【正文】 ?現(xiàn)匯匯率與現(xiàn)鈔匯率： 現(xiàn)匯匯率 ：買賣現(xiàn)匯的匯率 ， 又稱匯價 。 ?說明： ① 匯價是指買賣外幣支付憑證的價格 。 2022年 2月 26日中國銀行外匯牌價（人民幣 /100外幣） 交易幣種 賣出價 現(xiàn)匯買入價 現(xiàn)鈔買入價 英鎊 港幣 美元 瑞士法郎 新加坡元 瑞典克朗 丹麥克朗 例： 某時 ， 我國外匯牌價 （ 100外幣 ） 貨幣 現(xiàn)匯買入價 現(xiàn)鈔買入價 賣出價 USD CHF 我國一出口商出口一批貨物，價值 100萬美元， 現(xiàn)該出口商想換 CHF現(xiàn)鈔，問能換多少？ (100 )/ （二）標價方法 在外匯市場上采用 美元標價法 ， 報價以 美元 為中心 。 例如： GBP/USD EUR/USD AUD/USD ? 美元標價法和非美元標價法： 國際外匯市場買賣外匯時報價的 習慣 做法，已形成慣例。 如：東京外匯市場： USD1= USD1= USD1= 說明： EUR/GBP/AUD/新西蘭元 NZD/南非蘭特 ZAR幾種貨幣采用非美元標價法。 例如： One Dollar表示 100萬美元； Five Dollar表示 500萬美元； USD2表示 200萬美元 。 （四）信用 交易雙方必須遵守 “ 一言為定 ” 的原則和“ 我的話就是合同 ” 的慣例 。 （五）交易術(shù)語 交易術(shù)語要規(guī)范，使用 簡語 或 行話 例如： 買入： Bid、 Buy、 Mine 賣出： Offer、 Sell、 Yours 我賣給你 500萬美元： Five Yours 即期外匯交易操作實例 A: SP JPY B: A: Yours USD2 (or Sell USD2) B: OK Done CFM AT WE BUY USD2 VAL 15 June Our USD PLS To A Bank A/C No. 2456 TKS For Deal, BI A: All Agreed My JPY To B Bank A/C No. 4479 TKS 一、 資本資產(chǎn)定價理論 二、 有效市場理論 三、 資本結(jié)構(gòu)理論 四、 行為金融理論 第五節(jié) 現(xiàn)代金融市場理論 一、資本資產(chǎn)定價理論 馬科維茨 (1952年 )、 夏普 (1964年 )、 米勒 、 斯科爾斯以及莫頓等人都為資本資產(chǎn)定價理論的發(fā)展作出了貢獻 。 式中的線性關(guān)系可由下圖中的資本市場線 (CML)直觀地反映出來 。由此可見，風險溢價的大小取決于市場均衡的風險－收益比率 （即 CML線的斜率）和投資者的風險偏好程度。 CAMP為消極投資戰(zhàn)略 —— 指數(shù)化投資提供了理論依據(jù) ， 而且也為評價基金經(jīng)理的業(yè)績提供了參照系 。 CAMP的局限性主要表現(xiàn)在其理論假設前提的非現(xiàn)實性： ① 市場投資組合的不完全性； ② 市場不完全性導致的交易成本； ③ 從靜態(tài)角度研究資產(chǎn)定價問題脫離實際 ，且決定資產(chǎn)價格的因素過于簡單 。如果信息相當緩慢地散播到整個市場，而且投資者要花費一定的時間分析該信息，然后作出反應，則市場會存在反應過度或反映不足的問題，資產(chǎn)價格就可能偏離所能得到的相關(guān)信息所反應的價值。 如果資本市場是競爭性和有效率的，則投資的預期收益應等于資本的機會成本，即無風險的利率 r。 Rt表示從 t期到 t+1期持有某種資產(chǎn)的總收益，Pt是 t時期的價格 。也就是說，當前價格完全反映了過去的信息，價格的任何變動都是對新信息的反應，而不是對過去已有信息的反應。 設 Et為 t時刻給定信息條件下的期望， Pt是今天的價格，Pt+1是明天的價格。 當前價格不僅反映了歷史價格包含的所有信息，而且反映了所有有關(guān)證券的能公開獲得的信息。在這里， 公開信息 包括公司財務報告、公司公告、有關(guān)公司紅利政策的信息和經(jīng)濟形勢等。因此，在半強式有效市場中，投資者無法憑借可公開獲得的信息獲取超額收益。在這里，所有信息包括歷史價格信息、所有能公開獲得的信息和內(nèi)幕信息，這三者共同構(gòu)成強式有效市場假說的信息集 It。 三、資本結(jié)構(gòu)理論 (一）資本結(jié)構(gòu)的交易成本理論 假定不存在稅收 ， 企業(yè)的收益全部用于債務利息和股息的支付 ， 用 Bi 代表利息支付 ， E代表股息支付 ， 企業(yè)收益T=Bi+E。 企業(yè)融資成本的加權(quán)平均值為： rf = T/V =E/V + Bi/V = rb（ VB/V ） + re（ VE /V ） MM模型證明 ， 在沒有稅收 、 交易成本和代理成本以及其他市場不完善之處 ， 所有市場參與者都有同樣的信息和同等機會的情況下 ， 公司融資結(jié)構(gòu)與公司市場價值無關(guān) 。 修正后的 MM定理認為 ， 在利息支付免稅 、 企業(yè)保留利潤和支付股息不免稅的情況下 ， 企業(yè)調(diào)整融資結(jié)構(gòu) ， 增加債務融資的比例 ， 就會增加企業(yè)的價值 。 企業(yè)最優(yōu)負債比例示意圖 上圖表明，在負債比率低于（ D/E） B*時，負債利息避稅利益逐漸被破產(chǎn)關(guān)聯(lián)成本所抵消。如果繼續(xù)提高負債比率，邊際破產(chǎn)關(guān)聯(lián)成本就大于邊際負債利息避稅利益，從而導致公司價值下降。 公司所有權(quán)與控制權(quán)分離所引起的資本所有者與經(jīng)營者的關(guān)系屬于代理關(guān)系。 代理成本 委托人的 監(jiān)督成本 代理人的 擔保成本 剩余損失 委托人激勵和 監(jiān)督代理人而 付出的成本 委托人因 代理人代行 決策而產(chǎn)生 的一種價值 損失 代理人保證 不采取損害 委托人利益的 行為的成本 和賠償成本 代理成本構(gòu)成示意圖 經(jīng)營者擁有 全部股權(quán) 經(jīng)營者擁有 部分股權(quán) 承擔其行為的 所有成本 承擔其行為的 所有成本 獲得公司價值增長 的全部回報 獲得公司價值增長 的部分回報 實現(xiàn)企業(yè)的 完全市場價值 實現(xiàn)企業(yè)的 較低市場價值 利用 公司 資源 獲取 自身 利益 外部股權(quán)的代理成本 外部股權(quán)代理成本的產(chǎn)生示意圖 在企業(yè)發(fā)行債券融資的條件下，股票持有者和經(jīng)營者通過有限責任制度把企業(yè)失敗的損失轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人，從而會產(chǎn)生風險激勵效應，使經(jīng)營者愿意從事有較大風險的投資項目。由于債權(quán)人也有理性預期，債權(quán)融資的代理成本因此會隨著債權(quán)融資比例的提高而上升。債權(quán)融資使股東和債權(quán)人之間形成委托－代理關(guān)系，從而存在利益沖突，這是由債務求償金額的固定性和現(xiàn)代企業(yè)的有限責任制度而造成的。 根據(jù)對股權(quán)融資代理成本和債權(quán)融資代理成本的分析，股權(quán)（外部）融資和債權(quán)融資的比例應確定在兩種融資方式的總代理成本最低之點，也就是兩種融資方式的邊際代理成本相等之點（見下圖）。在股權(quán)融資中，股東能夠參加公司的決策，而債權(quán)人只有在公司破產(chǎn)后才擁有投票權(quán)。研究融資結(jié)構(gòu)，不能只考慮現(xiàn)金流量的配置效應，還必須考慮控制權(quán)的配置問題。當合同之外的情況出現(xiàn)時，誰有權(quán)力做出決策，對企業(yè)的市場價值有重要的影響。 羅斯指出，在信息不對稱條件下，企業(yè)的市場價值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)相關(guān)，越是質(zhì)量高的企業(yè)，負債率就越高，越是質(zhì)量低的企業(yè)，負債率就越低。 利蘭和派爾則提出，企業(yè)經(jīng)理自己持有股份與外部投資者持有股份的比例也向投資者傳達了該項目投資預期收益率的信息。 利蘭和派爾在其模型中還推導出保證負債隨企業(yè)經(jīng)理持有股份增大而增加的參數(shù)條件，并說明在這些參數(shù)條件下，負債越高的企業(yè)，其內(nèi)部人持股的比例就越高，企業(yè)的市場價值就越大。 1979年，卡納曼等人正式提出預期理論，為行為金融學奠定了理論基礎。 這些心理因素將使其實際決策過程偏離經(jīng)典理論所描述的最優(yōu)決策過程 ，而且 ， 其對理性決策的偏離是系統(tǒng)性的 。 事實上 ， 這兩類主體共同決定著證券的價格 。 行為金融學是金融學和人類行為學相交叉的邊緣學科 。 2022年 ， 美國 Clark獎和 2022年諾貝爾經(jīng)濟學獎均被行為金融學家捧走 ， 說明行為金融學已完全被主流經(jīng)濟學所認可 ， 它代表了金融理論的未來發(fā)展方向 ， 已成為全新的金融研究領(lǐng)域