【正文】 4月2日以每股 ， 要求計算該項投資的收益率 。 由于折現(xiàn)率為 12％ 時凈現(xiàn)值為 ， 折現(xiàn)率為 14％ 時凈現(xiàn)值為 ，因此 ， 該股票投資收益率必然介于 12％ 與 14％ 之間 。 很明顯 ，只有當該方案符合某一標準時 ， 它才會被采用 ， 否則將被拒絕 。 值得強調(diào)的是：當投資利潤率、投資回收期的評價結(jié)論與凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率等主要指標的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)當以主要指標的評價結(jié)論為準。 如果各項指標均符合設(shè)定標準的要求，則說明該方案為最優(yōu)方案；但當有關(guān)指標相互矛盾時(即有的指標認為甲方案好，而有的指標則認為丙方案或其他方案好 ) ，則不能簡單地說應(yīng)根據(jù)凈現(xiàn)值判斷優(yōu)劣或根據(jù)內(nèi)部收益率判斷優(yōu)劣。 所謂 差額投資內(nèi)部收益率法 ，是指在原始投資額不同的兩個方案的差量凈現(xiàn)金流量△ NCF的基礎(chǔ)上，計算差額投資內(nèi)部收益率△ IRR，并據(jù)以判斷方案優(yōu)劣的方法。 例 某企業(yè)有甲、乙兩個投資方案可供選擇，有關(guān)資料見表： 計算期 方案 2021年初 2021年 2021年 2021年 2021年 甲方案現(xiàn)金流量 100 25 30 30 35 乙方案現(xiàn)金流量 120 34 34 36 45 △ NCF 20 9 4 6 10 要求就以下兩種不相關(guān)情況做出方案優(yōu)化決策： (1)該企業(yè)的行業(yè)基準折現(xiàn)率 ic為 15%； (2)該企業(yè)的行業(yè)基準折現(xiàn)率 ic為 18%。由于折現(xiàn)率為 14％時凈現(xiàn)值為 萬元，折現(xiàn)率為 18％時凈現(xiàn)值為 元，因此，該股票投資收益率必然介于14％與 18％之間。計算時，某一方案的年等額凈回收額等于該方案的凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本回收系數(shù) (即指年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù) ) 的乘積。 例 某企業(yè)擬投資新建一條生產(chǎn)線。 按年等額凈回收額法進行決策分析如下 (計算結(jié)果保留兩位小數(shù) )： A方案凈現(xiàn)值 =25 (P/F, 10%,1)+ 30 (P/F, 10%,2)+ 30 (P/F, 10%,3)+ 35 (P/F, 10%,4)+ 35 (P/F, 10%,5)+ 10 (P/F, 10%,6)100 =25 +30 +30 +35 30+35 +10 ==(萬元 ) B 方案凈現(xiàn)值 =34 (P/F, 10%,1)+ 34 (P/F, 10%,2)+ 36 (P/F, 10%,3)+ 45 (P/F, 10%,4)+ 25 (P/F, 10%,5)120 =34 +34 +36 +45 30+35 ==(萬元 ) A方案的年等額凈回收額 =A方案的凈現(xiàn)值 ［ 1/(P/A,10%,6)］ = ［ 1/］ ≈(萬元 ) B方案的年等額凈回收額 =B方案的凈現(xiàn)值 ［ 1/(P/A,10%,5)］ = ［ 1/］ ≈(萬元 ) ∵ (萬元 )＞ (萬元 ) ∴ A方案優(yōu)于 B方案 三、投資決策指標的應(yīng)用 ? 資本限量決策 ? 投資開發(fā)時機決策 ? 投資期決策 資本限量決策 當有兩個或兩個以上方案可供選擇時，如果選擇其一而無需舍棄其他方案 (即可以同時選擇多個方案 )，這種決策稱為相容選擇的決策 (又稱投資組合的決策 ) 。 第二 、 如果企業(yè)可用資本有數(shù)量限制 ， 即不能投資于所有可接受的項目時 ， 可按下列原則處理： 按獲利指數(shù)的大小排序 ， 在可用資金范圍內(nèi)優(yōu)先選擇凈現(xiàn)值率大的方案進行組合； 某一組合使用資金總額不得超過可用資金的數(shù)額，否則即為無效組合； 每一組合應(yīng)為有效組合 ， 如果某一組合含于另一組合內(nèi) (如 A、 B項目組合含于 A、 B、 C項目組合內(nèi) ) ，該組合 (如 A、 B項目組合 ) 即為無效組合； 各組合的最優(yōu)選擇標準是：組合的凈現(xiàn)值總額最大 (往往是既最大限度地利用了資金又使綜合凈現(xiàn)值率最大的組合 ) 。詳細情況詳見表。它為周邊地區(qū)的石油勘探和開采提供各種機械金屬配件，其中石油勘探用的鉆頭是它的主要產(chǎn)品之一。巴克爾鉆探公司的鉆機從 1972年的 17臺增加到 1979年的30臺 (無閑置鉆機 )，開發(fā)的鉆井從 1972年的679個增加到 1979年的 1474個， 1978—1979年巴克爾鉆探公司每年向馬倫機械公司購買 8 400個鉆頭。該公司現(xiàn)有 4臺專門為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭的大型人工車床，每個鉆頭都要順次經(jīng)過這 4臺車床的加工才能完成，每臺車床需要一個熟練工人進行操作?，F(xiàn)有的 4臺大型人工車床已經(jīng)使用了 3年，原始成本總共 590 000美元。 這 4臺車床每年可以生產(chǎn) 8 400個鉆頭，有效使用年限為 15年，每臺車床殘值為 5 000美元，4臺車床已提折舊 114 000美元。在扣除拆運成本之后，這 4臺車床現(xiàn)在的最好售價估計為 240 000美元。 操作車床的直接人工工資率是每小時 10美元 ，但是設(shè)備的更新不會改變直接人工的工資率。新機器每年還將減少 20 000美元的維護費支出，其買價的 10%可以作為納稅扣除項目。該公司的財務(wù)數(shù)據(jù)見 表 6—表 6—2所示，這些數(shù)據(jù)在可預(yù)期的將來不會有重大變化。 各時期的現(xiàn)金增量 。 籌資的貸款條件與決策無關(guān) (包括現(xiàn)存的 10%貸款和購買新設(shè)備的 14%貸款 )。 清理舊機器的凈現(xiàn)金流入用于購買新機器 。 選擇計算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。 第 1年～第 12年 (1980年 —1991年 )年現(xiàn)金流入量為 84 200美元 。 查表可知 IRR＝＋ 32%。 從節(jié)約成本的角度講 ， 購買新機器不失為一個很有吸引力的方案 。 如果馬倫機械公司的整體經(jīng)營管理方式與它的財務(wù)管理風(fēng)格一樣保守的話 ， 那么 ，按傳統(tǒng)管理會計的思維模式 ， 面對如此高的內(nèi)部報酬率 ， 馬倫機械公司將用自動機器更新人工車床 。 總之，當傳統(tǒng)管理會計面對這種分析結(jié)果時，往往認為應(yīng)該更新生產(chǎn)設(shè)備。設(shè)想一下，如果馬倫機械公司使用的是已提折舊，并且沒有殘值的機器，那么新機器的凈買價將從現(xiàn)在的 263 400美元變?yōu)?612 000美元 (680 000－ 68 000)。此時，該項目的內(nèi)部報酬率 IRR也從＋ 32%變?yōu)?+12%。也就是說，更新設(shè)備的收益率有一半以上來自于舊機器投入使用 3年期間的低折舊。在本案例的分析過程中，如果采用以下合乎情理的假設(shè)，將會導(dǎo)致完全不同的凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率。 公司管理層應(yīng)該對更新生產(chǎn)設(shè)備帶來的以下問題有充分的思想準備 ?，F(xiàn)在，盡管這 4臺車床只為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭，但是，馬倫機械公司有能力用 1臺、 2臺或 3臺人工車床生產(chǎn)出加工程度不同的、靈活多樣的機械產(chǎn)品。 增加停工風(fēng)險 。 使用新機器 ， 一個工序出問題就意味著整個生產(chǎn)的停頓 。 而這種維護工作已從原來熟悉的機械專業(yè)轉(zhuǎn)向了新的電子專業(yè) 。 新機器使用后 ， 馬倫機械公司需要解雇 8名機械工人 ， 雇用 2名新的計算機操作員 。 舊機器的稅后清理損失 236 000 (1－ 46%)＝ 127 440(美元 )在凈現(xiàn)值分析過程中 ， 因不涉及現(xiàn)金流動而作為無關(guān)成本 。 由于財務(wù)報告的使用者通常將利潤額作為公司管理層的業(yè)績評價標準 ，因此 ， 利潤額下降 20%(127 440/622 715)將對管理層造成較大壓力 ， 對公司的公眾形象產(chǎn)生不利影響 。 公司必須權(quán)衡建立在案例中經(jīng)濟假設(shè)基礎(chǔ)上得出的出色的內(nèi)部報酬率與公司戰(zhàn)略地位的變化 。 從企業(yè)的資產(chǎn)負債表不難看出 ， 馬倫機械公司存在著存貨大量積壓 (存貨周轉(zhuǎn)率為年 ，而國際同業(yè)水平為年 15次 )；沒有充分利用財務(wù)杠桿從而取得負債利息稅前抵扣的好處等問題 。 戰(zhàn)略重組與公司為節(jié)約成本進行的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整有本質(zhì)的區(qū)別 。 在這個案例中 ， 自動機器的加工過程降低了生產(chǎn)的靈活性 。 馬倫機械公司是否應(yīng)該現(xiàn)在購買自動機器 ， 削減工人 ， 并致力于未來更復(fù)雜的自動機器對金屬的加工 ?或者 ， 堅持使用人工車 床 、 高級技工 ， 在勞動力密集型的特殊金屬加工中尋找生存和發(fā)展的機會 ?這對于當時的小型訂單式機械公司的確是一個關(guān)鍵的選擇 。凈資產(chǎn)收益率 (622 715/6 011 723＝ 10%)偏低，這主要是保守的財務(wù)結(jié)構(gòu)造成的。由此看來，“堅持使用人工車床、高級技工，在勞動力密集型的特殊金屬加工中尋找生存和發(fā)展的機會” 的戰(zhàn)略似乎是適合馬倫機械公司發(fā)展的