【正文】 K K R K RRKKKR R RK? ? ? ? ? ? ???? ? ?00000當(dāng) RRL時(shí)， R0R。 資本金利潤(rùn)率與全部資金利潤(rùn)率的差 別被負(fù)債比例所放大 ， 這種放大效應(yīng)就稱為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 工程項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)若干問(wèn)題 【 例 88】 某項(xiàng)工程有三種方案 ， 全部資金利潤(rùn)率 R分別為 6%，10%， 15%， 借款利息率為 10%， 試比較負(fù)債比例分別為 0、1和 4時(shí)的資本金利潤(rùn)率 。 運(yùn)營(yíng)期借款利息＝長(zhǎng)期借款利息 +流動(dòng)資金借款利息 +短期借款利息 1. 長(zhǎng)期借款利息 (1)等額利息法：每期等額付息 ， 期中不還本金 ， 期末歸還本金 。 其計(jì)算方式有以下幾種： ( ~ ) ( ) , ()t a t atnI L i t ~n CPL t n???? ? ? ????0 1 11It——第 t期付息額 ； CPt——第 t期還本額； n——貸款期限 ； i——貸款利率； La——貸款總額 三、運(yùn)營(yíng)期借款利息的計(jì)算 (2)等額本金法：每期償還相等的本金和相應(yīng)的利息 ( ) , at LCP t ~ nn?? 1 ( ) ataLI L t in??? ? ? ?????1(3)等額攤還法：每期償還本利相等 ( ,) ( )t t a I CP L A/Pin t ~n? ? ?1(4)一次性償付法：期末一次償還本利 。 在以上建設(shè)投資借款的還本付息方式中 ， 最常用的是量入償付法 。 【 例 87】 某項(xiàng)目建設(shè)期 30個(gè)月 ， 總投資 10000萬(wàn)元 ， 其中到建設(shè)期結(jié)束時(shí)欠銀行貸款總額 8000萬(wàn)元 ， 5年內(nèi)還清 ， 若年利率為 8%， 試計(jì)算采用不同的還款方式各期還款的本金和利息 ， 及貸款償還比 。 方式二：還款速度較慢 ， 本金在借款人手中滯留時(shí)間和強(qiáng)度較大；償還比較大 。 方式四：借款人手中的欠款數(shù)迅速減少 ， 還款速度較快；償還比最小 。 但各種還款方式對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō) ， 取得的收益是不同的 ， 因?yàn)槠髽I(yè)的收益除與投資收益率 (i)、 銀行貸款利率 (r)有關(guān)外 ， 還與還款強(qiáng)度有關(guān) ?當(dāng) i＞ r時(shí) ， 以較低利率的貸款來(lái)進(jìn)行較高收益的經(jīng)營(yíng) ，有利可圖 。 ?當(dāng) i =r時(shí) ， 企業(yè)無(wú)利可圖 ， 應(yīng)選擇方式三 。 項(xiàng)目評(píng)價(jià)中非流動(dòng)資金借款從本質(zhì)上說(shuō)應(yīng)歸類為長(zhǎng)期借款 ， 但目前我國(guó)流動(dòng)資金借款按期末償還 、 期初再借的方式處理 ， 并按一年期利率計(jì)算 。 四、所得稅前分析與所得稅后分析 在融資前針對(duì)建設(shè)項(xiàng)目投資總額獲利能力進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中 ， 通常有兩種基本的分析形式：一是所得稅前分析 ， 另一種是所得稅后分析 。 項(xiàng)目投資息稅前財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 （ FIRR） 和項(xiàng)目投資息稅前財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（ FNPV） ， 是投資盈利能力的完整體現(xiàn) ， 用以考察由項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)本身所決定的財(cái)務(wù)盈利能力 ， 它不受融資方案和所得稅政策變化的影響 ， 僅僅體現(xiàn)項(xiàng)目方案本身的合理性 。 所得稅后分析是所得稅前分析的延伸 ， 主要用于在融資條件下判斷項(xiàng)目投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn) ， 因而在項(xiàng)目融資前后財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中 ， 特別是融資后財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中 ，是企業(yè)投資決策依據(jù)的主要指標(biāo) 。 一般情況下： 五、基本財(cái)務(wù)報(bào)表中的價(jià)格 我國(guó)目前實(shí)行以增值稅為基礎(chǔ)的流轉(zhuǎn)稅制 ， 增值稅實(shí)行價(jià)外計(jì)稅的形式 。 建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)若干問(wèn)題 2． 項(xiàng)目財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表 ， 僅考慮 經(jīng)營(yíng)期 的現(xiàn)金流量 ， 按含增值稅與不含增值稅計(jì)算 項(xiàng)目財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表 (按含稅與不含稅計(jì)算 ) 單位：萬(wàn)元 序號(hào) 項(xiàng) 目 按不含增值稅計(jì)算 按含增值稅計(jì)算 1 2 3 現(xiàn)金流入 銷售收入 銷項(xiàng)增值稅額 現(xiàn)金流出 經(jīng)營(yíng)成本 進(jìn)項(xiàng)增值稅額 增值稅 城市維護(hù)建設(shè)稅 教育費(fèi)附加 所得稅 凈現(xiàn)金流量 10000 10000 —— 2850 —— —— 98 42 11700 10000 1700 2850 300 1400 98 42 建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)若干問(wèn)題 六、通貨膨脹與項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析 通貨膨脹 (Inflation)是指物價(jià)總水平的持續(xù) 、 普遍的提高 。 衡量通貨膨脹大小的主要物價(jià)指數(shù)有 : 消費(fèi)品價(jià)格指數(shù) (CPI)和 生產(chǎn)資料物價(jià)指數(shù) (PPI)等 。 由于存在通貨膨脹 ， 實(shí)際的投資額高于基期的建設(shè)投資 。 (3) 投入物價(jià)格 :通貨膨脹對(duì)原材料 、 輔助材料 、 燃料動(dòng)力等價(jià)格都產(chǎn)生影響 ， 從而直接影響產(chǎn)品的成本估算 。 ir——實(shí)際利率 ， 指扣除通貨膨脹后的利率 。 第二 ， 當(dāng) ir=0時(shí) ， 即 im=f， 則銀行借款只能收回本金 ， 利息為零 。 從上述計(jì)算公式中可以看出 ， ir不外乎三種情況： ir＝ 10%5%=5% 建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)若干問(wèn)題 %%51 %101 ?????ri 由于通貨膨脹影響 ， 稅前內(nèi)部收益率的實(shí)際值 (IRRc)將低于其浮動(dòng)值 (IRRm)。 (1) 盈利能力分析 1） 不變價(jià)格法：該方法采用基期不變價(jià)格 ， 投入物和產(chǎn)出物都不考慮通貨膨脹率 。 缺點(diǎn) 在通貨膨脹率較高情況下 ， 按不變價(jià)格計(jì)算的各項(xiàng)收支金額 ， 不能滿足項(xiàng)目在建設(shè)期用款計(jì)劃 。它只考慮建設(shè)期的通貨膨脹因素 ， 以基期數(shù)據(jù)為基礎(chǔ) ， 投入物和產(chǎn)出物考慮通貨膨脹因素到建設(shè)期末 ， 但不考慮生產(chǎn)期各種因素的通貨膨脹因素 。 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) 克服了前兩種方法的不足 整個(gè)計(jì)算期的通貨膨脹率不好預(yù)測(cè) 建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)若干問(wèn)題 進(jìn)行償債能力分析時(shí) ， 預(yù)測(cè)計(jì)算期內(nèi)可能存在較為嚴(yán)重的通貨膨脹時(shí) ， 應(yīng)在整個(gè)計(jì)算期采用包括通貨膨脹影響的變動(dòng)價(jià)格計(jì)算償債能力指標(biāo) ， 以反映通貨膨脹因素對(duì)償債能力的影響 。項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)在此基礎(chǔ)上進(jìn)行。 (1)生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品方案。產(chǎn)品方案為 A型及 B型兩種，以 A型為主。 項(xiàng)目擬兩年建成 ， 第三年投產(chǎn) ， 當(dāng)年生產(chǎn)負(fù)荷達(dá)到設(shè)計(jì)能力的 70%， 第四年達(dá)到 90%， 第五年達(dá)到 100%。 新設(shè)項(xiàng)目法人項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)案例 (3)建設(shè)投資估算 。 其中外匯按1美元兌換 。 流動(dòng)資金借款為 。 (5)資金來(lái)源 。 資本金由甲乙兩個(gè)投資方出資 ， 其中甲方出資 3000萬(wàn)元 ， 從還完建設(shè)投資長(zhǎng)期借款年開(kāi)始 ， 每年分紅按出資額的 20%進(jìn)行 ， 經(jīng)營(yíng)期末收回投資 。投資分年使用計(jì)劃按第一年 60%， 第二年 40%的比例分配 。 新設(shè)項(xiàng)目法人項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)案例 (6)工資及福利費(fèi)估算 。 (7)年銷售收入和年銷售稅金及附加 。 產(chǎn)品增值稅稅率為 17%。 城市維護(hù)和建設(shè)稅按增值稅的 7%計(jì)算 ， 教育費(fèi)附加按增值稅的 3%計(jì)算 。 新設(shè)項(xiàng)目法人項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)案例 ① 固定資產(chǎn)原值中除工程費(fèi)用外還包括建設(shè)期利息 、預(yù)備費(fèi)用以及其他費(fèi)用中的土地費(fèi)用 。固定資產(chǎn)折舊費(fèi)估算見(jiàn)表 814。 無(wú)形資產(chǎn)為 ， 按 8年攤銷 ， 年攤銷額為 。 無(wú)形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)攤銷費(fèi)計(jì)算見(jiàn) 表 815。 修理費(fèi)按年折舊額的 50%提取 ， 每年 。 總成本費(fèi)用估算見(jiàn)表 813。 流動(dòng)資金年應(yīng)計(jì)利息為 ，長(zhǎng)期借款利息計(jì)算見(jiàn) 表 821。 (9)損益和利潤(rùn)分配 。利潤(rùn)總額正常年為 。 ⑤ 固定成本和可變成本 。 固定成本包含總成本費(fèi)用中除可變成本外的費(fèi)用 。 項(xiàng)目投資靜態(tài)投資回收期為 (含建設(shè)期 )， 小于行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期 ， 表明項(xiàng)目投資能按時(shí)收回 。 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 (FIRR)為 %(所得稅前 )， 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 (ic=12%時(shí) )為 (所得稅前 )， 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 (FIRR)為%(所得稅后 )。 (2)甲方財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表見(jiàn)表 818， 根據(jù)該表計(jì)算甲方投資內(nèi)部收益率為 %。 %% % %100??????? 總投資 利潤(rùn)運(yùn)營(yíng)期內(nèi)年平均息稅前總投資收益率該項(xiàng)目總投資收益率大于行業(yè)平均利潤(rùn)率 8%， 說(shuō)明單位投資收益率達(dá)到行業(yè)標(biāo)準(zhǔn) 。 9 7 4 2 4 7 9 7 4)(???????借款利息支付利潤(rùn)總額借款利息支付當(dāng)期應(yīng)付利息費(fèi)用息稅前利潤(rùn)整個(gè)借款期利息備付率)(????????????????借款本金償還借款利息支付所得稅攤銷折舊利息利潤(rùn)總額當(dāng)期應(yīng)還本付息金額當(dāng)期用于還本付息資金整個(gè)借款期償債備付率(5)財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表 (表 820) ， 項(xiàng)目有足夠的凈現(xiàn)金流量維持正常運(yùn)營(yíng) ， 以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)性 。 總成本費(fèi)用估算表 (表 813)、 損益及利潤(rùn)分配表 (表 819)及借款償還計(jì)劃表 (表 821)通過(guò)利息支出 、 當(dāng)年還本和稅后利潤(rùn)互相聯(lián)系 ， 通過(guò)三表聯(lián)算得出借款償還計(jì)劃；在全部借款償還后 ， 再計(jì)提盈余公積金和確定利潤(rùn)分配方案 。 融資前分析從項(xiàng)目投資總獲利能力角度 ， 考察項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)的合理性 ， 重在考察項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流的價(jià)值是否大于其投資成本 ， 為項(xiàng)目投資決策提供依據(jù)；融資后分析重在考察資金籌措方案能否滿足要求 ， 融資后分析包括項(xiàng)目盈利能力 、償債能力以及財(cái)務(wù)生存能力分析 ， 進(jìn)而判斷項(xiàng)目方案在融資條件下的合理性 。 因此 ， 項(xiàng)目與原企業(yè)既有區(qū)別又有聯(lián)系 ， 有些問(wèn)題的分析范圍 需要從項(xiàng)目擴(kuò)展至企業(yè) 。 既有法人項(xiàng)目更多的屬于改擴(kuò)建和技改項(xiàng)目 ， 這類項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)一般采用有無(wú)對(duì)比法 ， 即改擴(kuò)建后 (“有項(xiàng)目 ” )的未來(lái)情況與不改擴(kuò)建 (“無(wú)項(xiàng)目 ” )的未來(lái)情況相對(duì)比 ， 而不是改擴(kuò)建前和后的情況對(duì)比 。 因此 ， 既有法人項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)實(shí)質(zhì)上是兩個(gè)有待決策的互斥方案 (“有項(xiàng)目 ” 、 “ 無(wú)項(xiàng)目 ” )的比選 。 改造的新增投資估計(jì)為 300萬(wàn)元 ， 改造后預(yù)計(jì)的每年的凈收益可達(dá) 100萬(wàn)元 ， 而不改造每年的凈收益預(yù)計(jì)只有 40萬(wàn)元 。 A無(wú) =40萬(wàn)元 A有 =100萬(wàn)元 200萬(wàn)元 10萬(wàn)元 300萬(wàn)元 200萬(wàn)元 8年 8年 (a)“無(wú)項(xiàng)目 ” (b)“有項(xiàng)目 ” 項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)案例討論 [案例 1] 投資估算案例分析 [案例 2] 財(cái)務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)估算案例分析 [案例 3] 財(cái)務(wù)分析案例 [背景 ]某公司擬投資建設(shè)一個(gè)化工廠 。 項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)期總計(jì)為 15年 。 本項(xiàng)目的資金來(lái)源為自有資金和貸款 。 外匯牌價(jià)為 1美元兌換 。 外匯貸款年利率為 8%(按年計(jì)息 )。每年的其他費(fèi)用為 860萬(wàn)元 (其中：其他制造費(fèi)用為 660萬(wàn)元 )。 年經(jīng)營(yíng)成本為 21000萬(wàn)元 ， 年修理費(fèi)占年經(jīng)營(yíng)成本 10%。 案例 1投資估算案例分析 案例 1投資估算案例分析 人民幣貸款實(shí)際利率計(jì)算 每年投資的本金數(shù)額計(jì)算 人民幣貸款總額為： 400002300*=24705萬(wàn)元 第 1年為： 24705*20%=4941萬(wàn)元 第 2年為： 24705*55%= 第 3年為： 24705*25%= 美元貸款總額為： 2300萬(wàn)美元 第 1年為： 2300*20%=460萬(wàn)美元 第 2年為： 2300*55%=1265萬(wàn)美元 第 3年為： 2300*25%=575萬(wàn)美元 案例 1投資估算案例分析 人民幣實(shí)際利率 = % 28 . 6 1 ) 4 % 14 . 6 1 ( 1 ) 1 ( 4 = + = + m m r 每年應(yīng)計(jì)利息計(jì)算 每年應(yīng)計(jì)利息 =(年初貸款本息累計(jì) +本年借款 /2)*年實(shí)際利率 人民幣建設(shè)期貸款利息計(jì)算： 第 1年