基金的表現(xiàn)越差。 信息比率：信息比率是用投資組合的α除以該組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。它測算的是每單位非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所帶來的超額收益。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是對申報(bào)文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時(shí)性作形式審查，不對發(fā)行人的資質(zhì)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核和價(jià)值判斷而將發(fā)行公司股票的良莠留給市場來決定。股票注冊制對中國股市的影響：帶來透明信息的完備披露注冊制下，市場擁有了鑒別一家公司值不值投資的權(quán)利，市場用鈔票來表達(dá)它的選擇，雙方利益對稱，進(jìn)行愿打愿挨的自由交易。帶來市場定價(jià)的規(guī)則信息披露制度：公平與否，第一個(gè)關(guān)鍵在于雙方信息是否對稱，存不存在欺詐行為；第二個(gè)關(guān)鍵在于雙方是否自愿交易。在這種原則下面，政府就不會(huì)去管市場定價(jià)的具體市盈率。第二個(gè)是通過減少審批環(huán)節(jié)去行政化，提高發(fā)行效率，減少權(quán)力的尋租。承難銷易時(shí)代結(jié)束，市場定價(jià)和自主配售考驗(yàn)券商包括定價(jià)、風(fēng)控、銷售等在內(nèi)的綜合專業(yè)能力；第三，注冊制弱化上市公司圈錢動(dòng)力。注冊制對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響中國將從貨幣時(shí)代邁入資本時(shí)代注冊制會(huì)改變社會(huì)的融資結(jié)構(gòu)注冊制降低企業(yè)的負(fù)債比率，釋放中小企業(yè)的增長動(dòng)力。未來要想走好“慢?！?，需要連續(xù)的政策釋放改革紅利，使得企業(yè)利潤持續(xù)增長以支撐其股價(jià)步步攀高，另外還需要市場投資者對估值泡沫和短期風(fēng)險(xiǎn)理性認(rèn)識(shí)。這也是為何當(dāng)前的股市既被稱為“改革?！庇直环Q為“寬松?！?。政府希望股市持續(xù)走牛，并通過牛市效應(yīng)達(dá)到以下目的：托賓Q效應(yīng)。股市有沒有泡沫不能籠統(tǒng)地定義。目前中小板、創(chuàng)業(yè)板平均市盈率已經(jīng)超過80倍，即使成長性再好，股價(jià)泡沫也是客觀存在的，反觀藍(lán)籌板塊，目前市盈率不過20倍，應(yīng)該不存在泡沫。中國股票市場存在哪些缺陷：制度上：其一，監(jiān)管思想上受到“戀權(quán)”、“戀洋”思維情結(jié)的干擾。其三，“股改后遺癥”將長期困擾中國股市。其五，缺乏對股民利益實(shí)實(shí)在在的保護(hù)。其次，投資者缺乏正確的投資理念，存在投機(jī)心態(tài)。如何證券認(rèn)識(shí)股票市場的功能？證券市場有三個(gè)最基本的功能：融通資金資本定價(jià)資本配置。多層次股票市場體系的內(nèi)容（特別是新三板）我國資本市場從20世紀(jì)90年代發(fā)展至今，資本市場已由場內(nèi)市場和場外市場兩部分構(gòu)成。、新三板上市好處非常多，對于初創(chuàng)期科技含量較高、自主創(chuàng)新能力較強(qiáng)的非上市高科技股份公司而言，掛牌新三板可為其帶來以下好處： 。做市商制度的優(yōu)劣： 采用做市商制度具有以下優(yōu)點(diǎn):(一)增加股票流動(dòng)性,保持交易的活躍性。(三)有利于抑制價(jià)格偏離,使市場價(jià)格接近真實(shí)價(jià)值。 (二)串謀壟斷,增加股市操縱的可能性。1. 若不給自己設(shè)限，則人生中就沒有限制你發(fā)揮的藩籬。在紛雜的塵世里，為自己留下一片純靜的心靈空間，不管是潮起潮落，也不管是陰晴圓缺，你都可以免去浮躁，義無反顧，勇往直前，輕松自如地走好人生路上的每一步3. 花一些時(shí)間，總會(huì)看清一些事。有時(shí)候覺得自己像個(gè)神經(jīng)病。努力過后，才知道許多事情，堅(jiān)持堅(jiān)持，就過來了。歲月是有情的，假如你奉獻(xiàn)給她的是一些色彩，它奉獻(xiàn)給你的也是一些色彩。只有你自己才能把歲月描畫成一幅難以忘懷的人生畫