【正文】 3所示，屬于冒險的融資組合。是一種高風(fēng)險、高報酬的政策。中庸的融資組合策略是長期資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)通過長期資本來保證供應(yīng)，同時，對波動性流動資產(chǎn)則由短期資金來供應(yīng)。這種組合的好處是可使經(jīng)營成本較低，但經(jīng)營風(fēng)險也不高。金額 波動性流動資產(chǎn) 短期資本 永久性流動資產(chǎn) 長期資本 長期資產(chǎn) 時間 圖8－4 中庸的融資政策（二）企業(yè)融資組合的因素分析1．企業(yè)所處行業(yè)不同行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營性質(zhì)和內(nèi)容不同，企業(yè)的融資組合也有較大的差異。因此，企業(yè)在選擇融資組合時，必須考慮行業(yè)的特點，并結(jié)合本企業(yè)的具體情況來定。當(dāng)兩者之間差距較大時，盡可能地選擇短期資本，此時可能會提高企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，但只要加強(qiáng)資本合理調(diào)度，提高管理水平，是可以降低風(fēng)險的；如果兩者之間差距不大，則可以適當(dāng)增加長期資本，當(dāng)然，資本的利用效率還是要提高的，以降低總體成本。包括庫存現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金等。但同時現(xiàn)金也是一種非盈利性資產(chǎn)，即使把款項存入銀行，其利息收入也是很低的，所以，一般企業(yè)，不會保留過多的現(xiàn)金資產(chǎn)。 一、現(xiàn)金管理的目的與內(nèi)容 （一）企業(yè)持有現(xiàn)金動機(jī) １．交易動機(jī)交易動機(jī)又稱支付動機(jī)，是指企業(yè)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營活動中的各種支付需要而持有的現(xiàn)金。這是企業(yè)持有現(xiàn)金的主要動機(jī)。企業(yè)所保持現(xiàn)金數(shù)量的多少，取決于其銷售水平和應(yīng)收賬款的回收能力。如應(yīng)付自然災(zāi)害、生產(chǎn)事故、未能及時收回貨款等。 ３．投機(jī)動機(jī)投機(jī)動機(jī)是指用于不尋常的購買機(jī)會而置存的現(xiàn)金。當(dāng)然，除了金融和投資公司外，一般地講，其他企業(yè)專為投機(jī)性需要而特殊置存現(xiàn)金的不多，遇到不尋常的購買機(jī)會，也常設(shè)法臨時籌集資金。 一般來說企業(yè)持有現(xiàn)金，并非謀求從轉(zhuǎn)瞬即逝的投機(jī)機(jī)會中得到收益，主要是前二者。因此，現(xiàn)金管理就是在現(xiàn)金的流動性與收益性之間進(jìn)行權(quán)衡的選擇。 具體要求：  １．在現(xiàn)金資產(chǎn)的機(jī)會成本和短缺成本之間作出合理的權(quán)衡和選擇； ２．建立健全完備的企業(yè)現(xiàn)金管理制度，編制科學(xué)的現(xiàn)金預(yù)算； ３．運(yùn)用科學(xué)合理的日?，F(xiàn)金管理措施，用活、用好現(xiàn)金資產(chǎn)； ４．實施現(xiàn)金控制考核制度，分析一定時期現(xiàn)金變動原因和改進(jìn)措施。采用科學(xué)的方法，根據(jù)企業(yè)歷史資料和經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化，確定企業(yè)現(xiàn)金保持在一個合理的水平上。根據(jù)確定的合理現(xiàn)金量，編制現(xiàn)金預(yù)算。 4．實行現(xiàn)金考核?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)期是指從現(xiàn)金投入生產(chǎn)經(jīng)營開始，到最終轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的時間。其計算步驟： 第一，計算現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的計算公式： 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期＝平均存貨期＋平均收款期－平均付款期 （公式8－1） 【例8－1】某企業(yè)的原材料購買和產(chǎn)品銷售均采用信用的方式：經(jīng)測算其應(yīng)付賬款的平均付款天數(shù)為35天，應(yīng)收賬款的平均收款天數(shù)為75天，平均存貨期天數(shù)為85天，每年現(xiàn)金需要量預(yù)計為1 800 000元，則： 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期＝85＋70－35＝120（天）  第二、計算現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率： 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率是指一年中現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)次數(shù)，它與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期成倒數(shù)，其計算公式： 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率＝360/現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 （公式8－2） 接上例：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率＝360/120＝3（次） 第三、計算最佳現(xiàn)金持有量 最佳現(xiàn)金持有量等于企業(yè)年總現(xiàn)金需求除以現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率，其計算公式： 最佳現(xiàn)金使用量＝一年中的總現(xiàn)金需求/現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率 （公式8－3） 接上例：最佳現(xiàn)金持用量＝1 800 000/3＝600 000（元） （二）鮑莫模式鮑莫模式（Baumol Model）又稱存貨模型，這一模型最早是由美國學(xué)者William. [①]。在鮑莫模型中，假設(shè)收入是每間隔一定時期發(fā)生的，而支出是在一定時期內(nèi)均衡發(fā)生的。可用圖8－5加以說明。企業(yè)保持現(xiàn)金C，當(dāng)企業(yè)超過現(xiàn)金C時，可以把多余的現(xiàn)金購買有價證券，以獲取較高的收益，當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金使用不夠時，可以出售有價證券來補(bǔ)充。鮑莫模式的目的就是要確定企業(yè)最佳持有現(xiàn)金C時的總成本最低?，F(xiàn)金持有成本是企業(yè)由于持有現(xiàn)金而放棄了對外投資的收益，其實質(zhì)是一種機(jī)會成本，它與現(xiàn)金持有量成同方向變化?，F(xiàn)金轉(zhuǎn)換成本是現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成有價證券以及有價證券轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的成本，如手續(xù)費(fèi)、印花稅以及其他費(fèi)用等。由于持有成本與持有量有關(guān)，在企業(yè)現(xiàn)金需要量一定時，現(xiàn)金持有量越大，持有成本越高，但轉(zhuǎn)換次數(shù)就少，相應(yīng)轉(zhuǎn)換成本就低；如果降低現(xiàn)金持有量，持有成本可以降低，但轉(zhuǎn)換次數(shù)就增多，轉(zhuǎn)換成本就高。兩種成本總計最低條件下現(xiàn)金持有量即為最佳持有量。公式為：   Ｃ＝ （公式8－5）最佳現(xiàn)金持有量下的最小現(xiàn)金持有成本為： T＝ （公式8－6）【例8－2】某企業(yè)現(xiàn)金收支狀況比較穩(wěn)定，預(yù)計全年需要現(xiàn)金1 800 000元，現(xiàn)金與有價證券的轉(zhuǎn)換成本每次為800元，有價證券的年利率為5％。但存貨模式存在著明顯的局限性:首先是該模型是在假設(shè)企業(yè)支出率不變，即現(xiàn)金支出均勻發(fā)生，而實際上，由于到期日的不同及無法對成本進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測，支出率是變動的。事實上，絕大多數(shù)企業(yè)在每一個工作日內(nèi)都將既發(fā)生現(xiàn)金流入也發(fā)生現(xiàn)金流出。為了降低現(xiàn)金短缺或耗盡的可能性，需要有一個安全現(xiàn)金庫存。 （三）米勒－奧爾模式米勒－奧爾（ MillerOrr Model）模式又稱隨機(jī)模式。他們認(rèn)為：公司現(xiàn)金流量中存在著不確定性。并假定公司每日凈現(xiàn)金流量幾乎呈正態(tài)分布，每日凈現(xiàn)金流量可以看作是正態(tài)分布的期望值，或者是圍繞著正態(tài)分布的高值或低值。 根據(jù)現(xiàn)金收支遵循正態(tài)分布的原理，提出了上限(H)和下限(L)控制線以及目標(biāo)(E)控制線。 與鮑莫模型相同的是，米勒－奧爾模式也是依賴于轉(zhuǎn)換成本和持有成本，且每次轉(zhuǎn)換有價證券的成本是固定的，而每次持有現(xiàn)金的機(jī)會成本則是有價證券的日利率。 因而，對于E線目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定，仍是依據(jù)兩種成本之和最低的原理，并考慮現(xiàn)金余額可能的波動幅度。  最佳上限 Ｈ＝３Ｅ （公式8－8） 由于本模式中，現(xiàn)金流量是隨機(jī)的，平均現(xiàn)金余額無法事先精確決定，但米勒估計平均現(xiàn)金余額為：平均余額＝（Ｈ＋Ｅ）/３ （公式8－9） 【例8－3】某企業(yè)每日凈現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差為800元，有價證券的年利率為9%，每次轉(zhuǎn)換的固定成本為75元，要求計算最佳轉(zhuǎn)換點、上限和平均現(xiàn)金余額。2．目標(biāo)現(xiàn)金余額隨著b、σ的變化而變動，當(dāng)b增加時，現(xiàn)金余額達(dá)到上下限的成本會很高；同時σ越大，現(xiàn)金余額達(dá)到上下限的次數(shù)越頻繁；3．隨著r增大，目標(biāo)現(xiàn)金余額越小。因此，按隨機(jī)模式測算出來的最佳現(xiàn)金持有量比較符合客觀實際。 三、現(xiàn)金日常管理現(xiàn)金日常管理總體上要求企業(yè)做到現(xiàn)金流的匹配。 （一）現(xiàn)金回收管理 1．企業(yè)賬款收回的三個階段 企業(yè)賬款的收回包括三個階段：即客戶開出支票、企業(yè)收到支票、銀行清算支票。 3．縮短企業(yè)賬款收回時間的方法 （1）郵政信箱法 郵政信箱法又稱鎖箱法，客戶將支票直接寄給客戶所在地的郵箱而不是企業(yè)總部，不但縮短了支票郵寄時間，還免除了公司辦理收賬、貨款存入銀行等手續(xù)，因而縮短了支票郵寄以及在企業(yè)的停留時間。 （2）銀行業(yè)務(wù)集中法企業(yè)指定一個主要開戶行（通常是總部所在地）為集中銀行，并在收款額較集中的若干地區(qū)設(shè)立若干個收款中心；客戶收到賬單后直接匯給當(dāng)?shù)厥湛钪行?，中心收款后立即存入?dāng)?shù)劂y行；當(dāng)?shù)劂y行在進(jìn)行票據(jù)交換后立即轉(zhuǎn)給企業(yè)總部所在地銀行。（3）采用電子收賬系統(tǒng)在有條件的地方與企業(yè)，利用金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間的信息交換和價值轉(zhuǎn)移的信息聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)，把付款人的款項直接通過金融信息聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)迅速劃轉(zhuǎn)過來。延期支付賬款的方法一般有以下幾種：1．合理利用“浮游量”現(xiàn)金的浮游量是指企業(yè)賬戶上現(xiàn)金余額與銀行賬戶上所示的存款余額之間的差額。是企業(yè)已經(jīng)支出，銀行尚未支出的未達(dá)賬。2．推遲支付應(yīng)付賬款可在不影響企業(yè)信譽(yù)的情況下，在信用期內(nèi)，盡可能推遲應(yīng)付賬款的支付日。4．改進(jìn)工資支付方式為了最大限度地減少這一存款余額，企業(yè)可預(yù)先估計出支付工資支票到銀行兌現(xiàn)的具體時間5．利用信用卡透支當(dāng)企業(yè)存款暫時不足，但又必須開支的，可以采用信用卡透支的方式，以解決由于支付延期而造成企業(yè)信譽(yù)損失。采用信用卡支付，可以靈活調(diào)度現(xiàn)金與節(jié)省現(xiàn)金的開支。 （三）閑置現(xiàn)金投資管理 企業(yè)在籌資和經(jīng)營時，會產(chǎn)生大量的現(xiàn)金，這些現(xiàn)金在用于資本投資或其他業(yè)務(wù)活動之前，通常會閑置一段時間。1．閑置現(xiàn)金投資的原則企業(yè)閑置現(xiàn)金投資的前提是首先保證生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)的現(xiàn)金需求，其次才是使這些現(xiàn)金獲得最大的收益。要求不能因為投資而影響或損害企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動。要求把投資的資金適當(dāng)?shù)匕床煌壤顿Y于若干種類不同、風(fēng)險程度不同的證券中去。要求企業(yè)在投資時冷靜和理性，慎重對各項準(zhǔn)備投資的證券進(jìn)行分析和比較，審慎地選擇投資對象。要求在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營需要現(xiàn)金時，能夠及時收回。2．可供投資的有價證券基于上述原則，要求企業(yè)把閑置資金投入到流動性高、風(fēng)險性低、交易期限短的金融工具中，以期獲得較多的收益。包括政府債券、金融債券和公司債券。（2）大面額可轉(zhuǎn)讓定期存單。這種存單一般期限為一月到一年，時間有長有短，可選擇；其利率比同期銀行存款高，而風(fēng)險相對較低。是由金融公司或某些信用卓著的企業(yè)開出的無擔(dān)保短期票據(jù)。期限一般在9個月以內(nèi)。其利率高于同期銀行存款利率。是由出票人簽發(fā)的，并經(jīng)銀行承兌的遠(yuǎn)期匯票。 　　 　第三節(jié) 應(yīng)收賬款管理企業(yè)應(yīng)收賬款管理是企業(yè)營運(yùn)資本管理的一個重要組成部分。由于結(jié)算方式的原因，而形成應(yīng)收賬款。在競爭機(jī)制的作用下，迫使企業(yè)以各種手段擴(kuò)大銷售。企業(yè)實施賒銷策略來擴(kuò)大銷售收入，從而形成應(yīng)收賬款。而應(yīng)收賬款是否正常，既反映了企業(yè)的銷售狀況，也反映了企業(yè)現(xiàn)金的收款能力和營運(yùn)資本的周轉(zhuǎn)利用水平。一、應(yīng)收賬款管理的目標(biāo) （一）應(yīng)收賬款的成本 持有應(yīng)收賬款，是要付出一定的代價，這種代價即是應(yīng)收賬款的持有成本。應(yīng)收賬款的持有成本主要包括： １．機(jī)會成本 應(yīng)收賬款的機(jī)會成本是指因資金投資在應(yīng)收賬款而喪失的其他投資收益。應(yīng)收賬款的機(jī)會成本并不是實際發(fā)生的成本，而主要是作為一種觀念上的成本，因此，應(yīng)收賬款機(jī)會成本的衡量方式是多種多樣的，一般可用以下公式計算：應(yīng)收賬款機(jī)會成本＝（年賒銷收入/360）應(yīng)收賬款平均收賬天數(shù)變動成本率機(jī)會成本率 （公式8－10） ２．管理成本 是指企業(yè)為管理應(yīng)收賬款而相應(yīng)發(fā)生的開支。主要包括： （1）調(diào)查客戶信用狀況的費(fèi)用；  （2）收集信用信息，分析潛在客戶信用狀況的費(fèi)用；  （3）應(yīng)收賬款簿記費(fèi)用；（4）應(yīng)收賬款收賬及催收費(fèi)用；（5）其他費(fèi)用。管理成本的高低，一般根據(jù)企業(yè)歷史資料統(tǒng)計而定，但一般會把管理成本中的收賬費(fèi)用單獨一個成本項目來處理，主要是因為收賬費(fèi)用最不容易確定，當(dāng)客戶信用狀況良好時，開支比較穩(wěn)定，而一旦客戶信用狀況不良時，就會花費(fèi)很大的代價來催討這些款項，此時開支就非常大了。這是企業(yè)持有應(yīng)收賬款的一種最大風(fēng)險，不但不能取得收入和實現(xiàn)利潤，而且連成本都不能收回。企業(yè)管理水平高，對客戶信用狀況的調(diào)查全面、仔細(xì)；對客戶的監(jiān)督和催討有力，則發(fā)生壞賬損失的幾率就低；反之，就高。即：壞賬成本＝賒銷收入壞賬損失率 （公式8－11）（二）應(yīng)收賬款管理的目標(biāo)與內(nèi)容 應(yīng)收賬款具有兩面性，一方面企業(yè)通過提供商業(yè)信用，采取賒銷、分期付款等銷售方式，可以擴(kuò)大銷售收入，增加利潤；另一方面較高的應(yīng)收賬款會導(dǎo)致較高的成本發(fā)生。因此，應(yīng)收賬款的管理目標(biāo)在于：通過應(yīng)收賬款管理擴(kuò)大銷售收入、提高競爭能力，同時，盡可能降低在應(yīng)收賬款上的投資成本，并提高流動性。包括信用期限、信用標(biāo)準(zhǔn)、收賬政策和現(xiàn)金折扣。一般來自財務(wù)報表、客戶的信用等級和信用報告、銀行掌握的客戶信用狀況等。根據(jù)客戶的信用狀況作出給予信用的決策，并確定其額度。根據(jù)給予客戶的信用額度和信用期限，監(jiān)督其履行情況。包括信用標(biāo)準(zhǔn)、信用條件和收賬政策三個方面。通常以壞賬損失率作為制定的依據(jù)。信用標(biāo)準(zhǔn)寬，可以擴(kuò)大銷售額，但會相應(yīng)增加壞賬損失和應(yīng)收賬款的機(jī)會成本。實質(zhì)上是在應(yīng)收賬款成本與收益之間的權(quán)衡。1．影響信用標(biāo)準(zhǔn)的因素（1）同行業(yè)競爭對手的情況。（2）企業(yè)承擔(dān)違約風(fēng)險能力。當(dāng)企業(yè)具有較強(qiáng)的違約風(fēng)險承擔(dān)能力時，就可以以較低的信用標(biāo)準(zhǔn)提高競爭力，爭取客戶，擴(kuò)大銷售；反之，如果企業(yè)承擔(dān)違約風(fēng)險的能力比較脆弱，就只能選擇嚴(yán)格的信用標(biāo)準(zhǔn)以盡可能降低違約風(fēng)險的程度?？蛻舻馁Y信程度高，信用標(biāo)準(zhǔn)可以低些；客戶的資信程度低，信用標(biāo)準(zhǔn)就要高些?！纠?－4】某企業(yè)的設(shè)定的基本信用標(biāo)準(zhǔn)如表8－3所示。最后，將客戶的各項指標(biāo)的壞賬損失率累加，即為該客戶發(fā)生壞賬損失的總比率。表8－4