現(xiàn)代價值模型ppt課件-閱讀頁
2025-05-16 12:16本頁面
【正文】 ”集集 曲曲 線線 EF 上上 的的 組組 合合 更更 有有 效效 的的 新新 組組 合合 G 。 C D （ a ） （ b ） E F p? O ? ?pER B T p? C 3I 1I 2I 均值方差分析 MV理論的缺陷 ?這個模型假定所有的投資者都是風(fēng)險規(guī)避的，這與實際情況不相符； ?該模型忽視了信息成本和投資者處理信息的能力； ?這一理論無法解釋單個資產(chǎn)的均衡價格或收益率最終是由什么因素決定的； ?該理論模型只是一種規(guī)范性的研究，很難在實際中用真實數(shù)據(jù)檢驗。 （ 右圖為 1990年諾貝爾獎獲得者 W. Sharpe ） 資本資產(chǎn)定價模型 模型假設(shè) ?投資者都是馬可維茨型投資者 (Markowitz Optimizer )，MV理論中的所有假設(shè)在 CAPM中都成立； ?投資者可以以無風(fēng)險收益率借入或貸出任何資金量； ?所有的投資工具可以無限分割 ； ?市場無摩擦： ? 沒有稅收和交易成本存在； ? 對資產(chǎn)交易沒有制度性限制； ?所有投資者的 預(yù)期相同（ Homogeneous Expectations） 資本資產(chǎn)定價模型 無風(fēng)險借入與貸出 ?無風(fēng)險資產(chǎn)（ Risk Free Assets） ：收益率固定 Rf，且與任何一項風(fēng)險資產(chǎn)或投資組合的協(xié)方差以及相關(guān)系數(shù)都為零。 O P? Pr fA M B O P? Pr fA M 2T 1T 資本資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型 ?市場組合（ Market Portfolio） ：當(dāng)資本市場達(dá)到均衡時，投資者對每一種風(fēng)險資產(chǎn)都愿意持有一定數(shù)量，切點組合中投資于每一種風(fēng)險資產(chǎn)的比例就等于該風(fēng)險資產(chǎn)的相對市值，即該風(fēng)險資產(chǎn)的總市值在所有風(fēng)險資產(chǎn)市值總和中所占的比例，該切點組合被稱為市場組合。 資本資產(chǎn)定價模型 資本市場線 (Capital Market Line) ?它反映了市場組合和無風(fēng)險資產(chǎn)的所有可能組合的收益與風(fēng)險的關(guān)系： ? 下標(biāo) M代表的是市場組合。 ? 與市場組合協(xié)方差較大資產(chǎn)及組合必須按比例地提供更大的預(yù)期收益率以吸引投資者。 2Mfi f iMMrrrr ????? ir fr Mr M iM? 2M? O S M L 資本資產(chǎn)定價模型 資本市場線到證券市場線 (推導(dǎo)見書 ) ?證券市場線的貝塔版本： O P? Pr fA M （ 右圖為 Stephen Ross ） 套利定價理論 模型假設(shè) ? 資本市場是完全競爭的，沒有價格操縱現(xiàn)象。 ? 投資者認(rèn)為任何一種資產(chǎn)的收益率都是一個線性函數(shù)，其中包含個影響該資產(chǎn)收益率的因素，函數(shù)表達(dá)式如下： 0 1 1 1 , 2 , ,i i i i k k ir b b F b F i n?? ? ? ? ?ir 表表 示示 證證 券券 i 的的 收收 益益 率率 ， 它它 是是 一一 個個 隨隨 機機 變變 量量 。 ikb 表表 示示 證證 券券 i 的的 收收 益益 對對 第第 k 個個 因因 素素 的的 敏敏 感感 度度 。 套利定價理論 APT比 CAPM的假設(shè)更為合理，不需要： ?投資者以定義在風(fēng)險和收益上的二次效用函數(shù)（ Quadratic Utility Function）作為其投資組合最優(yōu)化的標(biāo)準(zhǔn)； ?所有的資產(chǎn)的預(yù)期收益率在一定持有期內(nèi)都存在確定的概率分布； ?一個均值方差有效的市場組合，包含所有風(fēng)險資產(chǎn)。 套利定價理論 因素模型（ Factor Model） ?以市場模型為例，在該模型中資產(chǎn)的收益只受到一個共同因素的影響 —— 市場指數(shù)的收益率： ?與 CAPM中的證券市場線相類似，市場模型中的貝塔值可以表示為： ?市場指數(shù)的選取很關(guān)鍵 i i I i I I i Irr? ? ?? ? ?2iIiII????套利定價理論 因素模型 ?個別資產(chǎn)的期望收益率表述為： ?個別資產(chǎn)風(fēng)險可以分解成為系統(tǒng)風(fēng)險和個別風(fēng)險： ?投資組合的期望收益率： 其中： ? ? ? ?i i I i I IE r E r????2 2 2 2i iI i e? ? ? ???? ? ? ?P P P IE r E r????11nnP I i iI P I i iIiiww? ? ? ???????套利定價理論 因素模型 ?因為市場模型中假設(shè)各資產(chǎn)只是通過共同的市場作用而相關(guān)聯(lián)，則投資組合的風(fēng)險也可以簡單地表示為組合中各資產(chǎn)的與市場關(guān)聯(lián)的風(fēng)險加上其特殊風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù)： ?可推導(dǎo)出套利定價理論的基礎(chǔ) —— 多因素模型。 ?套利組合（ Arbitrage Portfolio） 是指同時滿足下列三個條件的投資組合： ? ； ? ，又沒有非系統(tǒng)風(fēng)險； ? ，組合的預(yù)期收益率為 0。 1()i f ikE r r b?? ? ? ()iEr fr k? A ikb 1 .0 0 O B APL 本章小結(jié) 收益和風(fēng)險 是所有金融資產(chǎn)的兩個基本屬性，也是投資者選擇金融資產(chǎn)的重要參考指標(biāo)。經(jīng)典的投資組合理論中，度量風(fēng)險的指標(biāo)主要是方差和協(xié)方差，而投資組合的風(fēng)險不僅與其所包含資產(chǎn)風(fēng)險有關(guān)，還很大程度上受到這些資產(chǎn)間收益率的相關(guān)程度的影響。 按照 投資者對風(fēng)險態(tài)度 的不同，可以將其分為風(fēng)險偏好者、風(fēng)險中立者和風(fēng)險厭惡者三類，其中金融市場中風(fēng)險厭惡者占較大比例。 本章小結(jié) 均值 —— 方差理論 是經(jīng)典投資組合理論的基礎(chǔ)，其基本思想是：投資者應(yīng)該通過同時購買多種證券而不是一種證券來進(jìn)行分散化投資，這樣可以在不降低預(yù)期收益的情況下，減小投資組合的風(fēng)險。 本章小結(jié) 資本市場線 是在均值 —— 方差理論中引入無風(fēng)險資產(chǎn)后新的有效邊界，它反映了當(dāng)資本市場達(dá)到均衡時，投資者將資金在市場組合和無風(fēng)險資產(chǎn)之間進(jìn)行分配，從而得到的所有有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險的關(guān)系。 本章小結(jié) 套利定價理論 是建立在因素模型基礎(chǔ)上的一個基于統(tǒng)計模型的資產(chǎn)定價理論，該理論在較少的前提假定下，提出了投資者可以通過套利來修正資產(chǎn)的誤價，從而實現(xiàn)市場無套利的均衡。
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