【正文】 / 股票價(jià)值首次公開(kāi)發(fā)行(IPO) 電子通信網(wǎng)絡(luò) (ECNs)第四章開(kāi)放式基金與封閉式基金開(kāi)放式基金：當(dāng)投資者想要變現(xiàn)基金份額時(shí)，他們可以贖回或發(fā)行基金股份，以資產(chǎn)凈值(NAV)把股份再賣(mài)給基金?；鸬姆诸?lèi)按照投資對(duì)象劃分貨幣市場(chǎng)基金、債券基金、股權(quán)基金、混合型基金按投資目標(biāo)劃分收入型基金、成長(zhǎng)性基金、平衡性基金其它類(lèi)型行業(yè)基金、國(guó)際基金、資產(chǎn)靈活配置型基金、指數(shù)基金交易所交易基金（ETF）定義：交易型開(kāi)放式指數(shù)基金，通常又被稱(chēng)為交易所交易基金，是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的一種開(kāi)放式基金。如何套利：　一二級(jí)市場(chǎng)間套利，期貨現(xiàn)貨市場(chǎng)間套利，不同盯住指數(shù)間套利為什么能模擬大盤(pán)指數(shù)走勢(shì)：ETF可以分為指數(shù)基金和積極管理型基金，ETF指數(shù)基金代表一攬子股票的所有權(quán)，是指像股票一樣在證券交易所交易的指數(shù)基金，其交易價(jià)格、基金份額凈值走勢(shì)與所跟蹤的指數(shù)基本一致。優(yōu)勢(shì):像股票一樣持續(xù)交易，可以賣(mài)空或用保證金買(mǎi)入，低成本，稅收優(yōu)勢(shì)，分散投資并降低投資風(fēng)險(xiǎn)，兼具股票和指數(shù)基金的特色，結(jié)合了封閉式與開(kāi)放式基金的優(yōu)點(diǎn)，可以當(dāng)天套利，增加市場(chǎng)避險(xiǎn)工具。第六章如何理解風(fēng)險(xiǎn)？答：風(fēng)險(xiǎn)是損失發(fā)生的不確定性，是事件未來(lái)可能發(fā)生結(jié)果的不確定性，金融風(fēng)險(xiǎn)是在正常的市場(chǎng)環(huán)境中，給定一定的時(shí)間區(qū)間和置信水平，預(yù)期最大損失（或最壞情況下?lián)p失）的測(cè)度方法，度量一定概率下發(fā)生極端負(fù)收益所造成的損失，奈特在名著《風(fēng)險(xiǎn)、不確定性與利潤(rùn)》中認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)是可測(cè)定的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)中性：只根據(jù)資產(chǎn)的期望收益率判斷收益預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)的高低無(wú)所謂。會(huì)計(jì)算單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)收益：任何一項(xiàng)投資的結(jié)果都可用收益率來(lái)衡量，通常收益率的計(jì)算公式為：　　收益率=(收入支出)／支出l00％　　投資期限一般用年表示；如果期限不是整數(shù)，則轉(zhuǎn)換為年。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是由政治、經(jīng)濟(jì)及社會(huì)環(huán)境等宏觀因素造成的，包括政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。也稱(chēng)微觀風(fēng)險(xiǎn)，獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)，公司特有風(fēng)險(xiǎn)，可分散風(fēng)險(xiǎn)。舉例:系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)不可分散風(fēng)險(xiǎn)。是指由于某種因素的影響和變化，導(dǎo)致期市上所有合約價(jià)格都出現(xiàn)與市場(chǎng)預(yù)期相反的方向變動(dòng)，從而給期貨投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性。其帶來(lái)的影響面一般都比較大。這些共同因素的特征是具有“不可對(duì)抗性”。政治方面的如政權(quán)更迭、戰(zhàn)爭(zhēng)沖突等。2．它對(duì)市場(chǎng)上所有的持有者都有影響，只不過(guò)對(duì)有些合約比另一些合約的敏感程度高一些而已。3．可預(yù)測(cè)性差。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)可分散風(fēng)險(xiǎn)。它是與整個(gè)期貨市場(chǎng)的波動(dòng)無(wú)關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素的變化造成單個(gè)期貨合約價(jià)格反方向波動(dòng)，從而給期貨投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性。2．它只影響某些期貨合約的價(jià)格。如針對(duì)某一合約的逼倉(cāng)等。由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)屬于個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，是個(gè)別合約、個(gè)別品種等可控因素帶來(lái)的，因此，投資者可通過(guò)投資的多樣化來(lái)化解非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這些事件的發(fā)生，從而引起期價(jià)與預(yù)期相反方向的變動(dòng)。不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不允許買(mǎi)空賣(mài)空。有效邊界：在可行集中，有一部分投資組合從風(fēng)險(xiǎn)水平和收益水平這兩個(gè)角度來(lái)評(píng)價(jià)，會(huì)明顯地優(yōu)于另外一些投資組合，其特點(diǎn)是在同種風(fēng)險(xiǎn)水平的情況下，提供最大預(yù)期收益率；在同種收益水平的情況下，提供最小風(fēng)險(xiǎn)。構(gòu)造最優(yōu)資產(chǎn)組合：確定所有證券的特征（期望收益、方差、協(xié)方差）計(jì)算最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合（計(jì)算最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)，確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)內(nèi)部的權(quán)重）計(jì)算最優(yōu)投資組合，確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重，并確定整個(gè)投資組合中各資產(chǎn)權(quán)重資產(chǎn)組合理論的評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：首次對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行精確的描述，解決對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量問(wèn)題，使投資學(xué)從一個(gè)藝術(shù)邁向科學(xué)。單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)并不重要，重要的是組合的風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：當(dāng)證券的數(shù)量較多時(shí)，計(jì)算量非常大，使模型應(yīng)用受到限制。重新配置的高成本。所有的投資者，無(wú)論他們的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度如何不同，都會(huì)將切點(diǎn)組合（風(fēng)險(xiǎn)組合）與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)混合起來(lái)作為自己的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。啟示：若市場(chǎng)是有效的，由分離定理，資產(chǎn)組合選擇問(wèn)題可以分為兩個(gè)獨(dú)立的工作，即資本配置決策和資產(chǎn)選擇決策。資產(chǎn)選擇決策：在眾多的風(fēng)險(xiǎn)證券中選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)組合。第八章單因素模型的含義假設(shè)條件：證券的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這里所講的因素僅指系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)證券的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與其他政權(quán)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)系數(shù)為零，兩種證券之間的相關(guān)性取決于共同的市場(chǎng)因素。優(yōu)點(diǎn):降低了多種證券時(shí)的估計(jì)變量。 貝塔：敏感性系數(shù)信息比率 含義: 以馬克維茨的模型為基礎(chǔ)，用來(lái)衡量超額風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的超額收益。 概念：表明積極組合（當(dāng)持有最優(yōu)權(quán)重時(shí)）對(duì)整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資組合夏普比率的貢獻(xiàn)取決于他的阿爾法值和殘差標(biāo)準(zhǔn)差的比值。市場(chǎng)是有效的（6）資本市場(chǎng)不存在稅收和交易成本；（7）所有資產(chǎn)無(wú)限可分；（8）存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，不受限制的借貸資金；（9）市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)；（10）信息充分、免費(fèi)、立即獲得?！百Y本市場(chǎng)線(xiàn)”的橫軸是“標(biāo)準(zhǔn)差(既包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又包括非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))”?！百Y本市場(chǎng)線(xiàn)”揭示的是“持有不同比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合情況下”風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的權(quán)衡關(guān)系。“資本市場(chǎng)線(xiàn)”中的“σ(標(biāo)準(zhǔn)差)”不是證券市場(chǎng)線(xiàn)中的“貝塔系數(shù)”。而資本市場(chǎng)線(xiàn)表示的是“期望報(bào)酬率”，即投資“后”期望獲得的報(bào)酬率。資本市場(chǎng)線(xiàn)的作用在于確定投資組合的比例。計(jì)算公式也不同：資本市場(chǎng)線(xiàn)斜率=(風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)/風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差證券市場(chǎng)線(xiàn)斜率=市場(chǎng)組合要求的收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率)/系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算單個(gè)證券的預(yù)期收益率，即貼現(xiàn)率，進(jìn)而使用戈登模型就股票的內(nèi)在價(jià)值CAPM模型的評(píng)價(jià)CAPM最大的優(yōu)點(diǎn)在于簡(jiǎn)單、明確。 CAPM的另一優(yōu)點(diǎn)在于它的實(shí)用性。這種方法已經(jīng)被金融市場(chǎng)上的投資者廣為采納，用來(lái)解決投資決策中的一般性問(wèn)題。，與事實(shí)不一定相符，人力資產(chǎn)不一定可買(mǎi)賣(mài)。 　，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)投資組合可能不存在。假設(shè)條件總結(jié)為：第一， 在市場(chǎng)上的每個(gè)人都是理性的經(jīng)濟(jì)人，謹(jǐn)慎地在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡取舍。第三， 股票的價(jià)格也能充分反映該資產(chǎn)的所有可獲得的信息，即信息有效，當(dāng)信息變動(dòng)時(shí)，股票的價(jià)格就一定會(huì)隨之變動(dòng)。三個(gè)層次：弱有效市場(chǎng)假說(shuō):股價(jià)反映了全部能從市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中獲得的信息，股價(jià)、交易量、未平倉(cāng)量、收益率等；半強(qiáng)有效市場(chǎng)假說(shuō):與公司前景有關(guān)的全部公開(kāi)信息一定已經(jīng)反映在股價(jià)中，過(guò)去交易數(shù)據(jù)，公司的財(cái)務(wù)信息、公告、新聞、經(jīng)營(yíng)、收益預(yù)測(cè)等；強(qiáng)有效市場(chǎng)假說(shuō):股價(jià)反映了所有信息，包括：過(guò)去信息、公司公開(kāi)信息、公司內(nèi)幕信息。強(qiáng)式有效假說(shuō)成立時(shí)，半強(qiáng)式有效必須成立；半強(qiáng)式有效成立時(shí)，弱式有效亦必須成立。；若成立，再檢驗(yàn)半強(qiáng)式有效，即基本分析是否有用，基本分析失靈，半強(qiáng)式有效成立。順序不可顛倒。對(duì)有效市場(chǎng)的爭(zhēng)論現(xiàn)象:這些現(xiàn)象的存在，說(shuō)明投資者有可利用的前提，即有可能獲得超額利潤(rùn)。缺陷:資本市場(chǎng)作為一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)并不像有效市場(chǎng)假說(shuō)所描述的那樣和諧、有序，有層次。故EMH不能解釋市場(chǎng)恐慌、股市崩盤(pán)，因?yàn)檫@些情況下，以任何代價(jià)完成交易比追求公平價(jià)格重要的多。忽視樣本規(guī)模和代表性偏差：投資者基于小樣本過(guò)快地推出一種模式，并推斷出未來(lái)的趨勢(shì)。錨定效應(yīng):指當(dāng)人們需要對(duì)某個(gè)事件做定量估測(cè)時(shí)，會(huì)將某些特定數(shù)值（基點(diǎn)）作為起始值，起始值像錨一樣制約著估測(cè)值。過(guò)度自信：投資者總是高估自己的信念與預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，并高估自己的能力。心理賬戶(hù)：消費(fèi)者在決策時(shí)根據(jù)不同的決策任務(wù)形成相應(yīng)的心理賬戶(hù)，心理賬戶(hù)是人們?cè)谛睦砩蠈?duì)結(jié)果（尤其是經(jīng)濟(jì)結(jié)果）的分類(lèi)記賬、編碼、估價(jià)和預(yù)算等過(guò)程。后悔厭惡：不依慣例進(jìn)行決策并出現(xiàn)不利結(jié)果時(shí)會(huì)后悔。（處置效應(yīng)：即投資者趨于過(guò)長(zhǎng)時(shí)間地持有正在損失的股票，而過(guò)快地賣(mài)掉正在盈利的股票，即“出贏保虧”。羊群行為：人們經(jīng)常受到其他投資者影響，跟從大眾的思想或行為，或過(guò)度依賴(lài)輿論，而不考慮私人信息，簡(jiǎn)單的模仿他人行為，也被稱(chēng)為“從眾效應(yīng)”?；久骘L(fēng)險(xiǎn):市場(chǎng)非理性維持的時(shí)間可能超過(guò)你的承受底線(xiàn)，無(wú)論是資金、業(yè)績(jī)排名或者心理執(zhí)行成本:交易成本、賣(mài)空限制影響套利效果模型風(fēng)險(xiǎn):錯(cuò)誤的模型，而實(shí)際上的股票價(jià)格可能是正確的例子：連體雙嬰公司，股權(quán)拆分上市，封閉式基金折價(jià)第十四章全價(jià)=凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息全價(jià)（full price）：從上一付息日起到到期日的價(jià)值；凈價(jià)（clean price）：從交割日起到到期日的價(jià)值。TIPs（通貨膨脹保值債券） TIP：通貨膨脹保值債券的基本特征是固定息票率和浮動(dòng)本金額，本金部分將按照城市CPI指數(shù)進(jìn)行調(diào)整。二是增加了投資組合的多樣性，降低了投資組合風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)國(guó)家而言，一是增加了政府的融資渠道和融資便利性。計(jì)算公式： 債券定價(jià)公式（付息債券與零息債券），債券價(jià)格與收益關(guān)系 債券定價(jià)方法：現(xiàn)金流貼現(xiàn)法債券價(jià)值：債券未來(lái)所有預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。當(dāng)票面利率i=貼現(xiàn)率r時(shí)，V=F，平價(jià)債券；當(dāng)票面利率i貼現(xiàn)率r時(shí)，VF，折價(jià)債券；當(dāng)票面利率i貼現(xiàn)率r時(shí)，VF，溢價(jià)債券。（求解r）當(dāng)期收益率：平價(jià)出售的債券，票面利率= 當(dāng)期收益率=到期收益率；溢價(jià)出售的債券，票面利率 當(dāng)期收益率到期收益率；折價(jià)出售的債券而言，上述關(guān)系正好相反。實(shí)現(xiàn)的復(fù)合收益率：實(shí)現(xiàn)收益率是在確切知曉再投資收益率情況下計(jì)算實(shí)際收益率，與到期收益率不同。持有期收益率：若債券的到期收益率始終不變，則持有期收益率=到期收益率；若隨后到期收益率發(fā)生變化，若到期收益率下降，則債券價(jià)格上升，持有期收益率將高于初始的收益率；反之，若到期收益率上升，則持有期收益率將低于初始的收益率。收益率曲線(xiàn)的形狀 債券剝離與重組(套利機(jī)會(huì)，會(huì)計(jì)算)付息債券可以看作一系列獨(dú)立的零息債券，付息債券的價(jià)值等于所有零息債券的當(dāng)前價(jià)值之和。遠(yuǎn)期利率與即期利率的關(guān)系，會(huì)計(jì)算即期利率是購(gòu)買(mǎi)政府發(fā)行的無(wú)息債券，投資者可以低于票面價(jià)值的價(jià)格獲得，債券到期后，債券持有人可按票面價(jià)值獲得一次性的支付，這種購(gòu)入價(jià)格的折扣額相對(duì)于票面價(jià)值的比率則是即期利率。如果我們已經(jīng)確定了收益率曲線(xiàn)，那么所有的遠(yuǎn)期利率就可以根據(jù)收益率曲線(xiàn)上的即期利率求得。在有效市場(chǎng)條件下，未來(lái)的短期利率稱(chēng)為遠(yuǎn)期利率。無(wú)偏預(yù)期理論：內(nèi)容：假設(shè)預(yù)期的第T年短期利率等于第T年的遠(yuǎn)期利率。結(jié)論：收益率曲線(xiàn)形態(tài)將只取決于未來(lái)短期利率的預(yù)期。流動(dòng)性偏好利率：內(nèi)容：投資者實(shí)際是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，在其它條件相同情況下，投資者更偏好短期債券。債券發(fā)行人為避免短期債券滾動(dòng)發(fā)行的成本，也愿意支付更高的報(bào)酬。結(jié)論：評(píng)價(jià)：這一理論較好的解釋了為什么多數(shù)情況收益率曲線(xiàn)向上這一特征；不足之處在于假設(shè)投資者總是偏好于短期債券（即風(fēng)險(xiǎn)溢酬隨期限遞增）；難以衡量流動(dòng)性溢價(jià)。不同期限的收益率水平取決于該債券的市場(chǎng)供求，投資者偏好于特定期限的債券，并且改變自己的偏好代價(jià)極大。結(jié)論：該理論認(rèn)為，由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投資者和債券的發(fā)行者都不能無(wú)成本地實(shí)現(xiàn)資金在不同期限的證券之間的自由轉(zhuǎn)移。不同市場(chǎng)上的利率分別由各市場(chǎng)的供給需求決定。評(píng)價(jià)：市場(chǎng)分割理論具有一定的現(xiàn)實(shí)意義，但金融市場(chǎng)運(yùn)行效率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)分割理論所形成的市場(chǎng)效率，投資者更愿意在不同期限的市場(chǎng)之間轉(zhuǎn)移資金，而不是固守于某一細(xì)分市場(chǎng)停滯不前。假定投資者對(duì)某種到期期限的債券有著特別的偏好，即更愿意投資于這種期限的債券，不同期限的債券是替代品。它作為一種對(duì)預(yù)期理論的修正和補(bǔ)充，又被看作市場(chǎng)分割理論的另外一種變形。廣義的利率風(fēng)險(xiǎn)：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)，兩者互為消長(zhǎng)；債券價(jià)格與收益的6個(gè)關(guān)系1. 債券價(jià)格與收益成反比；2. 債券的到期收益率升高導(dǎo)致其價(jià)格變化幅度小于等規(guī)模的收益下降導(dǎo)致其價(jià)格變化的幅度；3. 長(zhǎng)期債券價(jià)格對(duì)利率變化的敏感性比短期債券更高；4. 當(dāng)債券期限增加時(shí)，債券價(jià)格對(duì)收益率變化的敏感性增加，但增幅遞減；5. 利率風(fēng)險(xiǎn)與債券票面利率成反比；6. 債券價(jià)格對(duì)其收益變化的敏感性與當(dāng)期出售債券的到期收益率成反比。也稱(chēng)為麥考利久期。一張T年期債券，t時(shí)刻的現(xiàn)金支付為Ct （1≤t≤T），與債券的風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的收益率為y。債券久期為：。利用久期測(cè)度利率敏感性：債券價(jià)格的利率敏感性與久期成比例利率敏感性： 修正久期：令D*=D/(1+y)，Δ(1+y)=Δy ，則：，通常定義D*=D/(1+y)為“修正久期”。因此，修正久期可以用來(lái)測(cè)度債券在利率變化時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度。因?yàn)閮?nèi)嵌期權(quán)債券的預(yù)期現(xiàn)金流可能會(huì)隨著收益率的變動(dòng)而改變，而修正久期只能用于測(cè)度不含期權(quán)的債券（即預(yù)期