ipo定價課程講義清華大學(xué)朱武祥ipo估價模型-在線瀏覽
2025-03-22 05:03本頁面
【正文】 控股）IPO估價模型應(yīng)用及問題 (I)－類比估價l 類比估價模型理念：一價原理 , 即在運(yùn)行良好的股票市場上 ,投資者對未來獲利預(yù)期相同的資產(chǎn)應(yīng)該支付相同的價格 , 或者說投資者對相同質(zhì)量的資產(chǎn)不會支付更高的價格。1. 財務(wù)指標(biāo)類比l P/E－市盈率 (最常用 )l P/S－股票價格 /銷售收入l MV/BV－股票市值 /帳面值l P/CF－股票價格 /現(xiàn)金流l P/EBITDAl EV/EBITDA l P/儲量價值2。估價時無需明確假設(shè)條件。l 國內(nèi)外差距：類比定性l 實例：中石油，中國電信IPO估價模型及其技術(shù)問題 (II)貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型1. 現(xiàn)金紅利貼現(xiàn)模型－ Williamson(1937)提出股 票價值為未來預(yù)期現(xiàn)金紅利現(xiàn)金流現(xiàn)值－ Miller(1961)在 “資本成本、紅利與公司價值 ”一文中，提出企業(yè)價 值為未來預(yù)期自由現(xiàn)金流期限結(jié)構(gòu)現(xiàn)值。 一般分為兩階段。但加權(quán)平均資本成本估算技術(shù)上比較困難 。通過估算公司現(xiàn)有業(yè)務(wù) (或業(yè)務(wù)組合 )和已經(jīng)公開的投資機(jī)會未來預(yù)期收益，選擇與風(fēng)險匹配的貼現(xiàn)率，計算現(xiàn)值，即公司股票的內(nèi)在價值。企業(yè)價值兩階段結(jié)構(gòu)貼現(xiàn)現(xiàn)金流中的信息要求l 貼現(xiàn)現(xiàn)金流需要了解和分析足夠的與企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營和未來競爭有關(guān)的非財務(wù)信息。二階段收益貼現(xiàn)模型價值構(gòu)成 年度 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 資產(chǎn) 10 12 利潤 投資 2 現(xiàn)金流 增長率 (％ ) 20 20 20 20 20 13 13 6 6 〖注〗 1. 1－ 6年公司迅速擴(kuò)張，所有利潤被作為追加投資，現(xiàn)金流為負(fù)。 2. 資產(chǎn)初始值為 1千萬美元，前 4年增長率為 20％，第 5， 6年為 13％ 以后為 6％。 3. 現(xiàn)金流等于利潤減去凈投資，凈投資等于總資本支出減折舊，利 潤是折舊后凈額。如果增長率是 8％，業(yè)務(wù)價值將從＄ ＄。資本成本估算的技術(shù)問題l 采用哪種模型？與國際著名投資銀行的差異l DCF預(yù)測假設(shè)的依據(jù)不足，行業(yè)分析l 資本成本估算基礎(chǔ)l DCF預(yù)測的構(gòu)成項目細(xì)致程度DCF價值與股票市場價格差異溢價因素股票市場價格 =f(X1, X2, X3, X4)l X1－ Firmlevel price drivers (Base case DCF value + Growth option investors expected premiums )l X2－ Industriallevel driversl X3－ Marco drive
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