【正文】 沖突風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。提出管理當(dāng)局行政干預(yù)、資本市場(chǎng)固有結(jié)構(gòu)、并購(gòu)工作系統(tǒng)系不足和企業(yè)文化激烈沖突是導(dǎo)致財(cái)務(wù)整合問題的主要原因。國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要通過事件研究法和財(cái)務(wù)指標(biāo)法對(duì)上市公司的并購(gòu)整合效果進(jìn)行評(píng)價(jià)分析。雖然許多學(xué)者對(duì)并購(gòu)后整合問題研究取得了初步的成果，但在整合的實(shí)踐研究方面，大多學(xué)者只是通過個(gè)案進(jìn)行研究，通過對(duì)整合的某一個(gè)方面進(jìn)行研究。網(wǎng)絡(luò)并購(gòu)作為新興的并購(gòu)類型，當(dāng)前國(guó)內(nèi)的研究主要集中于對(duì)并購(gòu)動(dòng)因的研究，對(duì)于并購(gòu)整合研究也多集中于定性研究，缺少對(duì)于個(gè)案的定量研究。三 企業(yè)并購(gòu)的理論分析并購(gòu)，指的是兼并（Merger）和收購(gòu)（Acquisition）。兼并有新設(shè)和吸收兩種模式。吸收是指一家勢(shì)力較強(qiáng)的企業(yè)合并一家或多家勢(shì)力較差的企業(yè)，勢(shì)力較強(qiáng)公司的法人繼續(xù)保留，而其它企業(yè)的法人將消失。一家公司通過購(gòu)買另外一家企業(yè)的全部或者部分股份或者資產(chǎn)，來獲取另一家企業(yè)的控股權(quán)。股份收購(gòu)則是指并購(gòu)企業(yè)通過購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的股票，并根據(jù)所購(gòu)買股票的多少擁有該企業(yè)相應(yīng)的權(quán)利和承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。而通過并購(gòu)，不僅增進(jìn)了企業(yè)的效益，更重要的是使企業(yè)在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占得先機(jī)，確保企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)步的發(fā)展。但是并購(gòu)后的發(fā)展還受到很多因素的制約，并非都能達(dá)到預(yù)期的目的。絕大多是企業(yè)的并購(gòu)目的都是擴(kuò)大自身的規(guī)模，通過涉足各個(gè)領(lǐng)域，提升經(jīng)濟(jì)規(guī)模，達(dá)到協(xié)同效應(yīng)。具體來說，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)后的企業(yè)的籌資能力增強(qiáng)，通過對(duì)并購(gòu)的幾家公司的資金進(jìn)行統(tǒng)一的協(xié)調(diào)和調(diào)度，增強(qiáng)資金的利用率。這就是并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)的成本包括管理成本和與供應(yīng)商、經(jīng)銷商交易的成本，不管是企業(yè)為了生產(chǎn)而自行購(gòu)買原材料，還是為了套現(xiàn)而出售自己所生產(chǎn)的成品，這其中產(chǎn)生的交易成本都會(huì)有企業(yè)承擔(dān)。而并購(gòu)能夠提高企業(yè)的規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，減少與供應(yīng)商和經(jīng)銷商的交易成本，強(qiáng)化同供應(yīng)商談判的籌碼，在購(gòu)買相同的原材料的情況下，降低交易成本，減少支出，產(chǎn)品價(jià)格不變的情況下提高利潤(rùn)。通過并購(gòu)不同的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化發(fā)展。無論是市場(chǎng)需求旺盛還是需求萎靡，都可以充分適應(yīng)外部環(huán)境的變動(dòng)?？缧袠I(yè)的并購(gòu)，或者經(jīng)營(yíng)內(nèi)容不同的企業(yè)之間的并購(gòu)，可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的多元化，提高企業(yè)綜合收益和降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)有新產(chǎn)品的發(fā)明導(dǎo)致舊產(chǎn)品的市場(chǎng)萎縮時(shí)，多元化發(fā)展的企業(yè)就可以通過其它產(chǎn)品的盈利還彌補(bǔ)舊產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)虧損，同時(shí)讓舊產(chǎn)品逐步下線，將損失減小到最低。當(dāng)企業(yè)的某項(xiàng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，不能適應(yīng)市場(chǎng)需求的時(shí)候，可以將該業(yè)務(wù)重組或者撤銷，將業(yè)務(wù)人員轉(zhuǎn)移到企業(yè)正在開辟新業(yè)務(wù)的部門，或者正在盈利需要擴(kuò)張的部門。企業(yè)的聲譽(yù)是一筆巨大的財(cái)富，是通過多年的廣告、研發(fā)的投入、員工的培訓(xùn)獲得的，一旦企業(yè)倒閉，這些無形資產(chǎn)將會(huì)瞬間消失。（5）獲取被并購(gòu)企業(yè)被低估的市場(chǎng)價(jià)值，同時(shí)獲取先進(jìn)技術(shù)。一個(gè)品牌的創(chuàng)立需要數(shù)以十年的經(jīng)營(yíng)，而通過跨國(guó)并購(gòu)，可以在短時(shí)間內(nèi)獲得并購(gòu)企業(yè)所在國(guó)的人力資源以及設(shè)備和技術(shù)等有形資源，更多的是可以獲得優(yōu)秀的管理文化、品牌價(jià)值和所在國(guó)人民的認(rèn)可等無形資源。若單單是技術(shù)轉(zhuǎn)讓而非并購(gòu)，則會(huì)涉及到技術(shù)定價(jià)、技術(shù)保密以及數(shù)目繁多的交易費(fèi)用，通過并購(gòu)控制企業(yè)，省去了很多麻煩，同時(shí)也能獲取企業(yè)潛在的經(jīng)濟(jì)效益。從大局上看，協(xié)同效應(yīng)是指收購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)整合在一起，綜合利用幾家公司的資源，使得整體的盈利能力大于單個(gè)企業(yè)的盈利能力。協(xié)同效應(yīng)的主體思想可以由下圖來表示：圖1 協(xié)同效應(yīng)的基本思想企業(yè)并購(gòu)的最終目的都是為了創(chuàng)造價(jià)值，實(shí)現(xiàn)利益的最大化。上文已經(jīng)提及并購(gòu)或者企業(yè)之間的資產(chǎn)重組，都是為了未來的社會(huì)效益和發(fā)展機(jī)會(huì)，從而獲得某種形式的協(xié)同效應(yīng)。（1）管理協(xié)同效應(yīng)指的是企業(yè)通過并購(gòu)后提高目標(biāo)企業(yè)的管理效率，從而增加企業(yè)的收益，降低管理的成本。同時(shí)還可以適當(dāng)減少目標(biāo)企業(yè)臃腫落后的管理人員，通過裁員的方式精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步減少管理成本。第三，企業(yè)完成并購(gòu)后，通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，獲得管理協(xié)同效應(yīng)。這樣并購(gòu)后的目標(biāo)企業(yè)可以在生產(chǎn)、研發(fā)、銷售和后勤保障方面與收購(gòu)公司保持一致，減少重復(fù)的勞動(dòng)成本，節(jié)約人力物力財(cái)力資源。其主要來源可以概述為以下幾點(diǎn)：第一，企業(yè)完成并購(gòu)后，通過資源整合擴(kuò)大生產(chǎn)，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。第二，隨著企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的增加，各個(gè)供應(yīng)商為了提高自己原材料的銷量，會(huì)通過降低價(jià)格來保持和企業(yè)的良好供給關(guān)系，這樣也能降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本。通過收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)及設(shè)備，利用其生產(chǎn)出更好的產(chǎn)品，從而提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，在商場(chǎng)的戰(zhàn)斗中占據(jù)主動(dòng)地位。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)并未帶來生產(chǎn)效率的提高，而是通過會(huì)計(jì)處理、證券交易及稅法的作用帶來純現(xiàn)金流的收益。第二，降低融資成本，提高企業(yè)償債能力。如第一條所說，降低了流動(dòng)資金，增加了經(jīng)營(yíng)收益的多樣性，從而提升企業(yè)償債能力，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。盈利企業(yè)并通過并購(gòu)虧損的企業(yè)時(shí)，可以通過盈利企業(yè)的利潤(rùn)填補(bǔ)虧損企業(yè)，運(yùn)用虧損遞延彌補(bǔ)條款實(shí)現(xiàn)合理避稅。當(dāng)然，協(xié)同效應(yīng)并不僅僅局限于以上幾點(diǎn)，還有許多其它的因素共同作用。 并購(gòu)整合績(jī)效衡量方法目前，有兩種國(guó)際上公認(rèn)的衡量企業(yè)并購(gòu)是否成功的方法，一種是通過分析企業(yè)所公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，比較并購(gòu)前后企業(yè)市值的變化。而是分析并購(gòu)績(jī)效在并購(gòu)前后對(duì)企業(yè)乃至股民的福利變化。（1）股民財(cái)富的變化理論上來說，一個(gè)成功的并購(gòu)意味著為企業(yè)和股民增加了財(cái)富，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。按照這個(gè)理論，企業(yè)并購(gòu)后的績(jī)效取決于兩個(gè)方面：一個(gè)是并購(gòu)前后企業(yè)閑置現(xiàn)金的變化，二是企業(yè)并購(gòu)前后所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的變化。早在2001年，這也是目前最主流的方法，它包括會(huì)計(jì)指標(biāo)研究法、事件研究法以及問卷調(diào)查研究法和臨床診斷研究法，前兩個(gè)方法是目前在行業(yè)內(nèi)被普遍使用的研究方法。于是，隨后有許多學(xué)者對(duì)這兩種并購(gòu)績(jī)效衡量方法的不足之處提出了改進(jìn)的意見。Ven和Brouthers等人提取出了一套關(guān)于非財(cái)務(wù)指標(biāo)的成功關(guān)鍵因素，通過這些因素，再結(jié)合先前許多并購(gòu)成功的案例，證明了其合理性。如果并購(gòu)后雙方的收益大于收購(gòu)前雙方收益之和，則社會(huì)績(jī)效增加，如果并購(gòu)后的收益僅僅是并購(gòu)前雙方收益之和甚至減少，則社會(huì)績(jī)效減少。隨后Deprano和Nugent兩位學(xué)者在Williamson的基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)并購(gòu)后的社會(huì)福利效應(yīng)進(jìn)行了深入的研究，他們的研究表明，即便并購(gòu)后的規(guī)模經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致單個(gè)商品的成本降低，但是仍然會(huì)對(duì)社會(huì)福利造成巨大的損失。但是，F(xiàn)arrell和Shapiro兩位學(xué)者指出，即便是企業(yè)并購(gòu)后的商品價(jià)格有所提高，只要并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)占有率與其它企業(yè)相比仍然較小的情況下，社會(huì)福利會(huì)提高。 并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)研究 企業(yè)在并購(gòu)過程中風(fēng)險(xiǎn)的主要成因是由于并購(gòu)中因素復(fù)雜和不確定行、雙方信息不能及時(shí)交換以及并購(gòu)的盲目性造成的，由于篇幅所限，以下簡(jiǎn)單介紹下并購(gòu)過程中的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和文化整合風(fēng)險(xiǎn)。任何企業(yè)在決定并購(gòu)之前，都先要根據(jù)自身在市場(chǎng)中的地位、目標(biāo)以及所擁有的資源，制定合理可行的并購(gòu)戰(zhàn)略，以不變應(yīng)萬(wàn)變對(duì)付外部環(huán)境的變化。因此任何企業(yè)在并購(gòu)之前都需要做細(xì)致的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)分析，找準(zhǔn)企業(yè)的定位，同時(shí)分析并購(gòu)之后可能引起的協(xié)同效應(yīng)的不確定性，以及并購(gòu)后是否會(huì)按預(yù)期產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益等方面出發(fā)。同時(shí)企業(yè)在并購(gòu)過程中需要大量的資金支持，在超出企業(yè)資金的情況下，需要舉債進(jìn)行收購(gòu)。在目標(biāo)企業(yè)未來價(jià)值還不確定的情況下，如果收購(gòu)企業(yè)錯(cuò)誤評(píng)估了目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，溢價(jià)收購(gòu)致使支出過高，由此引起的企業(yè)財(cái)務(wù)不穩(wěn)定，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的隱患。（3）企業(yè)文化是企業(yè)在長(zhǎng)期的發(fā)展過程中，有企業(yè)職員共同認(rèn)可的價(jià)值觀和自覺遵守的行為準(zhǔn)則，這些構(gòu)成了企業(yè)的特色文化。如果發(fā)展的好，或許能夠相互作用提升企業(yè)文化，也有可能兩種企業(yè)文化不能相容，造成收購(gòu)企業(yè)職員反感并購(gòu)計(jì)劃，工作中心存怨氣。四 我國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻公司并購(gòu)整合現(xiàn)狀分析20世紀(jì)末期，號(hào)稱第四次技術(shù)革命的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)橫空出世，中國(guó)憑借著經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，也誕生很多在世界上占據(jù)重要作用的網(wǎng)絡(luò)公司。但是當(dāng)千禧之年到來之際，網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)的泡沫隨著美國(guó)NASDAKE股票價(jià)格的大幅度下跌而破滅。伴隨這網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，網(wǎng)絡(luò)公司的并購(gòu)在每一次經(jīng)濟(jì)浪潮中都扮演著重要的作用。網(wǎng)絡(luò)視頻公司并購(gòu)可以使公司在短時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大市場(chǎng)的占有率，利用獲得的并購(gòu)公司的資源，以及協(xié)同效應(yīng)跨越行業(yè)的壁壘，使自身飛速發(fā)展的同時(shí)，也能給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手施壓，一舉兩得。以下從它們的并購(gòu)現(xiàn)狀及協(xié)同效應(yīng)出發(fā)，分析并購(gòu)整合績(jī)效及風(fēng)險(xiǎn)。網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)逐漸由幼年走向成熟時(shí)期，主要表現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)服務(wù)質(zhì)量大幅度提升，開發(fā)了大量的便民應(yīng)用軟件，各大巨頭企業(yè)整體實(shí)力顯著加強(qiáng)，并形成了橫向不斷跨行業(yè)并購(gòu)增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍、縱向增加投入增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力。而在兩家網(wǎng)絡(luò)視頻公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手之后，并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)使得目前優(yōu)酷網(wǎng)的市場(chǎng)份額和視頻廣告預(yù)測(cè)逼近了60%。雖然其它幾個(gè)網(wǎng)絡(luò)視頻公司對(duì)兩家公司的合并有所怨言，但是優(yōu)酷把守著市場(chǎng)第一的份額使得其它公司有苦難言。（2）實(shí)現(xiàn)全終端覆蓋隨著智能手機(jī)的普及，網(wǎng)絡(luò)視頻公司的發(fā)展目標(biāo)也由傳統(tǒng)的PC端轉(zhuǎn)向了PC和移動(dòng)端共同發(fā)展的道路。在百度收購(gòu)PPS，與愛奇藝整合以后，兩者在中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)的終端、平臺(tái)以及用戶數(shù)量都會(huì)有迅速的增長(zhǎng)。由于雙方在網(wǎng)絡(luò)視頻的不同領(lǐng)域占據(jù)重要地位，同時(shí)擁有不同類型的用戶，因此在并購(gòu)之后無論是PC端、移動(dòng)終端，還是B2C客戶端，用戶數(shù)量肯定會(huì)有迅速的增加。樂視網(wǎng)執(zhí)行官賈躍亭指出，巨頭公司的并購(gòu)使得網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)出現(xiàn)聚集和分化，數(shù)家網(wǎng)絡(luò)視頻公司合并分成幾家市場(chǎng)占有率較高的，形成多足鼎立的局面。而幾家巨頭網(wǎng)絡(luò)公司發(fā)展策略和經(jīng)營(yíng)模式各不相同，優(yōu)酷土豆網(wǎng)穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)用戶數(shù)量第一的地位，愛奇藝和PPS則把持終端行業(yè)，兩家出現(xiàn)差異化發(fā)展。 網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)較其他行業(yè)并購(gòu)的區(qū)別五 案例分析——優(yōu)酷土豆并購(gòu) 并購(gòu)背景（1）公司背景優(yōu)酷網(wǎng)的產(chǎn)品理念是“快者為王”，注重用戶體驗(yàn)。并于2010年12月8日，優(yōu)酷網(wǎng)在美國(guó)紐約交易所掛牌上市，是首家在美國(guó)獨(dú)立上市的中國(guó)視頻網(wǎng)站，也成為全世界首家獨(dú)立上市的網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站。在與土豆合并之前，一直在于土豆的競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位。隨著我國(guó)加強(qiáng)對(duì)正版的保護(hù)，提高網(wǎng)絡(luò)視頻版權(quán)的售價(jià)，土豆網(wǎng)深感財(cái)務(wù)壓力，逐漸由購(gòu)買版權(quán)轉(zhuǎn)為自制視頻或者由網(wǎng)友上傳視頻等來緩解財(cái)務(wù)狀況。（2）行業(yè)背景網(wǎng)絡(luò)視頻需要用戶和流量來鞏固其行業(yè)的地位，這些都需要大量的資金支持。上世紀(jì)中國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)了少許網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站，到2005年的時(shí)候，網(wǎng)絡(luò)視頻成為全球互聯(lián)網(wǎng)熱點(diǎn)之際，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻的發(fā)展出現(xiàn)噴井，大量的網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站如雨后春筍般出現(xiàn)，收看的群眾成幾何增長(zhǎng)，網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展的時(shí)期。優(yōu)酷網(wǎng)在眾多網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站中脫穎而出，成為行業(yè)領(lǐng)跑者。 并購(gòu)動(dòng)因（1）減少競(jìng)爭(zhēng)，降低成本企業(yè)完成并購(gòu)之后擁有了兩個(gè)品牌，可以實(shí)行一個(gè)公司兩個(gè)品牌的戰(zhàn)略發(fā)展。網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站的支出一般分為兩個(gè)部分：一是寬帶支出，二是版權(quán)支出，這兩部分都是必不可少的，兩者都占據(jù)網(wǎng)絡(luò)視頻公司較大的運(yùn)營(yíng)成本。要想培養(yǎng)用戶長(zhǎng)期收看本網(wǎng)站視頻，不移情別戀，在吸引新用戶的同時(shí)還需要充足的后臺(tái)流量支撐，購(gòu)買更快的寬帶，成本自然就上升了。從版權(quán)支出來看，隨著國(guó)家對(duì)版權(quán)的保護(hù)力度越來越大