【正文】 .......................................................................... 2 （一）、人口增長(zhǎng) .......................................................................................................................................................................................... 2 （二）、農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí) ............................................................................................................................................................................ 2 （三）、農(nóng)作物政府收購(gòu)價(jià)上升 ............................................................................................................................................................... 3 三、農(nóng)村改革三大新政托起化肥需求 ........................................................................................................................................................ 3 （一）、 18 億畝耕地紅線形成化肥需求支撐位 ................................................................................................................................... 4 （二）、提高糧食最低收購(gòu)價(jià)格，壓 縮化肥行業(yè)下行空間 .............................................................................................................. 4 （三）、土地承包權(quán)流轉(zhuǎn)政策通過(guò)兩個(gè)渠道提高化肥產(chǎn)品需求 ..................................................................................................... 5 （四）、 “十一五 ”“十二五 ”期間我國(guó)化肥需求大于供給 .................................................................................................................... 6 四、五大因素促使我們看好 09年化肥行業(yè) ............................................................................................................................................. 8 （一） 09 年是化肥新政推進(jìn)之年，化肥價(jià)格將比較穩(wěn)定 ............................................................................................................... 8 （二）主要原料價(jià)格深幅回落，成本壓力得到釋放 ......................................................................................................................... 9 （三）原有優(yōu)惠政策繼續(xù)執(zhí)行 ............................................................................................................................................................... 11 （四）貸款利率下調(diào)促使財(cái)務(wù)成本下降 ............................................................................................................................................. 11 （五）節(jié)能減排政策 —— 提高新入資金門檻，淘汰落后產(chǎn)能，約束國(guó)內(nèi)供給 ...................................................................... 12 五、行業(yè)估值 ...................................................................................................................................................................................................14 （一）西方金融危機(jī)促使相對(duì)估值顯示目前化肥 A 股偏高 ......................................................................................................... 14 （二）絕對(duì)估值顯示重點(diǎn)公司 A 股偏低 ............................................................................................................................................ 16 六、催化劑 .......................................................................................................................................................................................................18 七、風(fēng)險(xiǎn)因素 ...................................................................................................................................................................................................18 八、主要關(guān)注公司 ..........................................................................................................................................................................................19 （一）瀘天化 （ 000912）：被嚴(yán)重低估的化肥龍頭 （推薦） ............................................................................................................. 19 （二）遼通化工（ 000059）：凈資產(chǎn)附近具備較好投資價(jià)值（推薦） ...................................................................................... 23 插 圖 目 錄 ......................................................................................................................................................................................................27 表 格 目 錄 ......................................................................................................................................................................................................28 行業(yè)深度研究報(bào)告 /化肥 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 1 一、短期內(nèi)產(chǎn)需同降， 商家 持幣觀望氣氛濃厚 目前尿素和磷肥市場(chǎng)供需同降，價(jià)格快速下跌。原因主要有以下三點(diǎn)： 四季度化肥進(jìn)入需求淡季，冬儲(chǔ)市場(chǎng)尚未啟動(dòng)。征收化肥特別關(guān)稅后出口受阻，庫(kù)存壓力加大。 成本下降引起部分產(chǎn)品價(jià)格下 跌，前期高價(jià)庫(kù)存導(dǎo)致經(jīng)銷商不敢拿貨，市場(chǎng)形成觀望氣氛，商家持幣等待價(jià)格進(jìn)一步下跌。 國(guó)際市場(chǎng)從今年 6 月以來(lái)開(kāi)始出現(xiàn)庫(kù)存走高，然而目前的需求不足實(shí)質(zhì)上是有效需求不足，在國(guó)際尿素價(jià)格從 350/噸向 280/噸下滑的過(guò)程中，部分買家已經(jīng)開(kāi)始活躍， IPL（ Portash） 購(gòu)進(jìn)了 45 萬(wàn)噸尿素，土耳其和墨西哥的買家購(gòu)進(jìn)了黑海和波羅地海尿素， 11 月份泰國(guó)買家從阿拉伯灣和馬來(lái) 西亞購(gòu)進(jìn)一批尿素（ the market）。另外， 1100 萬(wàn)噸的淡儲(chǔ)市場(chǎng)占全年產(chǎn)量的近 25%，啟動(dòng)后將大幅降低庫(kù)存壓力。但化肥行業(yè)各驅(qū)動(dòng)因素受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小，剛性和政策因素形成的幾大支撐點(diǎn)將減輕國(guó)內(nèi)需求下跌趨勢(shì)。其中鉀肥消費(fèi)量估計(jì)增加 6％，氮肥消費(fèi)量增加 4%， 磷肥消費(fèi)量增加 3％。 （一）、人口增長(zhǎng) 化肥需求源自糧食需求，糧食需求增長(zhǎng)的基本驅(qū)動(dòng)因素為人口增長(zhǎng)。 圖 4：國(guó) 內(nèi)外人口穩(wěn)定增長(zhǎng) 550057005900610063006500670069001997 1998 1999 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx118012001220124012601280130013201340世界總?cè)丝?中國(guó)總?cè)丝?資料來(lái)源： 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 （二） 、 農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí) 行業(yè)深度研究報(bào)告 /化肥 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 3 平均每畝經(jīng)濟(jì)作物的化肥消耗量比糧食作物高出 61%以上，由此測(cè)算，經(jīng)濟(jì)作物占比每上升一個(gè)百分點(diǎn)，我國(guó)將增加化肥需求 萬(wàn)噸。 圖 5： 糧食作物種植比例下降 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx020xx40006000800010000120xx14000160001800020xx0糧食作物播種面積占農(nóng)作物總播種面積比例 油料作物播種面積蔬菜播種面積 果園面積糖料作物播種面積 麻類播種面積棉花播種面積 資料來(lái)源： 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 （三） 、 農(nóng)作物 政府收購(gòu)價(jià)上升 農(nóng)產(chǎn)品作為化肥行業(yè)的下游產(chǎn)品，其銷售行情直接影響化肥產(chǎn)品價(jià)格。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)， 20xx 年底全球谷物庫(kù)存消費(fèi)比為 %，僅能供應(yīng)全球人口不到兩個(gè)月的的消費(fèi)，供需矛盾對(duì)糧食價(jià)格形成強(qiáng)有力的支撐， 20xx 年底國(guó)內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品均出現(xiàn)了大幅上漲的行情。國(guó)內(nèi)方面，明年國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格主要受農(nóng)業(yè)政策影響，將在下文中詳述。尤其是關(guān)于耕地保護(hù)、糧食最低收購(gòu)價(jià)格、土地流轉(zhuǎn)制度的三大新政策，直接托起了明年化肥行業(yè)的需求?！?從 1997 年到 20xx年，我國(guó)的每畝施肥量從 斤增長(zhǎng)到 斤，隨著農(nóng)業(yè)精細(xì)化程度加強(qiáng)和種植結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換，我們預(yù)計(jì)每年每畝施肥量將以超過(guò) 3%的速度遞增，在耕地面積距離18億 畝紅線只剩 億 畝，下降空間幾無(wú)的情況下，目前的施肥量也已經(jīng)成為未來(lái)每年化肥需求的支撐位。目前政府對(duì)國(guó)內(nèi)糧價(jià)實(shí)行管制， 20xx 年國(guó)家繼續(xù)提高糧食最低收購(gòu)價(jià)格，其中白小麥和紅小麥分別提高 13%和 15%。假設(shè)其在 20xx 年基礎(chǔ)上增長(zhǎng) 14%，則小麥和稻谷最低收購(gòu)價(jià)的提高將使 20xx 年的農(nóng)產(chǎn)品銷售收入提升 億元。 圖 8： 糧食最低收購(gòu)價(jià)連年上調(diào) 行業(yè)深度研究報(bào)告 /化肥 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 5 6065707580859020xx 20xx 20x