【正文】 y using the modified Agarwal model to do an analysis, I calculate a reasonable range of the size of China39。目前已經(jīng)超過(guò)三萬(wàn)億美元，并且連續(xù)數(shù)年坐上了外匯儲(chǔ)備持有量的全球頭把交椅，照目前的形勢(shì)看，這種局勢(shì)還將持續(xù)。面對(duì)日益開放的21世紀(jì)，適度的外匯儲(chǔ)備對(duì)于保證我國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全有非常重要的作用，保持一個(gè)合適的儲(chǔ)備規(guī)模將能夠促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。維持合適的規(guī)模并進(jìn)行有效的管理，既可以充分利用資源、保值增值，又可以提供我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)各種金融風(fēng)險(xiǎn)的防范能力。美國(guó)耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬（）早在1947年就提出過(guò)關(guān)于外匯儲(chǔ)備規(guī)模的相關(guān)論點(diǎn)，之后在他的著名論著《黃金與美元危機(jī)》 Robert 特里芬認(rèn)為：一國(guó)的外匯儲(chǔ)備應(yīng)該與該國(guó)的國(guó)際貿(mào)易進(jìn)口數(shù)額保持一定的比例，而該比例的合適范圍為20%40%。雖然這一方法具有一定的優(yōu)點(diǎn)，使用簡(jiǎn)便，但是也有其缺陷，由于該理論僅涉及外匯儲(chǔ)備基本的需求，考慮到的影響因素比較片面。同時(shí)，作為一種靜態(tài)的方法，只能對(duì)現(xiàn)有的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析而不能進(jìn)行預(yù)測(cè)，因此，該法可作為一種參考，但不能作為唯一的標(biāo)準(zhǔn)。他們認(rèn)為，持有外匯儲(chǔ)備是有成本及收益的，一國(guó)對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的控制應(yīng)以“邊際收益=邊際成本”的原則為準(zhǔn)，以達(dá)到儲(chǔ)備的利潤(rùn)最大化。H阿格沃爾則提出了適合發(fā)展中國(guó)家的阿格沃爾模型 . “Optional Monetary Reserves for Developing Countries”, 1971，可以作為確定外匯儲(chǔ)備的一種參考。阿格沃爾模型充分考慮到發(fā)展中國(guó)家的情況，更能反映發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和制度特點(diǎn)，使該模型更加符合發(fā)展中國(guó)家儲(chǔ)備的實(shí)際，具有一定的科學(xué)性。此外，經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭德斯（）. “Demand for international Reserves”，Princeton University，International Finance Series，1971.、弗倫克爾（）. “Developed and less developed countries，demand for international reserves，Economics，Page1524.、埃尤哈（）. “Demand for international reserves in less developed countries Economies and Statistics Vol58 1976 Page 351355.運(yùn)用回歸分析建立了各自的儲(chǔ)備需求模型。三者均運(yùn)用的回歸分析考察外匯儲(chǔ)備規(guī)模的適度性，其方法有一定的代表性，但是該方法的一個(gè)大問(wèn)題就是很多因素?zé)o法量化，相關(guān)數(shù)據(jù)難以統(tǒng)計(jì)，而且此方法將以前的數(shù)據(jù)假設(shè)為合理的這一情況有失真實(shí)性，會(huì)影響到回歸結(jié)果的客觀性。以哈里他們認(rèn)為國(guó)際收支失衡本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，當(dāng)國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量超過(guò)國(guó)內(nèi)需求時(shí)，會(huì)形成國(guó)際收支逆差，在固定匯率下便會(huì)造成外匯儲(chǔ)備水平的下降。該法在解釋長(zhǎng)期儲(chǔ)備行為方面具有參考價(jià)值，但無(wú)法說(shuō)明現(xiàn)實(shí)的儲(chǔ)備水平。 國(guó)內(nèi)相關(guān)研究及文獻(xiàn)綜述 相比于國(guó)外，我國(guó)學(xué)者對(duì)此研究較晚，陳彪如等（1996）提出過(guò)目標(biāo)區(qū)分析法，胡援成則通過(guò)對(duì)各因素的分析提出了因素分析法，武劍（1998）則根據(jù)國(guó)際慣例和經(jīng)驗(yàn)法則建立了用于分析外匯儲(chǔ)備規(guī)模的武劍模型，王國(guó)林根據(jù)IMF的定量規(guī)則推算出我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的適度性，王元龍（2005）通過(guò)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的收益及安全性分析提出了對(duì)儲(chǔ)備規(guī)模調(diào)整的對(duì)策。他們認(rèn)為合適的規(guī)模應(yīng)該是在經(jīng)常儲(chǔ)備量與保險(xiǎn)儲(chǔ)備量之間。因此，目標(biāo)區(qū)的上下限及適度規(guī)模得不到具體化，不具備可操作性。武劍先通過(guò)對(duì)比例分析法的分析，全面地估計(jì)了一國(guó)各方面的用匯需求，參考國(guó)際慣例和經(jīng)驗(yàn)法則提出的武劍模型具有較高的可操作性。王國(guó)林則根據(jù)傳統(tǒng)的比例分析法及回歸分析法對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模進(jìn)行分析從而得出我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度的結(jié)論，并沒(méi)有提出特別的分析模型。第二章 我國(guó)外匯儲(chǔ)備的發(fā)展及現(xiàn)狀第二章 我國(guó)外匯儲(chǔ)備的發(fā)展及現(xiàn)狀 相關(guān)概念 國(guó)際儲(chǔ)備國(guó)際儲(chǔ)備（International reserve ）也稱“官方儲(chǔ)備”，是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的，用于國(guó)際支付、平衡國(guó)際收支和維持本國(guó)貨幣穩(wěn)定的，并在國(guó)際上能夠被普遍接受的一切資產(chǎn)?！倍鳬MF在其《國(guó)際收支手冊(cè)》中指出：“國(guó)際儲(chǔ)備是中央當(dāng)局實(shí)際直接有效控制的那些資產(chǎn)。其中，外匯儲(chǔ)備是主體地位。我國(guó)自1980年恢復(fù)了在IMF及世界銀行的合法席位后，國(guó)際儲(chǔ)備構(gòu)成也按照IMF的規(guī)定由黃金、外匯儲(chǔ)備、特別提款權(quán)以及在IMF的儲(chǔ)備頭寸構(gòu)成。，外匯儲(chǔ)備則接近九成。目前，主要的外匯儲(chǔ)備貨幣為美元、歐元、英鎊以及日元。因此，一定的外匯儲(chǔ)備是一國(guó)進(jìn)行宏觀調(diào)控，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡的重要手段。從我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成來(lái)說(shuō)，主要的是美元、歐元、英鎊以及日元。從其形成原因來(lái)看，主要由于貿(mào)易順差、FDI凈流入、國(guó)際熱錢流入等造成。 1950年到1978年改革開放從新中國(guó)成立以來(lái)至改革開放的幾十年時(shí)間里，我國(guó)實(shí)行的是高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，但是對(duì)外貿(mào)易量是很少的。為了與相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)，我國(guó)制定了相當(dāng)嚴(yán)格的外匯管制措施，以期使國(guó)內(nèi)少量的外匯最大限度的發(fā)揮作用，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 王廣謙等.《金融體制改革和貨幣問(wèn)題研究》,[M]北京，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2009年，p382404在那個(gè)外匯儲(chǔ)備極度缺乏的年代里，政府通過(guò)“統(tǒng)收統(tǒng)支”的外匯管理模式來(lái)充分利用有限的資源發(fā)展經(jīng)濟(jì)，有比較好的效果，對(duì)這些年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了很大的作用。1979年只有十幾億美元，但經(jīng)過(guò)數(shù)年的增長(zhǎng)，也達(dá)到了九十年代初的一兩百億美元。通過(guò)大力發(fā)展出口貿(mào)易來(lái)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，同時(shí)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模也隨著我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的展開而不斷增長(zhǎng)著，在1983年便達(dá)到了83億美元。同年正式設(shè)立了國(guó)家外匯管理總局（后來(lái)改為國(guó)家外匯管理局），并授予其全權(quán)行使外匯管理職責(zé)。1986年，我國(guó)開始實(shí)行外匯調(diào)劑制，鼓勵(lì)企業(yè)出口創(chuàng)匯，以便滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)外匯的需求。所有這一系列的措施，都為我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)做出了重要的貢獻(xiàn)。1996年，根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，我國(guó)宣布實(shí)行經(jīng)常賬戶下完全可自由兌換政策。此外，九十年代時(shí)的人民幣貶值也促進(jìn)了我國(guó)的出口，有效地促進(jìn)了外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。在進(jìn)入21世紀(jì)后，我國(guó)外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的勢(shì)頭，于2001年突破2000億美元大關(guān)，2004年達(dá)6099億美元。 我國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，并且還有繼續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。改革開放后至1993年，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)開始發(fā)展，外匯總量也不斷增長(zhǎng)，雖然其中有漲有跌，但于1990年突破百億美元，最終在1993年達(dá)到了兩百多億美元。截至今年三月份數(shù)據(jù)，連續(xù)數(shù)年為全球第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)。各幣種占比大概是美元占65%、歐元以及英鎊占30%、日元及其他貨幣占5%左右。 造成我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的原因分析 我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)是造成我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的根本原因改革開放讓我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始融入世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大潮中，而加入WTO則進(jìn)一步提升了我國(guó)在世界上的經(jīng)濟(jì)地位。也正是因?yàn)槿绱耍瑥?qiáng)大的出口帶來(lái)了大量的外匯。從下圖也可以看出，我外匯儲(chǔ)備與GDP的增長(zhǎng)趨勢(shì)是一致的。而在1994年改革之后，開始實(shí)行銀行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，對(duì)有進(jìn)出口業(yè)務(wù)的公司及企業(yè)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯，按一定比例將外匯賣給銀行，以后如有需要?jiǎng)t需向銀行購(gòu)買。而經(jīng)常項(xiàng)目差額中一個(gè)主要的部分還是貿(mào)易差額，兩者差額不大。 資本和金融項(xiàng)目差額與巨額外匯儲(chǔ)備在資本和金融賬戶下，金融賬戶占了主要的部分，由表4可以看出，在大多數(shù)年份里，資本和金融賬戶實(shí)現(xiàn)了順差，并且資本和金融項(xiàng)目差額與外匯儲(chǔ)備之比許多年份也超過(guò)了10%。表4 1986年至2010年我國(guó)外匯儲(chǔ)備與資本項(xiàng)目差額相關(guān)數(shù)據(jù)表 單位：億美元年份外匯儲(chǔ)備資本和金融項(xiàng)目差額資本和金融項(xiàng)目差額/外匯儲(chǔ)備年份外匯儲(chǔ)備資本和金融項(xiàng)目差額資本和金融項(xiàng)目差額/外匯儲(chǔ)備1986%1999%1987%2000%1988%2001%1989%2002%1990%2003%1991%2004%1992%2005%1993%得益于我國(guó)優(yōu)惠的政策以及得天獨(dú)厚的勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)，使我國(guó)連續(xù)數(shù)年成為實(shí)際利用外資最多的國(guó)家。由表5可以看出，外商直接投資占外匯儲(chǔ)備的比重一般都在20%50%之間，部分年份達(dá)到60%甚至100%。2006%%%2007%%%2008%%%2009%%%20101057%%%數(shù)據(jù)來(lái)源：中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站 由作者整理得到 政策及制度原因相關(guān)政策及制度與外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)經(jīng)歷過(guò)改革開放前的外匯短缺時(shí)期后，為了滿足對(duì)外匯的渴求，在1978年以后，我國(guó)制訂了許多政策（比如出口退稅或免稅），以鼓勵(lì)出口創(chuàng)匯增加儲(chǔ)備。但同時(shí)，出口增長(zhǎng)的結(jié)果就是外匯儲(chǔ)備的增加。 其他原因人民幣升值預(yù)期帶來(lái)的大量國(guó)際熱錢的流入由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)以及人民幣匯率制度的不合理，國(guó)際上對(duì)人民幣升值有很強(qiáng)的預(yù)期。從而又一次增加了我國(guó)的外匯額。按照此規(guī)則，外匯儲(chǔ)備需滿足三個(gè)月的進(jìn)口用匯需求，按年計(jì)算則需按全年進(jìn)口額的20%40%為合理范圍，25%為宜。 外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口額比例分析表6 我國(guó)外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口總額相關(guān)數(shù)據(jù)表 單位：億美元年度外匯儲(chǔ)備進(jìn)口總額外匯儲(chǔ)備/進(jìn)口總額年度外匯儲(chǔ)備進(jìn)口總額外匯儲(chǔ)備/進(jìn)口總額1978%1997%1979%1998%1980%19991657%1985%2000%1986%2001%1987%2002%1988%2003%1989%2004%1990%2005%1991%由上表以及下圖可與看出，1990年以前，該比例基本不到10%，說(shuō)明此階段外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重不足，1990年到1994年間，該比例基本在20%40%左右，說(shuō)明此時(shí)儲(chǔ)備較適宜。如果考慮中國(guó)的特殊國(guó)情，將該比例放寬至50%70%合理的話，那么即便如此，近十年來(lái)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備仍然是絕對(duì)超額的。由下表以及圖可以看出，1994年以前，我國(guó)該指標(biāo)比較低，而1995年基本合適，而1995年以后則超標(biāo)，且比例比較大，我國(guó)外匯儲(chǔ)備處于超額狀態(tài)。下表為歷年我國(guó)外儲(chǔ)備與外債余額、短期外債余額相關(guān)數(shù)據(jù)。而在1994年以后，此比例一直很高，如果考慮中國(guó)的特殊國(guó)情，百分之六七十不