【正文】 總值的 倍，市場(chǎng)交易量實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)。2022 年，我國(guó)債券市場(chǎng)成交總額為 萬(wàn)億元。在兩個(gè)市場(chǎng)的增量中，銀行間市場(chǎng)主要益于現(xiàn)券交易量的迅猛增加，其現(xiàn)券交易量比 2022 年增加了近 6 倍，而交易所市場(chǎng)則偏重于回購(gòu)市場(chǎng)的活躍，全年回購(gòu)交易量較2022 年增長(zhǎng) %。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)總體發(fā)展水平后于股票市場(chǎng)。近年來(lái)，隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展受到關(guān)注，這一扭曲的現(xiàn)象逐步得到改觀。2022 年，現(xiàn)券市場(chǎng)交易量的迅猛增加，主要緣于債券品種的創(chuàng)新和市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大。其中，央行票據(jù)的發(fā)行量達(dá)到約 7000 億元，這一品種的出現(xiàn)迅速擴(kuò)大了銀行間債券市場(chǎng)短期品種的供給。同時(shí)，由于國(guó)開(kāi)行金融債的不斷創(chuàng)新，使得金融債備受機(jī)構(gòu)投資者青睞，全年成交金額達(dá)到 萬(wàn)億元，直逼國(guó)債。目前，債券投資基金已擴(kuò)容至 15 只，比 2022 年猛增了 13 只?，F(xiàn)券成交金額超過(guò)股票市場(chǎng)的現(xiàn)象表明，金融市場(chǎng)的均衡發(fā)展已經(jīng)取得了突破性進(jìn)展，債券市場(chǎng)對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)影響力將與日聚增，債券市場(chǎng)在為龐大社會(huì)流動(dòng)資金提供投資渠道的同時(shí)，必然將通過(guò)收7 / 51益率曲線的形成和完善，為證券市場(chǎng)甚至實(shí)業(yè)投資發(fā)揮基準(zhǔn)的作用。在 2022 年行情最為火爆的 4 月中旬，世紀(jì)中天(000540)便開(kāi)始了其連續(xù) 12 個(gè)交易日的跌停；5 月 14 日世紀(jì)中天止住了連續(xù)跌停的勢(shì)態(tài)，正虹科技(000702) 接著又開(kāi)始了連續(xù)跌停，而且一跌又是連著 10個(gè)交易日；6 月初，徐工科技(000425)開(kāi)始表演，一跌又是連續(xù) 7 個(gè)跌停，6 月 20 日開(kāi)始，百科藥業(yè)(000627)開(kāi)始崩盤(pán)，連續(xù) 8 個(gè)跌停。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在 2022 年上半年累積跌幅高達(dá) 30%以上的熊股只有 8 只，世紀(jì)中天以 70%的跌幅名列第一，徐工科技、華潤(rùn)錦華(000810)、正虹科技和百科藥業(yè)等均榜上有名。以昌九生化(600228)為例，該股 2022 年初從 7 元多起步，漲至 24 元的高位，在 2022 年 5 月經(jīng)過(guò) 10 送 1 轉(zhuǎn)增 5 股的除權(quán)后，又填權(quán)至 21 元，跳水前還維持在 18 元的高位，復(fù)權(quán)后的累計(jì)漲幅仍超過(guò) 300%。從 9 月 21 日到 10 月 9 日 10 個(gè)交易日共計(jì)流出資金 萬(wàn)元，直到 10 月 10 日，昌九生化已經(jīng)連續(xù) 9 個(gè)跌停，18 根陰線，流通市值18 天蒸發(fā) 56%。對(duì)于莊股跳水絡(luò)繹不絕，有分析認(rèn)為，資金是最主要的原因。莊股跳水真正的根本原因在于：第一， 對(duì)于一個(gè)高度控盤(pán)的莊股而言，莊家經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期運(yùn)作已經(jīng)積累了異?？捎^的浮動(dòng)利潤(rùn)，當(dāng)它結(jié)束所有的輝煌后，出貨就成為莊家資金的唯一選擇。（二）券商洗牌加速?gòu)?2022 年大連證券和鞍山證券兩家券商違規(guī)被撤到 2022 年新華證券、富友證券、佳木斯證券等 3 家接連被清盤(pán)，這充分說(shuō)明在 WTO大背景下券商洗牌已經(jīng)開(kāi)始加速。眼下，券商所面臨的困境有目共睹：大行情久違，自營(yíng)盤(pán)被套牢；成交欠活躍，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)劇減；新股發(fā)行少，承銷(xiāo)費(fèi)很難掙。若不出意外，今年券商的虧損額可能會(huì)超過(guò)去年的 37 億元。這些屬于歷史遺留的未規(guī)范證券公司還有 30 家左右，目前正在進(jìn)行大規(guī)模重組，如果重組失敗面臨的也將是關(guān)閉的命運(yùn)。同樣，被清算的新華證券據(jù)說(shuō)也是因?yàn)榘倏扑帢I(yè)這一只股票而遭到了滅門(mén)之災(zāi)。在違規(guī)券商被清盤(pán)的同時(shí)，合資券商卻加快了進(jìn)軍中國(guó)的速度。外資券商的加盟，對(duì)國(guó)內(nèi)券商重新洗牌來(lái)說(shuō)，其助推作用將是不可小覷的。全國(guó)有幾十家保險(xiǎn)公司，可以入市的比例最高的為 15%，最低的只有 5%，平均來(lái)說(shuō)約 10%左右。雖然 2022 年保險(xiǎn)資金的收益率尚難測(cè)算，但下半年的國(guó)債市場(chǎng)與股票市場(chǎng)著實(shí)讓不少機(jī)構(gòu)投資者捏把汗。中國(guó)保監(jiān)會(huì)主席吳定富日前就指出，當(dāng)前保險(xiǎn)資金運(yùn)用存在 3 方面困難和問(wèn)題。包括資產(chǎn)與負(fù)債期限不匹配，預(yù)期資金運(yùn)用收益率與保單預(yù)定利率不匹配等，不僅不利于化解壽險(xiǎn)利差損等已有風(fēng)險(xiǎn)，還可能產(chǎn)生新的金融風(fēng)險(xiǎn)；三是狹窄的資金運(yùn)用渠道限制了保險(xiǎn)功能特別是資金融通功能的發(fā)揮，削弱了保險(xiǎn)為國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供經(jīng)濟(jì)支持的作用。自 6 月 9 日起，6 家基金公司管理的社保基金已經(jīng)開(kāi)始在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股票及有關(guān)債券。在增發(fā)新潮實(shí)業(yè)(600777) 上被套，又在增發(fā)民豐特紙(600235) 上失手……社?；?1 / 51在新股增發(fā)、配股等再融資市場(chǎng)上的操作幾乎是全軍覆沒(méi)。長(zhǎng)江電力網(wǎng)下向法人投資者定價(jià)配售結(jié)果公告顯示：全國(guó)社?；?01 組合成為長(zhǎng)江電力戰(zhàn)略投資者。這是繼今年 6 月 9 日社?；鹫饺胧泻?，對(duì) A 股市場(chǎng)的首次增資行為。幸虧 2022 年出現(xiàn)了翹尾巴行情，被套兩年的中石化(600028)總算解套了，對(duì)長(zhǎng)江電力(600900) 的投資看來(lái)也能賺上一筆。拿全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)理事長(zhǎng)項(xiàng)懷誠(chéng)的話來(lái)說(shuō)，社?；鸸芾碇习傩盏酿B(yǎng)命錢(qián)，如何實(shí)現(xiàn)保值增值關(guān)系重大。項(xiàng)懷誠(chéng)就曾表示，國(guó)內(nèi)股市情況不好，社?；疬M(jìn)入股市會(huì)很謹(jǐn)慎。目前，全國(guó)社保基金的主要投資渠道還是購(gòu)買(mǎi)國(guó)債以及銀行存款，預(yù)計(jì)今年的總收益將達(dá)到 30 億元。（五）QFII 下單毫不手軟與社?；鹑胧袘?zhàn)戰(zhàn)兢兢相比，QFII 下單卻是毫不手軟。不過(guò)，與瑞銀集團(tuán) QFII 第一單的下單直播、召開(kāi)發(fā)布會(huì)的高調(diào)登場(chǎng)完全不同，7 月 15 日花旗環(huán)球金融的 QFII 第二單采取了高度保密的保守姿態(tài)，甚至連其在國(guó)內(nèi)從事 QFII 交易的經(jīng)紀(jì)代理公司名字都“不便透露” 。盡管目前中國(guó) A 股市場(chǎng)低迷，但沒(méi)有影響境外機(jī)構(gòu)投資的信心。既使在市場(chǎng)不好的情況下，瑞銀也要進(jìn)行投資，而且還要賺到錢(qián)，這是瑞銀堅(jiān)持價(jià)值投資理念的結(jié)果。截至目前，包括新近獲批的渣打銀行香港分行、日興資產(chǎn)管理有限公司在內(nèi)，獲 QFII 資格的境外機(jī)構(gòu)已達(dá) 12 家。13 / 51由于 QFII 的投資經(jīng)驗(yàn)、信息加工分析能力和投資策略均勝過(guò)境內(nèi)投資者，因此，QFII 的投資方向?qū)⒊蔀樽C券市場(chǎng)投資的重要“風(fēng)向標(biāo)”，QFII 的投資理念也將深刻地影響著其他投資者。2022 年以來(lái)，以鋼鐵、石化為代表的大盤(pán)藍(lán)籌股更是走出了一波波瀾壯闊的上升行情。而這些行業(yè)，正是大盤(pán)藍(lán)籌股的“藏龍臥虎”之地。有心人做過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)第三季度基金重倉(cāng)的前 20 只股票今年以來(lái)平均漲幅高達(dá) 50%以上。比如寶鋼股份所在的鋼鐵行業(yè)，正處在 10 年來(lái)最好的時(shí)期。因此，鋼鐵價(jià)格在今明兩年仍將維持強(qiáng)勢(shì)。鋼鐵股股價(jià)目前仍被市場(chǎng)低估，并未反映鋼鐵行業(yè)及上市公司的現(xiàn)狀，也未反映鋼鐵工業(yè)及上市公司的良好預(yù)期。又如，長(zhǎng)江電力正是在我國(guó)出現(xiàn)嚴(yán)重“電荒”的情況下而上市的。公司甫一上市就受到機(jī)構(gòu)投資者的熱烈追捧，其中相當(dāng)多的機(jī)構(gòu)必然長(zhǎng)期持有該公司的股票，分享其高速成長(zhǎng)的成果。自 2022 年市場(chǎng)下跌以來(lái)，市場(chǎng)投資理念也隨之出現(xiàn)變化。另外，機(jī)構(gòu)投資者出于安全性、流動(dòng)性和盈利性的考慮，在投資中必然以投資大盤(pán)藍(lán)籌股的價(jià)值投資為主。（七）B 股市場(chǎng)融資重新“開(kāi)閘”2022 年 11 月 5 日，上工股份(600843，900924)一紙定向增發(fā) B 股的招股說(shuō)明書(shū)標(biāo)志著整整斷流了 3 年之久的 B 股市場(chǎng)再融資終于又重新“開(kāi)閘”了。15 / 51可以說(shuō)，在政策市主導(dǎo)下的 B 股市場(chǎng)歷經(jīng)了幾番大起大落。最初B 股市場(chǎng)設(shè)立的初衷是為了引進(jìn)外資和展示對(duì)外開(kāi)放形象，在人民幣不能自由兌換的情況下，達(dá)到既從國(guó)外籌集資金，又避免外資給處于起步階段的國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)造成沖擊的目的。此外，隨著我國(guó)企業(yè)海外融資渠道的增多和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的深化，B 股市場(chǎng)的 “窗口”功能不斷弱化。? 首先，恢復(fù) B 股市場(chǎng)融資功能有利于拓寬我國(guó)居民外匯儲(chǔ)蓄存款的投資渠道，改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，降低外債比例；? 其次是國(guó)際化效益明顯，為境內(nèi)資本市場(chǎng)的國(guó)際化提供了一條緩沖與對(duì)接渠道，而且 B 股市場(chǎng)的實(shí)踐可以為人民幣最終自由兌換提供有益嘗試；? 三是恢復(fù)市場(chǎng)融資有利于 B 股市場(chǎng)充分發(fā)揮資源配置功能。如果再按國(guó)際慣例促進(jìn)企業(yè)購(gòu)并，B 股市場(chǎng)將能真正起到優(yōu)化市場(chǎng)資源配置的作用，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益；? 四是 B 股市場(chǎng)發(fā)行新股能夠緩和 A 股市場(chǎng)沉重的發(fā)行上市壓力。目前 A 股市場(chǎng)新申請(qǐng)上市融資的公司更是以千計(jì)，新公司和原 B 股公司選擇 B 股市場(chǎng)融資將緩和 A 股市場(chǎng)的發(fā)行上市壓力。中國(guó)證券史上又一部陽(yáng)光法案——《證券投資基金法》 ，在歷經(jīng) 4 個(gè)多春秋、跨越兩屆人大、經(jīng)過(guò) 3 次審議后終于出世。它是我國(guó)基金業(yè)發(fā)展史上的重要里程碑，也標(biāo)志著我國(guó)基金業(yè)即將跨入法制化的新時(shí)代。因?yàn)?，?022 年金秋，黨的十六屆三中全會(huì)通過(guò)了《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》 ；我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)“非典”考驗(yàn)，今年GDP 增長(zhǎng)依然會(huì)超過(guò) 8%；經(jīng)過(guò) 10 多年的發(fā)展和最近三年的進(jìn)一步規(guī)范，我國(guó)證券市場(chǎng)的制度建設(shè)更加完善，已經(jīng)建立了較為系統(tǒng)的監(jiān)管和規(guī)范體系……結(jié)合我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)階段實(shí)際情況，我們預(yù)期并企盼下列政策在 2022 年出臺(tái)實(shí)施。按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行指數(shù)投資是項(xiàng)既簡(jiǎn)單又能夠獲利的工作。同時(shí)，它們也具有明顯的缺陷，以最常使用的滬市綜合指數(shù)為例，該指數(shù)以全部股票除以總股本為權(quán)重，既無(wú)法反映目前股市部分流通的特點(diǎn)，又因?yàn)樾鹿傻牟粩嗉尤攵a(chǎn)生較大的失真。早在 2022 年 10 月，上證所就透露，由其開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)的全國(guó)統(tǒng)一指數(shù)已開(kāi)始內(nèi)部試運(yùn)行，顯然是為正式推出做前期準(zhǔn)備。隨著開(kāi)放式基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，社?；鸬娜胧匈Y金規(guī)模的增長(zhǎng)，保險(xiǎn)基金的可能入世，及基金管理公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的拓展，均預(yù)示全國(guó)統(tǒng)一指數(shù)的推出迫在眉睫，而指數(shù)期貨這一金融新品種的出臺(tái)，也將成為場(chǎng)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者迫切需要的避險(xiǎn)工具。二、集合理財(cái)法規(guī)有望正式出臺(tái)據(jù)了解，有關(guān)集合理財(cái)業(yè)務(wù)的管理辦法已數(shù)易其稿，明年推出的可能性非常大。券商熱衷于集合受托式理財(cái)產(chǎn)品，主要是相比以往針對(duì)機(jī)構(gòu)資金的委托理財(cái)，新產(chǎn)品的資金成本低于券商原來(lái)的資金成本。據(jù)了解，即將出臺(tái)的新辦法，是通過(guò)抬高準(zhǔn)入門(mén)檻的方法來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)的。19 / 51照此規(guī)定，每份集合投資計(jì)劃資金總量的上限將為 1 億元?！凹鲜芡欣碡?cái)”實(shí)質(zhì)上是一種信托，是不應(yīng)該保底的，從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，也不應(yīng)該承諾保底，日本的信托公司在理財(cái)時(shí)，曾經(jīng)對(duì)投資者承諾過(guò)保證一年多少的收益率，但到最后做不到的時(shí)候，全都轉(zhuǎn)化成了信托公司的負(fù)債。國(guó)內(nèi)目前的機(jī)構(gòu)委托理財(cái)市場(chǎng)上，實(shí)際上也大量存在著券商做出保底承諾的事例?，F(xiàn)在的當(dāng)務(wù)之急是應(yīng)該先把券商的自營(yíng)資金和委托理財(cái)資金做到人員、機(jī)構(gòu)、賬戶三分開(kāi)，建立防火墻。在沒(méi)有利益沖突后，券商就可以和投資者建立一個(gè)誠(chéng)信的基礎(chǔ)，再通過(guò)按投資收益分成的方法，解決保底承諾的問(wèn)題。這使得保薦人不得不嚴(yán)密把關(guān)，篩選資產(chǎn)質(zhì)量好、持續(xù)盈利能力強(qiáng)、管理層道德風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)，與公司合謀、過(guò)度包裝、欺騙上市將最終損害保薦人自己的利益。另外， 《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范股票首次發(fā)行上市有關(guān)工作的通知》2022年 1 月 1 日起將全面執(zhí)行。雖然目前通過(guò)發(fā)審會(huì)的公司已逾百家， 《通知》發(fā)生效用的時(shí)間將會(huì)滯后，但是如果深市恢復(fù)發(fā)行新股，則《通知》對(duì)于市場(chǎng)的影響將不會(huì)滯后太久。央行目前正在調(diào)整中的國(guó)際收支平衡，其中就包括 QDII。雖然目前不少人對(duì)于 QDII 是否有助于緩解人民幣升值壓力仍然心存懷疑，QDII 的實(shí)施也有可能對(duì)滬深股市形成一定沖擊，但根據(jù)引進(jìn)來(lái)與走出去的對(duì)等原則，QFII 順利推出之后，實(shí)施 QDII 已成為21 / 51順理成章之勢(shì)。這種緊密關(guān)聯(lián)的長(zhǎng)期互動(dòng)關(guān)系決定了證券公司的發(fā)展問(wèn)題事關(guān)證券市場(chǎng)全局，意義十分重大。一、證券公司發(fā)展的有利因素黨的第十六次代表大會(huì)的召開(kāi)，標(biāo)志著我國(guó)進(jìn)入了全面建設(shè)小康社會(huì)的新階段。證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)體系的重要組成部分，在新形勢(shì)下必須持續(xù)增強(qiáng)功能，唯此才能較好地適應(yīng)宏觀發(fā)展要求?？梢灶A(yù)見(jiàn)，證券公司將在全面實(shí)現(xiàn)小康目標(biāo)這一歷史進(jìn)程中獲得巨大的發(fā)展空間。證券公司作為市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，其固有的本能就是在證券市場(chǎng)的供23 / 51給與需求間搭建通道，作為紐帶連接買(mǎi)賣(mài)雙方，為市場(chǎng)參與者提供專業(yè)化服務(wù)。其次，市場(chǎng)取向改革的深化和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的日趨完善，將從整體上促進(jìn)資源配置效率的提高和交易成本的降低。這一可預(yù)期的趨勢(shì)將使得各類市場(chǎng)主體的經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續(xù)改善，證券公司作為市場(chǎng)化程度較高的一族，其內(nèi)在的優(yōu)勢(shì)會(huì)更充分地得以展現(xiàn)，從而激發(fā)出源源不斷的創(chuàng)新發(fā)展的活力與能量。再則，進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放、推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程，也會(huì)對(duì)證券公司的發(fā)展帶來(lái)明顯的促進(jìn)作用。隨著外資進(jìn)入（包括境外投資者和證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)）帶來(lái)的一系列沖擊和挑戰(zhàn)的顯現(xiàn)，證券公司在應(yīng)對(duì)中必然要更多地審視、調(diào)整與改造自我，而原先容易概念化且可自由掌握的“學(xué)習(xí)借鑒”越來(lái)越成為具體的、迫切的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)。在國(guó)際化的環(huán)境中，優(yōu)秀公司活動(dòng)的領(lǐng)域擴(kuò)大，獲取市場(chǎng)資源的渠道拓寬，“走出去”的機(jī)會(huì)與可能增多， “做大做強(qiáng)”的環(huán)境改善。（二）我國(guó)證券公司狀況談到有利于證券公司發(fā)展的因素，切不可忽略過(guò)去十多年來(lái)我國(guó)證券公司在探索與實(shí)踐中形成的基礎(chǔ)，這是未來(lái)發(fā)展的依托和現(xiàn)實(shí)起點(diǎn)，特別是已經(jīng)積累的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，更是一筆促進(jìn)今后健康發(fā)展的寶貴財(cái)富。截至 2022 年12 月 31 日，證券公司總數(shù)已發(fā)展到 126 家，資本金總額為 1060 億元，總資產(chǎn)約 5700 億元，與發(fā)展初期相比可以說(shuō)有了一個(gè)飛躍。隨著證券法律、法規(guī)體系日趨完善，證券公司的主要業(yè)務(wù)初步形成了有法可依的運(yùn)作規(guī)范，主要的權(quán)利、義務(wù)與責(zé)任大體明確，經(jīng)營(yíng)發(fā)展所必需的法律環(huán)境基本具備。與以往相比，相當(dāng)一批證券公司發(fā)生了一系列可喜的轉(zhuǎn)變：（1）管理水平與風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)提高，經(jīng)營(yíng)管理由分散向集中轉(zhuǎn)變、由“寶塔式”向“網(wǎng)絡(luò)式”轉(zhuǎn)變、由經(jīng)驗(yàn)型向制度型轉(zhuǎn)變、