【正文】 變化 影響股價 經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)周期分析 增長（衰退） 上漲（下跌） 通貨膨脹 適度（過度） 上漲（下跌） 利率水平 上調(diào)（下調(diào)） 下跌（上漲） 匯率水平 波動大 下跌 貨幣政策 松（緊） 上漲（下跌） 財政政策 松（緊） 上漲（下跌） 97 兼并與收購 ?并購即兼并與收購。狹義的兼并指企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使這些企業(yè)喪失法人資格，并獲得它們的控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為，相當(dāng)于 《 公司法 》 中規(guī)定的吸收合并。廣義的兼并除了包括吸收合并外還包括新設(shè)合并和其他產(chǎn)權(quán)交易形式。收購和廣義兼并的內(nèi)涵非常接近，因此經(jīng)常把兼并和收購合稱為并購。 99 公司并購的主要形式 ? 現(xiàn)金購買 : 是指并購公司使用現(xiàn)款購買目標(biāo)公司絕大部分資產(chǎn)或全部資產(chǎn)或股票以實現(xiàn)對目標(biāo)公司的控制。通過這種形式并購，目標(biāo)公司往往會成為并購公司的子公司。我國金融資產(chǎn)管理公司控制的企業(yè)大部分為債轉(zhuǎn)股而來，資產(chǎn)管理公司進(jìn)行階段性持股，并最終將持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)。它包括現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出、凈現(xiàn)金流量。它包括銷售收入、回收的固定資產(chǎn)殘值收入、回收的流動資產(chǎn)等。包括建設(shè)期間的固定資產(chǎn)投資與流動資產(chǎn)投資、生產(chǎn)期間的經(jīng)營成本（不含利息支出、折舊費及攤銷費）、企業(yè)所得稅、銷售稅金及附加等。 ? 估計現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題： ①投資系統(tǒng)的選取要明確； ②現(xiàn)金流量 ≠ 會計損益； ③區(qū)分相關(guān)成本和沉沒成本； 相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)必須在分析評價時考慮的成本。沉沒成本（ sunk costs）是指與特定決策無關(guān)且已經(jīng)發(fā)生的支出。 機(jī)會成本是指因選取某個投資方案而放棄其它投資機(jī)會所喪失的最高收益。 NPVR=NPV / PVI ? 內(nèi)部收益率（ internal rate of return， IRR） —使 NPV為零的貼現(xiàn)率。一般用試插法求得。 112 ② 解析法 已知 F=f（ x），則有 E（ F） =E[f（ x） ]=f[E（ x） ] D（ F） =D[f（ x） ] 那么： δ= ， v= /E DD113 例題 1： ? 例 1：某企業(yè)擬建一投資項目，投資額為 5000萬元，其現(xiàn)金流量及概率分布如下表： 年份 t=1 t=2 t=3 CFt (萬元 ) 4000 3000 2022 5000 4000 3000 3500 3000 2500 概率pt 問該項目的預(yù)期收益和風(fēng)險度。 其中 Rm 為 行業(yè)的平均風(fēng)險報酬率， β為項目的 β系數(shù)， b為風(fēng)險報酬系數(shù)， v 為風(fēng)險度 119 例題 2： ? 同上題，如果已知無風(fēng)險報酬率為 12%，風(fēng)險報酬系數(shù)為 。 ? 解： K= Rf +b*v =12%+*=% E（ NPV） = ∑ E（ CFt） （ 1+K） t = 5000+ 3000/（ 1+%） + 4000/（ 1+%） 2+ 3000/（ 1+%） 3 = 120 ② 確定當(dāng)量法 —將有風(fēng)險的現(xiàn)金流量 CFt調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金流量 at CFt 。 121 例題 3： ? 同例 1，如果已知變異系數(shù)和確定當(dāng)量系數(shù)的關(guān)系。 變異系數(shù) 0 ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ 當(dāng)量系數(shù) 122 解答： ? vt= / E（ CFt） v1 = 對應(yīng)的 a1= v2 = 對應(yīng)的 a2 = v3 = 對應(yīng)的 a3 = ∴ E（ NPV） = 5000+ *3000/（ 1+12%） +*4000/（ 1+12%） 2 +*3000/（ 1+12%） 3 = )( tCFD123 固定資產(chǎn)投資決策 ? 固定資產(chǎn)（ fixed assets）是指使用年限在一年以上的單位價值在規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)以上的，并且使用中保持原有物質(zhì)形態(tài)的資產(chǎn)。 ?決策步驟： 現(xiàn)金流量分析 NPV計算 方案的優(yōu)選 125 現(xiàn)金流量分析 ① 期初的 NCF= 固定資產(chǎn)投資 營運(yùn)資本墊支 ② 經(jīng)營期間 NCF=年銷售收入 付現(xiàn)成本 所得稅 = （年銷售收入 付現(xiàn)成本）（ 1T） +折舊 *T =凈利潤 +折舊 ③ 期末的 NCF= 固定資產(chǎn)殘值收入 + 回收的 營運(yùn) 資本 ④ 資產(chǎn)變賣收入 =變現(xiàn)收入 –資本收益 *T =變現(xiàn)收入 （變現(xiàn)收入 –帳面價值） *T =變現(xiàn)收入 （ 1T ） +帳面價值 *T 126 例題 1： ? 某公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的市場價格在不斷上升。公司需要決定是現(xiàn)在還是 6年后開發(fā)該礦藏的問題。有關(guān)資料如下：固定資產(chǎn)投資 80萬元，營運(yùn)資本墊支 10萬元，固定資產(chǎn)殘值為 0。年付現(xiàn)成本 60萬元，所得稅率為 40%。 129 ② 固定資產(chǎn)更新決策 ?假設(shè)固定資產(chǎn)更新不會改變公司的生產(chǎn)能力，也不會增加公司的現(xiàn)金收入，其現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出，即使有少量的殘值收入或變現(xiàn)收入，也非實質(zhì)性的收入增加。 ?現(xiàn)金流量分析：此處的成本即為現(xiàn)金流出。若更新設(shè)備，購臵價格為 5萬元，預(yù)計使用 4年，按直線法折舊，殘值率為 10%，每年營運(yùn)成本為 5000元，預(yù)計殘值收入 1萬元。 ?問是否需要更新 ？ 132 （ 1）繼續(xù)使用設(shè)備的現(xiàn)金流量圖： 解答： 133 ? 舊設(shè)備每年的折舊費 =6*（ 110%） /6= 舊設(shè)備機(jī)會成本 =1（ 1T） +（ *3） T= 殘值收入 =（ 1T） +*T= ? 繼續(xù)使用設(shè)備的成本現(xiàn)值 =+（ 1T） *（ P/A， 10%， 4） +（ 1T）（ P/F， 10%， 2） （ P/A， 10%， 3） （ P/F， 10%， 4） =+*+** * = 134 （ 2）更新設(shè)備的現(xiàn)金流量圖： 135 ? 新設(shè)備的折舊費 =5*（ 110%） /4= 殘值收入 =1（ 1T） +*T= ? 更新設(shè)備的成本現(xiàn)值 =5+（ 1T） *（ P/A， 10%， 4） *T* （ P/A， 10%， 4） （ P/F， 10%， 4） =5+*** =5+ = ? 因此，選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備。該設(shè)備于 8年前以 40000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為 10年，按直線折舊法折舊，預(yù)計殘值率為 10%，已提折舊 28800元；目前可以按 10000元價格賣出，假設(shè)所得稅率25%，問賣出現(xiàn)有設(shè)備對本期現(xiàn)金流的影響有多少？ 137 ? 2）航運(yùn)公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資 20 000元，使用壽命為 5年，采用直線法計提折舊， 5年后設(shè)備無殘值。 乙方案需投資 24 000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為 5年， 5年后有殘值 4 000元， 5年中每年的銷售收入為 10 000元，付現(xiàn)成本第一年為 4 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費200元，另需墊支營運(yùn)資金 3 000元，假設(shè)所得稅率為 25％，資本成本為 10％。 要求：計算該項目的靜態(tài)投資回收期。有關(guān)資料為：甲方案原始投資為 150萬元，其中，固定資產(chǎn)投資 100萬元，流動資金投資 50萬元，全部資金于建設(shè)起點一次投入，該項目建設(shè)期1年，經(jīng)營期 5年，到期殘值 5萬元，預(yù)計投產(chǎn)后年營業(yè)收入 90萬元，年總成本 60萬元。該項目投產(chǎn)后，預(yù)計年營業(yè)收入 170萬元，年經(jīng)營付現(xiàn)成本 80萬元。 要求： ①采用凈現(xiàn)值法評價甲、乙方案是否可行。 141 ? 5）某公司原有設(shè)備一套，購置成本為 150萬元，預(yù)計使用 10年，已使用 5年，預(yù)計殘值為購置成本的10%，該公司用直線法提取折舊，現(xiàn)該公司擬購買新設(shè)備替換原設(shè)備，以提高生產(chǎn)率，降低成本。 要求：通過計算說明該設(shè)備是否需要更新？ 142 ? 6）某公司有一投資項目，需要投資 6 000元（ 5 400元用于購買設(shè)備， 600元用于追加流動資金）。第三年末項目結(jié)束，收回流動資金 600元。公司要求的最低投資報酬率為 10%。假定公司的資本成本率為 10％，問應(yīng)選擇哪個方案？ 144 第五章 籌資決策 ? 籌資渠道 ? 籌資成本 ? 籌資風(fēng)險與籌資杠桿 ? 資本結(jié)構(gòu)和 MM理論 ? 籌資決策 145 籌資渠道 ? 籌資的主要渠道 ? 籌資的基本方式 ? 籌資的基本類型 146 籌資的主要渠道 ?籌資渠道是指公司籌措資金來源的方向和通道。 147 籌資的基本方式 ?籌資方式是指公司籌措資金所采取的具體形式，體現(xiàn)著資金屬性。 ② 負(fù)債籌資 ： 銀行借款 、發(fā)行債券、融資租賃、商業(yè)信用。 籌資成本高；籌資限制多；財務(wù)負(fù)擔(dān)重。 長期借款的限制性條款比較多，制約了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和借款的作用； 財務(wù)風(fēng)險較大；籌資數(shù)額有限 。 財務(wù)風(fēng)險高；限制條款多；籌資數(shù)額有限 。 租金費用較高。 資金利用時間較短；如拖欠貨款會影響公司聲譽(yù)。包括籌措時一次性支付和使用過程中經(jīng)常發(fā)生的費用 D。 ? 基本公式： K=D/[P（ 1F） ] 其中， P為籌資數(shù)額， F為籌資費用率。籌資費用率為 2%。請計算該債券資本成本 。 Km=∑ wi ki 其中， wi 、 ki 分別是新籌資本的資本結(jié)構(gòu)和資本成本。為了滿足追加投資的需要，公司擬籌措新資 15萬元。已知新籌資比例保持目前結(jié)構(gòu)。 那么新籌資的 15萬元中長期負(fù)債 3萬，優(yōu)先股，普通股 。 ?影響經(jīng)營風(fēng)險的因素有：產(chǎn)品需求量、產(chǎn)品價格、單位產(chǎn)品可變成本、經(jīng)營杠桿、經(jīng)營管理能力等。經(jīng)營杠桿越大，經(jīng)營風(fēng)險就越高。而經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)來表示。 ?其公式為： DOL=（ △ EBIT/EBIT） /（ △ S/S） = （ SV） /（ SVF） = 注：息稅前利潤 EBIT=SVF =凈利潤 +所得稅 +利息費用 凈利潤 = （ EBITI）（ 1T）。 167 例題： ? 有 A、 B、 C三家公司，生產(chǎn)同樣價格的同質(zhì)產(chǎn)品。產(chǎn)品銷售量都為 10萬件，售價都為 2元。 單位可變成本 固定成本 A企業(yè) 2萬元 B企業(yè) 4萬元 C企業(yè) 6萬元 168 解答： ? DOLA= （ PCV） /（ PCVCF） =（ ） /（ ） = DOLB=（ ） /（ ） =2 DOLC=（ ） /（ ） = ? 可見 C企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險最大。 ?影響財務(wù)風(fēng)險的因素有：資本供求量、利率水平、獲利能力、財務(wù)杠桿等。 170 財務(wù)杠桿（ financial leverage） ?財務(wù)杠桿（ financial leverage）是指 總資產(chǎn)中債務(wù)資產(chǎn)所占的比重。 171 財務(wù)杠桿系數(shù) ?財 ~（ degree of financial leverage， DFL）是每股稅后利潤變化率與息稅前利潤變化率之