【正文】 段完成后，受利率規(guī)則管制的港元定期存款中99%以上，也即港元存款總額中70寫(xiě)以上的利率均可隨著市場(chǎng)的變動(dòng)而自由浮動(dòng)。到1999年末，受利率規(guī)則管制的余下存款，只包括6天或以下的定期存款、往來(lái)賬戶和儲(chǔ)蓄賬戶，它們, . 7。金管局在與銀行界以及其他有關(guān)各方商討后，于1999年7月宣布分兩個(gè)階段撤銷余下的利率規(guī)則:第一階段(2000年7月)，撤銷6天及以下定期存款利率上限，撤銷有關(guān)禁止銀行提供存款贈(zèng)品的限制。而以上撤銷利率規(guī)則的計(jì)劃是否能如期進(jìn)行，最終取決于計(jì)劃撤銷日期前的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境是否穩(wěn)定。投資銀行相應(yīng)利率提高到5000。在改革的前三年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度加快，通貨膨脹大幅度降低，財(cái)政赤字得到有效控制，顯示出了良好的改革前景。智利的改革并未達(dá)封政策設(shè)計(jì)者所預(yù)想的動(dòng)員儲(chǔ)蓄、增加投資、促鑒里矍鑒翌鱉I}星翌鱉鱉盜~一進(jìn)增長(zhǎng)的良性循環(huán)的目的。改革反而引起了外資過(guò)度流人和比索升值，從1979年6月至1982年二季度，外資流人兩年內(nèi)翻了兩翻，比索大約升值了25000隨著國(guó)際收支賬戶的惡化，外資流人至1981年后期已大量減少，再加上公眾對(duì)政府政策成功實(shí)現(xiàn)信心的喪失，比索貶值已成共識(shí)。由于銀行大量借外債用于放貸，此時(shí)智利銀行體系實(shí)際上已處于“破產(chǎn)”狀態(tài)，智利政府不得不出面對(duì)之進(jìn)行挽救，重新將銀行收歸政府帳下，利率也就不得不被重新管制。印尼的市場(chǎng)化改革帶有鮮明的特色:一是違背了被理論家普遍認(rèn)同的正常改革順序，將資本賬戶開(kāi)放在先，將國(guó)內(nèi)金融改革置于資本流動(dòng)背景下來(lái)進(jìn)行。三是利率改革在沒(méi)有發(fā)達(dá)貨幣市場(chǎng)的背景下展開(kāi)。但由于資本賬戶開(kāi)放過(guò)早引發(fā)匯率波動(dòng)釀造了深刻的金融危機(jī)，尤其是在沒(méi)取得宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)，徹底放開(kāi) 了利率，結(jié)果在通貨膨脹的壓力和資本流動(dòng)的不穩(wěn)定下，利率劇烈波動(dòng)，工商業(yè)資金狀況惡化，壞帳、呆帳迅速增加，對(duì)這種“反?！表樞蚓托? 要放在一個(gè)更長(zhǎng)的歷史坐標(biāo)系中進(jìn)行反思和評(píng)價(jià)了。臺(tái)灣利率市場(chǎng)化的經(jīng)驗(yàn)可總結(jié)為三點(diǎn)，一是準(zhǔn)備時(shí)間充分。三是采取漸進(jìn)策略，基本上符合麥金農(nóng)所提出的“次序”。1980年實(shí)施《銀行利率調(diào)整要點(diǎn)》，某些金融商品的利率可由各銀行自行制定，同時(shí)由臺(tái)灣“中央銀行”核定的放款利率上下限差距逐漸拉大，1985年各銀行把對(duì)信用最佳的客戶進(jìn)行短期放款時(shí)所收的利率作為放款利率的加碼基礎(chǔ)。第二章中國(guó)利率管理體制中存在的問(wèn)題及利率市}絲豎些些絲第二章中國(guó)利率管理體制中存在的問(wèn)題 及利率市場(chǎng)化改革的必要性第一節(jié)中國(guó)利率管理體制的變革及現(xiàn)狀分析 總體來(lái)看，我國(guó)利率政策的發(fā)展演變是與各個(gè)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)管理體制相適應(yīng)的。后來(lái)，為恢復(fù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)，針對(duì)不同經(jīng)濟(jì)成分、不同行業(yè)、不同期限的存貸款制訂了多檔利率，并適時(shí)調(diào)整、靈活運(yùn)用，利率的杠桿作用比較明顯。 改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)對(duì)利率市場(chǎng)化已進(jìn)行了一些探索和嘗試，一是探索中央銀行利率管理模式。允許溫州市分行在執(zhí)行人總行統(tǒng)一制定的各項(xiàng)存貸款利率的基礎(chǔ)上，對(duì)各檔次利率有一定的浮動(dòng)權(quán)。從1998年10月31日起，央行陸續(xù)將商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)貸款利率、金融機(jī)構(gòu)縣級(jí)以下?tīng)I(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)貸款利率上浮權(quán)限由10%擴(kuò)大到30鄉(xiāng)石。三是實(shí)現(xiàn)部分資金定 價(jià)的市場(chǎng)化。經(jīng)過(guò)多年的改革，我國(guó)利率體系已部18對(duì)中國(guó)利率市場(chǎng)化問(wèn)題的思考分改變了利率高度集中管理的狀況，在中央銀行統(tǒng)一確定及調(diào)整利率水平和結(jié)構(gòu)的前提下，金融機(jī)構(gòu)在一定程度和范圍內(nèi)享有利率浮動(dòng)權(quán)。9。在1996年宏觀經(jīng)濟(jì)開(kāi)始好轉(zhuǎn)，物價(jià)逐漸回落的情況下，又果斷地停辦保值補(bǔ)貼，并下調(diào)存貸款利率。這些措施表明我國(guó)的利率正朝著市場(chǎng)化的方向推進(jìn)。.4。.。71】│r │1. 44 │0. 99 ││整│2}3}5}} } (}便19. 9010. 812. 06 │3. 33 │2. 88 │z. a8 │}‘利率在宏觀調(diào)控中的作用雖已得到認(rèn)可，但它靈敏的調(diào)節(jié)作用還受到限制，各類利率還不能完全真實(shí)地反映期限、成本、風(fēng)險(xiǎn)的差別。因此，當(dāng)前應(yīng)從推進(jìn)利率市場(chǎng)化人手，進(jìn)一步深化金融體制改革，以提高資金使用效率，確保貨幣政策實(shí)施和傳導(dǎo)的有效性。第二節(jié)中國(guó)利率管理體制中存在的問(wèn)題及對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的不利影響 利率作為貨幣資金的價(jià)格，是由貨幣供給和需求的均衡所決定的。二是利率作為客觀經(jīng)濟(jì)變量，不僅能影響儲(chǔ)蓄和投資，影響總供給和總需求的變化，而且能對(duì)國(guó)際收支、匯率水平產(chǎn)生一定影響，因此往往被各國(guó)中央銀行作為貨幣政策工具。從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況看，利率的上述作用遠(yuǎn)未充分發(fā)揮，盡管央行在利率市場(chǎng)化方面進(jìn)行了一些探索和嘗試，并對(duì)利率水平進(jìn)行了不斷調(diào)整，但從實(shí)質(zhì)上看，這些舉措僅是在對(duì)中國(guó)利率市場(chǎng)化問(wèn)題的思考傳統(tǒng)利率體制框架內(nèi)的修補(bǔ)，現(xiàn)行利率體系中仍存在一些問(wèn)題: 一、利率決定機(jī)制僵化，利率管理體制仍以政府管理為主，中央銀行操作利率杠桿的自主性受到限制。目前我國(guó)利率水平的決定是由貨幣政策委員會(huì)作出的。貨幣政策委員會(huì)定期召開(kāi)例會(huì)，研究貨幣政策的重大事宜和貨幣供應(yīng)、利率、匯率政策等，向國(guó)務(wù)院提出建議。所以，我國(guó)真正的利率決策權(quán)高度集中于中央政府，中央政府決定了除銀行間同業(yè)拆借利率以外兀乎所有的利率水平。中央政府在調(diào)整利率時(shí)更多的是依據(jù)通貨膨脹率等先行指標(biāo)，著眼于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、擴(kuò)大內(nèi)需等經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，而不是為了資金價(jià)格的回歸，因此造成利率調(diào)整有所偏差。利率水平的確定帶有一定的盲目性，缺乏前瞻性。這一利率決策機(jī)制存在兩第二章中國(guó)利率管理體制中存在的問(wèn)題及利率市場(chǎng)化改革的必要性大缺陷:一是信息時(shí)滯。二是決策時(shí)滯。利率調(diào)整決策周期長(zhǎng)、環(huán)節(jié)多，往往滯后于物價(jià)水平和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，也很難準(zhǔn)確估價(jià)到每次利率調(diào)整所產(chǎn)生的后果，不能做到前瞻性的政策調(diào)整。近年來(lái)，我國(guó)一直實(shí)行低利率政策，1953^1992年的40年時(shí)期內(nèi)，名義利率的波動(dòng)范圍在3. 24 0 o ~14. 4%之間，并且波動(dòng)主要發(fā)生在1983年之后?？紤]到通貨膨脹的因素，實(shí)際利率很低甚至為負(fù)值，從而不能抑制企業(yè)對(duì)銀行貸款的旺盛需求，造成企業(yè)的“投資饑渴癥”。商業(yè)銀行差別利率主要應(yīng)根據(jù)存貸款期限的不同、貸款對(duì)象和業(yè)務(wù)的不同來(lái)確定。但從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)角度看，存在不少問(wèn)題，集中表現(xiàn)在:一是利率浮動(dòng)的幅度小、范圍窄，難以適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)利率差別的要求。22對(duì)中國(guó)利率市場(chǎng)化問(wèn)題的思考表2:名義利率和實(shí)際利率變動(dòng)情況表利率單位:年利率%┌─────┬────┬───┬──────┬──────┬────┬───┬────┐│年份 │商品零售│一年期│實(shí)際 │年份 │商品零售│一年期│實(shí)際 ││ │價(jià)格增長(zhǎng)│定期存│利率 │ │價(jià)格增長(zhǎng)│定期存│利率 ││ │ % │款利率│ │ │ % │款利率│ │├─────┼────┼───┼──────┼──────┼────┼───┼────┤│1953 │3 .4 │ │ { │! │2。 資料來(lái)源:根據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)金融年鑒》整理. 1996年以前各年不同月份的零售物價(jià)增長(zhǎng)率用年平均增長(zhǎng)率替代. 我國(guó)的優(yōu)惠利率同西方商業(yè)銀行的優(yōu)惠利率概念不同。而我國(guó)的優(yōu)惠貸款利率是指國(guó)家為了鼓勵(lì)某些行業(yè)和企業(yè)的發(fā)展而實(shí)行的比一般貸款利率低的利率，是一種政策性利率。如果優(yōu)惠利率范圍過(guò)大，相當(dāng)于降低了貸款利率總水平，從而加深了利率偏離均衡的程度。我國(guó)利率種類瑣碎復(fù)雜，但利率種類的繁多并不意味者利率結(jié)構(gòu)內(nèi)比價(jià)關(guān)系的合理。我國(guó)商業(yè)銀行存貸款平均, 80年代為2. 900，目前僅為1%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際公認(rèn)水平，造成銀行盈利水平低，經(jīng)營(yíng)較困難。如對(duì)中小企業(yè)1年期以上貸款的逾期罰息利率反而低于正常貸款利率。導(dǎo)致企業(yè)使用資金浪費(fèi)，即使閑置資金也不歸還銀行貸款，引起信貸資金周轉(zhuǎn)失靈，使國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展“失血”。更不利于銀行自身發(fā)展。國(guó)有商業(yè)銀行一方面要向國(guó)有大中型企業(yè)提供大量?jī)?yōu)惠的低息貸款，另一方面還要支付儲(chǔ)戶高額的利息。當(dāng)前，由于大量貸款用于支持扭虧企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)和墊付財(cái)政開(kāi)支，信貸資金大量沉淀，造成資金配置效率低下，而一些高效企業(yè)的發(fā)展要獲取所需要的資金，卻又十分困難，所以不合理的利率機(jī)制無(wú)法引導(dǎo)資金實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置。在我國(guó)的利率管理實(shí)踐中，一直以金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶的存款利率為基準(zhǔn)利率，其中又以一年期定期存款利率為核心。其他資金利率的定價(jià)也與存款掛鉤。 七、利率政策目標(biāo)出現(xiàn)扭曲、錯(cuò)位現(xiàn)象。具體表現(xiàn)在:一是短期利率即貨幣市場(chǎng)利率的提高或降低引起國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的偏松或偏緊。然而，現(xiàn)行的利率往往被直接用于解決居民或企業(yè)困難的一種有效工具和補(bǔ)貼手段，所以難以真正實(shí)現(xiàn)利率政策目標(biāo)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)以貨幣供應(yīng)量為貨幣政策中介目標(biāo)，利率一直是從屬目標(biāo)，加上我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域一些非理性因素的存在，致使利率傳導(dǎo)機(jī)制不暢通，市場(chǎng)對(duì)利率信號(hào)反應(yīng)遲滯、利率政策效應(yīng)不明顯。近年來(lái)，人民銀行多次調(diào)整利率，但由于國(guó)家對(duì)商業(yè)銀行存貸款利率實(shí)行管制，使得貨幣政策意圖的傳導(dǎo)在一定程度上發(fā)生阻滯，在市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)并日益成熟的情況下更是如此。四大銀行控制了65%的存貸業(yè)務(wù)和80%以上的結(jié)算業(yè)務(wù)，近年來(lái)儲(chǔ)蓄存款還在進(jìn)一步向它們集中(如表3)}四大銀行決不會(huì)因?yàn)閮r(jià)格的反映而危及生存。1996年以來(lái)為了啟動(dòng)消費(fèi)、擴(kuò)大投資、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，人民銀行已7次降息，但總體效果并不理想。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前非國(guó)有企業(yè)已創(chuàng)造出70%以上的工業(yè)總產(chǎn)值、約65%的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、95%以上的新增就業(yè)機(jī)會(huì)和80%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，與此形成鮮明對(duì)比的是，占用70%以上的國(guó)有銀行信貸資源和上市融資絕對(duì)壟斷權(quán)的國(guó)有企業(yè)對(duì)工業(yè)總產(chǎn)值的貢獻(xiàn)率不足3000，對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的貢獻(xiàn)率不足4000，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率不足2000，而且進(jìn)人90年代以后其資金利稅率急劇下降，不良貸款急劇上升，平均資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70%以上。這種由利率管制形成的官方利率和市場(chǎng)利率并存的局面，使得非國(guó)有企業(yè)在融資方面受到了種種歧視，違背了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)公平的原則，損害了非國(guó)有企業(yè)的利益，防礙了非國(guó)有企業(yè)的發(fā)展。實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式由粗放型向集約型的轉(zhuǎn)變，必須使政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、企業(yè)微觀經(jīng)濟(jì)行為符合集約型增長(zhǎng)所要求的結(jié)構(gòu)均衡原則和效率原則。在實(shí)行利率直接控制管理的情況下，利率被控制在較低的水平，低利率使得經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部始終存在超額資金需求，對(duì)超額資金需求只能采取計(jì)劃調(diào)節(jié)，而計(jì)劃則是根據(jù)對(duì)中國(guó)利率市場(chǎng)化問(wèn)題的思考政府管理部門或者銀行部門的意愿來(lái)分配資金的，顯然，這種資金分配方式不符合市場(chǎng)效率的原則，因而很難做到合理和有效，最終導(dǎo)致國(guó)民經(jīng)濟(jì)畸型發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，也導(dǎo)致了資源浪費(fèi)。此外，由于利率偏低，資金使用成本低廉，企業(yè)就傾向多使用資金，少使用勞動(dòng)力，以不是優(yōu)勢(shì)的資金要素替代具有優(yōu)勢(shì)的勞動(dòng)力要素，從而對(duì)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系的效率是一個(gè)重大損失，對(duì)維持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展極為不利。目前，我國(guó)除少數(shù)關(guān)系國(guó)計(jì)民生的商品外，物價(jià)管制已經(jīng)放開(kāi)，高度集中的利率管制與頻頻變化的物價(jià)水平之間容易出現(xiàn)不協(xié)調(diào)現(xiàn)象，在利率與物價(jià)出現(xiàn)背離的情況下，有的商業(yè)銀行往往采取所謂的“金融創(chuàng)新”(如有獎(jiǎng)儲(chǔ)蓄)來(lái)規(guī)避人民銀行的利率監(jiān)管，這種管制與反管制的矛盾有時(shí)顯得十分突出，有的地方甚至出現(xiàn)了為規(guī)避利率管制而游離于金融體系之外的“灰色資金市場(chǎng)”，形成所謂的利率雙軌制(即法定利率與黑市利率并存的體制)。?│├──────┼──┼───┼──┼──┼───┼──┼───┤│資本外逃 │1328│504 │1850│2288│1766 │ │6728 │├──────┼──┼───┼──┼──┼───┼──┼───┤│t}L.、計(jì) │2966│1 599 │d501│5503│}}116 │5791│25796 │└──────┴──┴───┴──┴──┴───┴──┴───┘資料來(lái)源:周業(yè)安，《金融抑制對(duì)企業(yè)融資能力的影響分析》，載《經(jīng)濟(jì)研究a 199，年‘I月. 第二章中國(guó)利率管理體制中存在的問(wèn)題及利率市場(chǎng)化改革的必要性第三節(jié)利率市場(chǎng)化改革的必要性 一、利率市場(chǎng)化的內(nèi)涵。利率市場(chǎng)化是指國(guó)家控制基準(zhǔn)利率，其他利率基本開(kāi)放、由市場(chǎng)資金供求均衡決定，形成以市場(chǎng)利率為軸心、多層次有彈性的和充分體現(xiàn)市場(chǎng)供求及資金稀缺程度的利率管理體系。其最終目標(biāo)就是形成在社會(huì)資金供求關(guān)系中以基準(zhǔn)利率為中心，市場(chǎng)利率為主體，既有國(guó)家宏觀調(diào)控功能，又具有市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)功能的一種利率管理系統(tǒng)。金融活動(dòng)不外乎是資金富裕部門和資金短缺部門之間進(jìn)行的資金交易活動(dòng)，金融交易主體應(yīng)該有權(quán)對(duì)其資金交易的規(guī)模、價(jià)格、償還期限等具體條款進(jìn)行討價(jià)還價(jià)。 (二)利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)應(yīng)由市場(chǎng)自發(fā)選擇。 (三)同業(yè)拆借利率或短期國(guó)債利率將成為市場(chǎng)利率的基本指針，也是衡量市場(chǎng)利率水平漲跌的基本依據(jù)。根據(jù)其它國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，同業(yè)拆借利率或者短期國(guó)債利率是市場(chǎng)上交易量對(duì)中國(guó)利率市場(chǎng)化問(wèn)題的思考最大、信息披露最充分從而也最有代表性的市場(chǎng)利率，它們將成為制定其它一切利率的基本標(biāo)準(zhǔn)，也是衡量市場(chǎng)利率水平漲跌的基本依據(jù)。利率市場(chǎng)化并非主張放棄政府的金融調(diào)控，正如市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)并不排斥政府的宏觀調(diào)控一樣。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，優(yōu)化資金資源配置是利率的最主要功能，也是衡量利率市場(chǎng)化完善與否的標(biāo)志。作為資金的價(jià)格信號(hào)，利率決定著資源的配置。因此，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制在我國(guó)的確立，利率市場(chǎng)化將是我們的必然選擇