國債期貨交易策略課件-在線瀏覽
2025-02-24 20:27本頁面
【正文】 價 /期貨市價 *（目標久期 組合的修正久期） /最便宜交割債券的修正久期 完全 套保，則目標久期為零，不為零的情況也稱為組合的久期調(diào)整。 Company LOGO 久期的局限性 事實上，久期的套期保值也并不是完美的，主要原因 有 三 個 ： （ 1）凸性 問題 凸性 是指在某一到期收益率下 ,到期收益率發(fā)生變動而引起的價格變動幅度的變動程度。凸性的出現(xiàn)是為了彌補久期本身也會隨著利率的變化而變化的不足。凸性越大 ,債券價格曲線彎曲程度越大 ,用修正久期度量債券的利率風(fēng)險所產(chǎn)生的誤差越大。 Company LOGO 從 完整 的收益率變化導(dǎo)致債券價格變化的 公式： ΔP/P=D**Δy+C*（ Δy） 2/2 可以看出收益率變化越大，那么凸性的影響越明顯，修正久期的套期保值誤差就會越大。 （ 2）收益率曲線的 非 平行移動 久 期的另外一個缺陷就是假定不同期限的收益率變化幅度相同。因此，在進行利率風(fēng)險對沖時，可以將收益率曲線分為若干時間段，對每一時間段進行分別對沖。 （ 3）未考慮交割期權(quán) 國債期貨價格中包括交割期權(quán)的價值，但上述方法并未考慮，因此實際交易中為了精確交易，需要進行期權(quán)調(diào)整。 缺點： β值經(jīng)常不穩(wěn)定，波動較大； 信用債有信用風(fēng)險，這里并未考慮，應(yīng)加入 CDS，但我國市場沒有 CDS市場； 未考慮交割期權(quán)。套利可以分為期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種套利和跨市場套利。例如當(dāng)最便宜交割債券的遠期價格低于期貨價格時，則買入最便宜交割債券，賣出國債期貨，當(dāng)兩者相同時分別平倉，反之，則進行相反的操作。 跨品種套利 跨 品種套利是指利用國債期貨與交易所上市的其他品種進行套利的行為，常見的是國債期貨與股指期貨的套利。 Company LOGO 跨市場套利 跨 市場套利是指利用相同或者相似期貨合約在不同交易所之間進行交易，當(dāng)兩者走勢偏離正常值時，買入低估的合約，賣出高估的合約。只能與國外利率期貨進行套利，但我國利率走勢與國外利率走勢相關(guān)度太 低 ，也 不 具備套利條件?，F(xiàn)如今我國的回購市場 有 上海證券交易所 和 深圳證券交易所 中 形成的國債回購市場；天津、武漢、大連等 各地 證券交易 中心 形成的市場 ； 銀行 間 國債回購市場以及市場參與人直接聯(lián)系形成 的 場外市場 。當(dāng)然，我們買入的國債必須是最便宜交割債券，才可以進行套利。 Company LOGO 移倉套利 跟據(jù)海外交易經(jīng)驗，由于在實際國債期貨將要交割時，一般國債期貨的空方先展期，之后國債期貨的多方才展期，因此，期貨價格的期差通常先變小后變大。 注意：本方法出于經(jīng)驗法則，并無嚴格的理論基礎(chǔ)，交易時，需要交易者的經(jīng)驗為主要參考，因此具有較大風(fēng)險。 每當(dāng)一個新債加入到可交割國債庫時，其價格相對于國債期貨價格往往出現(xiàn)上漲，舊債推出可交割國債庫時價格相對于國債期貨價格傾向于下跌。 注意的問題： 由于流動性溢價無法 精確 估計，因此利潤事前我們很難準確預(yù)知； 某些債券即使進入可交割庫，流動性依舊很差（很難準確判斷），因此可能會面臨虧損； 該交易方法主要出于經(jīng)驗，并沒有完整的理論基礎(chǔ)，也將面臨較大風(fēng)險。 主要 原因是空方具有交割選擇權(quán)，國債期貨對應(yīng)是一籃子可交割債券，空方就可以選擇最便宜交割債券進行交割，最便宜交割債券是經(jīng)常變動的。跨期套利也是一樣，可能不同月份對應(yīng)的最便宜交割債券也不同，那么兩者對應(yīng)的價差關(guān)系就可能出現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)，容易導(dǎo)致套利失利。 1月 5日 Company LOGO 3月合約 6月合約 B： A： A： B： 最便宜可交割債券 B債券 3個月的合理基差為 ； A債券和 B債券 3個月的合理基差為 ； 結(jié)果：虧損 ?。?！ 半個月后，即 1月 20日 Company LOGO
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