【正文】 銀行業(yè)務(wù)的融合發(fā)展已經(jīng)成為大勢所趨。 投資銀行業(yè)務(wù)已包含了：證券發(fā)行與承銷、證券交易經(jīng)紀(jì)、證券私募發(fā)行、企業(yè)并購、項(xiàng)目融資、風(fēng)險(xiǎn)投資、公司理財(cái)、投資咨詢、資產(chǎn)及基金管理、資產(chǎn)證券化、金融創(chuàng)新等，是名副其實(shí)的“金融大超市”打破銀行網(wǎng)點(diǎn)傳統(tǒng)的柜臺服務(wù)模式，開創(chuàng)開放式、一站式、分區(qū)式、差別化的全新金融服務(wù)模式，金融超市除了經(jīng)營傳統(tǒng)的商業(yè)銀行產(chǎn)品和服務(wù)外，還必須集合金融服務(wù)領(lǐng)域的其它更多產(chǎn)品，并且與中介機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、證券公司、信托投資公司等密切合作，設(shè)置不同的業(yè)務(wù)區(qū)域，如自助服務(wù)區(qū)、現(xiàn)金業(yè)務(wù)區(qū)、非現(xiàn)金業(yè)務(wù)區(qū)、洽談區(qū)、客戶休閑區(qū)、VIP等功能區(qū)域，滿足不同客戶的服務(wù)需求，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的規(guī)模化經(jīng)營。 近20年來，隨著國際經(jīng)濟(jì)全球化、全球經(jīng)濟(jì)一體化步伐的加快，銀行業(yè)在全球市場的競爭日益激烈，西方發(fā)達(dá)國家商業(yè)銀行開展的投資銀行業(yè)務(wù)逐漸形成明顯的國際化、多樣化、專業(yè)化和集中化的發(fā)展變化趨勢。制度供給的貧乏與頻繁的制度變遷，也必將在未來嚴(yán)重影響我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)的行為和經(jīng)營模式。 現(xiàn)狀 筆者以為對于商業(yè)銀行而言進(jìn)入資本市場的路未必多么平坦而筆直。中國資本市場在十幾年的發(fā)展歷程中，法律環(huán)境和制度環(huán)境一直是制約中國投資銀行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。目前情況雖然已有改變，但對于商業(yè)銀行而言必須要清晰認(rèn)識到： 252。 由于法律、制度的不配套，造成許多在國際上通行的投資銀行業(yè)務(wù)在中國無法開展，致使商業(yè)銀行結(jié)合傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)行投資銀行產(chǎn)品創(chuàng)新的空間極其有限，很多在世界上已經(jīng)十分成熟的新金融品種及利率為基礎(chǔ)的期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期合約、掉期、互換交易、資產(chǎn)擔(dān)保證券等很難在使用； 252。 由于法律與制度的相對滯后，中國的資本市場和商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)還必須依賴國家的行政指令來引導(dǎo)。 u 是一個(gè)高度管制的市場。證券發(fā)行進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核，從而金融工具的創(chuàng)新受到極大限制；同時(shí)，管制幾乎是無處不在的，商業(yè)銀行的經(jīng)營及其創(chuàng)新行為受到嚴(yán)格高度管制；價(jià)格受到管制和壓抑，如發(fā)行市盈率、經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)、發(fā)行價(jià)格區(qū)間限制、融資擔(dān)保的禁止等等。在金融管制下，我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)目前嚴(yán)重趨同化，資本實(shí)力和行政分割成為決定市場份額的首要因素。 u 是一個(gè)寡頭壟斷的市場。隨著商業(yè)銀行貨幣市場業(yè)務(wù)與資本市場業(yè)務(wù)、信托業(yè)務(wù)的不斷交叉和混業(yè)經(jīng)營的不斷頻繁，又從另一方面加劇了已占據(jù)商業(yè)銀行貨幣市場份額最大的幾家銀行寡頭間投行業(yè)務(wù)競爭的激烈程度。管制起著重要作用時(shí)，市場理念、產(chǎn)品、工具、技術(shù)、模式等領(lǐng)域的創(chuàng)新必然受到限制，因而競爭明顯不足；而在領(lǐng)域之外，則存在著過度競爭，表現(xiàn)為投資銀行的競爭對象集中于少數(shù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，競爭手段充斥著大量惰性和不正當(dāng)行為，最終導(dǎo)致市場秩序紊亂、成本上升、效率下降等。表現(xiàn)為行政關(guān)系資源以及融資承諾和擔(dān)保安排等等。 u 是一個(gè)割裂且發(fā)展不均衡的市場。但兩者各自的優(yōu)勢也很明顯，銀行間市場一開始就比較規(guī)范，沒有歷史包袱，交易所市場機(jī)制較好，市場流動(dòng)性水平高，存在較大互補(bǔ)性。 曙光 我國金融業(yè)長期實(shí)行“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理”的監(jiān)管體系。 u 2005年5月開始，中國人民銀行先后陸續(xù)批準(zhǔn)中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國建設(shè)銀行、中國銀行4大國有商業(yè)銀行，以及交通銀行、招商銀行、民生銀行、中信實(shí)業(yè)銀行、光大銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行等股份制商業(yè)銀行從事短期融資券承銷業(yè)務(wù)，企業(yè)短期融資券是中國人民銀行繼金融債和遠(yuǎn)期債券之后，在銀行間債券市場又一創(chuàng)新力作。 這些政策措施的出臺不僅僅是“金融業(yè)分業(yè)框架下業(yè)務(wù)交叉發(fā)展”的探索問題，而是從操作層面開始具體實(shí)施金融混業(yè)經(jīng)營，更從制度上為商業(yè)銀行向投資銀行業(yè)務(wù)等混業(yè)經(jīng)營領(lǐng)域進(jìn)軍進(jìn)行了積極的創(chuàng)新。這主要是因?yàn)楝F(xiàn)階段我國的證券業(yè)還稱不上是真正意義上的投資銀行業(yè)，券商與客戶的關(guān)系只是簡單的代理關(guān)系，或提供顧問業(yè)務(wù)，不能直接為企業(yè)提供資金融通，也很少能夠在企業(yè)的發(fā)展?jié)撡|(zhì)方面作出深刻的分析。尤其是商業(yè)銀行憑借自身的資金優(yōu)勢和信貸能力，無論是企業(yè)正常經(jīng)營的投融資，還是并購重組等資本運(yùn)作，商業(yè)銀行都可以在為企業(yè)提供整體方案和全面策劃，可以輔以合適的融資安排，還可以為客戶提供融資、并購、顧問的全套服務(wù)，這是其他任何非存款性金融機(jī)構(gòu)所不具備的巨大優(yōu)勢，這種優(yōu)勢可以為其開展投資銀行業(yè)務(wù)帶來得天獨(dú)厚的便利。 我國商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀分析 破冰之路 我國商業(yè)銀行開展投資業(yè)務(wù)較晚，僅是近兩年時(shí)間才剛起步。特別是從2005年下半年以來，隨著企業(yè)短期融資券的發(fā)行速度加快，各商業(yè)銀行紛紛整合原有客戶資源，調(diào)動(dòng)全行各有關(guān)部門（公司業(yè)務(wù)部、資金資本部、投資銀行部及其各分支行）的積極性，使商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)因短期融資券而掀起了一個(gè)高潮。 u 2003年10月28日頒布的《中華人民共和國證券投資基金法》明確“基金托管人由依法設(shè)立并取得基金托管資格的商業(yè)銀行擔(dān)任”。《辦法》規(guī)定：在中國境內(nèi)，銀行業(yè)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。 u 2005年5月份，央行又發(fā)布了《全國銀行間債券市場債券遠(yuǎn)期交易管理規(guī)定》，在銀行間債券市場推出了債券遠(yuǎn)期交易。 u 經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)2005年6月4日批準(zhǔn)，由中國工商銀行、瑞士信貸第一波士頓和中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸(集團(tuán))總公司共同發(fā)起設(shè)立的“工銀瑞信基金管理有限公司”，已于2005年6月21日在國家工商行政管理總局注冊成立。（摘自2005年06月30日 《上海證券報(bào)》） u 經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，工銀瑞信核心價(jià)值股票型證券投資基金將于7月26日起發(fā)行?；鸸善辟Y產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值的比例為60%～95%，債券及現(xiàn)金資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值的比例為5%～40%。（摘自2005年07月22日 《中國證券報(bào)》） u 在第一家銀行號基金公司工銀瑞信基金公司開張營業(yè)后，另一家銀行號基金公司———交銀施羅德基金管理有限公司于8月12日正式成立。公司總部設(shè)于上海，注冊資本為2億元（摘自2005年08月12日 《國際金融報(bào)》）。建信基金管理公司注冊資本為2億元人民幣，除建行外，美國信安和中國華電分別持股25%和10%（摘自2005年09月29日《證券日報(bào)》）。中國建設(shè)銀行和美國摩根斯坦利等合資組建“中國國際金融公司”，全面從事股票債券的境內(nèi)外承銷和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、基金的發(fā)起和管理，企業(yè)并購顧問、投資顧問等業(yè)務(wù)；中國銀行很早就成立了“中銀國際”，并逐漸成為香港投資銀行業(yè)務(wù)市場的主力軍。 存在問題 u 金融監(jiān)管制度創(chuàng)新不足，特別是商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營的法律建設(shè)、制度建設(shè)滯后，沒有賦予商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)自主創(chuàng)新、定價(jià)的權(quán)力； u 整個(gè)金融界對于商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)認(rèn)識不足，理論界研究也出現(xiàn)斷層，對商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)的市場定位、發(fā)展策略、風(fēng)險(xiǎn)控制、運(yùn)行機(jī)制等方面更缺少全面、系統(tǒng)的分析和研究； u 由于我國金融改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級換代存在著許多非經(jīng)濟(jì)因素，造成目前我國投資銀行市場存在雜亂無序、低效競爭的問題，這將對商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響； u 投資銀行業(yè)務(wù)品種少、發(fā)展較慢，而商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)更是處于剛剛起步階段，難以滿足日益增長的市場需求； u 商業(yè)銀行內(nèi)部部門設(shè)置仍然延續(xù)傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的設(shè)置，將投資銀行作為輔助部門存在，要素資源架構(gòu)上沒有充分體現(xiàn)業(yè)務(wù)需求（普遍存在知識結(jié)構(gòu)老化情況），資源調(diào)度上無法達(dá)到統(tǒng)一協(xié)調(diào)利用全行要素資源； u 產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新方面，因?yàn)槟壳皟H僅是起步，因此各家銀行基本沒有市場工具、產(chǎn)品、服務(wù)和業(yè)務(wù)的細(xì)分的創(chuàng)新，基本是抄襲和同質(zhì)化，沒有更多的創(chuàng)新和個(gè)性化； u 人才匱乏。 債務(wù)融資證券承銷 證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。商業(yè)銀行能夠承銷的證券范圍很廣： u 本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券； u 各種企業(yè)所發(fā)行的債券； u 外國政府與外國公司發(fā)行的證券； u 國際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。商業(yè)銀行承銷證券由四種方式： u 包銷 u 投標(biāo)方式 u 代理推銷 u 分銷方式 投資銀行承銷收益主要來自差價(jià)或叫毛利差額和傭金。 證券交易 商業(yè)銀行參與二級市場證券交易和純粹的投資銀行不同，他無須自己直接扮演經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色，而主要是在“一級半”市場與“一級市場”之間游離，為了能夠順利實(shí)現(xiàn)在一級市場的發(fā)行，商業(yè)銀行一般會(huì)有很多相對固定的合作者充當(dāng)分銷商或者戰(zhàn)略合作者； 資產(chǎn)管理 商業(yè)銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，商業(yè)銀行才能獲得資產(chǎn)管理的收益。 兼并收購 企業(yè)兼并與收購已經(jīng)成為現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)中最重要的組成部分。 進(jìn)入21世紀(jì)后的中國股票市場出現(xiàn)了前所未有的信任危機(jī)，以銀廣廈、東方電子、新疆德窿等事件為標(biāo)志，市場披露了一系列“造假”和“掏空”的公司，其中不乏有所謂的高成長績優(yōu)股，中小股東和債權(quán)人損失慘重，銀行信貸資金損失慘重。根據(jù)中國人民銀行在2002年9月公布的統(tǒng)計(jì)，％（以上資料來自《中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒》）。 中國商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)是與國有企業(yè)存量資產(chǎn)調(diào)整、改革的歷史使命結(jié)合在一起的，因此角色定位是服務(wù)于國企改革。目前，中國國有企業(yè)改革面臨的迫切問題是：企業(yè)過度負(fù)債；冗員和退休職工的安置；產(chǎn)權(quán)的不明晰；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，重復(fù)建設(shè)太多，沒有能與國外跨國公司競爭的超大集團(tuán)等。對國有企業(yè)進(jìn)行必要的重組，包括產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重組，可望在一定程度上解決目前國有企業(yè)的問題。產(chǎn)權(quán)交易是一項(xiàng)極為復(fù)雜的交易過程，它涉及到很多經(jīng)濟(jì)、法律、政策問題，也必須依靠投資銀行的專業(yè)化工作去完成。 中國國有企業(yè)幾十萬家，真正上市的只有一千多家。 u 國有資產(chǎn)管理體制改革給商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)帶來的新機(jī)會(huì)。這就為地方政府轉(zhuǎn)讓一批上市公司的國家股股權(quán)創(chuàng)造了條件，股權(quán)轉(zhuǎn)讓審批的速度也會(huì)加快。 u 《上市公司收購管理辦法》和《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》已經(jīng)出臺。 u 市場國際化給投資銀行帶來的機(jī)會(huì)。我國商業(yè)銀行必須要抓住時(shí)機(jī)，以多種方式參與企業(yè)的并購活動(dòng)，如：幫助獵手公司尋找兼并與收購的對象，向獵手公司和獵物公司提供有關(guān)買賣價(jià)格或非價(jià)格條款的咨詢，幫助獵手公司制定并購計(jì)劃或幫助獵物公司針對惡意的收購制定反收購計(jì)劃。此外，還可協(xié)助企業(yè)改制，設(shè)計(jì)重組方案，盤活企業(yè)不良資產(chǎn)，協(xié)助企業(yè)收購或出售資產(chǎn)和企業(yè)股權(quán)。 根據(jù)商業(yè)銀行稟賦資源創(chuàng)新并延伸投資銀行業(yè)務(wù) 隨著投資銀行市場競爭的逐漸加大，商業(yè)銀行僅靠傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)很難與純粹的投資銀行進(jìn)行競爭，因此必須充分發(fā)揮商業(yè)銀行所稟賦的金融資源整合能力，不斷開拓創(chuàng)新投資銀行業(yè)務(wù)。一般可分為以下幾類: u 根據(jù)公司、個(gè)人或政府等客戶的要求，對某個(gè)行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個(gè)市場進(jìn)行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料； u 當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時(shí)，商業(yè)銀行要主動(dòng)地或被邀請向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財(cái)務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難； u 在公司兼并和收購的過程中，商業(yè)銀行作為代理，幫助咨詢，策劃直到參與實(shí)際運(yùn)作； u 發(fā)揮商業(yè)銀行頭寸管理能力，為企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營提供現(xiàn)金和流動(dòng)性管理。為此商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)要根據(jù)企業(yè)國際化、扁平化要求，設(shè)計(jì)個(gè)性化的產(chǎn)品、模式，使得一個(gè)集團(tuán)公司內(nèi)部不同區(qū)域分支機(jī)構(gòu)之間調(diào)劑現(xiàn)金余缺，盡量減少因?yàn)轭^寸原因引起的融資，降低集團(tuán)公司的成本；同時(shí)幫助企業(yè)最大限度地將閑余資金合理的進(jìn)行短期投資，提高資金效益。 確定和量化風(fēng)險(xiǎn)敞口，建立避險(xiǎn)戰(zhàn)略，為企業(yè)提供消除或者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具、手段； 178。 財(cái)務(wù)信息的咨詢，如交易、支付帳戶的實(shí)時(shí)余額報(bào)告等。從理論上講，項(xiàng)目融資的貸款方主要看融資項(xiàng)目有無償債能力，評估和保證的范圍以項(xiàng)目為限。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔(dān)保。因此項(xiàng)目融資是對一個(gè)特定的經(jīng)濟(jì)單位或項(xiàng)目策劃安排的一攬子融資的技術(shù)手段。 u 不同背景投資者之間的結(jié)合有可能為項(xiàng)目帶來巨大的相補(bǔ)性效益。 項(xiàng)目融資的主要形式 公司型合資結(jié)構(gòu)、有限合伙制結(jié)構(gòu)、非公司型合資結(jié)構(gòu)、信托基金結(jié)構(gòu)。 由于項(xiàng)目融資無金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無政府擔(dān)保，全靠項(xiàng)目投資者的信用和項(xiàng)目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯(cuò)的項(xiàng)目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項(xiàng)目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。投資銀行還可以運(yùn)用自己的各種渠道，為項(xiàng)目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項(xiàng)目。最后通過發(fā)行債券、基金、股票或拆借、拍賣、抵押貸款等形式組織項(xiàng)目投資所需的資金融通。同時(shí)，還可從事境內(nèi)外資金和項(xiàng)目的中介業(yè)務(wù)，協(xié)助企業(yè)確定投資方向，尋找投資目標(biāo)和合作方。投資基金自1886年在英國誕生以來，經(jīng)歷了130年的發(fā)展歷史，目前全世界各類基金資產(chǎn)總值已達(dá)20多萬億美元，成為與銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)并列的三大金融支柱產(chǎn)業(yè)之一，而西方發(fā)達(dá)國家各類資產(chǎn)證券中由商業(yè)銀行發(fā)起的已占到40－50％。投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。由于認(rèn)購和贖回機(jī)制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。 西方銀行業(yè)曾經(jīng)面臨和中國銀行業(yè)今天同樣的問題。％的托管費(fèi)率計(jì)算，6萬億規(guī)模的基金托管每年將為銀行業(yè)貢獻(xiàn)150億美元的收入，而且這個(gè)數(shù)字將隨著基金規(guī)模的不斷加大而增長。 我國商業(yè)銀行不僅僅可以充分利用一般證券公司、基金管理公司