【正文】 5）的分析，溫和的可預(yù)期的通貨膨脹的成本是：一是對人們持有的貨幣量征收的通貨膨脹稅的扭曲；二是因為高通貨膨脹使企業(yè)更經(jīng)常地改變自己的報價，增加菜單成本；三是面臨菜單成本的企業(yè)不會頻繁地改變物價；四是通貨膨脹會以法律制定者沒有想到的方式改變個人所得稅負(fù)擔(dān)；五是在一個物價水平變動的世界中，人們生活不方便。把通貨膨脹控制在溫和的水平對經(jīng)濟增長在短期還是有益的：其一，通貨膨脹是一種變相的鑄幣稅，通過對實際貨幣余額的強行征稅，將資源轉(zhuǎn)移給政府進(jìn)行投資，增加產(chǎn)出和儲蓄；其二，溫和的通貨膨脹對經(jīng)濟是一種刺激作用，企業(yè)認(rèn)為它們的產(chǎn)品價格上漲了因而增加投入以獲得更大的收益，促使短期總供給曲線向右傾斜；其三、通貨膨脹實際上是收入的重新分配，有利于利潤獲得者，而非工資獲得者，而前者的儲蓄傾向較高，有利于增加社會儲蓄總量[12]。利率市場化下利率由市場決定，路徑依賴被打破，銀行有足夠的動力去積極尋找更高質(zhì)量的借款人。（2）貸款人的貸款行為更加謹(jǐn)慎 利率市場化之前資金配置以信貸配給為主，銀行不需要對借款人的資格進(jìn)行過多的甄別，大量資金流入到國有企業(yè)?？梢娎适袌龌?，利率對貸款人行為的激勵機制是扭曲的。 借款人行為的變化（1）借款人主動尋找貸款人 利率市場化后，非正規(guī)金融市場資金大量流向正規(guī)金融市場的現(xiàn)實迫使借款人主動去正規(guī)金融市場尋找資金來源，只要他在正規(guī)金融市場利息成本和轉(zhuǎn)移成本之和，低于他在非正規(guī)金融市場的利息成本，他就有動力實施這一轉(zhuǎn)移。（2）增加金融市場的逆向選擇和道德風(fēng)險 利率市場化改革加劇了銀行業(yè)之間的競爭，提高了市場存貸款利率水平。高貸款利率提高了資金的使用成本，要求要有較高的投資回報率才足以補償借款的利息成本，因而加劇借款人的道德風(fēng)險。利率市場硬化了利率軟約束，改變了借貸雙方的行為激勵，減少了不良資產(chǎn)。該博弈模型借用了宋芳秀（2007）的博弈模型的思想。假設(shè)1：博弈參與人為企業(yè)和銀行，都是理性的，以追求自己的利益最大化為目標(biāo)。假設(shè)3：企業(yè)先選擇策略，銀行后選擇策略。假設(shè)5：各利益主體的利益目標(biāo)函數(shù)取決于兩種不同的環(huán)境假設(shè)。在正常情況下，信用法制健全，銀行追債成本很小，可以忽略不計。企業(yè)若逃債，銀行追債成本很小，而且企業(yè)官司肯定失敗，因而銀行會選擇“追債”，企業(yè)打官司失敗后會有其它額外的損失b，包括信譽損失和訴訟費。顯然（不逃債，追債）是企業(yè)和銀行博弈的子博弈納什均衡。企業(yè)逃債追債（a，a）不逃債銀行不追債（0，0）(ab，a) 正常情況下的銀企博弈利率管制時，利率軟約束機制扭曲了企業(yè)和銀行的行為激勵機制。其一，銀行追償?shù)某杀緸閏。其二，銀行不追債時，它的損失部分會由國家來彌補，它會得到補償d（da）。企業(yè)逃債追債（a，a）不逃債銀行不追債（ab，ac）（0，d） 激勵機制扭曲下的銀企博弈命題1：當(dāng)acd時，銀行依然有動力去追償貸款，激勵機制扭曲的作用不足以改變正常情況下的均衡結(jié)果。因而，利率軟約束下，會對社會資源造成浪費。政府為了維護(hù)本地企業(yè)的利益，往往給銀行施加的追債成本c會很大，而銀行對國家給自己的補償d的期望會很高。上述模型說明，利率管制導(dǎo)致企業(yè)和銀行行為的扭曲，增大了企業(yè)的逃債傾向，降低了銀行的追債能力，加劇了銀行不良資產(chǎn)的形成，并嚴(yán)重的浪費了社會資源。第四章 利率市場化影響我國經(jīng)濟增長的實證檢驗 數(shù)據(jù)的收集整理、相關(guān)解釋以及直觀分析 1981－2007年我國主要的宏觀數(shù)據(jù) （單位：％）年份1年期貸款名義利率i通貨膨脹率p實際利率r1滯后一期實際利率r2儲蓄增長率S投資增長率Q消費增長率CU國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率GDP19811982198319841985198661987198819891990199119921993199419951996199719981999320002001200220032004200520062007注：1981－2005的“1年期貸款名義利率”、“通貨膨脹率”、“實際利率”轉(zhuǎn)自宋芳秀（2007），其余原始數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局網(wǎng)站：：，表中數(shù)據(jù)經(jīng)作者運算所得。權(quán)數(shù)為某一利率的實施天數(shù)占全年的比重。自1978年以來，我國經(jīng)歷了從計劃經(jīng)濟到市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟時期，經(jīng)濟體制改革取得了舉世矚目的成就，但我國經(jīng)濟尚未完全實現(xiàn)市場機制在資源配置過程中的基礎(chǔ)性作用，作為資源配置核心的資金配置也仍然受到政府管制和行政性干預(yù)的影響。邵伏軍（2005）對我國利率市場化改革歷程做了很好地總結(jié)。因而我們把數(shù)據(jù)分為兩個階段，一是利率市場化改革前的1981－1996年，二是利率市場化改革以來的1997－2007年。而最近幾年實際利率比較穩(wěn)定并有一定程度的下降可以解釋為：隨著利率市場化進(jìn)程的不斷深入，被人為壓抑的利率水平被釋放出來后，利率機制正在被逐步理順，它在資源配置方面的作用得到加強；大量的資金由于較高的實際利率和漸趨完善的市場機制而流入中國，因而實際利率在幾年的高水平后由于資金之間競爭性、流動性及對利率敏感性的加強，有一定程度的下降并趨于穩(wěn)定。引入r2是考慮到利率政策的時滯性。 實際利率與儲蓄、消費、投資的趨勢分析利率對經(jīng)濟增長的影響，并不是直接表現(xiàn)出來的，而是通過利率對儲蓄、投資、消費的影響間接反應(yīng)的。 實際利率與儲蓄，在1997年之后我國的儲蓄增長率相對平穩(wěn)且整體水平趨于下降。對于1997年之后儲蓄增長率比較平穩(wěn)，可以從以下兩個方面解釋。因而人們可以選擇更多的方式處理手中的閑置資金。，我國當(dāng)前的利率機制對儲蓄的影響并不顯著，或者說我國居民儲蓄更多地受其它因素影響。 實際利率與儲蓄增長率趨勢圖 實際利率與儲蓄增長率散點圖 實際利率與消費，我國1997年之后的實際利率和消費增長率的穩(wěn)定性比1997年前的實際利率和消費增長率的穩(wěn)定性要高。說明不同于利率對投資的約束機制，利率市場化前后實際利率對消費的影響機制并未發(fā)生太大的變化。 實際利率與消費增長率趨勢圖 實際利率與消費增長率的散點圖 實際利率與投資，之后兩者比較穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)大幅度的波動。－1996年的數(shù)據(jù)散點圖來看，投資增長率與實際利率的關(guān)系并不明顯，我國的投資的利率彈性很低。在那個階段剛剛開始改革開放，我國經(jīng)濟發(fā)展水平很低。金融抑制狀態(tài)使我國的投資波動巨大。－2007年的數(shù)據(jù)散點圖來看，利率市場化改革前后投資增長率與實際利率的關(guān)系的散點圖差異顯著。利率市場化改革，使利率更有效地調(diào)節(jié)投資，促使了我國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定的高增長。 利率市場化改革之前的計量檢驗運用EViews軟件，對1981－1996年的rrGDP的數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。在它們是一階單整的前提下，利用殘差做GDP與rr2的協(xié)整關(guān)系檢驗。 ADF單位根平穩(wěn)性檢驗變量ADF檢驗值5％臨界值10％臨界值結(jié)論r1不平穩(wěn)r1的一階差分平穩(wěn)r2不平穩(wěn)r2的一階差分平穩(wěn)GDP不平穩(wěn)GDP的一階差分平穩(wěn) GDP與rr2的協(xié)整關(guān)系檢驗變量間的協(xié)整關(guān)系A(chǔ)DF檢驗值5％臨界值10％臨界值結(jié)論GDP與rr2不協(xié)整 利率市場化改革之后的計量檢驗運用EViews軟件，分別對1997－2007年的rrGDP的數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。然后利用殘差做GDP與rr2的協(xié)整關(guān)系檢驗。從上述分析可知，利率市場化改革完善了我國利率對市場經(jīng)濟行為的調(diào)控機制。綜上所述，利率市場化改革以來我國實際利率、儲蓄增長率、消費增長率和投資增長率都比利率市場化改革前平穩(wěn)，宏觀經(jīng)濟運行的穩(wěn)定性有了很大程度的提高，而且實際利率對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控能力得到了加強。因而利率市場化改革前，利率與經(jīng)濟增長率的關(guān)系不顯著，政府對利率的調(diào)控不能促進(jìn)經(jīng)濟增長。第五章 經(jīng)濟增長要求下利率市場化改革的政策建議 減少行政干預(yù)和民間資金融通限制二元金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)橐辉鹑诮Y(jié)構(gòu)是長期的過程，就像城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟一樣，是個艱巨的任務(wù)，其最主要的困難有三。第二，社會上依然存在著企業(yè)貸款難的問題，尤其是中小企業(yè)貸款難。第三，正規(guī)金融市場使用資金的效率比較低。文章前面分析得到，政府的利率管制導(dǎo)致信貸配給，人為干預(yù)造成了二元金融結(jié)構(gòu)，因此政府應(yīng)該要停止對資金配置的行政干預(yù)。因為民間資金融通可以充分利用民間資本，解決部分中小企業(yè)貸款難的問題，發(fā)揮其獨特的優(yōu)勢。 努力形成我國有效的市場基準(zhǔn)利率努力形成有效的市場基準(zhǔn)利率，是利率市場化的核心問題。政府應(yīng)該讓市場在其間接調(diào)控下自主形成我國的基準(zhǔn)利率，制定各項措施強化對其他各種利率的影響。 理順利率與經(jīng)濟增長間的傳導(dǎo)機制“利率→儲蓄→經(jīng)濟增長”、“利率→消費→經(jīng)濟增長”和“利率→投資→經(jīng)濟增長”的機制是利率與經(jīng)濟增長關(guān)系的核心。利率與儲蓄的傳導(dǎo)機制仍然沒有得到很好的理順。我國1996年以來開始進(jìn)行實質(zhì)性的利率市場化改革，取得了一定的成就，強化了利率在投資中的決定作用，使它能按照政府預(yù)期調(diào)控宏觀經(jīng)濟。因此政府應(yīng)該進(jìn)一步理順利率與經(jīng)濟增長之間的傳導(dǎo)機制。1996年的經(jīng)濟軟著陸和2008年對通貨膨脹的有效控制，為我國很好地控制利率市場化誘發(fā)的通貨膨脹提供了寶貴的經(jīng)驗。政府應(yīng)該做出可信的承諾，銀行業(yè)應(yīng)該要對自己的行為負(fù)責(zé)，不是由于政府原因?qū)е碌牟涣假J款要由該銀行自己消化。我國的銀行數(shù)量比較少，很多銀行資本比較雄厚。利率敏感性的增強，促使市場更有效的配置社會資源，從而促進(jìn)經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。利率市場化改革能否更有效的理順利率機制、促進(jìn)經(jīng)濟增長是一個值得研究的問題。在收集整理了我國1981年至2007年的宏觀數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，對利率市場化改革前后實際利率與經(jīng)濟增長的關(guān)系進(jìn)行了實證分析。實證分析驗證了利率市場化改革有助于我國經(jīng)濟增長的觀點。由于作者知識水平有限，本文存在以下不足之處：第一，本文在論證利率市場化將會提高投資質(zhì)量與總收益時所建立的博弈模型雖然具有嚴(yán)格的數(shù)學(xué)推導(dǎo)，但是所得出的部分命題必須需要在我國相關(guān)宏觀數(shù)據(jù)的支持下才會成立，也即該博弈模型的使用范圍具有一定的局限性。第三，由于專業(yè)知識有限，本文對個別機制的描述有待進(jìn)一步完善。從論文的選題、資料的收集、論文的寫作及最后的定稿，都傾注了老師大量的心血。她友好和善的性格，嚴(yán)謹(jǐn)認(rèn)真的態(tài)度都非常值得我學(xué)習(xí)。