【正文】 例中將所有的資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目按統(tǒng)一的銷(xiāo)售百分比規(guī)則來(lái)確定其習(xí)性變化關(guān)系，是一種相當(dāng)簡(jiǎn)化的做法，在公司運(yùn)營(yíng)過(guò)程中會(huì)發(fā)現(xiàn)：　?、俨⒎撬匈Y產(chǎn)項(xiàng)目都會(huì)隨銷(xiāo)售增長(zhǎng)而增長(zhǎng)?！　∫虼耍谶M(jìn)行財(cái)務(wù)規(guī)劃時(shí)，要依據(jù)不同公司的不同條件具體測(cè)定。計(jì)算題】已知：某公司2013年銷(xiāo)售收入為20000萬(wàn)元，2013年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）如下： 　　資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）　　2013年12月31日 單位：萬(wàn)元 資產(chǎn) 期末余額 負(fù)債及所有者權(quán)益 期末余額 貨幣資金 1000 應(yīng)付賬款 1000 應(yīng)收賬款 3000 應(yīng)付票據(jù) 2000 存　　貨 6000 長(zhǎng)期借款 9000 固定資產(chǎn) 7000 實(shí)收資本 4000 無(wú)形資產(chǎn) 1000 留存收益 2000 資產(chǎn)總計(jì) 18000 負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì) 18000 　　該公司2014年計(jì)劃銷(xiāo)售收入比上年增長(zhǎng)20%，為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司需新增設(shè)備一臺(tái)，需要320萬(wàn)元資金。假定該公司2014年的銷(xiāo)售凈利率可達(dá)到10%，凈利潤(rùn)的60%分配給投資者?！　　赫_答案』　　對(duì)外籌集的資金量＝（2000+320600）960=760（萬(wàn)元）　?。ǘ╀N(xiāo)售增長(zhǎng)、融資缺口與債務(wù)融資策略下的資產(chǎn)負(fù)債率　　　　【假定】　　將負(fù)債融資作為一個(gè)獨(dú)立的決策事項(xiàng)由管理層決策。已知該公司205年銷(xiāo)售收入2000萬(wàn)元，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率5%，現(xiàn)金股利支付率50%。公司財(cái)務(wù)部門(mén)認(rèn)為：公司負(fù)債是一項(xiàng)獨(dú)立的籌資決策事項(xiàng)，它不應(yīng)隨預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，而應(yīng)考慮新增投資及內(nèi)部留存融資不足后，由管理層考慮如何通過(guò)負(fù)債融資方式來(lái)彌補(bǔ)這一外部融資“缺口”。要求計(jì)算：①新增資產(chǎn)額；②內(nèi)部融資量；③外部融資缺口；④如果融資缺口全部由負(fù)債融資解決，計(jì)算負(fù)債融資前后的資產(chǎn)負(fù)債率。測(cè)算結(jié)果見(jiàn)表?！　。ㄈ┤谫Y規(guī)劃與企業(yè)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)　　從企業(yè)增長(zhǎng)、內(nèi)部留存融資量與外部融資需要量的關(guān)系上可以看出，企業(yè)增長(zhǎng)一方面依賴(lài)于內(nèi)部留存融資增長(zhǎng)，另一方面依賴(lài)于外部融資（尤其是負(fù)債融資）?！　　　⑸鲜降姆肿印⒎帜竿虽N(xiāo)售收入，并同除資產(chǎn)總額即可得到求內(nèi)部增長(zhǎng)率的另一個(gè)常用公式，即：　　　　式中：ROA為公司總資產(chǎn)報(bào)酬率（即稅后凈利/總資產(chǎn)） 　　【例217】沿用【例216】，根據(jù)上述公式分別測(cè)算D公司的內(nèi)部增長(zhǎng)率。　　　　可持續(xù)增長(zhǎng)率是指企業(yè)在維持某一目標(biāo)或最佳債務(wù)/權(quán)益比率前提下，不對(duì)外發(fā)行新股等權(quán)益融資時(shí)的最高增長(zhǎng)率?！　。?）為維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，需要新增的負(fù)債融資額　　= S0（1+g） P（1d）D/E?！　∮捎趐=5%，d=50%，A=50%且最佳債務(wù)權(quán)益比（D/E）=550/450=， 因此：　　　　上述結(jié)果表明，為維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，%。下圖列出了各種不同情形下的融資規(guī)劃與財(cái)務(wù)管理策略，它為公司增長(zhǎng)管理提供了一個(gè)可行的框架?！　∫螅骸　。?）如果該公司的股利支付率為40%，計(jì)算其內(nèi)部增長(zhǎng)率。為實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)目標(biāo)，可行的財(cái)務(wù)策略包括：發(fā)售新股、增加借款以提高財(cái)務(wù)杠桿、剝離無(wú)效資產(chǎn)、供貨渠道選擇、提高產(chǎn)品定價(jià)等。企業(yè)集團(tuán)總部作為財(cái)務(wù)資源調(diào)配中心，需要考慮下屬各公司因業(yè)務(wù)增長(zhǎng)而帶來(lái)的投資需求，也需要考慮各公司內(nèi)部留存融資的自我“補(bǔ)充”功能，并在此基礎(chǔ)之上，借助于資金集中管理這一平臺(tái)，再考慮集團(tuán)整體的外部融資總額。從現(xiàn)金流角度來(lái)看，折舊作為“非付現(xiàn)成本”是企業(yè)內(nèi)源資本“提供者”，在確定企業(yè)外部融資需要量時(shí)，應(yīng)考慮這一因素對(duì)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金調(diào)配的影響。集團(tuán)總部在下發(fā)的各子公司融資規(guī)劃測(cè)算表中（見(jiàn)表2－34），要求各子公司統(tǒng)一按表格中的相關(guān)內(nèi)容編制融資規(guī)劃（表2－34中的數(shù)據(jù)即為A1公司的融資規(guī)劃結(jié)果）　　A1公司的融資規(guī)劃表 　收入增長(zhǎng)10%（20億到22億）假設(shè)3 （1）資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目占銷(xiāo)售百分比不變；（2）銷(xiāo)售凈利率為10%，保持不變；（3）現(xiàn)金股利支付率為50%。　　【知識(shí)點(diǎn)3】企業(yè)融資方式?jīng)Q策　　企業(yè)融資方式分權(quán)益融資和負(fù)債融資兩大類(lèi)，這兩大類(lèi)下還可分別細(xì)分為更具體的融資方法和手段?！　。ㄒ唬?quán)益融資方式　　企業(yè)權(quán)益融資是通過(guò)發(fā)行股票或接受投資者直接投資等而獲得資本的一種方式?！　　　∥罩苯油顿Y是企業(yè)權(quán)益融資的主要方式，其中，戰(zhàn)略投資者的引入則是吸收直接投資的管理決策所關(guān)注的重點(diǎn)。投資雙方處于相同或相近產(chǎn)業(yè)，或者雙方的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有一定的互補(bǔ)性，且投資者在行業(yè)中有很高的聲譽(yù)和實(shí)力，足以幫助被投資企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力和綜合實(shí)力，能夠形成規(guī)模經(jīng)營(yíng)效應(yīng)或互補(bǔ)效應(yīng)，或通過(guò)業(yè)務(wù)組合規(guī)避不可預(yù)測(cè)的各種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)略投資者因其投資量大而成為公司的重要股東，有能力、意愿和時(shí)間等積極參與公司治理，尋求與企業(yè)在優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域的合作。戰(zhàn)略投資者因長(zhǎng)期穩(wěn)定持有公司股份，而與被投資企業(yè)共同追求可持續(xù)增長(zhǎng)，并以此取得長(zhǎng)期戰(zhàn)略利益與長(zhǎng)期回報(bào)，而非通過(guò)短期市場(chǎng)套利而取得回報(bào)?！　　　。?）配股?！　∨涔墒沟迷晒蓶|擁有優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)新發(fā)售股票的權(quán)利，凡是在股權(quán)登記日前擁有公司股票的普通股股東均享有配股權(quán)，此時(shí)股票的市場(chǎng)價(jià)格中含有配股權(quán)的價(jià)格。除權(quán)后股票的理論除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格為：【提示】（1）當(dāng)所有股東都參與配股時(shí)，此時(shí)股份變動(dòng)比例（也即實(shí)際配售比例）等于擬配售比例。如果除權(quán)后股票交易市價(jià)高于該除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格，這種情形使得參與配股的股東財(cái)富較配股前有所增加，稱(chēng)為“填權(quán)”；反之股價(jià)低于除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格則會(huì)減少參與配股股東的財(cái)富，稱(chēng)為“貼權(quán)”。利用除權(quán)后股票的價(jià)值可以估計(jì)配股權(quán)價(jià)值。假定20x3年3月25日為配股除權(quán)登記日，現(xiàn)以公司20 x 2年12月31日總股本5億股為基數(shù)，擬每5股配1股。票收盤(pán)價(jià)平均值（10元股）的80%，即配股價(jià)格為8元／股?！　≡摴蓶|花費(fèi)81000 萬(wàn)股＝8 000（萬(wàn)元）參與配股，持有股票價(jià)值增加了 8 000萬(wàn)元，其財(cái)富沒(méi)有變化。　?。?）增發(fā)?！　　　。ǘ﹤鶆?wù)融資　　債務(wù)融資是指企業(yè)利用銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃、商業(yè)信用等方式向銀行、其他金融機(jī)構(gòu)、其他企業(yè)單位等融入資金?！　　　〖瘓F(tuán)授信貸款是指擬授信的商業(yè)銀行把與該公司有投資關(guān)聯(lián)的所有公司（如分公司、子公司或控股公司）視為一個(gè)公司進(jìn)行綜合評(píng)估，以確定一個(gè)貸款規(guī)模的貸款方式?！　　　∮捎谫Y本市場(chǎng)的發(fā)展及各種衍生金融工具的出現(xiàn)，公司融資方式也越來(lái)越多樣化?！　∑髽I(yè)所發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，除債券期限等普通債券具備的基本要素外，還具有基準(zhǔn)股票、轉(zhuǎn)換期、轉(zhuǎn)換價(jià)格、贖回條款、強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股條款和回售條款等基本要素。轉(zhuǎn)換價(jià)格　　轉(zhuǎn)換價(jià)值＝轉(zhuǎn)換比率股票市價(jià)　　【例】B公司是一家上市公司，所得稅率為25%。為了籌集新生產(chǎn)線的投資資金，財(cái)務(wù)部制定了兩個(gè)籌資方案供董事會(huì)選擇：　　方案一：發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券8億元，每張面值100元，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股10元，債券期限為5年，%，可轉(zhuǎn)換日為自該可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)束之日（2010年1月30日）起滿(mǎn)1年后的第一個(gè)交易日（2011年1月30日）?！　∫螅骸　。?）根據(jù)方案一，計(jì)算可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率；『正確答案』轉(zhuǎn)換比率＝100/10＝10。如果B公司希望可轉(zhuǎn)換公司債券進(jìn)入轉(zhuǎn)換期后能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)股，那么B公司2010年的凈利潤(rùn)及其增長(zhǎng)率至少應(yīng)達(dá)到多少？『正確答案』　　要想實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)換期的股價(jià)至少應(yīng)該達(dá)到轉(zhuǎn)換價(jià)格10元，由于市盈率＝每股市價(jià)/每股收益，所以，2010年的每股收益至少應(yīng)該達(dá)到10/20＝，10＝5（億元），增長(zhǎng)率至少應(yīng)該達(dá)到（5－4）/4100%＝25%?！　。ㄈ┢髽I(yè)集團(tuán)分拆上市與整體上市　　　　分拆上市是指對(duì)集團(tuán)業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆重組并設(shè)立子公司進(jìn)行上市。　　分拆上市使集團(tuán)總體上能創(chuàng)造出多個(gè)融資平臺(tái)，從而提升集團(tuán)整體的融資能力和發(fā)展?jié)撃堋Ｕw上市后，集團(tuán)公司將改制為上市的股份有限公司。換股合并是將流通股股東所持上市公司股票按一定換股比例折換成上市后集團(tuán)公司的流通股票?！　。?）定向增發(fā)與反向收購(gòu)?！　。?）集團(tuán)首次公開(kāi)發(fā)行上市?！　睦碚撆c實(shí)務(wù)管理上，公司資本結(jié)構(gòu)決策的目標(biāo)都定位于：通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)、在有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下降低企業(yè)融資成本、提高企業(yè)整體價(jià)值?！　。ㄒ唬〦BIT－EPS（或ROE）分析法　　公司財(cái)務(wù)目標(biāo)是使股東財(cái)富或公司價(jià)值最大化，每股收益（EPS）可以作為衡量股東財(cái)富的主要替代變量（非上市公司則可以?xún)糍Y產(chǎn)收益率ROE來(lái)替代），被認(rèn)為是影響公司股票股價(jià)的重要指針。G公司發(fā)行在外普通股數(shù)為6 000萬(wàn)股，以10元/股發(fā)行價(jià)格募集資本60 000萬(wàn)元?，F(xiàn)有兩種融資方案：（1）增發(fā)普通股4000萬(wàn)股（發(fā)行價(jià)不變）；（2）向銀行借款 40 000萬(wàn)元，且新增債務(wù)利率因資產(chǎn)負(fù)債率提高而升到12%。　　【方法1】直接計(jì)算并比較每個(gè)方案的EPS?！　　痉椒ǘ坑?jì)算兩平點(diǎn)　　　　EBIT＝14000（萬(wàn)元）　　由于項(xiàng)目預(yù)計(jì)EBIT（15 000萬(wàn)元）大于所測(cè)算后的兩平點(diǎn)，因此債務(wù)融資是最佳的。　　【例2－14】略。由此，企業(yè)管理者可通過(guò)不同資本結(jié)構(gòu)下的公司價(jià)值總額、加權(quán)平均資本成本等的比較，來(lái)判斷公司最佳資本安排?！　〖僭O(shè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)永續(xù)，股東要求的回報(bào)率（權(quán)益資本成本）不變，則權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值為：　　　　其中：Ke＝RF＋β（Rm－RF）　　　　加權(quán)平均資本成本　　＝稅前債務(wù)資本成本（1－稅率）債務(wù)資本比重＋權(quán)益資本成本權(quán)益資本比重　　【例2－25】H公司的年息稅前利潤(rùn)30 000萬(wàn)元，且假定H公司的資本全部來(lái)源于權(quán)益融資。公司管理層認(rèn)為，這一結(jié)構(gòu)并未利用杠桿并享受利息抵稅功能，因此決定通過(guò)舉債方式來(lái)調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，平均風(fēng)險(xiǎn)溢酬為6%。以負(fù)債額是20 000萬(wàn)元為例，%（6%＋6%）?！　∫载?fù)債額為20 000萬(wàn)元為例，其分別為：　　權(quán)益價(jià)值（E）＝（EBIT－I）（1－T）/K＝（30000－200008%）（1－25%）/%　?。?61 400 （萬(wàn)元）　　公司價(jià)值（V）＝B＋E＝20 000 ＋ 161 400 ＝181 400（萬(wàn)元）　?。?）測(cè)算公司加權(quán)平均資本成本（以負(fù)債額為20 000萬(wàn)元為例），結(jié)果為：　　公司加權(quán)平均資本成本　?。?%（1－25%）20000/181400＋%161400/181400＝%　　根據(jù)上述步驟，可分別測(cè)算出不同資本結(jié)構(gòu)下的公司價(jià)值、加權(quán)平均資本成本，從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算結(jié)果如表所示。%〔40 000/143 500〕。根據(jù)財(cái)務(wù)彈性要求，即使最佳資本結(jié)構(gòu)也不應(yīng)當(dāng)是一個(gè)常數(shù)點(diǎn)，而是一個(gè)有效區(qū)間，如要求企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率介于65%－70%之間。但在企業(yè)管理實(shí)踐中，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整及管理，仍然有其內(nèi)在的管理框架?！　。ㄒ唬?shí)際負(fù)債率大于最優(yōu)負(fù)債率　　　　迅速降低財(cái)務(wù)杠桿：①債轉(zhuǎn)股；②出售資產(chǎn)，用現(xiàn)金還債；③與債權(quán)人談判?！　。ǘ?shí)際負(fù)債率小于最優(yōu)負(fù)債率　　　　迅速增加財(cái)務(wù)杠桿：①將股權(quán)轉(zhuǎn)為債權(quán)；②借債并回購(gòu)股份。　　【知識(shí)點(diǎn)5】企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制　　企業(yè)集團(tuán)融資戰(zhàn)略的制定與執(zhí)行應(yīng)當(dāng)以集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制為前提。　　　　企業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)政策最終體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)上?！　　咎崾尽科髽I(yè)集團(tuán)整體資產(chǎn)負(fù)債率的計(jì)量以合并報(bào)表為基礎(chǔ)?！　　咎崾尽恳粋€(gè)子公司的債務(wù)危機(jī)就可能波及其他公司，甚至對(duì)整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的償債能力產(chǎn)生威脅?！　　　∑髽I(yè)集團(tuán)（包括總部及下屬所有成員單位）為集團(tuán)外其他單位提供債務(wù)擔(dān)保，如果被擔(dān)保單位不能在債務(wù)到期時(shí)償還債務(wù)，則企業(yè)集團(tuán)需要履行償還債務(wù)的連帶責(zé)任，因此，債務(wù)擔(dān)保有可能形成集團(tuán)“或有負(fù)債”，從而存在很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體包括：　　（1）建立以總部為權(quán)力主體的擔(dān)保審批制度?！　。?）建立反擔(dān)保制度?！　　鞠嚓P(guān)鏈接】公司法規(guī)定：上市公司為資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%的擔(dān)保對(duì)象提供的擔(dān)保，應(yīng)當(dāng)由股東大會(huì)決議通過(guò)。　　　　　?。ǘ┘瘓F(tuán)資金集中管理模式 總部財(cái)務(wù)統(tǒng)收統(tǒng)支模式在該模式下，集團(tuán)下屬成員企業(yè)的一切資金收入都集中在集團(tuán)總部的財(cái)務(wù)部門(mén)，成員單位不對(duì)外單獨(dú)設(shè)立賬號(hào)，一切現(xiàn)金支出都通過(guò)集團(tuán)總部財(cái)務(wù)部門(mén)進(jìn)行， 現(xiàn)金收支的審批權(quán)高度集中。各分支機(jī)構(gòu)或分公司發(fā)生現(xiàn)金支出后，持有關(guān)憑證到集團(tuán)財(cái)務(wù)部門(mén)報(bào)銷(xiāo)并補(bǔ)足備用金?！　、趦?nèi)部銀行是將社會(huì)銀行的基本職能與管理方式引入企業(yè)內(nèi)部管理機(jī)制而建立起來(lái)的一種內(nèi)部資金管理機(jī)構(gòu)，主要職責(zé)是進(jìn)行企業(yè)或集團(tuán)內(nèi)部日常的往來(lái)結(jié)算和資金調(diào)撥、運(yùn)籌。其經(jīng)營(yíng)范圍除經(jīng)營(yíng)結(jié)算、貸款等傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)外，運(yùn)可開(kāi)展外匯、包銷(xiāo)債券、財(cái)務(wù)及投資咨詢(xún)等業(yè)務(wù)　　【知識(shí)點(diǎn)2】企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司 　?。ㄒ唬┊a(chǎn)融結(jié)合下的財(cái)務(wù)公司及其功能　　　　財(cái)務(wù)公司的服務(wù)對(duì)象，被嚴(yán)格限定在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部成員單位這一范圍之內(nèi)，具體包括：　　①母公司及其控股51%以上的子公司；　?、谀腹?、子公司或者共同持股20%以上的公司，或者持股不足20%但處于最大股東地位的公司；　　③母公司、子公司下屬的事業(yè)單位法人或者社會(huì)團(tuán)體法人。　?。ǘ┴?cái)務(wù)公司設(shè)立條件　　按我國(guó)相關(guān)規(guī)定，企業(yè)集團(tuán)設(shè)立財(cái)務(wù)公司應(yīng)當(dāng)具備下列條件：（1）符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策；（2）申請(qǐng)前一年，母公司的注冊(cè)資本金不低于8億元人民幣；（3）申請(qǐng)前一年，按規(guī)定并表核算的成員單位資產(chǎn)總額不低于50億元人民幣，凈資產(chǎn)率不低于30%；……（7）母公司具有健全的公司法人治理結(jié)構(gòu)，未發(fā)生違法違規(guī)行為，近三年無(wú)不良誠(chéng)信紀(jì)錄；（8）母公司擁有核心主業(yè)；（9）母公司無(wú)不 當(dāng)關(guān)聯(lián)交易?！　。ㄈ┢髽I(yè)集團(tuán)資金管理與財(cái)務(wù)公司運(yùn)作模式　　根據(jù)國(guó)內(nèi)外大型企業(yè)集團(tuán)資金集中管理實(shí)踐，在設(shè)立財(cái)務(wù)公司的情況下，集團(tuán)資金集中管理運(yùn)作大體包括兩種典型模式，即“收支一體化”模式和“收支兩條 線”模式。2012年底，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)增勢(shì)放緩，房地產(chǎn)行業(yè)也面臨著嚴(yán)峻的宏觀調(diào)控形勢(shì)?！　?013年初，甲公司根據(jù)董事會(huì)要求，召集由中高層管理人員參加的公司戰(zhàn)略規(guī)劃研討會(huì)。在此形勢(shì)下，公司宜擴(kuò)大規(guī)模，搶占市場(chǎng)，謀求更快發(fā)