金融市場(chǎng)學(xué)08第八章風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)-閱讀頁
2025-01-22 00:29本頁面
【正文】 多因素模型 ? 多因素模型認(rèn)為，證券 i 的收益率取決于 K個(gè)因素 ? 應(yīng)該注意的是，與資本資產(chǎn)定價(jià)模型不同，因素模型不是資產(chǎn)定價(jià)的均衡模型。 1 1 2 2it i i t i t ik k t itr a b F b F b F ?? ? ? ? ? ?后退 前進(jìn) 返回 本章答案 套利組合 ? 條件 1：套利組合要求投資者不追加資金 , 即套利組合屬于自融資組合。 ? 條件 3：套利組合的預(yù)期收益率應(yīng)大于零 。假定這三種股票均符合單因素模型，其預(yù)期收益率分別為 16%、 20%和 13%，其對(duì)該因素的敏感度 (bi)分別為 、 。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 例子 ? 我們令 x1=，則可解出 x2=,x3=－ 。 1 2 3 0x x x? ? ?1 2 30 .9 3 .1 1 .9 0x x x? ? ?后退 前進(jìn) 返回 本章答案 套利定價(jià)模型 ? 投資者套利活動(dòng)是通過買入收益率偏高的證券同時(shí)賣出收益率偏低的證券來實(shí)現(xiàn)的，其結(jié)果是使收益率偏高的證券價(jià)格上升，其收益率將相應(yīng)回落；同時(shí)使收益率偏低的證券價(jià)格下降，其收益率相應(yīng)回升。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 單因素模型的定價(jià)公式 約束條件： 1 1 2 2 0 1 21 1 1 2 2( ) ( )()n n nnnMax L x r x r x r x x xb x b x b x??? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ?1 2 3 0nx x x x? ? ? ? ?02211 ??? nn xbxbxb ?后退 前進(jìn) 返回 本章答案 單因素模型 APT定價(jià)公式 ? 在均衡狀態(tài)下： ? 一定等于 ? 代表因素風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，即擁有單位因素敏感度的組合超過無風(fēng)險(xiǎn)利率部分的預(yù)期收益率。 2. 該模型的其他所有運(yùn)用，包括最著名的預(yù)期收益率與貝塔系數(shù)之間的線性關(guān)系都遵從市場(chǎng)模型的效率，因此都不是單獨(dú)可以檢驗(yàn)的。 4. 除非我們知道真正市場(chǎng)組合的準(zhǔn)確構(gòu)成，并把它運(yùn)用于實(shí)證檢驗(yàn)，否則我們就無法檢驗(yàn) CAPM的對(duì)錯(cuò)。P500等來代替市場(chǎng)組合會(huì)面臨兩大問題：首先，即使真正的市場(chǎng)組合不是有效的，替代物也可能是有效的。 再者，大多數(shù)替代物之間及其與真正的市場(chǎng)組合都會(huì)高度相關(guān)而不管他們是否有效，這就使得市場(chǎng)組合的準(zhǔn)確構(gòu)成看來并不重要。他們還證明了，即使是高度分散的組合（如所有股票的等權(quán)重組合或市值加權(quán)組合）也可能不會(huì)產(chǎn)生有意義的平均收益率與 β系數(shù)關(guān)系。 ? Fama和 MacBeth運(yùn)用 BJS的方法對(duì) CAPM進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，與股票平均收益存在顯著關(guān)系的唯一變量是股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，且存在著正值的線性關(guān)系，與股票的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)，但估計(jì)的 SML仍然太平，截距也為正。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 圍繞收益率異常現(xiàn)象的爭(zhēng)論 ? 80年代以來，越來越多的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，除了β值以外，其它一些因素，如上市公司規(guī)模、市盈率 （ P/D） 、財(cái)務(wù)杠桿比率等，對(duì)證券收益有很大影響。這種現(xiàn)象被稱為異常現(xiàn)象 (Anomalies)。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 六種解釋 ? 在檢驗(yàn)過程中運(yùn)用更好的計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法。 ? 重新考慮 Fama和 French研究結(jié)果的理論基礎(chǔ)和實(shí)踐意義。 ? 回到單因素模型，考慮不可交易的資產(chǎn)和 β的周期行為。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 股權(quán)溢價(jià)難題 ? Mehra和 Prescott計(jì)算了 18891978年股票組合超額收益率，發(fā)現(xiàn)歷史平均超額收益率如此之高，以致任何合理水平的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)都無法與之相稱。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 兩種解釋 ? 預(yù)期收益率與實(shí)際收益率 Fama和 French認(rèn)為，在估計(jì)預(yù)期資本利得時(shí)，用股利貼現(xiàn)模型比根據(jù)實(shí)際平均收益率要可靠，理由有三： 1. 19501999年間實(shí)際平均收益率超過了公司投資的內(nèi)部收益率。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 退出 本章答案幸存者偏差 ? Jurion和 Goetzmann收集了 39個(gè)國(guó)家 19261996年股票市場(chǎng)升值指數(shù)的數(shù)據(jù)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)美國(guó)股市扣除通貨膨脹后的真實(shí)收益率在所有國(guó)家中是最高的，年真實(shí)收益率高達(dá) %,而其他國(guó)家的中位數(shù)是
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