【正文】 ?強化公司治理要求，對管理層收購嚴格監(jiān)管； ?明確外資收購應(yīng)符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)準入的規(guī)定，適用中國法律，服從中國的司法以及仲裁管轄，不得危害國家安全和社會公共利益 修訂的重點和亮點（ 7） ?將不同的收購方式納入統(tǒng)一監(jiān)管體系 ?收購方式多樣化，對要約收購、協(xié)議收購、間接收購、二級市場舉牌收購、取得公司發(fā)行新股等主要的收購方式予以規(guī)范 ?明確間接收購和實際控制人的變化與直接收購適用同樣的報告、公告及要約義務(wù)的要求，一并納入上市公司收購的統(tǒng)一監(jiān)管體系 基本框架 （將原《收購辦法》和《披露辦法》二合一，共十章） ? 總則 ? 權(quán)益披露 ? 要約收購 ? 協(xié)議收購 ? 間接收購 ? 豁免申請 ? 財務(wù)顧問 ? 持續(xù)監(jiān)管 ? 監(jiān)管措施與法律責任 ? 附則 （一）重要概念 ?收購人 ?一致行動人 ?控股股東和實際控制人 ?公司控制權(quán) ?信息披露義務(wù)人 收購人：投資者及其一致行動人 ?收購的含義：取得和鞏固公司控制權(quán) ?收購人（ Art5)： – 通過直接持股成為公司控股股東； – 通過投資關(guān)系、協(xié)議和其他安排的間接收購方式成為公司實際控制人； – 通過直接和間接方式取得公司控制權(quán)。 改變上市公司募集資金投向 ， 轉(zhuǎn)而委托南京口岸代為采購設(shè)備 ， 預(yù)付 ， 錢到而貨未至 ， 實際只采購了近 43萬元 ， 其余的全部被侵占 ， 并用于收購小天鵝 。 因此 ， 收購款與上市公司購買資產(chǎn)兩項交易款客觀上形成了對沖效果 ， 斯威特實質(zhì)上主要依靠上市公司自身的資源完成了收購 。 隨后 ， 上海科技出資 99%的股權(quán) 。 ? 收購上市公司的手段：空手道 （ 以上海科技為例 ） 受讓上?？萍?3500股法人股 （ %） ， 轉(zhuǎn)讓款為10045萬元 。最近東窗事發(fā)，董事長被捕，涉嫌收購上市公司的資金來源不清，虛構(gòu)注冊資本。 真收購與假重組 ? 湖北某 ST公司，收購人為一家從事玉器銷售的公司，在證監(jiān)會對其實力、資金來源、重組方案提出諸多問題的情況下，通過司法途徑進入，又在證監(jiān)會對其資產(chǎn)重組提出異議的情況下，分拆交易，向上市公司置入兩個控股子公司的股權(quán)，對應(yīng)資產(chǎn)為兩塊具有 “ 觀賞 ” 價值的大玉，但置入公司的銷售收入大量為白條，公司的可持續(xù)經(jīng)營能力具有重大不確定性，無法判斷其收入的真實性。 結(jié)果：增財富與背包袱 ? 退市公司 ST海洋：收購人進入上市公司后 ， 發(fā)現(xiàn)漏洞百出 ， 危機四伏 ， 100多個子公司都有權(quán)對外簽合同 ， 公章沒有統(tǒng)一管理 ， 銀行停貸 ，本以為低價收購 ST占便宜 ， 但實際上是買入“ 燙手的山芋 ” ， 無人接手 ， 不得不退市 。在集中度低的行業(yè)難以找到有明顯競爭優(yōu)勢的企業(yè)，完全充分競爭只是低水平價格戰(zhàn)。 上市公司并購重組 監(jiān)管與創(chuàng)新 上市部并購處 索莉暉 前言 ?取勢 ?明道 ?優(yōu)術(shù) 內(nèi)容提要： 一、并購重組市場簡要回顧 二、并購重組面臨的新形勢 三、并購重組中存在的誤區(qū)和問題 四、并購重組監(jiān)管思路的新變化 五、外資收購的監(jiān)管 六、并購重組的展望 一、并購重組市場簡要回顧 并購重組的概念 ?并購重組不是準確的法律概念，只是市場通常說法，主要包括上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓（收購）、資產(chǎn)重組（購買、出售資產(chǎn)）、股份回購、合并（吸收合并和新設(shè)合并）、分立等對上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)和負債結(jié)構(gòu)、收入及利潤產(chǎn)生重大影響的活動。 上市公司家數(shù) 上市公司家數(shù)5318329132353074585194910881160122412871377020040060080010001200140016001992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年上市公司資產(chǎn)負債狀況 0100002023030000400005000060000700001992年1994年1996年1998年2000年2002年2004年資產(chǎn)總額（億元）負債總額（億元）凈資產(chǎn) （億元）上市公司控股股東類型 比例國有控股72%集體控股3%民企控股18%外資控股1%其他6%國有控股集體控股民企控股外資控股其他 2023年以來上市公司控制權(quán)變化的基本情況 560 0129671267 71491391174 7020406080100120140160審核單數(shù)2023年 2023年 2023年 2023年 2023年2 0 0 2 —2 0 0 6 上市公司收購情況上市公司收購（單）涉及外資收購（單）要約收購（單） 并購重組的發(fā)展歷程 ?1992－ 1996， 萌芽狀態(tài)，從二級市場競購到法人股協(xié)議轉(zhuǎn)讓，外資萌動 ? 1997－ 2023， 快速發(fā)展，以協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主，多種方式并存，面臨退市的公司大量重組 ?2023至今，規(guī)范發(fā)展，《收購辦法》實施，出現(xiàn)要約收購，吸收合并，回購流通股，定向發(fā)行購買資產(chǎn)，各種創(chuàng)新層出不窮；國有、外資、管理層成為控制權(quán)市場的主要力量，民營企業(yè) “ 療傷 ” 二、并購重組面臨的新形勢 國民經(jīng)濟戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變 ? “ 十一五 ” 規(guī)劃提出的 “ 推動企業(yè)并購、重組、聯(lián)合，支持優(yōu)勢企業(yè)做強做大，提高產(chǎn)業(yè)集中度 ” 的要求 ? 產(chǎn)業(yè)集中度低 —— 是我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的一個重要缺陷。 ? 提高產(chǎn)業(yè)集中度，有利于形成行業(yè)龍頭，推動作為我國經(jīng)濟發(fā)展中優(yōu)勢群體的上市公司，通過收購兼并提高質(zhì)量，有利于提升產(chǎn)業(yè)的整體競爭力，提升國家對外的經(jīng)濟實力 加入 WTO后，國內(nèi)競爭已演化為國際競爭，要求我國融入全球經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移 ? 中國已成為世界加工廠，又是極富潛力的消費市場 ? 跨國公司從 80年代初期通過直接投資建立三資企業(yè)， 到收購上市公司進入中國產(chǎn)品市場和資本市場 ? 國內(nèi)企業(yè)之間的競爭，演化為國內(nèi)企業(yè)與跨國公司 之間的競爭、跨國公司之間在中國市場的競爭 ? 中國企業(yè)需要通過并購重組，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，增強 國際競爭力，溶入全球經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性大調(diào)整 法律環(huán)境發(fā)生新變化 ? 《證券法》、《公司法》的修訂 ? 國務(wù)院發(fā)布的提高上市公司質(zhì)量的 34號文件、擬定中的《上市公司監(jiān)管條例》 ? 證監(jiān)會制定《上市公司收購管理辦法》、《財務(wù)顧問管理辦法》、《股東大會規(guī)范意見》、《章程指引》等配套文件 ? 交易所出臺配套業(yè)務(wù)規(guī)則 股權(quán)分置改革后的證券市場全流通的新形勢 ? 市場恢復(fù)公司定價和價值發(fā)現(xiàn)功能：股價表現(xiàn)成為并購的驅(qū)動力 ? 控股股東的行為模式發(fā)生變化：控股股東的持股具有高透明度，其財富與股價掛鉤，有動力通過并購重組提升公司價值 ? 股權(quán)的流動性增強，股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸分散化，收購方式呈多元化 ? 證券市場配置資源的功能得以實現(xiàn)，為市場化的并購奠定基礎(chǔ) 三、并購重組中存在的 誤區(qū)與問題 上市公司收購中的誤區(qū)和問題：與人性弱點相聯(lián) ? 貪婪 ? “ 空手套白狼 ” （利用二級市場內(nèi)幕交易） ? 把上市公司當作 “ 提款機 ” 例如德隆系、鴻儀系、格林科爾系等等，不勝枚舉 ? 自負 ? 盲目性 例如四川某上市公司從制藥做起，考慮與生產(chǎn)相聯(lián)的零售終端，收購商業(yè)類上市公司；但隨后又進入完全不熟悉的金融行業(yè)，成為信托的大股東，控制基金。 ? 上市公司的盲目投資：廣西某公司斥巨資 26億元 ， 在電量和電價未核定 、 股東大會未批準的情況下 ， 從銀行巨額貸款 ， 投資于 2個水電項目 ， 讓上市公司背上沉重的包袱 。 公司治理與治理公司 ? ST東源：股東大會被收購人錦江合盛操控，董事會被其把持，對董事會的授權(quán)過寬，可以決定從 5000萬到 10億元的投資， 5000萬元以下的投資由總經(jīng)理決定，于是公司的所有投資都分拆為不足 5000萬元，總經(jīng)理辦公會取代了董事會，實際上是總經(jīng)理 “ 一言堂 ” ，投資對象與合作伙伴的選擇都不符合商業(yè)常規(guī)。 誠實守信與見利忘義 ? 嚴曉群 “ 斯威特系 ” ： 2023年開始收購一鋼異型 （ 現(xiàn)在的 “ 上?？萍?” ） 、 2023年底收購 “ ST中紡機 ” 、2023年打敗顧雛軍進入 “ 小天鵝 ” ， 連續(xù)兩年登上福布斯富豪榜 ， 2023年進入全面危機 。 股權(quán)過戶一周內(nèi) ， 斯威特首付 5000萬元 ，余款將在股權(quán)過戶后半個月內(nèi)支付 。 圖文公司于 2023年 1月成立 ， 實收資本 元 ， 其中主要資產(chǎn)為無形資產(chǎn) ， 而該房產(chǎn)是斯威特自建的辦公樓 ， 是其總部所在地 。 誠實守信與見利忘義 ? 真實目的：資金平臺； 事實：利用關(guān)聯(lián)企業(yè)和關(guān)聯(lián)交易侵占上市公司資金 ， 嚴曉群實際控制的兩公司 ， 共占用上?？萍假Y金 。 君子愛財，取之有道 ?正道： “ 賺 ” 與 “ 貧 ” 的寓意 ， 做優(yōu)做強做大上市公司 四、并購重組監(jiān)管思路的 新變化 背景：兩法修訂 《 公司法 》 的修訂