現(xiàn)貨指數(shù)與股指期貨間的領(lǐng)先滯后關(guān)系—基于滬深300的研究-閱讀頁(yè)
2025-06-24 07:00本頁(yè)面
【正文】 21 年 12 月 20 日至 2021 年 2 月 28 日（簡(jiǎn)稱(chēng) a 期）和 2021 年 7 月 1 日至2021 年 9 月 30 日（簡(jiǎn)稱(chēng) b 期）的滬深 300 股指期貨連續(xù)合約以及滬深 300 指數(shù)的高頻 5 分鐘交易價(jià)格數(shù)據(jù)作為樣本。 由于兩個(gè)市場(chǎng)的交易不同時(shí)和最終交易造成的時(shí)點(diǎn)不一致會(huì)影響研究，所以本文將 兩個(gè)市場(chǎng)在不同的時(shí)間下得到的數(shù)據(jù)進(jìn)行刪除操作。滬深300 指數(shù)收益和滬深 300 股 指 期 貨 收 益 計(jì) 算 公 式 為： , , , 1if , if , if , 1ln lnln lnhs t hs t hs tt t tR P PR P P ???? 基本統(tǒng)計(jì)分析 圖 31 滬深 300 股指期貨 與現(xiàn)貨的 價(jià)格走勢(shì)圖（ a 期） 2021205021002150220022502300235024001 256 511 766 1021 1276 1531 1786 2041Phs Pif6 圖 32 滬深 300 股指期貨 與現(xiàn)貨的 價(jià)格走勢(shì)圖（ b 期） 圖 34 滬深 300 現(xiàn)貨指數(shù) 與股指期貨收益序列的對(duì)比圖 （ a 期 ） 05001000150020212500300035004000450050001 256 511 766 1021 1276 1531 1786 2041 2296 2551 2806 3061Phs Pif01 256 511 766 1021 1276 1531 1786 2041Rhs Rif01 256 511 766 1021 1276 1531 1786 2041 2296 2551 2806 3061Rhs Rif7 圖 35 滬深 300 現(xiàn)貨指數(shù) 與股指期貨收益序列的對(duì)比圖 （ b 期 ） 通過(guò)建立 和估計(jì)線(xiàn)性模型可以得到滬深 300 股指期貨 與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的領(lǐng)先滯后 關(guān)系的 程度 ，以領(lǐng)先 一個(gè)階段 即 5 分鐘 表現(xiàn) ； 但線(xiàn)性模型只關(guān)注于收益序列間的領(lǐng)先 與 滯后關(guān)系，卻忽視了解釋的完備性 ： 如忽視了 交易的頻次 對(duì)收益波動(dòng)的影響，典型股票的影響 等因素 。 而 在 b 期 內(nèi)， 2 1 0,? ? ??? 同時(shí) 在 1%的 顯著水平下 拒絕原假設(shè)， 且 12,????的 回歸系數(shù)明顯 大 于 1? 的 回歸系數(shù)。 對(duì) 10 1:0niji n jH ????? ?????進(jìn)行如 （ ） 式 的變形回歸估計(jì)，得到 如下表格： 表 32 零假設(shè) 驗(yàn)證 結(jié)果 Variable Coefficient tStatistic Prob. Period of time 2 1 1 2? ? ? ???? ? ? a Variable Coefficient tStatistic Prob. 2 1 1 2? ? ? ???? ? ? 結(jié)果表明在 1%的顯著水平下， 明顯 拒絕 0 2 1 1 2: ( ) 0H ? ? ? ???? ? ? ?， 因此滬深 300股指期貨對(duì) 滬深 300 現(xiàn)貨指數(shù) 有顯著的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用 。 因而 接下來(lái) 本文 將使用基于連立方程的 回歸 分析， 在模型 中需要附加一定的 股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)指標(biāo)，才能更成功地體現(xiàn)出變量之間存在的動(dòng)態(tài)關(guān) 系 。 9 對(duì) 收益序列建立 GARCH 模型 首先對(duì)滬深 300現(xiàn)貨指數(shù)收益序列和滬深 300股指期貨收益序列分別進(jìn)行 GARCH（ 1,1）建模，模型 估計(jì)結(jié)果為 ： 2, , 1 , 15 .2 6 0 7 0 .6 7 9 8 7 7 0 .0 6 0 6 9 2h s t h s t h s tH E H ???? ? ? ? () () () 2if , if , 1 if , 15 .7 0 0 7 0 .7 2 3 2 6 8 0 .0 3 2 1 8 3t t tH E H ???? ? ? ? () () () 括號(hào)內(nèi) 標(biāo)示 估計(jì)系數(shù) 的 z 統(tǒng)計(jì)量值，上述為 a 期 的 模擬結(jié)果； 2, , 1 , 12 .0 3 0 8 0 .9 6 4 3 1 5 0 .0 3 8 9 4 1h s t h s t h s tH E H ???? ? ? ? () () () 2if , , 1 , 15 .9 6 0 7 0 .9 5 2 9 7 3 0 .0 3 3 2 1 2t h s t h s tH E H ???? ? ? ? () () () 以上 為 b 期的模擬結(jié)果，由估計(jì)結(jié)果可知 GARCH（ 1,1） 很好的 擬合了滬深 300 指數(shù) 收益和滬深 300 股指期貨 收益序列的波動(dòng)。可得到 系數(shù)估計(jì)結(jié)果 。 股指期貨 的收益波動(dòng)序列也對(duì)滬深 300 現(xiàn)貨指數(shù) 的收益波動(dòng)有顯著影響。 為了檢驗(yàn) 變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性，下面通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)檢驗(yàn)多變量的因果關(guān)系。 這 極大地證明了股指期貨對(duì)于現(xiàn)貨的影響是單向的， 也即證明了本文論證的滬深 300股指期貨 對(duì)于滬深 300 現(xiàn)貨 指數(shù)收益序列的領(lǐng)先滯后關(guān)系。 從實(shí)證分析 中我們得出以滬深 300 指數(shù) 為標(biāo)的物的股指期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨指數(shù) 510 分鐘 ，且存在負(fù)向領(lǐng)導(dǎo)關(guān)系。 首先 從股指期貨的意義上看，其引導(dǎo)現(xiàn)貨指數(shù)維持穩(wěn)定不偏離價(jià)值的作用得到了體現(xiàn)，這種價(jià)格發(fā)現(xiàn)， 減弱 波動(dòng)率的作用使得股指期貨 在市場(chǎng)上的地位得到了鞏固； 其次 ，從投資人的角度觀察，這種價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用使得我們對(duì)于證券市場(chǎng)的趨勢(shì)得到更好的掌握，單向的領(lǐng)先滯后關(guān)系讓我們對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系乃至未來(lái)趨勢(shì)有了更加理性的認(rèn)知 ， 讓投資者可以借鑒 期貨市場(chǎng) 對(duì)投資進(jìn)行合理的風(fēng)險(xiǎn)控制。 Park, H. Y. (1987). Stock Index Futures:Does the Tail Wag the Dog? A Technical Note. Financial Analysts Journal, 43, 5761. doi: Kalok, C. (1992). A further analysis of the leadlag relationship between the cash market and stock index futures market. Review of Financial Studies, 5, 123152. doi: Kawaller, I. G., Koch, P. D., amp。 P500 futures and the S amp。 . (1990). The Dynamics of Stock Index and Stock Index Futures Returns. Journal of Financial and Quantitative Analysis(25), 441468. doi: 林冬霞 . (2021). 股指期貨與股票市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性研究 —— 基于 VAR 模型的實(shí)證分析 . 商業(yè)經(jīng)濟(jì) (21), 7172,116. doi: 祝慧敏 . (2021). 韓國(guó) KOSPI200 股指期貨和現(xiàn)貨的協(xié)整關(guān)系研究 . 時(shí)代經(jīng)貿(mào) (學(xué)術(shù)版 ), 6(24), 148149.
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