【正文】 g and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 同業(yè)拆借市場 (運作程序 ) ? 不通過中介機構(gòu)的同城拆借 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 同業(yè)拆借市場 (運作程序 ) ? 不通過中介機構(gòu)的異地拆借 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 第二節(jié) 回購市場 ? 指通過回購協(xié)議進行短期資金融通交易的市場。 ? 因此，回購協(xié)議基本上是一種以證券為擔保品的短期資金融通。 一、證券市場上回購業(yè)務(wù)的類型 ? 一是質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)； ? 二是買斷式回購業(yè)務(wù)； ? 三是開放式回購業(yè)務(wù)。 ? 買斷式回購是指證券持有人（正回購方）將債券賣給債券購買方（逆回購方）的同時，交易雙方約定在未來某一日期，正回購方再以約定價格從逆回購方買回相等數(shù)量同種債券的交易行為。 二、回購協(xié)議的原理 ? 回購協(xié)議是由借貸雙方鑒定協(xié)議，規(guī)定借款方通過向貸款方暫時售出一筆特定的金融資產(chǎn)而換取相應(yīng)的即時可用資金，并承諾在一定期限后按預(yù)定價格購回這筆金融資產(chǎn)的安排。 ? 回購協(xié)議實質(zhì)上是一種短期抵押融資方式，那筆被借款方先售出后又購回的金融資產(chǎn)即是融資抵押品或擔保品。兩種形式都是融資的手段，而且一貫都被認為是比較安全且回報高而快的方式。一些資金有余部門不是金融機構(gòu)，而是非金融行業(yè)、政府機構(gòu)和證券公司等，采用回購協(xié)議的辦法可以避免對放款的管制。提高了銀行存款資金的經(jīng)濟效率。 ? 證券回購和同業(yè)拆借的功能相同，都是流動性不足的金融機構(gòu)向流動性充足的金融機構(gòu)借款，以彌補短期內(nèi)的資金缺口。從理論上講，只有信用狀況非常好的主體才能進入同業(yè)拆借市場，因此，獲得同業(yè)拆借的資格，需要經(jīng)過嚴格的審核，參與者的數(shù)量比較少，市場規(guī)模自然也小。 ? 證券的信用度。 ? 回購期限的長短。 ? 交割的條件。 ? 供需雙方的熟悉程度也會利率的高低。在這個市場上，同業(yè)拆借和債券回購需要平衡發(fā)展，因為它們形成的是不同性質(zhì)的利率，同業(yè)拆借是無擔保的利率，而債券回購是有擔保利率，只有兩者協(xié)調(diào)發(fā)展，才能使利率結(jié)構(gòu)趨于豐富和合理。利用商業(yè)票據(jù)市場融資對于企業(yè)更便捷，因此國外企業(yè)更偏向以這種方式融資，商業(yè)票據(jù)僅以信用為保證，因此有資格和能力發(fā)行商業(yè)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大、信譽卓著的大公司 . ? 商業(yè)票據(jù)市場就是這些大公司發(fā)行的商業(yè)票據(jù)交易的場所。 ? 20世紀 60年代，商業(yè)票據(jù)的發(fā)展迅速。企業(yè)為了降低融資的成本，許多企業(yè)開始發(fā)行商業(yè)票據(jù)。許多企業(yè)從銀行得不到貸款，從而轉(zhuǎn)向票據(jù)市場融資。 ? 由于商業(yè)票據(jù)的期限短，風險較低，收益較高，除傳統(tǒng)的購買者商業(yè)銀行外，許多企業(yè)也開始購買商業(yè)票據(jù)，其主要購買者有：保險公司、非金融企業(yè)、銀行信托部門、地方政府、養(yǎng)老基金等。這些金融性企業(yè)主要從事商業(yè)、儲蓄和質(zhì)押的銀行業(yè)務(wù) ,代理金融租賃和其它商業(yè)借貸 ,擔保背書以及其它投資活動等 ,非金融性企業(yè)包括制造商 ,公用事業(yè)服務(wù)商 ,工業(yè)公司和其它服務(wù)性公司。 商業(yè)票據(jù)的要素 ? （一）發(fā)行者 :有資格和能力發(fā)行商業(yè)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大、信譽卓著的大公司，但較小或不太有名的低信用等級的企業(yè)也可以發(fā)行商業(yè)票據(jù) ,但必須借助于信用等級較高的公司給予的信用支持 (這種票據(jù)被稱為信用支持票據(jù) ),或以高品質(zhì)的資產(chǎn)為抵押 (這種票據(jù)稱為抵押支持商業(yè)票據(jù) )。期限較短，主要解決企業(yè)的短期資金需求和季節(jié)性開支如應(yīng)付工資及交納稅收等。以此來解決商業(yè)票據(jù)期限較短的限制。 ? （四）銷售渠道 ? 商業(yè)票據(jù)的發(fā)行有兩種方式 :直接發(fā)行與通過證券交易商發(fā)行。大多數(shù)直接發(fā)行票據(jù)的公司是金融公司 ,這些機構(gòu)需要連續(xù)不斷向市場融資以便向客戶提供貸款。這適合于那些發(fā)行數(shù)額較大，且需要經(jīng)常發(fā)行商業(yè)票據(jù)的金融公司。歷史上 ,因禁止商業(yè)銀行承銷票據(jù) ,這些機構(gòu)主要是證券公司。 ? 利用交易商銷售票據(jù)的機構(gòu)主要是一些發(fā)行數(shù)額較小 ,發(fā)行頻率不高的非金融類企業(yè)和一些小的銀行控股公司、金融公司。 交易商銷售票據(jù)主要有以下三種方式 ? 1肯定承諾包銷方式。證券交易商從票面面值中扣除一定的折扣和包銷傭金后 ,將剩余的部分支付給發(fā)行人。 ? 2隨賣隨買方式。這種方式是發(fā)行人自己承擔了全部的市場風險 ,故傭金比例比較低。是以上兩種方式的結(jié)合 ,即證券交易商在發(fā)行前向發(fā)行人支付按商業(yè)票據(jù)面值一定百分比的首期付款 ,隨著商業(yè)票據(jù)的不斷出售 ,證券交易商再扣除傭金和首期付款后 ,將剩余的發(fā)行款交給發(fā)行人。 （五）利率及其價格確定 ? 商業(yè)票據(jù)均為貼現(xiàn)發(fā)行，故商業(yè)票據(jù)的利率也就是貼現(xiàn)率。一般來說，發(fā)行成本越高，就越需要較高的發(fā)行利率予以彌補；發(fā)行人資信等級高，發(fā)行利率便較低；若再有高等級銀行予以擔保，利率又可更低一些；此外，商業(yè)票據(jù)利率還同貨幣市場內(nèi)的資金供求狀況和銀行信貸利率緊密相關(guān)，若資金供給緊張，發(fā)行利率就要高一些，反之則低。目前，國際上具有廣泛影響的評級機構(gòu)主要有美國的標準普爾公司、穆迪投資者服務(wù)公司和惠譽國際等，這些公司都是獨立法人，不附屬于任何政府機構(gòu)，其評級活動不受外界勢力的影響，具有很大的獨立性和超然性，一直扮演著守護投資者利益的角色。比如，標準普爾公司關(guān)于商業(yè)票據(jù)的評級就是將票據(jù)劃分為 A，B， C， D四個等級，并在每一等級中，再細分出有細微差別的 3三個等級。費爾普斯信用評級公司和費奇投資公司。商業(yè)票據(jù)的評級和其他證券的評級一樣，也分為投資級和非投資級。一般說來，要想成為一級票據(jù)，必須有兩家評級機構(gòu)對所發(fā)行的票據(jù)給予最高級的評級，成為二級票據(jù)則必須有一家給予最高級的評級，或至少有兩家的評級為次高級。 第四節(jié) 銀行承兌匯票市場 ? 銀行承兌匯票市場，是以銀行承兌匯票作為交易對象的市場，它通過匯票的發(fā)行、承兌、轉(zhuǎn)讓和貼現(xiàn)來實現(xiàn)資金的融通。一般由購貨人承兌的匯票稱商業(yè)承兌匯票，由銀行承兌的匯票即為銀行承兌匯票。 ? 例如：假設(shè) A公司向 B公司購貨，為支付貨款， A公司向 B公司出具一張商業(yè)匯票，即承諾在未來某一天向 B公司付一定金額的款項。這樣，即使 B公司對 A公司的信用不認可，經(jīng)過銀行承兌的匯票由于銀行提供了信用保證， B公司到期收款就有了銀行信用的支持，B公司就不用擔心到期 A公司不付款，該筆生意就會順利完成交易。 ? 與商業(yè)承兌匯票相比，銀行承兌匯票具有以下三個特點： ? 一是安全性較強。銀行信用風險比商業(yè)信用風險要小得多，對企業(yè)來說，收到銀行承兌匯票，就如同收到了現(xiàn)金。銀行承兌匯票隨時可以背書轉(zhuǎn)讓，也可以申請貼現(xiàn)，不會占壓企業(yè)的資金，流動性強。 ? 三是節(jié)約資金成本。由于具有上述特點，銀行承兌匯票普遍受到企業(yè)的歡迎。出票與承兌相當于發(fā)行市場，貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)相當于流通市場。 （一）初級市場：出票與承兌 ? 出票，即出票人簽發(fā)匯票并交付給收款人的行為。沒有出票，其他票據(jù)行為就無法進行，因而出票是基本的票據(jù)行為。一般來說，銀行會在匯票正面記載“承兌”字樣和承兌日期并簽章。 ? 下面以國際進出口貿(mào)易中銀行信用證下的承兌匯票為例，對承兌行為流程進行說明。出口方擔心對方不付款或不按時付款，進口方擔心對方不發(fā)貨或不能按時發(fā)貨．交易就難以進行。一般進口商首先要求本國銀行開立信用證，作為向國外出口商的信用保證。若是即期的，付款銀行（開證行）見票付款。這樣，銀行承兌匯票就產(chǎn)生了。由于經(jīng)過銀行承兌的匯票信用度很高，從而形成以銀行承兌匯票為交易對象的流通市場的形成。 ? 背書 ? 指收款人以轉(zhuǎn)讓票據(jù)權(quán)利為目的在匯票上簽章并作必要的記載所作的一種附屬票據(jù)行為，經(jīng)過背書，匯票權(quán)利由背書人轉(zhuǎn)移到被背書人。銀行從票面額中扣除自貼現(xiàn)日至到期日的利息，把余額支付給持票人，票據(jù)到期時，銀行再向票據(jù)付款人按票面額收回款項。銀行實行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，可以靈活高效的運用資金，從而獲得更大的收益。匯票經(jīng)過再貼現(xiàn)，票據(jù)將退出流通過程。當用它進行貼現(xiàn)時，又可以得到現(xiàn)款。有利于加速公司資金周轉(zhuǎn)，提高資金的利用效率。當貼進承兌匯票時，又可以提高資金的使用效率，獲取貸款利潤。因為各國銀行都規(guī)定了銀行對單個客戶最高的貸款額度，通過運用承兌匯票可以增加單個客戶的信用額度。可以進一步提高銀行資金的使用效率。 （ 5）與銀行信貸關(guān)系良好，無貸款逾期記錄。 第五節(jié) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單 ? 一 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場概述 ? 20世紀 60年代以來，美國金融業(yè)及其面臨的內(nèi)外環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大的變化：工商業(yè)以發(fā)行債券、股票等方式從資本市場籌集資金的規(guī)模明顯增長，資本市場迅速發(fā)展，資本商品也日新月異，交易商、經(jīng)紀人、咨詢機構(gòu)等不斷增加，保險業(yè)與投資基金相繼進入這個市場，資本市場在美國金融業(yè)中的地位日益上升。 ? 為了阻止存款的外流和規(guī)避 《 Q項條款 》 的利率限制，美國的花旗銀行設(shè)計出大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。 ? 大額可轉(zhuǎn)讓存單就是銀行為滿足不同客戶的需要，增加銀行存款而提供的一種金融服務(wù)方式。 1961年，為了使存單更具流動性并使之對投資者更具吸引力，花旗銀行（