【正文】 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或利率風(fēng)險(xiǎn)再投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)或提前贖回風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)或到期日風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)或購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)或貨幣風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)或法律風(fēng)險(xiǎn)1事件風(fēng)險(xiǎn)1部門風(fēng)險(xiǎn)其中：違約風(fēng)險(xiǎn)，信用降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，利差風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)稱為信用風(fēng)險(xiǎn)第十五章 收益率曲線的含義對(duì)于信用品質(zhì)相同的債券，到期收益率隨到期日的不同而不同，兩者之間的關(guān)系稱為利率期限結(jié)構(gòu)將利率的期限結(jié)構(gòu)用圖形來描述，就是收益率曲線。遠(yuǎn)期利率則是指隱含在給定的即期利率之中，從未來的某一時(shí)點(diǎn)到另一時(shí)點(diǎn)的利率。 利用遠(yuǎn)期進(jìn)行定價(jià)：期限結(jié)構(gòu)理論（4種）：內(nèi)容、含義、評(píng)價(jià)利率期限結(jié)構(gòu)：在某一時(shí)點(diǎn)，債券的不同到期期與對(duì)應(yīng)的即期收益率之間的關(guān)系。評(píng)價(jià)：無偏預(yù)期理論盡管可以解釋收益率曲線的各種形狀，但是：該理論無法解釋收益率曲線上升是大概率事件； 忽略了債券投資的風(fēng)險(xiǎn)因素。認(rèn)為長(zhǎng)期債權(quán)的利率應(yīng)當(dāng)?shù)扔陂L(zhǎng)期債權(quán)到期之前預(yù)期短期利率的平均值與隨債券供求狀況變動(dòng)而變動(dòng)的流動(dòng)性溢價(jià)之和。關(guān)鍵假定：不同到期期限的債券根本無法相互替代。當(dāng)長(zhǎng)期債券供給曲線與需求曲線的交點(diǎn)高于短期債券供給曲線和需求曲線的交點(diǎn)時(shí)，債券的收益率曲線向上傾斜；相反，則相反。評(píng)價(jià)：期限偏好理論是對(duì)流動(dòng)性偏好理論與市場(chǎng)分割理論的結(jié)合。麥考利久期與修正久期的含義、計(jì)算、應(yīng)用 久期是債券的每次息票利息或本金支付時(shí)間的加權(quán)平均，權(quán)重則是每一時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流的現(xiàn)值在總現(xiàn)值（即債券價(jià)格）中所占的比例。則債券的價(jià)格為：。上式表明，債券價(jià)格變化的百分比恰好等于修正久期與債券到期收益率變化的乘積。凸度的含義，計(jì)算債券價(jià)格變化 凸性：價(jià)格收益曲線的曲率，或者價(jià)格收益率曲線斜率的變化率，凸性是債券價(jià)格變化對(duì)收益率的二階導(dǎo)數(shù)除以債券價(jià)格。對(duì)于零息票債券，有：考慮凸度的利率敏感性對(duì)于有一正的凸度的債券（不含期權(quán)的債券都有正的凸度），無論收益率是上升還是下降，第二項(xiàng)總是正的。法則2 到期時(shí)間不變時(shí)，當(dāng)息票率較高時(shí)，債券久期較短。代表利率風(fēng)險(xiǎn)與再投資風(fēng)險(xiǎn)相互抵消的時(shí)間。特點(diǎn)： 期限錯(cuò)配，短借長(zhǎng)貸。不足：僅考慮久期，只能近似衡量?jī)r(jià)格變化，無法完全消除利率風(fēng)險(xiǎn)；計(jì)算久期時(shí)，假設(shè)收益率曲線是平的，所有的支付都按照同一貼現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)值，當(dāng)利率發(fā)生變化時(shí)，整個(gè)收益率曲線只能平行移動(dòng)，這幾乎不可能實(shí)現(xiàn)；延期和提前贖回通脹影響第十七章經(jīng)濟(jì)周期與股票市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系：從經(jīng)濟(jì)周期角度劃分的行業(yè)分類以及證券市場(chǎng)的表現(xiàn)；經(jīng)濟(jì)周期的部門轉(zhuǎn)換。在實(shí)際運(yùn)行中股市周期反映經(jīng)濟(jì)周期有著獨(dú)特的特點(diǎn)從而造成了股市周期與經(jīng)濟(jì)周期不同步甚至出現(xiàn)背離現(xiàn)象。經(jīng)濟(jì)周期決定股市周期，這一特性往往是從兩個(gè)周期的同向運(yùn)動(dòng)與反向運(yùn)動(dòng)等不同方面表現(xiàn)出來的： (1)、經(jīng)濟(jì)過熱股市下跌(反向)；(2)、經(jīng)濟(jì)收縮股市繼續(xù)下跌(同向)；(3)、經(jīng)濟(jì)觸底股市上漲(反向)；(4)、經(jīng)濟(jì)回升股市繼續(xù)上漲(同向)。II．在復(fù)蘇階段公司經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)上升。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不斷提升，需求強(qiáng)勁。生產(chǎn)能力接近極限，通貨膨脹維持高位。行業(yè)輪動(dòng)（部門轉(zhuǎn)換）:周期性行業(yè)周期循環(huán)常沿著產(chǎn)業(yè)鏈按一定的順序地依次發(fā)生: 當(dāng)經(jīng)濟(jì)在低谷出現(xiàn)拐點(diǎn)開始復(fù)蘇時(shí)，通常始于汽車、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、機(jī)械、裝備制造等下游行業(yè), 在隨后的復(fù)蘇增長(zhǎng)階段，傳導(dǎo)至化纖、非金屬礦制品、有色金屬冶煉壓延、黑色金屬冶煉壓延等中游的加工制造業(yè) ；在經(jīng)濟(jì)景氣的最高峰，傳遞到上游的有色、石油、煤炭、石化等行業(yè)。行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期: 周期性行業(yè)：周期性行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)和經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)。在熊市中也能年復(fù)一年創(chuàng)造業(yè)績(jī)和股價(jià)的成長(zhǎng)，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)好時(shí)，表現(xiàn)會(huì)更加突出；業(yè)績(jī)和股價(jià)上漲通?？梢钥缭蕉鄠€(gè)經(jīng)濟(jì)和股市周期。 投資策略：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)選擇周期敏感型行業(yè)，而在對(duì)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)投資防守型行業(yè)。中期通貨膨脹：企業(yè)效益的減少和收入的降低，證券價(jià)格立即呈下跌形態(tài)。第二個(gè)因素：經(jīng)營(yíng)杠桿比率指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中由于存在固定成本而使利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的規(guī)律。因?yàn)閭鶆?wù)的利息支付與銷售額無關(guān)。從理論上來講，利率下降時(shí)，股票價(jià)格就會(huì)上升；而利率上升時(shí)，股票價(jià)格就會(huì)下降。匯率對(duì)股市的影響：匯率升值，會(huì)帶來資本市場(chǎng)效應(yīng)，使大量外來游資投到股票市場(chǎng)上去，有利于市場(chǎng)資金的擴(kuò)容，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，從這個(gè)角度來看，長(zhǎng)期構(gòu)成利好。第十八章幾個(gè)概念：賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、清算價(jià)值、重置成本，托賓Q值答：賬面價(jià)值：賬面價(jià)值是指某科目（通常是資產(chǎn)類科目）的賬面余額減去相關(guān)備抵項(xiàng)目后的凈額。重置成本：在現(xiàn)時(shí)條件下，重新購(gòu)置、建造或形成與評(píng)估對(duì)象完全相同或基本類似的全新狀態(tài)下的資產(chǎn)所需花費(fèi)的全部費(fèi)用。股票價(jià)值與股票第一年年末的股利成正比，與股票的必要收益率成反比，與股利的增長(zhǎng)率成正比。股價(jià) = 零增長(zhǎng)公司的股價(jià) + 增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值FCFE是公司的股權(quán)資本投資者（股東）對(duì)公司現(xiàn)金流量所擁有的權(quán)利，是對(duì)公司產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的剩余要求權(quán)，是可以自由分配給股權(quán)擁有者的最大化的現(xiàn)金流。而理論市盈率（v0/e0）需通過其它方法來求。PVGO=0, P0=E1 / k。若未來ROEk,派息越高PE越低，反之PE則越高。局限性：市盈率也可能為負(fù)；當(dāng)公司存在非經(jīng)常性損益或收益波動(dòng)較大時(shí)會(huì)影響對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的合理評(píng)估；公司可能采取不同的會(huì)計(jì)政策操縱每股收益。一般地，成長(zhǎng)性公司的PEG1,價(jià)值性公司的PEG1；一般地，預(yù)測(cè)的收益增長(zhǎng)率越高而PEG越低，股價(jià)被低估的可能越大。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。生產(chǎn)企業(yè)合理的最低流動(dòng)比率是2倍。影響速動(dòng)比率可信性的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。對(duì)總波動(dòng)權(quán)衡的回報(bào)。詹森測(cè)度：基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）測(cè)算基礎(chǔ)上的資產(chǎn)組合收益率，用到了貝塔值和市場(chǎng)平均收益，是投資組合超過CAPM預(yù)測(cè)值的那一部分平均收益，其結(jié)果為阿爾法的值。市場(chǎng)熱點(diǎn)分析關(guān)于注冊(cè)制注冊(cè)只的含義：股票發(fā)行注冊(cè)制主要是指發(fā)行人申請(qǐng)發(fā)行股票時(shí)，必須依法將公開的各種資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)。注冊(cè)制就是使監(jiān)管者的職能和角色發(fā)生一個(gè)調(diào)整，但不代表它的缺位，就是說家長(zhǎng)退出、變成警察——監(jiān)管者仍然在那里，維持市場(chǎng)的秩序，保證上市企業(yè)不欺騙投資者，而不是替投資者做價(jià)值判斷。帶來退市制度注冊(cè)制改革有兩大主要目標(biāo)：第一個(gè)就是通過解決供求的失衡，來解決高IPO價(jià)、高市盈率和高超募現(xiàn)象，正是因?yàn)樯鲜械念~度和規(guī)模管制，股票供求不平衡造成了這三高，注冊(cè)制就是創(chuàng)造一個(gè)供求平衡的環(huán)境。發(fā)行門檻降低，發(fā)行效率提高，在信息披露監(jiān)管趨嚴(yán)和退市制度完善的情況下，超額募資帶來的風(fēng)險(xiǎn)增加。在經(jīng)濟(jì)過冷、股市復(fù)蘇的前提下，可以看到，在這個(gè)時(shí)期拉動(dòng)資本市場(chǎng)將一舉三得：解決信用問題，擴(kuò)大直接融資，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)；解決信心問題，實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長(zhǎng)，拉動(dòng)消費(fèi)；解決信任問題，有利于民眾對(duì)“中國(guó)夢(mèng)”和“新常態(tài)”背景下的一系列政策產(chǎn)生信任感。企業(yè)股票市值對(duì)股票所代表的資產(chǎn)重置成本的比值，托賓Q值越高，公司越傾向于通過股權(quán)融資、擴(kuò)大投資，這樣，而企業(yè)投資支出增加直接拉動(dòng)市場(chǎng)需求；企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)，股市上漲，企業(yè)估值上升，資產(chǎn)負(fù)債表改善，融資能力上升，融資成本下降；居民的流動(dòng)性效應(yīng)，股市帶來的財(cái)富效應(yīng)直接刺激居民消費(fèi)。泡沫現(xiàn)象如何解釋：證券市場(chǎng)本身的系統(tǒng)特性是根源，流動(dòng)性過剩，大量資金流入股票市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者扮演莊家角色，股票市場(chǎng)的體制不完善，股票市場(chǎng)可供交易品種少。其四，對(duì)家族企業(yè)一股獨(dú)大不加約束。資本品種類不足，衍生工具缺位。其中場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的主板（含中小板）、創(chuàng)業(yè)板（俗稱二板）和場(chǎng)外市場(chǎng)的全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱新三板）、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)、證券公司主導(dǎo)的柜臺(tái)市場(chǎng)共同組成了我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系。 (二)抑制價(jià)格波動(dòng),維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定性。監(jiān)管難度增大 (三)增加投資者負(fù)擔(dān)。用一些事情，總會(huì)看清一些人。4. 歲月是無情的，假如你丟給它的是一片空白，它還給你的也是一片空白。學(xué)習(xí)參考。你必須努力，當(dāng)有一天驀然回首時(shí)，你的回憶里才會(huì)多一些色彩斑斕，少一些蒼白無力。既糾結(jié)了自己，又打擾了別人。2. 若不是心寬似海，哪有人生風(fēng)平浪靜。 采用做市商制度具有以下缺陷: (一)缺乏透明度。為公司帶來積極的財(cái)富效應(yīng)。這是證券市場(chǎng)的三個(gè)最基本的功能，還有三個(gè)功能是在這基礎(chǔ)上派生出來的，他們分別為：轉(zhuǎn)換機(jī)制，宏觀調(diào)控，分散風(fēng)險(xiǎn)。其六，存在雙向圈錢、兩頭減持的情況。其二，監(jiān)管工作存在作風(fēng)不扎實(shí)的問題。不同的上市公司價(jià)格差異很大?！案母锱！笔瞧诖诮?jīng)濟(jì)下行過程中能通過改革來扭轉(zhuǎn)局勢(shì)，“寬松?！笔瞧诖诮?jīng)濟(jì)下行過程中，宏觀調(diào)控政策能更靈活寬松。大盤與創(chuàng)業(yè)板上漲的邏輯（改革牛、政策牛、業(yè)績(jī)牛？），泡沫現(xiàn)象如何解釋？中國(guó)股票市場(chǎng)存在哪些缺陷？如何證券認(rèn)識(shí)股票市場(chǎng)的功能？目前A股市場(chǎng)的火爆場(chǎng)面是改革預(yù)期加流動(dòng)性充裕的綜合結(jié)果，股市成為了宏觀經(jīng)濟(jì)加速下行過程中的一盞“小桔燈”。注冊(cè)制對(duì)資本市場(chǎng)的影響證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性變化，新三板、創(chuàng)業(yè)板的迅速擴(kuò)張私募市場(chǎng)將對(duì)創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新的促進(jìn)作用增強(qiáng)中國(guó)資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力提高注冊(cè)制對(duì)資本市場(chǎng)的其他影響首先會(huì)減少殼資源炒作現(xiàn)象，寬進(jìn)嚴(yán)管使得借殼上市成為過去時(shí)；第二，投行的通道競(jìng)爭(zhēng)將變成專業(yè)能力的競(jìng)爭(zhēng)。只要是信息透明的自愿的交易，任何一種價(jià)格都是公平的。注冊(cè)制的核心是只要證券發(fā)行人提供的材料不存在虛假、誤導(dǎo)或者遺漏 , 即使該證券沒有任何投資價(jià)值，證券主管機(jī)關(guān)也無權(quán)干涉，因?yàn)樽栽干袭?dāng)被認(rèn)為是投資者不可剝奪的權(quán)利。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指原則上可以分散掉的那部分風(fēng)險(xiǎn)。指數(shù)值越大，承擔(dān)單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益越高。流動(dòng)資產(chǎn)中扣除存貨部分的主要原因是 ：在流動(dòng)資產(chǎn)中存貨的變現(xiàn)速度最慢；由于某種原因，部分存貨可能已損失報(bào)廢還沒作處理；部分存貨已抵押給某債權(quán)人；存貨估價(jià)還存在成本與合理市價(jià)相差懸殊的問題。 過低的流動(dòng)比率對(duì)債權(quán)人不利，也增加公司的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，負(fù)債增加會(huì)導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率的上升。股價(jià)現(xiàn)金流比率（市現(xiàn)率，PC）股價(jià)銷售額比率（市銷率，PS）第十九章ROE、ROA的含義以及它們之間的關(guān)系 ROE 衡量權(quán)益資本的盈利能力：稅后利潤(rùn)與權(quán)益賬面價(jià)值的比率。因此不同增長(zhǎng)率的公司則無法直接比較PE大小。相對(duì)估值法：得到可比公司平均市盈率，目標(biāo)公司的內(nèi)含股價(jià)=可比公司平均市盈率目標(biāo)公司的凈利潤(rùn)/目標(biāo)公司的普通股股數(shù)（1+溢價(jià)率）缺點(diǎn)：可比公司的定義比較主觀；即使選取了較可靠的比較組，被評(píng)估公司與組內(nèi)公司的基本因素仍存在差異。P/E 會(huì)隨著PVGO的增加而迅速上升。市盈率低估是買入信號(hào)，高估則是賣出信號(hào)。FCFF=凈收益+折舊資本性支出凈營(yíng)運(yùn)資本+新債發(fā)行償還本金+利息費(fèi)用（1稅率）+償還本金新債發(fā)行=凈收益+折舊資本性支出凈營(yíng)運(yùn)資本+利息費(fèi)用（1稅率）=EBIT （1稅率）+折舊資本性支出凈營(yíng)運(yùn)資本市盈率的含義與影響因素、相對(duì)估值法、作用市盈率＝每股市價(jià)/每股盈利，即PE=Price/Eps如果將P/E公式中的價(jià)格換成股票內(nèi)在價(jià)值，此時(shí)的市盈率是理論市盈率；如果公式中的價(jià)格就是當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格，此時(shí)計(jì)算得到的市盈率是實(shí)際市盈率。但缺點(diǎn)也明顯，就是假設(shè)仍比較簡(jiǎn)單含義：在下列情形下固定增長(zhǎng)的股利貼現(xiàn)模型意味著股票價(jià)值將會(huì)越大：預(yù)期的每股股利越高，市場(chǎng)資本化率k越小，預(yù)期的股利增長(zhǎng)率越高，戈登模型的自然結(jié)論是：股價(jià)與股利將按同樣的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)（K不變）；g = 股利增長(zhǎng)率ROE = 公司的再投資回報(bào)率（權(quán)益收益率）b = 盈余再投資率或稱作收益留存比率股利增長(zhǎng)率與留存收益比例成正比，與權(quán)益收益率成正比。如何判斷股價(jià)是否低估答：判斷股票價(jià)值是否被低估方法之一：期望收益率~必要收益率判斷股票價(jià)值是否被低估方法之二：內(nèi)在價(jià)值~市場(chǎng)價(jià)格固定增長(zhǎng)的股利增長(zhǎng)模型（DDM、留存比率等）答：DDM: 股利維持在某一個(gè)固定水平上，假設(shè)各期的股利所得均維持在第一期期末的股利水平，則該公司股票的價(jià)值就是以該股利為年金的永續(xù)年金現(xiàn)值。市場(chǎng)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)在交易市場(chǎng)上的價(jià)格，它是自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下競(jìng)價(jià)后產(chǎn)生的雙方都能接受的價(jià)格。財(cái)政政策：（1）擴(kuò)張（緊縮）性財(cái)政政策導(dǎo)致總需求增加（減少），經(jīng)濟(jì)增速，公司業(yè)績(jī)上升（下降），證券價(jià)格上升（下降）；（2）政府購(gòu)買直接增加相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品需求，并帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，相關(guān)證券價(jià)格上升；（3）增加轉(zhuǎn)移支付，增加個(gè)人收入水平和地方政府資金，間接促進(jìn)上市公司發(fā)展，證券價(jià)格上升；（4）公司稅直接影響公司凈利