【正文】 明該技術(shù)方案不能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平， 技術(shù)方案收益的現(xiàn)值不能抵償支出的現(xiàn)值，財(cái)務(wù)上不可行。 某技術(shù)方案凈現(xiàn)金流量單位：萬(wàn)元表 1Z101025 年份 1 2 3 4 5 6 7 凈現(xiàn)金流量（萬(wàn)元） 4200 4700 2020 2500 2500 2500 2500 由于 FNPV=242． 76(萬(wàn)元 )0，所以該技術(shù)方案在經(jīng)濟(jì)上可行。優(yōu)點(diǎn)自己看書。主要用于獨(dú)立型方案的評(píng)價(jià)。 表某項(xiàng)目現(xiàn)金流量 年末 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 1000 200 300 300 300 300 解： FNPV= 1000+200/ +300[1/+1/+1/+1/] = 由于 NPV0，所以此方案財(cái)務(wù)上可行。財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是折現(xiàn)率的函數(shù)。 圖 常規(guī)技術(shù)方案的凈現(xiàn)值函數(shù)曲線 由于 FNPV(i)是 i 的遞減函數(shù)，故折現(xiàn)率 i 定得越高，方案被接受的可能性越小。 I*就是財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 (FIRR)。其數(shù)學(xué)表達(dá)式為： 式中 FIRR—— 財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。在實(shí)際工作中，一般通過(guò)計(jì)算機(jī)直接計(jì)算，手算時(shí)可采用試算法確定財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 FIRR。 先選取接近基準(zhǔn)收益率的 i1，求得 NPV1 (NPV10)，而后再選 i2，求得 NPV2 (NPV20)， 則有： IRR≈ i1 + NPV1/ NPV1 + NPV2 ( i2i1) 為保證精度，一般要求 i2i15％ 2．判斷 若 FIRR≥ ic，則技術(shù)方案在經(jīng)濟(jì)上可以接受；若 FIRRic，則技術(shù)方案在經(jīng)濟(jì)上應(yīng)予拒 絕。不足的是財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率計(jì)算比較麻煩。 例 : 某項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的現(xiàn)金流量如下表。 表 某項(xiàng)目現(xiàn)金流量 年末 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 200 40 50 60 70 80 解：分別取 i1=10％， i2=15％，計(jì)算其對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值， 得 NPVl=， NPV2= ；用線性內(nèi)插法 IRR=10％ + (15％ 10％ )/( +) =％ 因?yàn)? IRR=％ 12％，所以此項(xiàng)目可行。是投資資金應(yīng)當(dāng)獲得的最低盈利率水平，它是評(píng)價(jià)和判斷技術(shù)方案在在財(cái)務(wù)上是否可行和技術(shù)方案比選的主要依據(jù)，是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)參數(shù)。 （ 2）企業(yè)各類技術(shù)方案的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)，應(yīng)在分析國(guó)家和行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策、資源供給、市場(chǎng)需求、資金時(shí)間價(jià)值、技術(shù)方案目標(biāo)等情況的基礎(chǔ)上，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)、行業(yè)資本構(gòu)成情況等因素綜合測(cè)定。 （ 4）投資者自行測(cè)定技術(shù)方案的最低可接受財(cái)務(wù)收益率，除了應(yīng)考慮上述 2 中所涉及的因素外，還應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)策略、技術(shù)方案的特點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)、資金成本、機(jī)會(huì)成本等因素綜合測(cè)定。基準(zhǔn)收益率最低限度不應(yīng)小于資金成本。機(jī)會(huì)成本是在方案外部形成的。如果有好幾種貸款時(shí)，貸款利率應(yīng)為加權(quán)平均貸款利率。確定基準(zhǔn)收益率時(shí)，還應(yīng)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，通常以一個(gè)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率 i2 來(lái)提高 ic 值。 4）通貨膨脹。 通貨膨脹以通貨膨脹率來(lái)表示，通貨膨脹率主要表現(xiàn)為物價(jià)指數(shù)的變化，即通貨膨脹率約等于物價(jià)指數(shù)變化率。 綜上，投資者自行測(cè)定的基準(zhǔn)收益率可確定如下： 若技術(shù)方案現(xiàn)金流量是按當(dāng)年價(jià)格預(yù)測(cè)估算的，則應(yīng)以年通貨膨脹率 i3 修正 ic 值。即： ic=(1+i1)(1+i2)=1≈ il+i2 確定基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)是資金成本和機(jī)會(huì)成本，而投資風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹則是必須考慮的影響因素。 (1)利潤(rùn) 用于歸還貸款的利潤(rùn)，一般應(yīng)是提取了盈余公積金、公益金后的未分配利潤(rùn)。 (2)固定資產(chǎn)折舊 為縮短還貸期限，加強(qiáng)企業(yè)的償債能力，可以使用部分新增折舊基金作為償還貸款的來(lái)源之一。 2．還款方式及還款順序 (1)國(guó)外 (含境外 )借款的還款方式 按協(xié)議的要求計(jì)算出在規(guī)定的期限內(nèi)每年需歸還的本息總額。 3．償債能力分析 償債能力指標(biāo)主要有：借款償還期、利息備付率、償債備付率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比 率和速動(dòng)比率。它是反映技術(shù)方案借款償債能力的重要指標(biāo)。 2）計(jì)算 計(jì)算公式如下： 3）判別準(zhǔn)則 借款償還期滿足貸款機(jī)構(gòu)的要求期限時(shí)，即認(rèn)為技術(shù)方案是有借款償債能力的。對(duì)于預(yù)先給定借款償還期的技術(shù)方案，應(yīng)采用利息備付率和償債備付率指標(biāo)分析企業(yè)的償債能力。其表達(dá)式為： 式中 EBIT—— 息稅前利潤(rùn)，即利潤(rùn)總額與計(jì)入總成本 費(fèi)用的利息費(fèi)用之和； PI—— 計(jì)人總成本費(fèi)用的應(yīng)付利息。對(duì)于正常經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目，利息備付率應(yīng)當(dāng)大于 1。 (3)償債備付率 (DSCR) 1）概念 償債備付率是指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)，各年可用于還本付息的資金 (EBITDA— TAX)與當(dāng) 期應(yīng)還本付息金額 (PD)的比值。 融資租賃費(fèi)用可視同借款償還；運(yùn)營(yíng)期內(nèi)的短期借款本息也應(yīng)納入計(jì)算。 正常情況應(yīng)當(dāng)大于 l。 幾個(gè)例題： 1．在項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中，若某一方案可行，則（ ）。 答案： B 3．利息備付率表示使用項(xiàng)目（ ）償付利息的保證倍率 答案： C 4．通貨膨脹是指由于貨幣（這里指紙幣）的發(fā)行量超過(guò)（ ）所 需要的貨幣量而引 起的貨幣貶值和物價(jià)上漲的現(xiàn)象。 A. 資金成本 B. 投資風(fēng)險(xiǎn) C. 方案的收益率 D. 機(jī)會(huì)成本 E. 通貨膨脹 答案： ABDE 三、技術(shù)方案不確定性分析 技術(shù)方案經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)不論用什么方法預(yù)測(cè)或估計(jì)，都會(huì)包含有許多不確定性因素。為了盡量避免決策失誤，需要了解各種內(nèi)外部條 件發(fā)生變化 時(shí)對(duì)技術(shù)方案經(jīng)濟(jì)效果的影響程度，需要了解技術(shù)方案對(duì)各種內(nèi)外部條件變化的 承受能力。 1．不確定性因素產(chǎn)生的原因 （ 1）所依據(jù)的基本數(shù)據(jù)不足或者統(tǒng)計(jì)偏差。 （ 3）未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。 （ 5）無(wú)法以定量來(lái)表示的定性因素的影響。除對(duì)技術(shù)方案進(jìn)行確定性分析以外，還有必要對(duì)技術(shù)方案進(jìn)行不確定性分析。這種對(duì)影響方案經(jīng)濟(jì)效果的不確定性因素進(jìn)行的分析稱為不確定性分析。 (1)盈虧平衡分析 盈虧平衡分析也稱量本利分析，是將技術(shù)方案投產(chǎn)后的產(chǎn)銷量作為不確定因素，計(jì)算盈虧平衡點(diǎn)的產(chǎn)銷量，分析判斷不確定性因素對(duì)技術(shù)方案經(jīng)濟(jì)效果的影響程度，說(shuō)明技術(shù)方案實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)大小及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。通常只要求線性盈虧平衡分析。 （二）盈虧平衡分析 1．總成本與固定成本、可變成本 技術(shù)方案總成本費(fèi)用可分解為可變成本、固定成本和半可變 (或半固定 )成本。 (2)可變成本 可變成本是隨技術(shù)方案產(chǎn)品產(chǎn)量的增減而成正比例變化的各項(xiàng)成本，如原材料、燃料、動(dòng)力費(fèi)、包裝費(fèi)和計(jì)件工資等。在技術(shù)方案經(jīng)濟(jì)效果分析中，可以將半可變 (或半固定 )成本進(jìn)一步分解成固定成本和可變成本。 技術(shù)方案總成本是固定成本與可變成本之和，它與產(chǎn)品產(chǎn)量的關(guān)系也可以近似地認(rèn)為是線性關(guān)系，即： C=CF+CUQ 式中 C—— 總成本； CF—— 固定成本； Cu—— 單位產(chǎn)品變動(dòng)成本； Q—— 產(chǎn)銷量。 (2)銷售收入與銷量之間呈非線性關(guān)系。 (2)營(yíng)業(yè)稅金及附加 將銷售收入與營(yíng)業(yè)稅金及附加合并考慮，技術(shù)方案的銷售收入是銷量的線性函數(shù)，即： S=pQ— TuQ 式中 S—— 銷售收入； p—— 單位產(chǎn)品售價(jià)； Tu—— 單位產(chǎn)品營(yíng)業(yè)稅金及附加 (當(dāng)投入產(chǎn)出都按不含稅價(jià)格時(shí)， Tu 不包括增值稅 )； Q—— 銷量。其表達(dá)形式為： B==S－ C 式中 B—— 利潤(rùn)； S—— 銷售收入。 可得 ： B=pQ— CuQCFTuQ 式中 Q—— 產(chǎn)銷量 (即生產(chǎn)量等于銷售量 )。它含有相互聯(lián)系的 6 個(gè)變量，給定其中 5 個(gè)，便可求出另一個(gè)變量的值。表明在此產(chǎn)銷量下 總收入與總成本相等，既沒(méi)有利潤(rùn)，也不發(fā)生虧損。 技術(shù)方案盈虧平衡點(diǎn) (BEP)可以用絕對(duì)值表示，如以實(shí)物產(chǎn)銷量、單位產(chǎn)品售價(jià)、單位產(chǎn)品的可變成本、年固定總成本以及年銷售收入等表示的盈虧平衡點(diǎn)；也可以用相對(duì)值表示，如以生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn)。盈虧平衡點(diǎn)一般采用公式計(jì)算，也可利用盈虧平衡圖求得。設(shè)公式中的利潤(rùn) B=0，即可導(dǎo)出以產(chǎn)銷量表示的盈虧平衡點(diǎn) BEP(Q)，其計(jì)算式如下： UUF TCP CQBEP ???)( 式中 BEP(Q)—— 盈虧平衡點(diǎn)時(shí)的產(chǎn)銷量； CF—— 固定成本； CU—— 單位產(chǎn)品變動(dòng)成本； p—— 單位產(chǎn)品銷售價(jià)格； TU—— 單位產(chǎn)品營(yíng)業(yè)稅金及附加。 【例】某技術(shù)方案年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為 l0 萬(wàn)臺(tái)，年固定成本為 1200 萬(wàn)元，產(chǎn)品單臺(tái)銷售價(jià)格為 900 元，單臺(tái)產(chǎn)品可變成本為 560 元，單臺(tái)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)稅金及附加為 120 元。 解：根據(jù)公式可得： 臺(tái)54545120560900 12020000)( ????QBEP 當(dāng)產(chǎn)銷量低于 54545 臺(tái)時(shí)，技術(shù)方案虧損；當(dāng)產(chǎn)銷量大于 54545 臺(tái)時(shí)，技術(shù)方案盈利。 五、生產(chǎn)能力利用率盈虧平衡分析的方法 生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn) BEP（ %），是指盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)銷量占技術(shù)方案正常產(chǎn)銷量的比重。在技術(shù)方案評(píng)價(jià)中，一般用設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力表示正常產(chǎn)銷量。 進(jìn)行技術(shù)方案評(píng)價(jià)時(shí)，生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn)常 常根據(jù)正常年份的產(chǎn)品產(chǎn)銷量、變動(dòng)成本、固定成本產(chǎn)品價(jià)格和營(yíng)業(yè)稅金及附加等數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算。 通過(guò)上述公式可以得到： BEP(Q)=BEP(％ ) Qd 產(chǎn)銷量 (工程量 )表示的盈虧平衡點(diǎn)等于生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn)乘以設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力。 【例】數(shù)據(jù)同上例，計(jì)算生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn)。 【例】某混凝土預(yù)制構(gòu)件廠生產(chǎn)某種構(gòu)件，設(shè)計(jì)年產(chǎn)銷量為 3 萬(wàn)件，每件的售價(jià)為 300 元， 單位產(chǎn)品的可變成本 120 元，單位產(chǎn)品營(yíng)業(yè)稅金及附加 40 元，年固定成本 280 萬(wàn)元。 (2)計(jì)算達(dá)到設(shè)計(jì)能力時(shí)的盈利 根據(jù)公式可得該構(gòu)件廠的利潤(rùn)： B=p Q－ Cu Q－ CF－ TU Q =3003— 1203— 280— 403 =140 萬(wàn)元 (3)計(jì)算年利潤(rùn)為 l00 萬(wàn)元時(shí)的年產(chǎn)銷量 根據(jù)公式可得： （件）2714340120300 28000001000000 ??? ???? ?? UU F TCP CBQ 盈虧平衡點(diǎn)越低，達(dá)到此點(diǎn)的盈虧平衡產(chǎn)銷量就越少，項(xiàng)目投 產(chǎn)后盈利的可能性越大， 適應(yīng)市場(chǎng)變化的能力越強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也越強(qiáng)。 答案： A 例：某廠設(shè)計(jì)年產(chǎn)量為 30 萬(wàn)件，售價(jià) 10 元，可變費(fèi)用為 8 元，年固定成本為 40 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)年銷售收入為 320 萬(wàn)元，不計(jì)銷售稅。 解： Q0=CF/(pCv)=400000/(108)=202000(件 ) 例題：某生產(chǎn)性建設(shè)項(xiàng)目 ，其設(shè)計(jì)的生產(chǎn)能力為 6 萬(wàn)件，年固定成本為 5600 萬(wàn)元，每件產(chǎn)品的銷售價(jià)格為 3600 元，每件產(chǎn)品的可變成本為 1600 元，每件產(chǎn)品的銷售稅金及附加之和為 180 元，則該生產(chǎn)性建設(shè)項(xiàng)目的盈虧平衡產(chǎn)銷量為（ ）萬(wàn)件。決策者者應(yīng)把握敏感性因素，分析方 案的風(fēng)險(xiǎn)大小。敏感性分析有單因素敏感性分析和多因素敏感性分析兩種。 2．單因素敏感性分析的步驟 (1)確定分析指標(biāo) 1） 技術(shù)方案評(píng)價(jià)的各種經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)，如財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、靜態(tài)投資 回收期等，都可 以作為敏感性分析的指標(biāo)。 3）如果主要分析技術(shù)方案狀態(tài)和參數(shù)變化對(duì)技術(shù)方案投資回收快慢的影響，可選用靜態(tài)投資回收期作為分析指標(biāo)；如果主要分析產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對(duì)技術(shù)方案超額凈收益的影響，則可選用財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值作為分析指標(biāo)；如果主要分析投資大小對(duì)技術(shù)方案資金回收能力的影響，則可選用財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)等。 (2)選擇需要分析的不確定性因素 通常從以下幾方面選擇技術(shù)方案敏感性分析中的影響因素。 2）費(fèi)用方面，包括成本、建設(shè)投資、流動(dòng)資金占用、折現(xiàn)率、匯率等。 此外，選擇的因素要與選定的分析指標(biāo)相聯(lián)系。 5％、177。 15％、177。 其次，計(jì)算每一個(gè)不確定性因素每次變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響。 敏感分析表列示各因素變動(dòng)率及相應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)值。 (4)確定敏感性因素 通過(guò)計(jì)算敏感度系數(shù)和臨界點(diǎn)來(lái)判斷，尋求敏感因素。計(jì)算公式為： FF AASAF //??? 式中 SAF— 敏感度系數(shù)； △ F/F— 不確定性因素 F 的變化率（ %）； △ A/A— 不確定性因素 F 發(fā)生△ F 變化時(shí)，評(píng)價(jià)指標(biāo) A的相應(yīng)變化率（ %）。 SAF ＞ 0，表示評(píng)價(jià)指標(biāo)與不確定因素同方向變化； SAF ＜ 0，表示評(píng)價(jià)指標(biāo)與不確定因素反方向變化。據(jù)此可以找出哪些因素是最關(guān)鍵的因素。超過(guò)極限，技術(shù)方案的經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)將不可行。臨界點(diǎn)可用百分比或者臨界值表示。 2）在實(shí)踐中 常常把敏感度系數(shù)和臨界點(diǎn)兩種方法結(jié)合起來(lái)確定敏感因素。 例： 某投資項(xiàng)目，基本方案的參數(shù)估算值如下表所示，試分別就銷售收入、投資、經(jīng)營(yíng)成本進(jìn)行敏感