【正文】 銀行業(yè)務(wù)的融合發(fā)展已經(jīng)成為大勢所趨。 投資銀行業(yè)務(wù)已包含了：證券發(fā)行與承銷、證券交易經(jīng)紀、證券私募發(fā)行、企業(yè)并購、項目融資、風(fēng)險投資、公司理財、投資咨詢、資產(chǎn)及基金管理、資產(chǎn)證券化、金融創(chuàng)新等，是名副其實的“金融大超市”打破銀行網(wǎng)點傳統(tǒng)的柜臺服務(wù)模式，開創(chuàng)開放式、一站式、分區(qū)式、差別化的全新金融服務(wù)模式，金融超市除了經(jīng)營傳統(tǒng)的商業(yè)銀行產(chǎn)品和服務(wù)外，還必須集合金融服務(wù)領(lǐng)域的其它更多產(chǎn)品，并且與中介機構(gòu)、保險公司、證券公司、信托投資公司等密切合作，設(shè)置不同的業(yè)務(wù)區(qū)域，如自助服務(wù)區(qū)、現(xiàn)金業(yè)務(wù)區(qū)、非現(xiàn)金業(yè)務(wù)區(qū)、洽談區(qū)、客戶休閑區(qū)、VIP等功能區(qū)域，滿足不同客戶的服務(wù)需求，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的規(guī)?；?jīng)營。 近20年來，隨著國際經(jīng)濟全球化、全球經(jīng)濟一體化步伐的加快，銀行業(yè)在全球市場的競爭日益激烈，西方發(fā)達國家商業(yè)銀行開展的投資銀行業(yè)務(wù)逐漸形成明顯的國際化、多樣化、專業(yè)化和集中化的發(fā)展變化趨勢。制度供給的貧乏與頻繁的制度變遷，也必將在未來嚴重影響我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)的行為和經(jīng)營模式。 現(xiàn)狀 筆者以為對于商業(yè)銀行而言進入資本市場的路未必多么平坦而筆直。中國資本市場在十幾年的發(fā)展歷程中，法律環(huán)境和制度環(huán)境一直是制約中國投資銀行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。目前情況雖然已有改變，但對于商業(yè)銀行而言必須要清晰認識到： 252。 由于法律、制度的不配套，造成許多在國際上通行的投資銀行業(yè)務(wù)在中國無法開展，致使商業(yè)銀行結(jié)合傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進行投資銀行產(chǎn)品創(chuàng)新的空間極其有限，很多在世界上已經(jīng)十分成熟的新金融品種及利率為基礎(chǔ)的期貨、期權(quán)、遠期合約、掉期、互換交易、資產(chǎn)擔(dān)保證券等很難在使用； 252。 由于法律與制度的相對滯后，中國的資本市場和商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)還必須依賴國家的行政指令來引導(dǎo)。 u 是一個高度管制的市場。證券發(fā)行進行實質(zhì)性審核，從而金融工具的創(chuàng)新受到極大限制；同時，管制幾乎是無處不在的，商業(yè)銀行的經(jīng)營及其創(chuàng)新行為受到嚴格高度管制；價格受到管制和壓抑，如發(fā)行市盈率、經(jīng)紀手續(xù)費、發(fā)行價格區(qū)間限制、融資擔(dān)保的禁止等等。在金融管制下，我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)目前嚴重趨同化，資本實力和行政分割成為決定市場份額的首要因素。 u 是一個寡頭壟斷的市場。隨著商業(yè)銀行貨幣市場業(yè)務(wù)與資本市場業(yè)務(wù)、信托業(yè)務(wù)的不斷交叉和混業(yè)經(jīng)營的不斷頻繁，又從另一方面加劇了已占據(jù)商業(yè)銀行貨幣市場份額最大的幾家銀行寡頭間投行業(yè)務(wù)競爭的激烈程度。管制起著重要作用時，市場理念、產(chǎn)品、工具、技術(shù)、模式等領(lǐng)域的創(chuàng)新必然受到限制，因而競爭明顯不足；而在領(lǐng)域之外，則存在著過度競爭，表現(xiàn)為投資銀行的競爭對象集中于少數(shù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，競爭手段充斥著大量惰性和不正當(dāng)行為，最終導(dǎo)致市場秩序紊亂、成本上升、效率下降等。表現(xiàn)為行政關(guān)系資源以及融資承諾和擔(dān)保安排等等。 u 是一個割裂且發(fā)展不均衡的市場。但兩者各自的優(yōu)勢也很明顯，銀行間市場一開始就比較規(guī)范，沒有歷史包袱，交易所市場機制較好，市場流動性水平高，存在較大互補性。 曙光 我國金融業(yè)長期實行“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理”的監(jiān)管體系。 u 2005年5月開始，中國人民銀行先后陸續(xù)批準中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國建設(shè)銀行、中國銀行4大國有商業(yè)銀行，以及交通銀行、招商銀行、民生銀行、中信實業(yè)銀行、光大銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行等股份制商業(yè)銀行從事短期融資券承銷業(yè)務(wù)，企業(yè)短期融資券是中國人民銀行繼金融債和遠期債券之后，在銀行間債券市場又一創(chuàng)新力作。 這些政策措施的出臺不僅僅是“金融業(yè)分業(yè)框架下業(yè)務(wù)交叉發(fā)展”的探索問題，而是從操作層面開始具體實施金融混業(yè)經(jīng)營，更從制度上為商業(yè)銀行向投資銀行業(yè)務(wù)等混業(yè)經(jīng)營領(lǐng)域進軍進行了積極的創(chuàng)新。這主要是因為現(xiàn)階段我國的證券業(yè)還稱不上是真正意義上的投資銀行業(yè)，券商與客戶的關(guān)系只是簡單的代理關(guān)系，或提供顧問業(yè)務(wù)，不能直接為企業(yè)提供資金融通，也很少能夠在企業(yè)的發(fā)展?jié)撡|(zhì)方面作出深刻的分析。尤其是商業(yè)銀行憑借自身的資金優(yōu)勢和信貸能力，無論是企業(yè)正常經(jīng)營的投融資，還是并購重組等資本運作，商業(yè)銀行都可以在為企業(yè)提供整體方案和全面策劃，可以輔以合適的融資安排，還可以為客戶提供融資、并購、顧問的全套服務(wù)，這是其他任何非存款性金融機構(gòu)所不具備的巨大優(yōu)勢，這種優(yōu)勢可以為其開展投資銀行業(yè)務(wù)帶來得天獨厚的便利。 我國商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀分析 破冰之路 我國商業(yè)銀行開展投資業(yè)務(wù)較晚，僅是近兩年時間才剛起步。特別是從2005年下半年以來，隨著企業(yè)短期融資券的發(fā)行速度加快，各商業(yè)銀行紛紛整合原有客戶資源，調(diào)動全行各有關(guān)部門（公司業(yè)務(wù)部、資金資本部、投資銀行部及其各分支行）的積極性，使商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)因短期融資券而掀起了一個高潮。 u 2003年10月28日頒布的《中華人民共和國證券投資基金法》明確“基金托管人由依法設(shè)立并取得基金托管資格的商業(yè)銀行擔(dān)任”?！掇k法》規(guī)定：在中國境內(nèi)，銀行業(yè)作為發(fā)起機構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動。 u 2005年5月份，央行又發(fā)布了《全國銀行間債券市場債券遠期交易管理規(guī)定》，在銀行間債券市場推出了債券遠期交易。 u 經(jīng)中國證監(jiān)會2005年6月4日批準，由中國工商銀行、瑞士信貸第一波士頓和中國遠洋運輸(集團)總公司共同發(fā)起設(shè)立的“工銀瑞信基金管理有限公司”，已于2005年6月21日在國家工商行政管理總局注冊成立。（摘自2005年06月30日 《上海證券報》） u 經(jīng)中國證監(jiān)會批準，工銀瑞信核心價值股票型證券投資基金將于7月26日起發(fā)行。基金股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值的比例為60%～95%，債券及現(xiàn)金資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值的比例為5%～40%。（摘自2005年07月22日 《中國證券報》） u 在第一家銀行號基金公司工銀瑞信基金公司開張營業(yè)后，另一家銀行號基金公司———交銀施羅德基金管理有限公司于8月12日正式成立。公司總部設(shè)于上海，注冊資本為2億元（摘自2005年08月12日 《國際金融報》）。建信基金管理公司注冊資本為2億元人民幣，除建行外，美國信安和中國華電分別持股25%和10%（摘自2005年09月29日《證券日報》）。中國建設(shè)銀行和美國摩根斯坦利等合資組建“中國國際金融公司”，全面從事股票債券的境內(nèi)外承銷和經(jīng)紀業(yè)務(wù)、基金的發(fā)起和管理，企業(yè)并購顧問、投資顧問等業(yè)務(wù)；中國銀行很早就成立了“中銀國際”，并逐漸成為香港投資銀行業(yè)務(wù)市場的主力軍。 存在問題 u 金融監(jiān)管制度創(chuàng)新不足，特別是商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營的法律建設(shè)、制度建設(shè)滯后，沒有賦予商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)自主創(chuàng)新、定價的權(quán)力； u 整個金融界對于商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)認識不足，理論界研究也出現(xiàn)斷層，對商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)的市場定位、發(fā)展策略、風(fēng)險控制、運行機制等方面更缺少全面、系統(tǒng)的分析和研究； u 由于我國金融改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級換代存在著許多非經(jīng)濟因素，造成目前我國投資銀行市場存在雜亂無序、低效競爭的問題，這將對商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響； u 投資銀行業(yè)務(wù)品種少、發(fā)展較慢，而商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)更是處于剛剛起步階段，難以滿足日益增長的市場需求； u 商業(yè)銀行內(nèi)部部門設(shè)置仍然延續(xù)傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制的設(shè)置，將投資銀行作為輔助部門存在，要素資源架構(gòu)上沒有充分體現(xiàn)業(yè)務(wù)需求（普遍存在知識結(jié)構(gòu)老化情況），資源調(diào)度上無法達到統(tǒng)一協(xié)調(diào)利用全行要素資源； u 產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新方面，因為目前僅僅是起步，因此各家銀行基本沒有市場工具、產(chǎn)品、服務(wù)和業(yè)務(wù)的細分的創(chuàng)新，基本是抄襲和同質(zhì)化，沒有更多的創(chuàng)新和個性化； u 人才匱乏。 債務(wù)融資證券承銷 證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。商業(yè)銀行能夠承銷的證券范圍很廣： u 本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券； u 各種企業(yè)所發(fā)行的債券； u 外國政府與外國公司發(fā)行的證券； u 國際金融機構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。商業(yè)銀行承銷證券由四種方式： u 包銷 u 投標方式 u 代理推銷 u 分銷方式 投資銀行承銷收益主要來自差價或叫毛利差額和傭金。 證券交易 商業(yè)銀行參與二級市場證券交易和純粹的投資銀行不同，他無須自己直接扮演經(jīng)紀商、交易商的角色，而主要是在“一級半”市場與“一級市場”之間游離，為了能夠順利實現(xiàn)在一級市場的發(fā)行，商業(yè)銀行一般會有很多相對固定的合作者充當(dāng)分銷商或者戰(zhàn)略合作者； 資產(chǎn)管理 商業(yè)銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，商業(yè)銀行才能獲得資產(chǎn)管理的收益。 兼并收購 企業(yè)兼并與收購已經(jīng)成為現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)中最重要的組成部分。 進入21世紀后的中國股票市場出現(xiàn)了前所未有的信任危機，以銀廣廈、東方電子、新疆德窿等事件為標志，市場披露了一系列“造假”和“掏空”的公司，其中不乏有所謂的高成長績優(yōu)股，中小股東和債權(quán)人損失慘重，銀行信貸資金損失慘重。根據(jù)中國人民銀行在2002年9月公布的統(tǒng)計，％（以上資料來自《中國金融統(tǒng)計年鑒》）。 中國商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)是與國有企業(yè)存量資產(chǎn)調(diào)整、改革的歷史使命結(jié)合在一起的，因此角色定位是服務(wù)于國企改革。目前，中國國有企業(yè)改革面臨的迫切問題是：企業(yè)過度負債；冗員和退休職工的安置；產(chǎn)權(quán)的不明晰；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，重復(fù)建設(shè)太多，沒有能與國外跨國公司競爭的超大集團等。對國有企業(yè)進行必要的重組，包括產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重組，可望在一定程度上解決目前國有企業(yè)的問題。產(chǎn)權(quán)交易是一項極為復(fù)雜的交易過程，它涉及到很多經(jīng)濟、法律、政策問題，也必須依靠投資銀行的專業(yè)化工作去完成。 中國國有企業(yè)幾十萬家，真正上市的只有一千多家。 u 國有資產(chǎn)管理體制改革給商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)帶來的新機會。這就為地方政府轉(zhuǎn)讓一批上市公司的國家股股權(quán)創(chuàng)造了條件，股權(quán)轉(zhuǎn)讓審批的速度也會加快。 u 《上市公司收購管理辦法》和《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》已經(jīng)出臺。 u 市場國際化給投資銀行帶來的機會。我國商業(yè)銀行必須要抓住時機，以多種方式參與企業(yè)的并購活動，如：幫助獵手公司尋找兼并與收購的對象，向獵手公司和獵物公司提供有關(guān)買賣價格或非價格條款的咨詢，幫助獵手公司制定并購計劃或幫助獵物公司針對惡意的收購制定反收購計劃。此外，還可協(xié)助企業(yè)改制，設(shè)計重組方案，盤活企業(yè)不良資產(chǎn)，協(xié)助企業(yè)收購或出售資產(chǎn)和企業(yè)股權(quán)。 根據(jù)商業(yè)銀行稟賦資源創(chuàng)新并延伸投資銀行業(yè)務(wù) 隨著投資銀行市場競爭的逐漸加大，商業(yè)銀行僅靠傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)很難與純粹的投資銀行進行競爭，因此必須充分發(fā)揮商業(yè)銀行所稟賦的金融資源整合能力，不斷開拓創(chuàng)新投資銀行業(yè)務(wù)。一般可分為以下幾類: u 根據(jù)公司、個人或政府等客戶的要求，對某個行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個市場進行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料； u 當(dāng)宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時，商業(yè)銀行要主動地或被邀請向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難； u 在公司兼并和收購的過程中，商業(yè)銀行作為代理，幫助咨詢，策劃直到參與實際運作； u 發(fā)揮商業(yè)銀行頭寸管理能力，為企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營提供現(xiàn)金和流動性管理。為此商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)要根據(jù)企業(yè)國際化、扁平化要求，設(shè)計個性化的產(chǎn)品、模式，使得一個集團公司內(nèi)部不同區(qū)域分支機構(gòu)之間調(diào)劑現(xiàn)金余缺，盡量減少因為頭寸原因引起的融資，降低集團公司的成本；同時幫助企業(yè)最大限度地將閑余資金合理的進行短期投資，提高資金效益。 確定和量化風(fēng)險敞口，建立避險戰(zhàn)略，為企業(yè)提供消除或者規(guī)避風(fēng)險的工具、手段； 178。 財務(wù)信息的咨詢，如交易、支付帳戶的實時余額報告等。從理論上講，項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力，評估和保證的范圍以項目為限。貸款方并不要求借款人提供金融機構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔(dān)保。因此項目融資是對一個特定的經(jīng)濟單位或項目策劃安排的一攬子融資的技術(shù)手段。 u 不同背景投資者之間的結(jié)合有可能為項目帶來巨大的相補性效益。 項目融資的主要形式 公司型合資結(jié)構(gòu)、有限合伙制結(jié)構(gòu)、非公司型合資結(jié)構(gòu)、信托基金結(jié)構(gòu)。 由于項目融資無金融機構(gòu)擔(dān)保，也無政府擔(dān)保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠遠不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。最后通過發(fā)行債券、基金、股票或拆借、拍賣、抵押貸款等形式組織項目投資所需的資金融通。同時，還可從事境內(nèi)外資金和項目的中介業(yè)務(wù)，協(xié)助企業(yè)確定投資方向，尋找投資目標和合作方。投資基金自1886年在英國誕生以來，經(jīng)歷了130年的發(fā)展歷史，目前全世界各類基金資產(chǎn)總值已達20多萬億美元，成為與銀行業(yè)、保險業(yè)并列的三大金融支柱產(chǎn)業(yè)之一，而西方發(fā)達國家各類資產(chǎn)證券中由商業(yè)銀行發(fā)起的已占到40－50％。投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機構(gòu)進行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。由于認購和贖回機制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。 西方銀行業(yè)曾經(jīng)面臨和中國銀行業(yè)今天同樣的問題。％的托管費率計算，6萬億規(guī)模的基金托管每年將為銀行業(yè)貢獻150億美元的收入，而且這個數(shù)字將隨著基金規(guī)模的不斷加大而增長。 我國商業(yè)銀行不僅僅可以充分利用一般證券公司、基金管理公司