【正文】 n 多數(shù)遠(yuǎn)期協(xié)議的參考利率是在基準(zhǔn)日的LIBOR水平。 一年的轉(zhuǎn)換天數(shù)，國際通用慣例是計(jì)算美元一年按360天，而英鎊和日元?jiǎng)t按365天。n 如果參考利率大于協(xié)議利率，賣方應(yīng)向買方支付交割額。n 如果參考利率低于協(xié)議利率，買方應(yīng)向賣方支付交割額。買方應(yīng)彌補(bǔ)賣方比預(yù)期收益少的損失。n 4. FRA的定價(jià)n 遠(yuǎn)期利率協(xié)議中的協(xié)議利率如何定？n 對(duì)于遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)，我們可以將其視為彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場期限缺口的工具。第四章 金融期貨n 金融期貨 P90n 金融期貨的標(biāo)的物 P90n （二）金融期貨的種類n 外匯期貨——買賣某種外匯 利率期貨——買賣某種長短期信用工具n 股指期貨——買賣股票指數(shù)（三）期貨交易與遠(yuǎn)期交易的區(qū)別 P90每日清算實(shí)例n 【例】某投資者10月30日在IMM買入一份次年3月到期的加元期貨合約，成交價(jià)為1加元=。21020010月31日9011月1日170 11月2日30 n 如果投資者在11月2日收盤時(shí)平倉，盈利（）100000＝30美元。n 用公式表示。n 若開倉式買入期貨，保證金余額賬面損益=（X1 X0）+（X2 X1）+…+（Xn Xn1）= Xn X0=實(shí)際損益 n 所以，如果投資者買入期貨后，價(jià)格持續(xù)下跌，則投資者必須持續(xù)補(bǔ)充保證金。365]（三）外匯期貨的應(yīng)用n 1. 套期保值n 套期保值，是指利用期貨市場來減輕或消除未來現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)。n （1）賣出套期保值n 賣出套期保值是指在現(xiàn)貨市場上處于多頭的人在期貨市場上做一筆與之相反的空頭交易。n 外幣投資者和出口商常采用賣出套期保值。該出口商可進(jìn)行怎樣的套期保值期貨交易？效果如何？（5月10日現(xiàn)匯匯率CAD1=，5月10日買賣6月到期的期貨價(jià)格CAD1=；預(yù)計(jì)6月10日現(xiàn)匯匯率CAD1=，預(yù)計(jì)6月10日買賣6月到期的期貨價(jià)格CAD1=） 若賣出現(xiàn)匯匯率CAD1= CAD10萬=USD85900實(shí)際賣出現(xiàn)匯匯率CAD1=CAD10萬=USD85400虧損USD500n 成功的套期保值，依據(jù)避險(xiǎn)程度分為：n （1）有盈保值——期貨市場上的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場上的虧損后，還有盈余n （2）持平保值——期貨市場上的盈利正好彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場上的虧損n （3）減虧保值——期貨市場上的盈利不足以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場上的虧損n 還有一種情況，由于套期保值者的預(yù)測錯(cuò)誤，會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)貨市場盈利而期貨市場虧損的情況。但出口商能保持收入的穩(wěn)定。n 其目的是為了防止外幣升值的風(fēng)險(xiǎn)。n 2. 期貨的投機(jī)交易n 通過買賣外匯期貨合約，從外匯期貨價(jià)格的變動(dòng)中獲取利益 。優(yōu)點(diǎn)在于如果預(yù)測錯(cuò)誤，也不至于損失很大。前者每份英鎊期貨合約為62500英鎊，后者為25000英鎊。n 兩個(gè)市場均處于牛市狀態(tài)，芝加哥市場的漲幅高于倫敦市場。 n ②跨幣種n a. 有兩種貨幣，若一種貨幣對(duì)美元升值，另一種貨幣對(duì)美元貶值，則買入升值貨幣的期貨合約，賣出貶值貨幣的期貨合約。n c. 兩種貨幣，其中一種貨幣對(duì)美元匯率保持不變，而另一種貨幣對(duì)美元升值，則買入升值貨幣的期貨合約，賣出匯率不變的期貨合約；若另一種貨幣對(duì)美元貶值，則相反。n 利率并不是一種特定的商品，而只是資金的價(jià)格，因此利率本身并不能作為利率合約的表達(dá)，必須選取某種特定的利率工具如國債、商業(yè)票據(jù)、存款憑證等作為利率期貨交易的標(biāo)的物，通過這些特定利率工具價(jià)格的變化，間接反映出未來某一時(shí)期的市場利率水平n 二）種類n ——基礎(chǔ)證券的期限不超過一年n ——基礎(chǔ)證券的期限超過一年（三）短期利率期貨合約的標(biāo)價(jià)n 短期利率期貨“交易”的對(duì)象是一筆期限固定的名義存款；而“價(jià)格”是在未來存款期內(nèi)的使用固定利率。n 如果某人要利用利率期貨進(jìn)行投機(jī)，他會(huì)希望以低利率借入資金（出售期貨），以高利率存入資金（買入期貨）。n 設(shè)計(jì)者設(shè)計(jì)利率期貨的交易定價(jià)為n P=100in 式中： P——期貨結(jié)算價(jià)n i——以百分?jǐn)?shù)表示的市場參考利率n 例如：參考利率為8%，（=1008）；%。期貨價(jià)格在這里僅僅是作為一種利率符號(hào)。則共盈利105= 163。n ，該投資者應(yīng)該支付多少金額呢？（ 1份90天期美國短期國庫券期貨交易單位為100萬美元）n 解：年收益率8%轉(zhuǎn)化為90天時(shí)的收益率為90/3608%=n 支付價(jià)款100/（1+）=（四）短期利率期貨合約的定價(jià) n T0——期貨初始買賣的交易日n TD——期貨合約交割日n Tspot——在T0時(shí)交易的現(xiàn)貨市場存款正常起息日n TS——在TD時(shí)交易的現(xiàn)貨市場存款正常起息日n TL——在TD時(shí)交易的3（或6等）月期現(xiàn)貨市場存款正常起息日四、股票指數(shù)期貨n （一）含義及特點(diǎn)n 股指期貨，是以股票市場的指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨。n 交易單位是指每一點(diǎn)指數(shù)所代表的價(jià)值，也可將其稱為乘數(shù)。n （二）股指期貨的定價(jià)n 股指期貨的價(jià)格為股票指數(shù)。n 股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算方法很多，但一般以發(fā)行量為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)綜合。n 假定該指數(shù)所包含的股票能夠產(chǎn)生連續(xù)的股利收益，那么，這一特殊證券的期貨價(jià)格為n F也就是未來的股指數(shù)n r表明希望獲得的回報(bào)率n q表明將獲得的回報(bào)率 n (Tt) 指距到期日的時(shí)間（以年計(jì)）n 或 （三）股指期貨套期保值的應(yīng)用n β是個(gè)別資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于市場證券組合的幅度n Sβ表示資產(chǎn)組合隨市場組合變動(dòng)而變動(dòng)的值n F表示一個(gè)期貨合約的現(xiàn)值；n N= Sβ/F表示對(duì)沖股票組合時(shí)最佳的賣空合約數(shù)量。他打算用9月份Samp。n Samp。%。n 投資者若預(yù)計(jì)股市將向上攀升，則在計(jì)劃未來某時(shí)點(diǎn)購入投資組合時(shí)，可以先行買入股指期貨；當(dāng)投資者預(yù)計(jì)股市將下跌時(shí)，可以先行賣出股市指數(shù)期貨以對(duì)所持有的股票投資組合的價(jià)格進(jìn)行保值。1200505=HK$300000期貨市場獲利30萬港幣第5章 掉期 概述（一）掉期交易的產(chǎn)生掉期（Swap）又稱作互換。最直接的方法是每個(gè)母公司各自對(duì)其海外子公司提供貸款。七十年代興起了一種替代性的融資方式——平行貸款（Parallel Loan）和背對(duì)背貸款（Backtoback Loan）。但運(yùn)用這種方式融資，需要兩個(gè)母公司，兩個(gè)子公司，且雙方需要融資的數(shù)額相同，并且都愿意承擔(dān)所包含的信貸風(fēng)險(xiǎn)?；Q逐漸取代了平行貸款或背對(duì)背貸款。互換是比較優(yōu)勢原理的應(yīng)用。隨著市場交易的不斷發(fā)展，有時(shí)候如果一時(shí)找不到合適的交易對(duì)手時(shí)，銀行會(huì)自己充當(dāng)互換的另一方，期望在以后在尋找合適的交易方。市場逐漸擴(kuò)大了。 如果現(xiàn)金流量是以不同貨幣計(jì)價(jià)的，那么無論掉期貨幣的利率是否相同，都被稱之為貨幣掉期。掉期在本質(zhì)上是一種遠(yuǎn)期合約的組合?；Q也進(jìn)入了其它市場。典型的掉期交易合約要素： 交易雙方 合約金額 掉期幣種 掉期利率 合約交易日合約生效日 支付日第一個(gè)支付日是在第一期掉期的最后一天，此時(shí)掉期一方將是凈債權(quán)方，另一方將是凈債務(wù)方。在大部分掉期交易中，交易雙方經(jīng)常輪流扮演債權(quán)人和債務(wù)人的角色。通常是一方支付固定利率利息，另一方支付浮動(dòng)利率利息。掉期的結(jié)果是改變了資產(chǎn)或負(fù)債的利率。也可以和其他不容易有利害關(guān)系的利率相聯(lián)系。掉期中支付固定利率的一方通常是按債券等價(jià)收益率BEY(Bond Equivalent Yield)來報(bào)價(jià)的。銀行給二者的借款利率情況：二公司進(jìn)行掉期交易：掉期雙方的收益情況以B公司為例計(jì)算掉期后各期的現(xiàn)金流量。雙方約定每年2月5日或其后一個(gè)營業(yè)日付息。通過利率掉期，投資者能改變固定收入票據(jù)的資金流動(dòng)特點(diǎn)，從而使固定利率債券變成綜合浮動(dòng)利率券。%，也就是說。這種安排使公司持有固定利率資產(chǎn)和浮動(dòng)利率負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債不匹配，會(huì)帶來公司利潤情況的波動(dòng)：當(dāng)利率提高時(shí)，公司償債成本上升造成收益下降；利率下降時(shí)，公司償債成本下降造成收益提高。公司既可以享受零息債券的高收益，又使浮動(dòng)利率資產(chǎn)與浮動(dòng)利率負(fù)債相匹配。，支付6%的固定年利率。公司的掉期安排：以100萬美元為基礎(chǔ)，%的美元固定利息,B公司向A公司支付6%的固定利息?？梢?這種由固定利率掉期為浮動(dòng)利率的做法，會(huì)增加公司的利率風(fēng)險(xiǎn)，獲利的基礎(chǔ)在于對(duì)市場行情的判斷。%%=%的利率差是交易商為此次掉期所收取的回報(bào)。因此掉期合約的價(jià)值為零。例:設(shè)甲公司與互換中介達(dá)成一項(xiàng)有效期為兩年的互換協(xié)議：甲公司以固定利率支付利息給互換中介，本金為1 000 萬美元，互換中介以LIBOR 的浮動(dòng)利率向甲公司支付利息，名義本金仍為1 000 萬美元，每半年支付一次利息。那么，甲公司應(yīng)向互換中介支付何種水平的固定利率R 呢？利率互換可以看成是兩個(gè)債券頭寸的組合。投資現(xiàn)金流定義符號(hào)：Bfix ：互換合約中分解出的固定利率債券的價(jià)值。ti ：距第i 次現(xiàn)金流交換的時(shí)間或距第i 次利息支付日的時(shí)間(1≤i≤n)。ri：到期日為 ti的LIBOR 零息票利率(連續(xù)復(fù)利)。Ki ：第i 個(gè)利息支付日 支付的浮動(dòng)利息額，其對(duì)應(yīng)的浮動(dòng)利率為 Ri(每年計(jì)一次復(fù)利的年利率)。在n1 時(shí)刻，支付完利息k n ? 1 后的那一瞬間，浮動(dòng)利率債券價(jià)值Bfl (n? 1) 為：理，在n2 時(shí)刻，支付完利息kn ? 2 后的那一瞬間，浮動(dòng)利率債券價(jià)值Bfl (n? 2) 為：依次類推，浮動(dòng)利率債券每次支付利息后的那一刻，其價(jià)值為其面值L 。但是隨著時(shí)間的推移，在合約的有效期內(nèi)，互換合約的價(jià)值會(huì)發(fā)生變化，既可能為正，也可能為負(fù)。假設(shè)下一利息支付日應(yīng)支付的浮動(dòng)利息額為k*（這是已知的）。%（半年計(jì)一次復(fù)利）。解：利率互