【正文】 y using the modified Agarwal model to do an analysis, I calculate a reasonable range of the size of China39。目前已經(jīng)超過三萬億美元，并且連續(xù)數(shù)年坐上了外匯儲備持有量的全球頭把交椅，照目前的形勢看，這種局勢還將持續(xù)。面對日益開放的21世紀，適度的外匯儲備對于保證我國的經(jīng)濟安全有非常重要的作用，保持一個合適的儲備規(guī)模將能夠促進我國經(jīng)濟的健康發(fā)展。維持合適的規(guī)模并進行有效的管理，既可以充分利用資源、保值增值，又可以提供我國經(jīng)濟對各種金融風險的防范能力。美國耶魯大學經(jīng)濟學家特里芬（）早在1947年就提出過關于外匯儲備規(guī)模的相關論點，之后在他的著名論著《黃金與美元危機》 Robert 特里芬認為：一國的外匯儲備應該與該國的國際貿(mào)易進口數(shù)額保持一定的比例，而該比例的合適范圍為20%40%。雖然這一方法具有一定的優(yōu)點，使用簡便，但是也有其缺陷，由于該理論僅涉及外匯儲備基本的需求，考慮到的影響因素比較片面。同時，作為一種靜態(tài)的方法，只能對現(xiàn)有的數(shù)據(jù)進行分析而不能進行預測，因此，該法可作為一種參考，但不能作為唯一的標準。他們認為，持有外匯儲備是有成本及收益的，一國對外匯儲備規(guī)模的控制應以“邊際收益=邊際成本”的原則為準，以達到儲備的利潤最大化。H阿格沃爾則提出了適合發(fā)展中國家的阿格沃爾模型 . “Optional Monetary Reserves for Developing Countries”, 1971，可以作為確定外匯儲備的一種參考。阿格沃爾模型充分考慮到發(fā)展中國家的情況，更能反映發(fā)展中國家經(jīng)濟結構和制度特點，使該模型更加符合發(fā)展中國家儲備的實際，具有一定的科學性。此外，經(jīng)濟學家弗蘭德斯（）. “Demand for international Reserves”，Princeton University，International Finance Series，1971.、弗倫克爾（）. “Developed and less developed countries，demand for international reserves，Economics，Page1524.、埃尤哈（）. “Demand for international reserves in less developed countries Economies and Statistics Vol58 1976 Page 351355.運用回歸分析建立了各自的儲備需求模型。三者均運用的回歸分析考察外匯儲備規(guī)模的適度性，其方法有一定的代表性，但是該方法的一個大問題就是很多因素無法量化，相關數(shù)據(jù)難以統(tǒng)計，而且此方法將以前的數(shù)據(jù)假設為合理的這一情況有失真實性，會影響到回歸結果的客觀性。以哈里他們認為國際收支失衡本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，當國內(nèi)貨幣供應量超過國內(nèi)需求時，會形成國際收支逆差，在固定匯率下便會造成外匯儲備水平的下降。該法在解釋長期儲備行為方面具有參考價值，但無法說明現(xiàn)實的儲備水平。 國內(nèi)相關研究及文獻綜述 相比于國外，我國學者對此研究較晚，陳彪如等（1996）提出過目標區(qū)分析法，胡援成則通過對各因素的分析提出了因素分析法，武劍（1998）則根據(jù)國際慣例和經(jīng)驗法則建立了用于分析外匯儲備規(guī)模的武劍模型，王國林根據(jù)IMF的定量規(guī)則推算出我國外匯儲備規(guī)模的適度性，王元龍（2005）通過對我國外匯儲備的收益及安全性分析提出了對儲備規(guī)模調(diào)整的對策。他們認為合適的規(guī)模應該是在經(jīng)常儲備量與保險儲備量之間。因此，目標區(qū)的上下限及適度規(guī)模得不到具體化，不具備可操作性。武劍先通過對比例分析法的分析，全面地估計了一國各方面的用匯需求，參考國際慣例和經(jīng)驗法則提出的武劍模型具有較高的可操作性。王國林則根據(jù)傳統(tǒng)的比例分析法及回歸分析法對我國外匯儲備的規(guī)模進行分析從而得出我國外匯儲備適度的結論，并沒有提出特別的分析模型。第二章 我國外匯儲備的發(fā)展及現(xiàn)狀第二章 我國外匯儲備的發(fā)展及現(xiàn)狀 相關概念 國際儲備國際儲備（International reserve ）也稱“官方儲備”，是一國貨幣當局持有的，用于國際支付、平衡國際收支和維持本國貨幣穩(wěn)定的，并在國際上能夠被普遍接受的一切資產(chǎn)。”而IMF在其《國際收支手冊》中指出：“國際儲備是中央當局實際直接有效控制的那些資產(chǎn)。其中，外匯儲備是主體地位。我國自1980年恢復了在IMF及世界銀行的合法席位后，國際儲備構成也按照IMF的規(guī)定由黃金、外匯儲備、特別提款權以及在IMF的儲備頭寸構成。，外匯儲備則接近九成。目前，主要的外匯儲備貨幣為美元、歐元、英鎊以及日元。因此，一定的外匯儲備是一國進行宏觀調(diào)控，實現(xiàn)內(nèi)外平衡的重要手段。從我國外匯儲備幣種構成來說，主要的是美元、歐元、英鎊以及日元。從其形成原因來看，主要由于貿(mào)易順差、FDI凈流入、國際熱錢流入等造成。 1950年到1978年改革開放從新中國成立以來至改革開放的幾十年時間里，我國實行的是高度集中的計劃經(jīng)濟體制，但是對外貿(mào)易量是很少的。為了與相應的經(jīng)濟體制相適應，我國制定了相當嚴格的外匯管制措施，以期使國內(nèi)少量的外匯最大限度的發(fā)揮作用，促進經(jīng)濟發(fā)展。 王廣謙等.《金融體制改革和貨幣問題研究》,[M]北京，經(jīng)濟科學出版社,2009年，p382404在那個外匯儲備極度缺乏的年代里，政府通過“統(tǒng)收統(tǒng)支”的外匯管理模式來充分利用有限的資源發(fā)展經(jīng)濟，有比較好的效果，對這些年來我國經(jīng)濟的發(fā)展起到了很大的作用。1979年只有十幾億美元，但經(jīng)過數(shù)年的增長，也達到了九十年代初的一兩百億美元。通過大力發(fā)展出口貿(mào)易來帶動經(jīng)濟的增長，同時，外匯儲備規(guī)模也隨著我國對外貿(mào)易的展開而不斷增長著，在1983年便達到了83億美元。同年正式設立了國家外匯管理總局（后來改為國家外匯管理局），并授予其全權行使外匯管理職責。1986年，我國開始實行外匯調(diào)劑制，鼓勵企業(yè)出口創(chuàng)匯，以便滿足經(jīng)濟發(fā)展對外匯的需求。所有這一系列的措施，都為我國外匯儲備的增長做出了重要的貢獻。1996年，根據(jù)我國經(jīng)濟發(fā)展的需要，我國宣布實行經(jīng)常賬戶下完全可自由兌換政策。此外，九十年代時的人民幣貶值也促進了我國的出口，有效地促進了外匯儲備的增長。在進入21世紀后，我國外匯儲備呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的勢頭，于2001年突破2000億美元大關，2004年達6099億美元。 我國外匯儲備的現(xiàn)狀據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，并且還有繼續(xù)增長的勢頭。改革開放后至1993年，隨著我國經(jīng)濟開始發(fā)展，外匯總量也不斷增長，雖然其中有漲有跌，但于1990年突破百億美元，最終在1993年達到了兩百多億美元。截至今年三月份數(shù)據(jù)，連續(xù)數(shù)年為全球第一大外匯儲備國。各幣種占比大概是美元占65%、歐元以及英鎊占30%、日元及其他貨幣占5%左右。 造成我國巨額外匯儲備的原因分析 我國經(jīng)濟的高速增長是造成我國巨額外匯儲備的根本原因改革開放讓我國經(jīng)濟發(fā)展開始融入世界經(jīng)濟發(fā)展的大潮中，而加入WTO則進一步提升了我國在世界上的經(jīng)濟地位。也正是因為如此，強大的出口帶來了大量的外匯。從下圖也可以看出，我外匯儲備與GDP的增長趨勢是一致的。而在1994年改革之后，開始實行銀行強制結售匯制度，對有進出口業(yè)務的公司及企業(yè)實行強制結售匯，按一定比例將外匯賣給銀行，以后如有需要則需向銀行購買。而經(jīng)常項目差額中一個主要的部分還是貿(mào)易差額，兩者差額不大。 資本和金融項目差額與巨額外匯儲備在資本和金融賬戶下，金融賬戶占了主要的部分，由表4可以看出，在大多數(shù)年份里，資本和金融賬戶實現(xiàn)了順差，并且資本和金融項目差額與外匯儲備之比許多年份也超過了10%。表4 1986年至2010年我國外匯儲備與資本項目差額相關數(shù)據(jù)表 單位：億美元年份外匯儲備資本和金融項目差額資本和金融項目差額/外匯儲備年份外匯儲備資本和金融項目差額資本和金融項目差額/外匯儲備1986%1999%1987%2000%1988%2001%1989%2002%1990%2003%1991%2004%1992%2005%1993%得益于我國優(yōu)惠的政策以及得天獨厚的勞動力優(yōu)勢，使我國連續(xù)數(shù)年成為實際利用外資最多的國家。由表5可以看出，外商直接投資占外匯儲備的比重一般都在20%50%之間，部分年份達到60%甚至100%。2006%%%2007%%%2008%%%2009%%%20101057%%%數(shù)據(jù)來源：中華人民共和國國家統(tǒng)計局、國家外匯管理局網(wǎng)站 由作者整理得到 政策及制度原因相關政策及制度與外匯儲備的增長經(jīng)歷過改革開放前的外匯短缺時期后，為了滿足對外匯的渴求，在1978年以后，我國制訂了許多政策（比如出口退稅或免稅），以鼓勵出口創(chuàng)匯增加儲備。但同時，出口增長的結果就是外匯儲備的增加。 其他原因人民幣升值預期帶來的大量國際熱錢的流入由于我國經(jīng)濟的持續(xù)快速增長以及人民幣匯率制度的不合理，國際上對人民幣升值有很強的預期。從而又一次增加了我國的外匯額。按照此規(guī)則，外匯儲備需滿足三個月的進口用匯需求，按年計算則需按全年進口額的20%40%為合理范圍，25%為宜。 外匯儲備與進口額比例分析表6 我國外匯儲備與進口總額相關數(shù)據(jù)表 單位：億美元年度外匯儲備進口總額外匯儲備/進口總額年度外匯儲備進口總額外匯儲備/進口總額1978%1997%1979%1998%1980%19991657%1985%2000%1986%2001%1987%2002%1988%2003%1989%2004%1990%2005%1991%由上表以及下圖可與看出，1990年以前，該比例基本不到10%，說明此階段外匯儲備嚴重不足，1990年到1994年間，該比例基本在20%40%左右，說明此時儲備較適宜。如果考慮中國的特殊國情，將該比例放寬至50%70%合理的話，那么即便如此，近十年來我國的外匯儲備仍然是絕對超額的。由下表以及圖可以看出，1994年以前，我國該指標比較低，而1995年基本合適，而1995年以后則超標，且比例比較大，我國外匯儲備處于超額狀態(tài)。下表為歷年我國外儲備與外債余額、短期外債余額相關數(shù)據(jù)。而在1994年以后，此比例一直很高，如果考慮中國的特殊國情，百分之六七十不