【正文】 060022)()(??????????????????????????????????????????QcQcTCDUTCPdK DKTCdPPKKDQ84 ?3． 保險儲備 ?前面討論假定存貨的供需穩(wěn)定且確知 ， 即每日需求量不變 ， 交貨時間也固定不變 。按照某一進貨批量 （ 如經(jīng)濟進貨批量 ） 和再進貨點發(fā)出訂單后 ， 如果需求增大或送貨延遲 ，就會發(fā)生缺貨或供貨中斷 。 這些存貨在正常情況下不動用 ， 只有當存貨過量使用或送貨延遲時才動用 。 ? 方法上可以先計算出各不同保險儲備量的總成本 ， 然后再對總成本進行比較 ， 選定其中最低的 。SKC ? TC（ S、 B） =KuN+ B 87 ?例： 假定某存貨的年需要量 D=3600件，單位儲存變動成本 KC=2元，單位缺貨成本 KU=4元，交貨時間 L=10天；已經(jīng)計算出經(jīng)濟訂貨量Q=300件，每年訂貨次數(shù) N=12次。S 0KC=4 12+0 2=(元 ) ? （ 2）保險儲備量為 10件 ? S10=（ 120－ 110） +（ 130－ 110） =（件） ? TC（ S、 B）=KUN+B此種情況下可滿足最大需求，不會發(fā)生缺貨，因此： S30=0 ? TC（ S、 B） =4 0 12+30 2=60（元） ? 然后，比較上述不同保險儲備量的總成本，以其低者為最佳。故應確定保險儲備量為 20件，或者說應確定以120件為再訂貨點。 ? 特點： 1．融資速度快，容易取得。 3．融資風險高。 92 ?二 ． 短期借款 ?（ 一 ） 短期借款的種類和取得 ? 種類： 按照目的和用途分為 生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款 、 臨時借款 、 結(jié)算借款 等； ? 按償還方式分為 一次性償還借款和分期償還借款 ； ? 按利息支付方式分為 收款法借款 、 貼現(xiàn)法借款和加息法借款； ? 按有無擔保分為 抵押借款和信用借款 。 93 ?短期借款的取得： ?企業(yè)舉借短期借款 ， 首先 提出申請 ， 經(jīng)審查同意后債權(quán)債務雙方簽訂借款合同 ，注明借款的 用途 、 金額 、 利率 、 期限 、還款方式和違約責任 等； 然后 根據(jù)借款合同辦理借款手續(xù) ， 取得并使用借款資金 。 ? 信貸限額的 有效期通常為一年 ， 但根據(jù)情況也可延期一年 。 95 ?2． 周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定 ?周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定是銀行從 法律上承諾向企業(yè)提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定 。企業(yè)享用周轉(zhuǎn)協(xié)定 ， 通常要對貸款限額的未使用部分付給銀行一筆 承諾費 。 96 ?例： 某企業(yè)與銀行商定的周轉(zhuǎn)信貸額為 1000萬元 ， 承諾費率為 %，借款企業(yè)年度內(nèi)使用了 400萬元 ， 余額為 600萬元 。 ?補償性余額有助于 銀行 降低貸款風險 ， 補償其可能遭受的風險；但對 借款企業(yè) 來說 ，補償性余額則提高了借款的實際利率 ， 加重了企業(yè)的利息負擔 。 85 100% ≈ % 99 ?4． 借款抵押 ?銀行向財務風險較大 、 信譽情況不確定的企業(yè)發(fā)放貸款 ， 往往需有抵押品擔保 ， 以減少自己蒙受損失的風險 。 銀行接受抵押品后 ， 將根據(jù)抵押品的賬面價值決定貸款金額 ， 一般為抵押品賬面價值的 30%—— 90%。 100 ?注意： 抵押借款的資金成本通常高于非抵押借款 ， 這是因為銀行主要向信譽好的客戶提供非抵押貸款 ， 而將抵押貸款視為一種風險投資 ， 因而收取較高的利息；此外 ， 銀行管理抵押貸款比管理非抵押貸款更為困難 ， 為此往往另外收取手續(xù)費 。 101 ?5． 償還條件 ?貸款的償還有 到期一次償還 和 在貸款期內(nèi)分期等額償還 兩種方式 。 102 ?6． 其他承諾 ?銀行有時還要求企業(yè)為取得借款而做出其他承諾 ， 如及時提供財務報表 ， 保持適當資產(chǎn)流動性等 。 103 ?（ 三 ） 短期借款的利率及利息支付方式 ? 借款利率 ? 優(yōu)惠利率 是銀行向財力雄厚 、 經(jīng)營狀況好的企業(yè)貸款時收取的名義利率 ， 是貸款利率的最低限； ? 浮動優(yōu)惠利率 是一種隨其他短期利率的變動而浮動的優(yōu)惠利率 ， 隨市場條件的變化而隨時調(diào)整的優(yōu)惠利率； ? 非優(yōu)惠利率 是銀行借款給一般企業(yè)時收取的高于優(yōu)惠利率的利率 ， 通常在優(yōu)惠利率的基礎(chǔ)上加一定的百分比 。 銀行向工商企業(yè)借款大都采用這種方法收息 。 105 ?（ 2） 貼現(xiàn)法 ? 貼現(xiàn)法是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時 ， 先從本金中扣除利息部分 ， 而到期時借款企業(yè)再償還全部本金的一種計息方法 。 ? 例： A公司從銀行取得一年期 ， 年利率 6%的借款 100萬元 ， 年利息 6萬元 ， 按貼現(xiàn)法付息 ， 企業(yè)實際可利用資金 94萬元 ， 該項借款的實際利率為： ? 6247。在分期等額償還貸款的情況下 ， 銀行要將根據(jù)約定利率計算的利息加到貸款本金上 ， 計算出貸款的本利和 ，要求企業(yè)在貸款期內(nèi)分期等額償還 。 ? 例： 某企業(yè)借入年利率 10%的一年期貸款 100000元 ， 按月等額償還本息 ， 實際支付年息 10000元 ， 而一年內(nèi)平均使用借款為 50000元 ， 其有效利率為 20%。 ?商業(yè)信用產(chǎn)生于商品交換之中 ， 是所謂的 “ 自發(fā)性籌資 ” 。 ?商業(yè)信用的具體形式有 應付賬款 、 應付票據(jù) 、 預收賬款 等 。 應付賬款相當于向賣方借用資金購進商品 。 ?免費信用 是指買方企業(yè)在規(guī)定的折扣期內(nèi)享受折扣而獲得的信用； ?有代價信用 是指買方企業(yè)放棄折扣期付出代價而獲得的信用； ?展期信用 是指買方企業(yè)超過規(guī)定的信用期推遲付款而強制獲得的信用 。 ?例： 某企業(yè)按 2/ N/30的條件購入貨物 100萬元 。 110 ?若買方企業(yè)放棄折扣 ， 在 10天后 （ 不超過 30天 ）付款 ， 該企業(yè)便要承受因放棄折扣而造成的 隱含利息成本 。 ?可見 ， 如果買方企業(yè)放棄折扣而獲得信用 ， 其代價是較高的 。 ?例如 ， 如果企業(yè)延至 50天付款 ， 其成本則為： ? 2%/（ 12%） 360/（ 5010） = % 112 ?2． 利用現(xiàn)金折扣的決策 ? 在附有信用條件的情況下 ， 因為獲得不同信用要負擔不同的代價 ， 買方企業(yè)便要在利用哪種信用之間做出決策 。 ? 比如 ， 與上例同期的銀行短期借款年利率為 12%， 則買方企業(yè)應利用更便宜的銀行借款在折扣期內(nèi)償還應付賬款；反之 ， 企業(yè)應放棄折扣 。 ? 當然 ， 假使企業(yè)放棄折扣優(yōu)惠 ， 也應將付款日推遲至信用期內(nèi)的最后一天 （ 入上例中的第 30天 ） ， 以降低放棄折扣的成本 。 ? 展延付款帶來的損失主要是指因企業(yè)信譽惡化而喪失供應商乃至其他貸款人的信用 ， 或日后招致苛刻的信用條件 。 ?比如 ， 上例中另有一家供應商提出 1/N/30的信用條件 ， 其放棄折扣的成本為： 1%/（ 11%） 360/（ 3020） = % 與上例中 2/ N/30信用條件的情況相比 ， 后者的成本較低 ， 如果買方企業(yè)估計會拖延付款 ，那么寧肯選擇第二家供應商 。 ?根據(jù)承兌人的不同 ， 應付票據(jù)分為 商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票 兩種 ， 支付期最長不超過 6個月 。 應付票據(jù)的利率一般比銀行借款的利率低 ， 且不用保持相應的補償余額和支付協(xié)議費 ， 所以 應付票據(jù)的籌資成本低于銀行借款成本 。 116 ?（ 三 ） 預收賬款 ?預收賬款是賣方企業(yè)在交付貨物之前向買方預先收取部分或全部貨款的信用形式 。 ?預收賬款一般用于生產(chǎn)周期長 、 資金需要量大而市場上供不應求的貨物銷售 。 ?應付費用使企業(yè)受益在前 、 費用支付在后 ，相當于享用了受款方的借款 ， 一定程度上緩解了企業(yè)的資金需要 。 118 ?（ 四 ） 商業(yè)信用籌資的特點 ?商業(yè)信用籌資 最大的優(yōu)越性在于容易取得 。 ?其次 ， 如果沒有現(xiàn)金折扣或使用不帶息票據(jù) ，商業(yè)信用籌資不負擔成本 。 119 第五節(jié) 營運資金政策 ? 營運資金 =流動資產(chǎn) 流動負債 ?營運資金政策包括營運資金持有政策和營運資金籌集政策 ， 它們分別研究 如何確定營運資金持有量 和 如何籌集營運資金 兩個方面的問題 。 ?將持有較高的營運資金稱為 寬松的營運資金政策 ；而將持有較低的營運資金稱為 緊縮的營運資金政策 。 介于兩者之間的 ，是 適中的營運資金政策 。 也即 ， 適中的營運資金政策對于投資者財富最大化來講理論上是最佳的 。 122 ?二 ． 營運資金籌集政策 ?研究營運資金的籌集政策 ， 需要先對構(gòu)成營運資金的兩要素 —— 流動資產(chǎn)和流動負債作進一步的分析 ， 然后再考慮兩者間的匹配 。 ?臨時性流動資產(chǎn) 指那些受季節(jié)性 、 周期性影響的流動資產(chǎn) ， 如季節(jié)性存貨 、 銷售和經(jīng)營旺季 （ 如零售業(yè)的銷售旺季在春節(jié)期間等 ）的應收賬款； ?永久性流動資產(chǎn) 則指那些即使企業(yè)處于經(jīng)營低谷也仍然需要保留的 、 用于滿足企業(yè)長期穩(wěn)定需要的流動資產(chǎn) 。 ?臨時性負債 指為了滿足臨時性流動資金需要所發(fā)生的負債 ， 如商業(yè)零售企業(yè)春節(jié)前為了滿足節(jié)日銷售需要 ， 超量購入貨物而舉借的債務；食品制造企業(yè)為趕制季節(jié)性食品 ， 大量購入某種原料而發(fā)生的借款等等 。 125 ?（ 二 ） 流動資產(chǎn)和流動負債的配合 ?營運資金籌集政策 ， 主要是就如何安排臨時性流動資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)的資金來源而言的 ， 一般可以區(qū)分為三種： ?1． 配合型籌資政策 ?2． 激進型籌資政策 ?3． 穩(wěn)健型籌資政策 126 ?1． 配合型籌資政策 ?配合型籌資政策的 特點 是： ?對于臨時性流動資產(chǎn) ， 運用臨時性負債籌集資金滿足其資金需要； ?對于永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn) （ 統(tǒng)稱為永久性資產(chǎn) ， 下同 ） ， 運用長期負債 、自發(fā)性負債和權(quán)益資本籌集資金滿足其資金需要 。 ?但是 ， 事實上由于資產(chǎn)使用壽命的不確定性 ， 往往達不到資產(chǎn)與負債的完全配合 。 129 ?2． 激進型籌資政策 ?激進型籌資政策的 特點 是：臨時性負債不但融通臨時性流動資產(chǎn)的資金需要 ， 還解決部分永久性資產(chǎn)的資金需要 。 ? 由于臨時性負債 （ 如短期銀行借款 ） 的資本成本一般低于長期負債和權(quán)益資本的資本成本 ， 而激進型籌資政策下臨時性負債所占比重較大 ， 所以該政策下企業(yè)的資本成本較低 。 ?所以激進型籌資政策是一種收益性和風險性均較高的營運資金政策 。 ?這種做法下由于臨時性負債所占比重較小 ， 所以企業(yè) 無法償還到期債務的風險較低 ， 同時蒙受短期利率變動損失的風險也較低 。 ?所以 ， 穩(wěn)健型籌資政策是一種風險性和收益性均較低的營運資金籌集政策