【正文】 內(nèi)容 22 保險(xiǎn)公司幾個(gè)關(guān)鍵參數(shù) 資料來源：中信證券研究部 參數(shù) 應(yīng)用 大致水平 投資收益率 負(fù)債評(píng)估、有效業(yè)務(wù)價(jià)值和新單業(yè)務(wù)價(jià)值、利源分析等 一般為 3%～ 10% 定價(jià)利率 產(chǎn)品定價(jià)、最低保證成本 低利率保單不高于 % 分紅利率 分紅產(chǎn)品的客戶收益水平 通常為 3%～ 6% 結(jié)算利率 萬能產(chǎn)品的賬戶凈值增長(zhǎng) 近兩年為 %～ % 評(píng)估利率 長(zhǎng)期保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金評(píng)估 與預(yù)期投資收益率或 3年平均國(guó)債收益率相關(guān) 風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率 新單業(yè)務(wù)價(jià)值和有效業(yè)務(wù)價(jià)值計(jì)算中未來可分配稅后利潤(rùn)貼現(xiàn)率 11%～ 12% ① 實(shí)際操作中，投資收益率的概念涉及精算投資收益率假設(shè)、總投資收益率和綜合投資收益率 ② （客戶的）分紅利率 + 公司分紅 = 總投資收益率 ③ （客戶的）結(jié)算利率 + 公司利差 = 總投資收益率 23 24 資產(chǎn)類別 投資品種 比例上限 股票 股票、股票型基金 投資于股票和股票型基金的賬面余額，合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的 20％； 基金 證券投資基金 保險(xiǎn)公司投資證券投資基金的余額 ， 不超過該保險(xiǎn)公司上季末總資產(chǎn)的 15%； 投資證券投資基金和股票的余額 ， 合計(jì)不超過該保險(xiǎn)公司上季末總資產(chǎn)的 25%。 協(xié)議存款 期限高于 5年且存款額不少于 3,000萬元 。 各投資賬戶的基本負(fù)債特征 賬戶名稱 子賬戶 負(fù)債規(guī)模 負(fù)債成本 負(fù)債期限 流動(dòng)性要求 風(fēng)險(xiǎn)承受能力 普通賬戶 中等 定價(jià)利率； 成本固定 中長(zhǎng)期，負(fù)債久期超過10年 短險(xiǎn)負(fù)債對(duì)流動(dòng)性要求高 其他負(fù)債對(duì)流動(dòng)性要求低 中等 分紅賬戶 個(gè)紅 /團(tuán)紅 最大 分紅利率； 每年度宣告一次 團(tuán)體分紅期限偏短； 個(gè)人分紅（營(yíng)銷）期限較長(zhǎng)，而銀保個(gè)人分紅主要以 5年期為主 團(tuán)體分紅流動(dòng)性要求較高； 個(gè)人分紅流動(dòng)性要求較低； 一般 萬能賬戶 個(gè)萬 /團(tuán)萬 中等 （平安、泰康等較多） 結(jié)算利率； 每月份宣告一次 期限較長(zhǎng)，部分保單具有 10年后年金選擇權(quán) 團(tuán)體萬能流動(dòng)性要求較高； 個(gè)人萬能流動(dòng)性要求中等； 一般 投連賬戶 積極、平衡、穩(wěn)健、貨幣等 較小 （平安、泰康較多） 無 — 高 保險(xiǎn)公司不承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn) 26 普通賬戶 ——承保負(fù)債成本基本穩(wěn)定 負(fù)債主要構(gòu)成 負(fù)債成本 規(guī)模占比 期限 長(zhǎng)期壽險(xiǎn)保障產(chǎn)品 99年 6月后承保保單不高于 %； 99年 6月前承保保單不低于 % 較多 長(zhǎng)期 團(tuán)體短險(xiǎn)等 較少 不長(zhǎng)于 1年 累積生息紅利 參考一年期定期存款等同類理財(cái)產(chǎn)品收益，具有由保險(xiǎn)公司自身制定 累積生息紅利的利率 中等 中長(zhǎng)期 次級(jí)債募集資金 發(fā)行票面利率，通常為 4%5% 對(duì)應(yīng)財(cái)務(wù)報(bào)表的應(yīng)付次級(jí)債，充實(shí)資本實(shí)力 中長(zhǎng)期 部分資本金 無 較多 無期限 ? 特別強(qiáng)調(diào)，按新準(zhǔn)則處理方法，我們認(rèn)為平安和太保高利率保單的負(fù)債成本由原有的 6%左右降低至目前的評(píng)估利率（大致為 %%），大部分利差損已經(jīng)提前消化。 已實(shí)現(xiàn)投資收益與交易類公允價(jià)值變動(dòng)損益 可供出售類資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng) 投資收益 資產(chǎn)負(fù)債表 定價(jià)成本（定價(jià)利率） 公司利差 負(fù)債準(zhǔn)備金 (自然增長(zhǎng) ) 未分配利潤(rùn) 資本公積 股東權(quán)益 100% 新準(zhǔn)則 法定準(zhǔn)則 利潤(rùn)貢獻(xiàn) ≈ 100 *（ %%） +（ %%） = 3 =100 *（ %%） = 3 基本相等 資本公積 = 100*(10%%) = = 100*(10%%) = 等同 舉例：假定負(fù)債準(zhǔn)備金 =100，投資收益率 = %，綜合投資收益率 =10%，評(píng)估利率 =%， 定價(jià)利率 =% 28 分紅賬戶 ——客戶實(shí)際可領(lǐng)取的紅利水平低于分紅利率 ，直接進(jìn)入公司利潤(rùn)。 。 傳統(tǒng)賬戶的利差 = 負(fù)債準(zhǔn)備金 *[（投資收益率 評(píng)估利率） + (評(píng)估利率 平均負(fù)債成本 ) ] = 負(fù)債準(zhǔn)備金 *（投資收益率 平均負(fù)債成本 ) 。 ② 客戶紅利：分紅利率高于定價(jià)利率的部分，保單年度生效周年日實(shí)際可領(lǐng)取的 客戶紅利水平低于保險(xiǎn)公司宣布的分紅利率水平 ? 假設(shè)某分紅保單的定價(jià)利率 %，負(fù)債準(zhǔn)備金 100，保險(xiǎn)公司宣告分紅利率 %，那么客戶紅利為 （ =100*[%%]），低于分紅利率對(duì)應(yīng)的 ? 實(shí)際上，分紅利率包括了定價(jià)成本和客戶紅利兩部分，定價(jià)成本由負(fù)債準(zhǔn)備金消耗，不能當(dāng)作紅利領(lǐng)取； ③ 公司分紅：指投資收益扣除客戶紅利和定價(jià)成本后的余額。 ② 萬能產(chǎn)品的累計(jì)凈值 按每月結(jié)算利率復(fù)合增長(zhǎng)，負(fù)債成本全部計(jì)入賬戶累計(jì)凈值，體現(xiàn)投資功能。 3 . 0 03 . 5 04 . 0 04 . 5 05 . 0 05 . 5 06 . 0 06 . 5 0J an 05Apr 05J ul 05Oct 05J an 06Apr 06J ul 06Oct 06J an 07Apr 07J ul 07Oct 07J an 08Apr 08J ul 08Oct 08J an 09Apr 09J ul 09Oct 09J an 10Apr 10泰康 國(guó)壽 平安銀保 平安個(gè)人 新華 太保金豐利 人保智勝金 太平盈利多31 萬能賬戶 ——投資貢獻(xiàn)利差的基本模式 列舉各家司采用的指標(biāo)水平。投連產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)完全由客戶承擔(dān)，因此投連業(yè)務(wù)帶來的利潤(rùn)與該賬戶的投資收益沒有直接關(guān)系。泰康投連規(guī)模約 150億元，平安投連規(guī)模約 470億元，國(guó)壽、太保、新華等幾乎無投連業(yè)務(wù)。 公司利潤(rùn) 凈資產(chǎn) 內(nèi)含價(jià)值 NBV/EV 普通賬戶 高于低利率保單定價(jià)成本或高利率保單評(píng)估利率的投資收益，100%貢獻(xiàn)利潤(rùn) ① 通過利潤(rùn)增厚凈資產(chǎn) ②可供出售類資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng) ①通過增厚凈資產(chǎn)提升內(nèi)含價(jià)值 ②投資收益假設(shè)調(diào)整 投資收益率假設(shè)調(diào)整 分紅賬戶 高于定價(jià)成本的投資收益，按不高于 30%比例貢獻(xiàn)利潤(rùn) ①通過利潤(rùn)增厚凈資產(chǎn) ②可供出售類資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)按一定比例形成的資本公積之和 ①通過增厚凈資產(chǎn)提升內(nèi)含價(jià)值 ②投資收益假設(shè)調(diào)整 投資收益率假設(shè)調(diào)整 萬能賬戶 高于定價(jià)成本的投資收益，按保險(xiǎn)公司制定合理方式提取公司利差 ①通過利潤(rùn)增厚凈資產(chǎn) ②可供出售類資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)形成的資本公積之和 ①通過增厚凈資產(chǎn)提升內(nèi)含價(jià)值 ②投資收益假設(shè)調(diào)整 投資收益率假設(shè)調(diào)整 投連賬戶 買賣差價(jià) 等 通過利潤(rùn)增厚凈資產(chǎn) ①通過增厚凈資產(chǎn)提升內(nèi)含價(jià)值 ②投資收益假設(shè)調(diào)整 投資收益率假設(shè)調(diào)整 34 資產(chǎn)配置的原則及方法 ? 賬戶的風(fēng)險(xiǎn)收益特征決定了大類資產(chǎn)的配置比例 ? 風(fēng)險(xiǎn)較低 （ 預(yù)期較低收益 ） 配置較多的固定收益類資產(chǎn) ? 風(fēng)險(xiǎn)較高 （ 預(yù)期較高收益 ） 配置較多的權(quán)益類資產(chǎn) ? 風(fēng)險(xiǎn)中等 （ 預(yù)期中等收益 ） 平衡配置固定收益資產(chǎn)和權(quán)益資產(chǎn) ? 根據(jù)賬戶資產(chǎn)流動(dòng)性管理的難易程度 ， 配置一定比例的流動(dòng)性資產(chǎn) 35 大類資產(chǎn)配置基本原則 品種 負(fù)債要求 市場(chǎng)因素 配置基準(zhǔn) 投資業(yè)績(jī) 固定收益 銀行存款 債券（國(guó)債、金融債、企業(yè)債、次級(jí)債、央票等） 債權(quán)計(jì)劃 久期與現(xiàn)金流匹配 收益匹配 流動(dòng)性要求 宏觀形勢(shì)判斷 債券市場(chǎng)研究 80%90%左右 到期收益率 差價(jià)收入等 權(quán)益投資 股票 基金 權(quán)證 可轉(zhuǎn)債 償付能力要求 風(fēng)險(xiǎn)承受能力等 宏觀形勢(shì)判斷 股票市場(chǎng)研究 行業(yè)研究等 10%左右 財(cái)務(wù)投資收益 /綜合投資收益 另類投資 非上市股權(quán)投資 不動(dòng)產(chǎn)（商業(yè)地產(chǎn)和養(yǎng)老社區(qū)等） 基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)項(xiàng)目 流動(dòng)性要求 償付能力要求 估值與收益能力 5%10% 36 分賬戶的大類資產(chǎn)配置 賬戶名稱 固定收益 權(quán)益投資 另類投資 收益分配機(jī)制 一般賬戶 普通 追求期限匹配和收益要求 投資比例較高 較多配置 高于負(fù)債成本的投資收益，貢獻(xiàn)為利潤(rùn) 團(tuán)紅 注重流動(dòng)性管理 根據(jù)分紅儲(chǔ)備及AFS累計(jì)浮盈而定 無 扣除定價(jià)利率 /評(píng)估利率對(duì)應(yīng)負(fù)債成本后的投資收益的 30%，貢獻(xiàn)為利潤(rùn)（分紅產(chǎn)品的精算規(guī)定） 個(gè)紅 追求期限匹配和收益要求 根據(jù)分紅儲(chǔ)備及AFS累計(jì)浮盈而定 較多配置 個(gè)萬 追求期限匹配和收益要求 根據(jù)平滑準(zhǔn)備及AFS累計(jì)浮盈而定 可配置 公司利差的提取幅度，由公司自身決策，暫無監(jiān)管規(guī)定 團(tuán)萬 注重流動(dòng)性管理 根據(jù)平滑準(zhǔn)備及AFS累計(jì)浮盈而定 無 獨(dú)