【正文】 折舊費(fèi)增加固定成本 2個(gè)因素變動(dòng)的結(jié)果 所處行業(yè)性質(zhì) 高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè) 餐飲（風(fēng)險(xiǎn)大） 導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)下降 行業(yè)壟斷 電信、銀行2）為什么說經(jīng)營(yíng)杠桿是一把雙刃劍？例：秦池酒廠（山東臨朐） 1995年，秦池酒廠以6666萬元 奪得中央電視臺(tái)“廣告標(biāo)王”；經(jīng)營(yíng)杠桿的 一夜成名：品牌地位確立； 積極作用 市場(chǎng)份額增加：、。經(jīng)營(yíng)杠桿的 原有生產(chǎn)能力不夠，產(chǎn)量不足，收購(gòu)散酒勾兌 喪失信用負(fù)面作用 以銀行貸款支付廣告費(fèi) 短期借款用于長(zhǎng)期費(fèi)用，償債壓力劇增（風(fēng)險(xiǎn)） 市場(chǎng)份額遭到嚴(yán)重破壞，利潤(rùn)下滑，至破產(chǎn)的邊緣： 1997年銷售額： 1998年銷售額：3億元 從此一蹶不振，現(xiàn)在仍為一個(gè)名不見經(jīng)傳的小企業(yè) 老百姓評(píng)價(jià)：貸款爭(zhēng)了個(gè)標(biāo)王。制約于：管理理念、管理水平、管理方法關(guān) 鍵：風(fēng)險(xiǎn)控制 固定成本的控制及使用效益、市場(chǎng)份額的把握 經(jīng)營(yíng)杠桿的測(cè)算（P83）（1）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：表示經(jīng)營(yíng)杠桿力度大小的指標(biāo)。要求測(cè)算該企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。3）簡(jiǎn)化計(jì)算公式：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)= [（基期單價(jià)單位變動(dòng)成本）業(yè)務(wù)量]/變動(dòng)銷售額變動(dòng)可變成本固定成本 （式2） =基期邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤(rùn) 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) = (息稅前利潤(rùn)+固定成本)/ 息稅前利潤(rùn)（式3） =1+（固定成本/息稅前利潤(rùn)） 提示：①簡(jiǎn)化公式的特點(diǎn)為計(jì)算要素簡(jiǎn)單：?jiǎn)蝺r(jià)、單位變動(dòng)成本、業(yè)務(wù)量、固定成本。 息稅前利潤(rùn) 反比 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)息稅前利潤(rùn) 經(jīng)營(yíng)杠桿收益 經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)息稅前利潤(rùn)為0時(shí) 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)無窮大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也無窮大。1）正常情況下：稅后利潤(rùn)=（息稅前利潤(rùn)債務(wù)利息）（1所得稅率） 固定費(fèi)用 固定比率例1：息稅前利潤(rùn)100萬元、貸款利息支出10萬元、所得稅稅率為25%： 則：稅后利潤(rùn)=（10010）（125%） =9075% =（萬元） 稅后利潤(rùn)率=例2：如果其他條件不變，利息支出為5萬元：則：稅后利潤(rùn)=（1005）（125%） =9575% =（萬元） 稅后利潤(rùn)率=提示：1）企業(yè)存在負(fù)債時(shí)，稅后利潤(rùn)的升降幅度受哪些因素的制約？ 利息支出（固定費(fèi)用）息稅前利潤(rùn) 稅后利潤(rùn)的升降幅度制約因素單位息稅前利潤(rùn)提供的凈利潤(rùn) 其中：?jiǎn)挝幌⒍惽袄麧?rùn)提供的凈利潤(rùn)（P85）=(1 利息支出/息稅前利潤(rùn))（1所得稅率） 如例：息稅前利潤(rùn)100萬元、貸款利息支出10萬元、所得稅稅率為25%： 單位息稅前利潤(rùn)提高的凈利潤(rùn)=（10010/100）（125%）=（萬元）稅后利潤(rùn)=單位息稅前利潤(rùn)提供的凈利潤(rùn)息稅前利潤(rùn) 稅后利潤(rùn)=100=（萬元）2）三者的關(guān)系：已知：息稅前利潤(rùn)=企業(yè)的凈利潤(rùn)+企業(yè)支付的利息費(fèi)用+企業(yè)支付的所得稅 息稅前利潤(rùn) 貢獻(xiàn)毛益總額固定成本總額（一定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)固定成本總額不變） 銷售收入總額變動(dòng)成本總額（變動(dòng)成本總額與業(yè)務(wù)量成正比） 單位售價(jià)銷售量 （基本不變）（變動(dòng)因素）當(dāng)：息稅前利潤(rùn)增加 單位息稅前利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用就會(huì)減少：固定成本/業(yè)務(wù)量增加扣除所得稅后單位息稅前利潤(rùn)提供的凈利潤(rùn)就會(huì)提高 息稅前利潤(rùn) 同時(shí)提高 單位息稅前利潤(rùn)提供的稅后利潤(rùn) 稅后利潤(rùn) （公司所有者權(quán)益）較大幅度上升 財(cái)務(wù)杠桿收益當(dāng)：息稅前利潤(rùn)減少 單位息稅前利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用就會(huì)增加：固定成本/業(yè)務(wù)量減少扣除所得稅后單位息稅前利潤(rùn)提供的凈利潤(rùn)就會(huì)減少 息稅前利潤(rùn) 同時(shí)下降 單位息稅前利潤(rùn)提供的凈利潤(rùn) 稅后利潤(rùn) （公司所有者權(quán)益）較大幅度下降 財(cái)務(wù)杠桿損失 2）如果企業(yè)沒有負(fù)債，稅后利潤(rùn)=息稅前利潤(rùn)（1所得稅率） 由于沒有利息支出，息稅前利潤(rùn)等于利潤(rùn)總額由于企業(yè)所得稅率的固定性，使得企業(yè)息稅前利潤(rùn)和稅后利潤(rùn)成正比例變動(dòng)。 如果： 資本結(jié)構(gòu) 預(yù)期資產(chǎn)報(bào)酬率：15% 負(fù)債：40% 自有資金：60%40 000元 60 000元 年利率：6% 年利息支出：2 400元 利潤(rùn)總額：15 000元息稅前利潤(rùn)：15 000+2 400=17 400稅后利潤(rùn)：150001500025%=11 250凈資產(chǎn)利潤(rùn)率：11 250/60 000 = %%＞借款利率6% 可以按時(shí)納稅 可以及時(shí)償債負(fù)債經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了積極的效果，形成財(cái)務(wù)杠桿收益如果：企業(yè)盲目投資、盲目籌資，實(shí)際投資報(bào)酬率未達(dá)到預(yù)期收益率時(shí)： 資本結(jié)構(gòu) 預(yù)期資產(chǎn)報(bào)酬率：15% 負(fù)債：40% 自有資金：60%40 000元 60 000元 年利率：6% 年利息支出：2 400元 利潤(rùn)總額：4 000元息稅前利潤(rùn)：4 000+2 400 = 6 400稅后利潤(rùn)：4000400025%=3 000凈資產(chǎn)利潤(rùn)率：3 000/60 000 =5%凈資產(chǎn)利潤(rùn)率5%＜借款利率6%存在償債風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了消極的效果，形成財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)（2）財(cái)務(wù)杠桿收益分析（P85）：又稱“融資杠桿收益” 已知：息稅前利潤(rùn)上升時(shí)，稅后資本利潤(rùn)率有更大幅度的提高 財(cái)務(wù)杠桿收益 分析： 增長(zhǎng)幅度的制約因素為：1）利息支出：利息支出減少 固定成本總額減少 利潤(rùn)總額增加（反比） 單位產(chǎn)品成本下降2）業(yè)務(wù)量：產(chǎn)銷量增加 變動(dòng)成本總額增加 利潤(rùn)總額增加 （正比） 單位產(chǎn)品成本不變提示：在一定業(yè)務(wù)量的情況下，固定成本的增減幅度對(duì)于利潤(rùn)的影響具有關(guān)鍵性的作用。例：G公司有關(guān)利潤(rùn)情況如下表。試測(cè)算該公司財(cái)務(wù)杠桿收益。綜上所述，該企業(yè)近2年有效地運(yùn)用了財(cái)務(wù)杠桿，使投資者的收益有較大幅度的增長(zhǎng)。同理：息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，稅后資本利潤(rùn)率有更大幅度的降低 財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn) 分析：當(dāng)稅后利潤(rùn)趨于下降時(shí)，影響因素及情況 1） 銷量下降 市場(chǎng)情況不佳 利息支出不變 2） 銷量穩(wěn)定 利息支出增加 負(fù)債增加，導(dǎo)致一定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的固定成本總額增加3） 銷量下降 利息支出增加 例：G公司有關(guān)利潤(rùn)情況如下表。試測(cè)算該公司財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)并作出評(píng)價(jià)。綜上所述，該企業(yè)近年內(nèi)沒能有效地運(yùn)用了財(cái)務(wù)杠桿，經(jīng)營(yíng)狀況越來越差，投資者的權(quán)益有較大幅度的損失。（2）計(jì)算公式： 1）基本公式：（p87） 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=（每股收益變動(dòng)數(shù)/基期每股收益）/（息稅前利潤(rùn)變動(dòng)數(shù)/基期息稅前利潤(rùn)） DFL=(△EPS/EPS)/( △EBIT/EBIT)每股收益（資本利潤(rùn)率）= 稅后利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額平均資產(chǎn)總額：（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）/2凈資產(chǎn)利潤(rùn)率=稅后利潤(rùn)/凈資產(chǎn)例：G公司有關(guān)情況如下表。試測(cè)算該公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 %/=2）簡(jiǎn)化公式：（P88） 在基本公式中，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算需要提供：息稅前利潤(rùn)、資本利潤(rùn)率基期、報(bào)告期變動(dòng)率等實(shí)際指標(biāo)。 經(jīng)推導(dǎo)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的簡(jiǎn)化計(jì)算為：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=（每股收益變動(dòng)數(shù)/基期每股收益）/（息稅前利潤(rùn)變動(dòng)數(shù)/基期息稅前利潤(rùn)） = 息稅前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn)債務(wù)利息 = 1 + 債務(wù)利息/息稅前利潤(rùn)債務(wù)利息 如上例：項(xiàng) 目2011年2012年 變動(dòng)額變動(dòng)率（%）息稅前利潤(rùn)32041090利息支出8080稅前利潤(rùn)24033090企業(yè)所得稅60稅后利潤(rùn)180資本利潤(rùn)率（%）18（180/2000/2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=320/（320200050%8%） =320/（32080） =提示：1）從上式可以看出，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的簡(jiǎn)化公式只需“基期息稅前利潤(rùn)”、“ 債務(wù)利息”兩個(gè)指標(biāo)。 總資產(chǎn)報(bào)酬率＞債務(wù)利率 獲得財(cái)務(wù)杠桿收益 提高資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債資金比率總資產(chǎn)報(bào)酬率＜債務(wù)利率 承擔(dān)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn) 降低資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債資金比率五、總杠桿收益與風(fēng)險(xiǎn)（P88）總杠桿原理：又稱為“聯(lián)合杠桿”、“復(fù)合杠桿”，是指普通股每股收益變動(dòng)幅度大于業(yè)務(wù)量的變動(dòng)幅度現(xiàn)象。 ② 每股收益 = 歸屬于普通股股東的本期凈利潤(rùn)/當(dāng)期發(fā)現(xiàn)在外普通股東加權(quán)平均數(shù)（資產(chǎn)報(bào)酬率）總杠桿系數(shù)的測(cè)算（P89） （1）總杠桿系數(shù)：又稱“聯(lián)合杠桿系數(shù)”，是測(cè)算總杠桿作用力度大小的指標(biāo)。當(dāng)年銷售產(chǎn)品2000件，平均單價(jià)1 600元，變動(dòng)成本率50%，固定成本總額80萬元。解：1）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=pxbx/ pxbxa=（銷售額變動(dòng)成本總額）/銷售額變動(dòng)成本總額固定成本總額= 2 0001 600（150%）/2 0001 600（150%）800 000= 2 2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=EBIT/EBITI= 2 0001 600（150%）800 000/2 0001 600（150%）800 0002 0001 600（150%）800 000/2 0001 600（150%）800 000100040%8% = 3)總杠桿系數(shù)：2=根據(jù)以上數(shù)據(jù)測(cè)算結(jié)果說明，該企業(yè)銷售額每增加一個(gè)百分點(diǎn)，普通股每股收益（資本利潤(rùn)率），反映了公司總杠桿收益的程度。當(dāng)年銷售收入2 000萬元，變動(dòng)成本率60%，固定成本總額500萬元。解：1）解：1）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) = 2 000（160%）/2 000（160%）5 000 000= 2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = 2 000（160%）5 000 000/300100070%9% = 3)總杠桿系數(shù)：=根據(jù)以上數(shù)據(jù)測(cè)算結(jié)果說明，該企業(yè)銷售額每增加一個(gè)百分點(diǎn)，普通股每股收益（資本利潤(rùn)率），反映了公司總杠桿收益的程度。 長(zhǎng)期資金 營(yíng)運(yùn)資金管理短期資金（2）資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)的意義：（P90）（1）資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。（2）不同的資本結(jié)構(gòu)會(huì)給企業(yè)帶來不同的后果。（3）資本結(jié)構(gòu)決策主要是合理安排債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例，適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的技巧。提示：最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)在理論上是成立的，但在實(shí)際工作中，由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境經(jīng)常方式變化 ，尋找最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)比較困難。例(P92)：① 甲公司有關(guān)資本情況如下表： 甲公司資本明細(xì)表 單位：萬元項(xiàng) 目金 額比 率（%）債務(wù)資本（年利率8%）股票（發(fā)行70萬股，每股10元）3007003070合 計(jì)1 000100②追加籌資方案：甲方案：發(fā)行股票30萬股，每股10元，籌資總額300萬元。增資后利率上調(diào)至10%。兩個(gè)方案相比，企業(yè)采取負(fù)債籌資方案對(duì)企業(yè)更有