股東－債權(quán)人沖突對企業(yè)投資決策影響研究述評-閱讀頁
2024-09-25 15:09本頁面
【正文】 資行為的影響研究總體上可以歸納為理論分析與實證檢驗兩個方面。而實證分析主要集中在研究負(fù)債融資與企業(yè)投資規(guī)模之間的關(guān)系上。在代理成本理論中，明確提出了股東與債權(quán)人利益的沖突對投資行為存在兩大影響：過度投資(overinvestment)和投資不足 (underinvestment)。就像二人擁有企業(yè)的特性資本一樣，股東控制下的管理人員擁有企業(yè)未來的投資機會，這好比是買方期權(quán)。如果企業(yè)未來的投資收益大部分流向己有的債權(quán)人手里，以至于股東不能獲得足夠的利益，股東可能不會投資。 Myers 指出，企業(yè)可以通過以下幾個辦法減少股東和債權(quán)人的這個沖突問題 :企業(yè)可以擁有較少的負(fù)債 ； 或 者在債務(wù)契約里加進(jìn)限制性條款 ； 或者擁有更多的短期負(fù)債。 除了研究財務(wù)正常企業(yè)股東與債權(quán)人利益沖突對投資行為的影響外， 而另外一些學(xué)者 也 研究了財務(wù)困境即資不抵債企業(yè)中股東與債權(quán)人利益沖突對企業(yè)投資行為的影響。在Gertner和 Scharfstein 的研究之 后 John(1993)、 Heinkel和 Zechner(1993)、Bernardo和 Talley（ 1996）、 Titman和 Tsyplakov(2020)等先后也進(jìn)行了類似的 研究。負(fù)債的這種作用被稱為負(fù)債的相機治理作用，負(fù)債之所以具有這種作用，主要是因為一方面負(fù)債本 3 金與利息的償還減少了公司持有的現(xiàn)金；另一方面也使公司的控制權(quán)受到 更多的監(jiān)督； Stulz(1990)的進(jìn)一步研究指出在公司股權(quán)分散情況下，公司經(jīng)理人為了從投資中獲得私人利益而會出現(xiàn)過度投資和投資不足問題，而負(fù)債融資能夠減少經(jīng)理人的過度投資和投資不足行為。 負(fù)債融資與企業(yè)投資規(guī)模之間關(guān)系的實證檢驗 除了在理論上學(xué)者們進(jìn)行了廣泛的研究外，用實證的方法來探討負(fù)債融資與企業(yè)投資行為的關(guān)系也得到了學(xué)者的重視。而另外一些學(xué)者的研究結(jié)論卻與之正好相反，即負(fù)債融資與投資規(guī)模之間存在正 相關(guān)關(guān)系：Suto(2020)的研究則指出現(xiàn)在馬來西亞的上市公司里上升的資產(chǎn)負(fù)債率與固定資產(chǎn)投資正相關(guān)，這表明負(fù)債水平的提高促進(jìn)了企業(yè)的過度投資。 然而， 目前負(fù)債融資對企業(yè)投資行為影響的 理論和實證研究大 4 多是以發(fā)達(dá)國家，特別是美國為背景發(fā)展起來的。與之相反，發(fā)展中市場經(jīng)濟國家以及轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家的市場制度呈現(xiàn)出不成熟、不規(guī)范的特點，資本市場相對存在許多不完善的地方。因此，我們認(rèn)為負(fù)債融資對企業(yè)投資行為影響的理論與實證研究還可以從以下幾個方面進(jìn)行發(fā)展與豐富。 從投資行為來看，對投資者和債權(quán)人利益保護(hù)薄弱的情況下， 控股股東與 經(jīng)理層將支付較少的股利，而保留大量現(xiàn)金流用于追求自利目標(biāo)，如投資于負(fù)凈現(xiàn)金流量的項目，但卻可能給 控股股東 及經(jīng)理層帶來較高投資收益，從而出現(xiàn)過度投資。 目前研究大多建立在股權(quán)分散與經(jīng)理人控制的基礎(chǔ)上， 而對股權(quán)集中與大股東控制下負(fù)債融資對企業(yè)投資行為的研究還較少。 對于銀行負(fù)債對企業(yè)投資行為的影響也還有待進(jìn)一步研究。 銀行負(fù)債引起股東與債權(quán)人利益沖突與相機治理作用還有待進(jìn)一步探討。 在經(jīng)濟發(fā)展與轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家中，政府與企業(yè)的關(guān)系緊密，政府通過采購、稅收優(yōu)惠、財政支持、資源劃撥、資產(chǎn)重組等給予企業(yè)支持的情況還比較普遍，政府上述支持行為對企業(yè)負(fù)債融資的兩種作用的影響也有待作出
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