【正文】 這里我們要簡單解釋一下： 股本，就是投資人最初投進來的資金或者后面我們轉贈的資金，它代表了不同投資人在公司所占有的比例。但是兩個公積金又不太一樣，盈余公積金是從贏余當中提取出來的公積金，按照公司法的規(guī)定，盈余公積金必須按當年盈余利潤的 10％提取，這叫法定的盈余公積金，提完 了法定盈余公積金以后，你還想多積累一些，還可以再提公積金，這叫任意盈余公積金。咱們國家當初制定公司法的時候?qū)@個問題也有爭議，后來還是定了個 10％的法定公積金，主要目的是以豐補欠。按照咱們現(xiàn)行的制度，公益金是按照利潤的 5％或 5％ — 10％來提。資本公積金從理論 上來說或從它的原始含意上來說很簡單，但是最近把這個項目搞的越來越復雜了。相對來說，企業(yè)接受捐贈不是很多，但是事業(yè)單位，譬如學校接受的捐贈就非常多。資本溢價是這樣一個 含意，比方說這棟樓，當年投資的時候一共一個億，但使后來按照法定的程序重新估價，由于房地產(chǎn)的升值，現(xiàn)在不是一個億了，現(xiàn)在是 億，多出來 8 千萬，這8000 萬不是負債也不是股本，這 8000 萬就作為溢價記在資本公積金里面。再譬如很多公司發(fā)股票，股票的面值是一塊錢，但是發(fā)行價是 元，這也是一種資本溢價，這也記入資本公積金?，F(xiàn)在我有一個問題問大家，我們經(jīng)常說“資不低債”，剛才說了資產(chǎn)等于負債加所 有者權益，怎么會資不抵債呢？在什么情況下是資不抵債呢？資產(chǎn)的數(shù)量不如負債的數(shù)量多了，這叫資不抵債。為什么呢？表中這個地方，未分配利潤是應分而沒有分掉的利潤，如果企業(yè)連年贏利的話這個未分配利潤都是正數(shù)，但是企業(yè)連年虧損的話，未分配利潤可能就是負數(shù)了，它把資本公積金吃掉了，把盈余公積金吃掉了，把股本也吃掉了，最后它還是一個負數(shù)，就是資不抵債了。 （二）簡要利潤表 銷售收入 減：銷售成本 銷售稅金 毛利 減：銷售與管理費用 息稅前利潤 減：利息 稅前利潤 減：所得稅 稅后利潤 這里想提醒大家注意，我們學財務的人，這個表和我們現(xiàn)行的報表有點差別，我們國家的現(xiàn)行報表沒有息稅前這個概念，但是我們這里出于財務分析的考慮，我們把息稅前的利潤單獨獨立出來了，也就是我昨天強調(diào)的 EBIT，因為財務分析中很多地方用到這個 EBIT，也就是息稅前利潤。息稅前利潤是一個很重要的財務指標，我們作財務分析的時候很多地方都要用到這個息稅前指標。 第三張報表是現(xiàn)金流量表。一共分成三塊，其中經(jīng)營活動的現(xiàn)金分成現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出兩塊。在經(jīng)營活動中也要支出現(xiàn)金，比方購買商品支付勞務費用、付租金、付稅款、付工資等等。 同樣，籌資活動和投資活動也都 各有流入，將投資活動的流入減流出就得到投資活動的凈現(xiàn)金流量，籌資活動的流入減流出就得到籌資活動的現(xiàn)金流量?？匆粋€企業(yè)年度的現(xiàn)金是增加了還是減少了，從這里就看出來了。因為有些公司雖然有利潤但是它破產(chǎn)了，因為他現(xiàn)金不充分，造成無力還債只好破產(chǎn)。西方流行一句話說：“現(xiàn)金是皇帝”或“現(xiàn)金至尊”就是這個意思。 １、償債能力的分析 我們分成三塊向大家介紹，第一塊是短期償債能力，第二塊是長期償債能力，第三塊是負擔利息支出的能力。是看你有沒有足夠的保障來償還債務。在這個比率下，到期的債務一般都能還上。但是企業(yè)的財務管理是個系統(tǒng)，你不能僅僅考慮它的一個方面，我如果沒有進取了只想著償債，一分錢不花，那償債最容易了，但是你這樣企業(yè)怎么發(fā)展呢？流動比率超過２，或者是在４以上，說明償債能力是好了，但是說明企業(yè)的進取能力不強，這表現(xiàn)在兩個方面，你囤積了大量的流動資產(chǎn)，這對企業(yè)的發(fā)展是沒有好處的，或者是本來你可以多借點流動負債但是你太保守了不敢借，流動資產(chǎn)雖然不多但是你負債太少，所以造 成你流動比率很高，這也不好。如果低于２，比方說等于１，對企業(yè)發(fā)展來說，很可能在發(fā)展過程當中不能償還到期債務。 速動比率＝速動資產(chǎn) /流動負債 什么叫速動資產(chǎn)？就是能迅速轉化為現(xiàn)金的資產(chǎn)。按照國際慣例，這個指標等于１ 的時候最好。實際上在西方速動比率等于速動資產(chǎn)比上流動負債，我們在 1992 年制定新的會計準則的時候就把西方的東西照搬過來了，但是其實這是不太合適的，在我看來這個是要劃問號的。應收帳款在中國算不算速動資產(chǎn)？在西方是認為應收帳款是速動資產(chǎn)的，因為他有幾個原因，一個原因是在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)都非常注意自己的形象，都非常注意樹立自己的信譽，他為了保證他這個信譽，他到期的債他都要還，這使得有應收帳款的企業(yè)在到期的 時候都能收回現(xiàn)金。這樣應收帳款就能形成速動資產(chǎn)。朱總理從上海調(diào)到中央，他干的第一件事就是清理三角債，所以有人說這是在國內(nèi)外的歷史上都沒有過的。這個東西在中國好像就是清理不清，有人編 了個對聯(lián)說：“拆東墻補西墻墻墻不倒，借新債還舊債債債不清”。非常不幸的是北滿特鋼這樣的公司，在咱們中國還不是一家、兩家，所以如果我們一切照搬過來，認為所有的應收帳款都是速動資產(chǎn)那就壞了，三年都沒收回來，不要說不能算速動資產(chǎn)，他連流動資產(chǎn)都不能算，流動資產(chǎn)的定義是一年收回來的。在市場經(jīng)濟的初級階段信譽的觀念沒有樹立起來，包括企業(yè)和企業(yè)之間的信譽，包括企業(yè)和銀行的信譽，這個觀念還沒有完全樹立起來。 下面一個指標是現(xiàn)金比例， 現(xiàn)金比例＝現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物 /流動負債 什么是現(xiàn)金等價物呢？一般是指國債方面的投資，投資國債基本和現(xiàn)金一樣，尤其是在西方國家，你擁有國債你什么時候都可以變現(xiàn) ,所以叫現(xiàn)金等價物。 再一個指標是現(xiàn)金流量比率。 ②第二塊是長期償債 能力 它有三個指標： 第一個是資產(chǎn)負債率； 資產(chǎn)負債率＝負債總額 /資產(chǎn)總額 這是看一個企業(yè)的全部資金當中有多少是靠負債籌集的，所以西方國家又簡稱為負債比率。美國這個指標大體上是 62％，英國是 60％，加拿大是 49％，日本現(xiàn)在高一些，大概在 70％ — 75％左右。我們國家的情況不太一樣，國有單位的負債率是比較高的，上市公司負 債率比較低。上市公司的情況比較理想，這些年一直在 50％左右，這是比較理想的，上市公司利用資本市場圈回了資金，所以大幅度地降低了負債率。資不抵債的如鄭百文，ＳＴ猴王，他們的資產(chǎn)負債率超過 100％了。這些公司基本上沒利用負債，他們主動上銀行借錢肯定是沒有，可能只有一些應付的稅款、應付的材料款這么一點東西。龍發(fā)股份和浙江東日每股利潤是 和 ，這在上市公司中居于中等水平，按道理說它的資產(chǎn)負債率也應當是在中等水平上，比方說在 50％左右的資產(chǎn)負債率，燕京啤酒和虹橋機場是屬于經(jīng)濟效益相當好的兩家公司，每股收益 和 ，非常好，但是他們的資產(chǎn)負債率特別低，我們認為這么低的資產(chǎn)負債率是不合適的，從理財?shù)慕嵌葋碚f他們過于保守。 燕京啤酒這兩年和青島啤酒大打收購戰(zhàn)，兩家公司都消耗了巨額資金，實際上青島啤酒的現(xiàn)金已經(jīng)很緊張了，燕京啤酒比他好一些，它的負債率也上去了，通過銀行借款發(fā)行債券籌集資金，負債率也上去了。但是前兩年青島啤酒發(fā)生了一個戰(zhàn)略轉移，它在全國陸陸續(xù)續(xù)收購了 100 多家啤酒廠，其中就有北京的以中策五星啤酒為代表的比較知名的品牌 ，他利用北京的 幾個啤酒廠推出了一種產(chǎn)品叫做“青島大眾”，這個產(chǎn)品的價位比普通燕京啤酒的價位還略低一點，這就使青島啤酒和燕京啤酒在北京市場上短兵相接了。這兩大啤酒廠一個叫無名，一個叫三孔。青島啤酒如果今后不能找到有效的融資途徑的話，他在整合這 100 多家啤酒廠的時 候所用的資金究竟從哪兒來，這還是一個問號。所以后期的整合是青島啤酒非常非常艱巨的任務。 所有者權益比例＝所有者權益總額 /資產(chǎn)總額 由于 資產(chǎn)總額＝負債＋所有者權益 因此 資產(chǎn)負債率＋所有者權益比例＝１，所以它們之間是一個此消彼長的關系。所謂乘數(shù)，是說它起一個杠桿作用，是一個財務杠桿，它可以把一個很小的利潤翻成一個很大的利潤，不管你贏利好的時候還是贏利壞的時候，它是一個雙重作用的，贏利好的時候，權益乘數(shù)是４，就能把你的利潤翻４倍；你虧損的時候，權益乘數(shù)是４，就把你的虧損額也翻４ 倍 。上面的公式中，息稅前的利潤代表贏利能力，利息費用代表當年的利息支出，按照國際慣例來說，利息保障倍數(shù)等于４是最佳的，就是說我有４塊錢的利潤涵蓋１塊錢的利息 支出，這個時候你有足夠的利潤去應付利息開支，如果太低了你要承擔風險。英美的公司一般都能達到４，日本公司能達到２就很不錯了，因為日本是負債比較高的國家。就如一些人說的，辛辛苦苦干一年，我為銀行去賺錢，給銀行打工了。一項是租金，比方有些公司沒有辦公樓，是租人家的辦公樓，每年要付租金，這是一項固定的財務負擔．另外含有優(yōu)先股股利，但它是在稅后付，為了把它調(diào)成稅前的項目就把它比上（１－所得稅稅率），這個指標是看利潤對這三項費用的涵蓋程度， 以上是介紹了企業(yè)償債能力的十個指標，我還要提醒大家，這些指標很重要，在西方國家的財務分析中是把償債能力的指標當作最最主要的指標，因為財務部的經(jīng)理到時候如果還不上債的話，財務部的經(jīng)理是最難 受的，所以財務部的經(jīng)理最強調(diào)要做好償債能力的分析，一旦發(fā)現(xiàn)償債能力比較差的時候，就要趕緊想辦法采取措施，來提高公司的償債能力。比如說，你和銀行的關系。比方說包玉剛他就是星期六星期天和人家吃兩頓飯就把 30 億元融進來了，你就是流動比例等于 2 你也比不過他，這就是從銀行 的融資能力。 還有一個叫“或有負債”，或有負債在咱們報表上反映不出來，但是對償債能力的影響很重要。除此以外，咱們的售后服務，像海爾提出的五星級的售后服務，如果你海爾的產(chǎn)品過的硬的話沒關系，要是不過硬的話，售出去的產(chǎn)品都出了問題，你按照五 星級的標準 24 小時去上門服務，這就會形成非常龐大的一筆開支，這也是屬于或有負債。中國也有很多東芝筆記本電腦的用戶也告東芝，但是由于中國的法律不健全，他說你們的法律沒有這方面的規(guī)定，所以日本鬼子很壞，只賠美國人不賠中國人。后來這些商店又悄悄地把牌摘下來了，因為賠不起了，尤其是遇上王 海這樣的人，他到你商店里看到有可疑的商品，買下來拿到質(zhì)量監(jiān)督局去一鑒定說是假的，他回來又買了 50 件，比方說值 1 萬塊錢，然后拿出質(zhì)量監(jiān)督局的證明向你索賠 10 萬塊錢。所以一些售后服務的承諾、質(zhì)量保證方面的承諾等等都是對償債能力有影響的?，F(xiàn)在我們一些老的國有企業(yè)資產(chǎn)周轉就太慢了，它的營運能力太弱。 ①第一是看應收帳款的周轉次數(shù) 應收帳款的周轉次數(shù)＝賒銷金額 /應收帳款平均占用額 賒銷金額是用全部的銷售收入扣除現(xiàn)金銷售的那一塊，再扣除銷售的退回折扣、折讓。它就看應收 帳款在一年里周轉幾次。 30 天就收回來了， 1 年周轉 12 次。比如剛才的例子，一年周轉 12 次的話，它的周轉天數(shù)就是30 天，也常常說應收帳款的賬齡是 30 天。 ③下面一個指標 叫存貨 存貨也可以計算它的天數(shù)，但是存貨通常是用次數(shù)來表示，應收帳款通常是用天數(shù)來表示，因為應收帳款通常要算它的賬齡。但是存貨更多的是用次數(shù)來表示， 存貨周轉次數(shù)＝銷售成本 /存貨 存貨周轉次數(shù)越多越好。所以總資產(chǎn)率是最綜合的， 它代表了全部資產(chǎn)的周轉狀況。就像剛才舉的北滿特鋼的例子，你看它的流動比率、速凍比率都挺好的，因為它的應收帳款太多了，因為應收帳款即屬于流動資產(chǎn)又屬于速動資產(chǎn)。它的周轉次數(shù)太慢、周轉天數(shù)太長了，一千多天。不能把應收帳款算到速動資產(chǎn)里面去。所以，周轉方面的指標是非常重要的。所以不要怕利潤低，但是只要資產(chǎn)不斷地在那里運轉，那這個企業(yè)就充滿了生機。 所以分析資產(chǎn)周轉情況或營運情況主要是這樣一個問題，資產(chǎn)周轉的快慢對一個企業(yè)非常重要，我們回國頭來還要把 資產(chǎn)周轉方面的指標和其它方面的指標連接起來看。它表明企業(yè)銷售產(chǎn)品獲得利潤的高低。 銷售毛利率＝銷售收入 — 銷售成本 /銷售收入 銷售凈利率＝稅后凈利 /銷售收入 ②第二類是所有者權益報酬率和總資產(chǎn)報酬率， 我們把它稱之為與一定的資金占用量相關的贏利能力指標，所有者權益報酬率是與所有者投資有關系，總資產(chǎn)報酬率是與全部資金有關 系，包括所有這的投資，也包括債權人的投資，與全部資金有關系。 所有者權益報酬率這個指標有另外一個名字，叫做凈資產(chǎn)收益率。中國人也特別強調(diào)凈資產(chǎn)收益率這個指標，因為中國證監(jiān)會有個規(guī)定，就是上市公司要想配股的話， ROE 一定要達到規(guī)定的要求。所以 ROE 的高低表明你這個上市公司有沒有在資本市場上再融資的能力，你達到證監(jiān)會的這個標準，你就能在資本市場上再融資，達不到這個標準你就不能在資本市場上再往回圈錢了。這道理非常好，但是中國人上有政策，下有對策，你不是就 10％嗎？只要想辦法達到 10％就行了，達不到就想辦法，通過 調(diào)帳就弄到 10％了，差的多的，給地方政府說一說，讓地方給他一些補貼，補貼以后這個指標也能夠達到 10％，所以就出現(xiàn)了特別多剛好超過 10％的公司。很顯然這個數(shù)字肯定是不可 信了。 第二個指標是總資產(chǎn)報酬率，在日本非常重視這個指標，不管是所有者的回報也好、債權人的回報也好，都可以通過總資產(chǎn)報酬率來衡量，所以他用總資產(chǎn)報酬率作為最重要的指標。 EBIT 就是息稅前的利潤，在中國現(xiàn)在也有爭議，說用稅后凈利的人認為，利息和稅付出以后對企業(yè)沒有任何意義了，所以應該用稅后凈利；主張用 EBIT 的人說，你的資產(chǎn)里面本身就包含負債，所以你分子里面應該包括 利息這一塊，所以他主張用 EBIT。所以一定要注意他的口徑。 下一個指標叫市贏率（又稱作 PE 比）： 市贏率＝每股市價 /每股收益 市贏率是一個倍數(shù)的概念，是市價對