【正文】 明該技術(shù)方案不能滿足基準收益率要求的盈利水平， 技術(shù)方案收益的現(xiàn)值不能抵償支出的現(xiàn)值，財務(wù)上不可行。 某技術(shù)方案凈現(xiàn)金流量單位：萬元表 1Z101025 年份 1 2 3 4 5 6 7 凈現(xiàn)金流量（萬元） 4200 4700 2020 2500 2500 2500 2500 由于 FNPV=242． 76(萬元 )0，所以該技術(shù)方案在經(jīng)濟上可行。優(yōu)點自己看書。主要用于獨立型方案的評價。 表某項目現(xiàn)金流量 年末 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 1000 200 300 300 300 300 解： FNPV= 1000+200/ +300[1/+1/+1/+1/] = 由于 NPV0，所以此方案財務(wù)上可行。財務(wù)凈現(xiàn)值是折現(xiàn)率的函數(shù)。 圖 常規(guī)技術(shù)方案的凈現(xiàn)值函數(shù)曲線 由于 FNPV(i)是 i 的遞減函數(shù)，故折現(xiàn)率 i 定得越高，方案被接受的可能性越小。 I*就是財務(wù)內(nèi)部收益率 (FIRR)。其數(shù)學(xué)表達式為： 式中 FIRR—— 財務(wù)內(nèi)部收益率。在實際工作中，一般通過計算機直接計算，手算時可采用試算法確定財務(wù)內(nèi)部收益率 FIRR。 先選取接近基準收益率的 i1，求得 NPV1 (NPV10)，而后再選 i2，求得 NPV2 (NPV20)， 則有： IRR≈ i1 + NPV1/ NPV1 + NPV2 ( i2i1) 為保證精度，一般要求 i2i15％ 2．判斷 若 FIRR≥ ic，則技術(shù)方案在經(jīng)濟上可以接受；若 FIRRic，則技術(shù)方案在經(jīng)濟上應(yīng)予拒 絕。不足的是財務(wù)內(nèi)部收益率計算比較麻煩。 例 : 某項目計算期內(nèi)的現(xiàn)金流量如下表。 表 某項目現(xiàn)金流量 年末 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 200 40 50 60 70 80 解：分別取 i1=10％， i2=15％，計算其對應(yīng)的凈現(xiàn)值， 得 NPVl=， NPV2= ；用線性內(nèi)插法 IRR=10％ + (15％ 10％ )/( +) =％ 因為 IRR=％ 12％，所以此項目可行。是投資資金應(yīng)當獲得的最低盈利率水平，它是評價和判斷技術(shù)方案在在財務(wù)上是否可行和技術(shù)方案比選的主要依據(jù)，是一個重要的經(jīng)濟參數(shù)。 （ 2）企業(yè)各類技術(shù)方案的經(jīng)濟效果評價，應(yīng)在分析國家和行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策、資源供給、市場需求、資金時間價值、技術(shù)方案目標等情況的基礎(chǔ)上，結(jié)合行業(yè)特點、行業(yè)資本構(gòu)成情況等因素綜合測定。 （ 4）投資者自行測定技術(shù)方案的最低可接受財務(wù)收益率，除了應(yīng)考慮上述 2 中所涉及的因素外，還應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營策略、技術(shù)方案的特點與風(fēng)險、資金成本、機會成本等因素綜合測定?；鶞适找媛首畹拖薅炔粦?yīng)小于資金成本。機會成本是在方案外部形成的。如果有好幾種貸款時，貸款利率應(yīng)為加權(quán)平均貸款利率。確定基準收益率時，還應(yīng)考慮風(fēng)險因素，通常以一個適當?shù)娘L(fēng)險貼補率 i2 來提高 ic 值。 4）通貨膨脹。 通貨膨脹以通貨膨脹率來表示，通貨膨脹率主要表現(xiàn)為物價指數(shù)的變化，即通貨膨脹率約等于物價指數(shù)變化率。 綜上，投資者自行測定的基準收益率可確定如下： 若技術(shù)方案現(xiàn)金流量是按當年價格預(yù)測估算的，則應(yīng)以年通貨膨脹率 i3 修正 ic 值。即： ic=(1+i1)(1+i2)=1≈ il+i2 確定基準收益率的基礎(chǔ)是資金成本和機會成本，而投資風(fēng)險和通貨膨脹則是必須考慮的影響因素。 (1)利潤 用于歸還貸款的利潤，一般應(yīng)是提取了盈余公積金、公益金后的未分配利潤。 (2)固定資產(chǎn)折舊 為縮短還貸期限，加強企業(yè)的償債能力，可以使用部分新增折舊基金作為償還貸款的來源之一。 2．還款方式及還款順序 (1)國外 (含境外 )借款的還款方式 按協(xié)議的要求計算出在規(guī)定的期限內(nèi)每年需歸還的本息總額。 3．償債能力分析 償債能力指標主要有：借款償還期、利息備付率、償債備付率、資產(chǎn)負債率、流動比 率和速動比率。它是反映技術(shù)方案借款償債能力的重要指標。 2）計算 計算公式如下： 3）判別準則 借款償還期滿足貸款機構(gòu)的要求期限時，即認為技術(shù)方案是有借款償債能力的。對于預(yù)先給定借款償還期的技術(shù)方案，應(yīng)采用利息備付率和償債備付率指標分析企業(yè)的償債能力。其表達式為： 式中 EBIT—— 息稅前利潤，即利潤總額與計入總成本 費用的利息費用之和； PI—— 計人總成本費用的應(yīng)付利息。對于正常經(jīng)營的項目，利息備付率應(yīng)當大于 1。 (3)償債備付率 (DSCR) 1）概念 償債備付率是指項目在借款償還期內(nèi)，各年可用于還本付息的資金 (EBITDA— TAX)與當 期應(yīng)還本付息金額 (PD)的比值。 融資租賃費用可視同借款償還；運營期內(nèi)的短期借款本息也應(yīng)納入計算。 正常情況應(yīng)當大于 l。 幾個例題： 1．在項目財務(wù)評價中，若某一方案可行，則（ ）。 答案： B 3．利息備付率表示使用項目（ ）償付利息的保證倍率 答案： C 4．通貨膨脹是指由于貨幣（這里指紙幣）的發(fā)行量超過（ ）所 需要的貨幣量而引 起的貨幣貶值和物價上漲的現(xiàn)象。 A. 資金成本 B. 投資風(fēng)險 C. 方案的收益率 D. 機會成本 E. 通貨膨脹 答案： ABDE 三、技術(shù)方案不確定性分析 技術(shù)方案經(jīng)濟效果評價不論用什么方法預(yù)測或估計，都會包含有許多不確定性因素。為了盡量避免決策失誤，需要了解各種內(nèi)外部條 件發(fā)生變化 時對技術(shù)方案經(jīng)濟效果的影響程度，需要了解技術(shù)方案對各種內(nèi)外部條件變化的 承受能力。 1．不確定性因素產(chǎn)生的原因 （ 1）所依據(jù)的基本數(shù)據(jù)不足或者統(tǒng)計偏差。 （ 3）未來經(jīng)濟形勢的變化。 （ 5）無法以定量來表示的定性因素的影響。除對技術(shù)方案進行確定性分析以外，還有必要對技術(shù)方案進行不確定性分析。這種對影響方案經(jīng)濟效果的不確定性因素進行的分析稱為不確定性分析。 (1)盈虧平衡分析 盈虧平衡分析也稱量本利分析，是將技術(shù)方案投產(chǎn)后的產(chǎn)銷量作為不確定因素，計算盈虧平衡點的產(chǎn)銷量，分析判斷不確定性因素對技術(shù)方案經(jīng)濟效果的影響程度，說明技術(shù)方案實施的風(fēng)險大小及承擔風(fēng)險的能力。通常只要求線性盈虧平衡分析。 （二）盈虧平衡分析 1．總成本與固定成本、可變成本 技術(shù)方案總成本費用可分解為可變成本、固定成本和半可變 (或半固定 )成本。 (2)可變成本 可變成本是隨技術(shù)方案產(chǎn)品產(chǎn)量的增減而成正比例變化的各項成本，如原材料、燃料、動力費、包裝費和計件工資等。在技術(shù)方案經(jīng)濟效果分析中，可以將半可變 (或半固定 )成本進一步分解成固定成本和可變成本。 技術(shù)方案總成本是固定成本與可變成本之和，它與產(chǎn)品產(chǎn)量的關(guān)系也可以近似地認為是線性關(guān)系，即： C=CF+CUQ 式中 C—— 總成本； CF—— 固定成本； Cu—— 單位產(chǎn)品變動成本； Q—— 產(chǎn)銷量。 (2)銷售收入與銷量之間呈非線性關(guān)系。 (2)營業(yè)稅金及附加 將銷售收入與營業(yè)稅金及附加合并考慮，技術(shù)方案的銷售收入是銷量的線性函數(shù)，即： S=pQ— TuQ 式中 S—— 銷售收入； p—— 單位產(chǎn)品售價； Tu—— 單位產(chǎn)品營業(yè)稅金及附加 (當投入產(chǎn)出都按不含稅價格時， Tu 不包括增值稅 )； Q—— 銷量。其表達形式為： B==S－ C 式中 B—— 利潤； S—— 銷售收入。 可得 ： B=pQ— CuQCFTuQ 式中 Q—— 產(chǎn)銷量 (即生產(chǎn)量等于銷售量 )。它含有相互聯(lián)系的 6 個變量，給定其中 5 個，便可求出另一個變量的值。表明在此產(chǎn)銷量下 總收入與總成本相等，既沒有利潤，也不發(fā)生虧損。 技術(shù)方案盈虧平衡點 (BEP)可以用絕對值表示，如以實物產(chǎn)銷量、單位產(chǎn)品售價、單位產(chǎn)品的可變成本、年固定總成本以及年銷售收入等表示的盈虧平衡點；也可以用相對值表示，如以生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點。盈虧平衡點一般采用公式計算，也可利用盈虧平衡圖求得。設(shè)公式中的利潤 B=0，即可導(dǎo)出以產(chǎn)銷量表示的盈虧平衡點 BEP(Q)，其計算式如下： UUF TCP CQBEP ???)( 式中 BEP(Q)—— 盈虧平衡點時的產(chǎn)銷量； CF—— 固定成本； CU—— 單位產(chǎn)品變動成本； p—— 單位產(chǎn)品銷售價格； TU—— 單位產(chǎn)品營業(yè)稅金及附加。 【例】某技術(shù)方案年設(shè)計生產(chǎn)能力為 l0 萬臺，年固定成本為 1200 萬元，產(chǎn)品單臺銷售價格為 900 元，單臺產(chǎn)品可變成本為 560 元，單臺產(chǎn)品營業(yè)稅金及附加為 120 元。 解：根據(jù)公式可得： 臺54545120560900 12020000)( ????QBEP 當產(chǎn)銷量低于 54545 臺時，技術(shù)方案虧損；當產(chǎn)銷量大于 54545 臺時，技術(shù)方案盈利。 五、生產(chǎn)能力利用率盈虧平衡分析的方法 生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點 BEP（ %），是指盈虧平衡點產(chǎn)銷量占技術(shù)方案正常產(chǎn)銷量的比重。在技術(shù)方案評價中，一般用設(shè)計生產(chǎn)能力表示正常產(chǎn)銷量。 進行技術(shù)方案評價時，生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點常 常根據(jù)正常年份的產(chǎn)品產(chǎn)銷量、變動成本、固定成本產(chǎn)品價格和營業(yè)稅金及附加等數(shù)據(jù)來計算。 通過上述公式可以得到： BEP(Q)=BEP(％ ) Qd 產(chǎn)銷量 (工程量 )表示的盈虧平衡點等于生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點乘以設(shè)計生產(chǎn)能力。 【例】數(shù)據(jù)同上例，計算生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點。 【例】某混凝土預(yù)制構(gòu)件廠生產(chǎn)某種構(gòu)件，設(shè)計年產(chǎn)銷量為 3 萬件，每件的售價為 300 元， 單位產(chǎn)品的可變成本 120 元，單位產(chǎn)品營業(yè)稅金及附加 40 元，年固定成本 280 萬元。 (2)計算達到設(shè)計能力時的盈利 根據(jù)公式可得該構(gòu)件廠的利潤： B=p Q－ Cu Q－ CF－ TU Q =3003— 1203— 280— 403 =140 萬元 (3)計算年利潤為 l00 萬元時的年產(chǎn)銷量 根據(jù)公式可得： （件）2714340120300 28000001000000 ??? ???? ?? UU F TCP CBQ 盈虧平衡點越低，達到此點的盈虧平衡產(chǎn)銷量就越少，項目投 產(chǎn)后盈利的可能性越大， 適應(yīng)市場變化的能力越強，抗風(fēng)險能力也越強。 答案： A 例：某廠設(shè)計年產(chǎn)量為 30 萬件，售價 10 元，可變費用為 8 元，年固定成本為 40 萬元，預(yù)計年銷售收入為 320 萬元，不計銷售稅。 解： Q0=CF/(pCv)=400000/(108)=202000(件 ) 例題：某生產(chǎn)性建設(shè)項目 ，其設(shè)計的生產(chǎn)能力為 6 萬件，年固定成本為 5600 萬元，每件產(chǎn)品的銷售價格為 3600 元，每件產(chǎn)品的可變成本為 1600 元，每件產(chǎn)品的銷售稅金及附加之和為 180 元，則該生產(chǎn)性建設(shè)項目的盈虧平衡產(chǎn)銷量為（ ）萬件。決策者者應(yīng)把握敏感性因素，分析方 案的風(fēng)險大小。敏感性分析有單因素敏感性分析和多因素敏感性分析兩種。 2．單因素敏感性分析的步驟 (1)確定分析指標 1） 技術(shù)方案評價的各種經(jīng)濟效果指標，如財務(wù)凈現(xiàn)值、財務(wù)內(nèi)部收益率、靜態(tài)投資 回收期等，都可 以作為敏感性分析的指標。 3）如果主要分析技術(shù)方案狀態(tài)和參數(shù)變化對技術(shù)方案投資回收快慢的影響，可選用靜態(tài)投資回收期作為分析指標；如果主要分析產(chǎn)品價格波動對技術(shù)方案超額凈收益的影響，則可選用財務(wù)凈現(xiàn)值作為分析指標；如果主要分析投資大小對技術(shù)方案資金回收能力的影響，則可選用財務(wù)內(nèi)部收益率指標等。 (2)選擇需要分析的不確定性因素 通常從以下幾方面選擇技術(shù)方案敏感性分析中的影響因素。 2）費用方面，包括成本、建設(shè)投資、流動資金占用、折現(xiàn)率、匯率等。 此外，選擇的因素要與選定的分析指標相聯(lián)系。 5％、177。 15％、177。 其次，計算每一個不確定性因素每次變動對經(jīng)濟評價指標的影響。 敏感分析表列示各因素變動率及相應(yīng)的評價指標值。 (4)確定敏感性因素 通過計算敏感度系數(shù)和臨界點來判斷，尋求敏感因素。計算公式為： FF AASAF //??? 式中 SAF— 敏感度系數(shù)； △ F/F— 不確定性因素 F 的變化率（ %）； △ A/A— 不確定性因素 F 發(fā)生△ F 變化時，評價指標 A的相應(yīng)變化率（ %）。 SAF ＞ 0，表示評價指標與不確定因素同方向變化； SAF ＜ 0，表示評價指標與不確定因素反方向變化。據(jù)此可以找出哪些因素是最關(guān)鍵的因素。超過極限，技術(shù)方案的經(jīng)濟效果指標將不可行。臨界點可用百分比或者臨界值表示。 2）在實踐中 常常把敏感度系數(shù)和臨界點兩種方法結(jié)合起來確定敏感因素。 例： 某投資項目，基本方案的參數(shù)估算值如下表所示，試分別就銷售收入、投資、經(jīng)營成本進行敏感