【正文】 3年曾出現(xiàn)過(guò)股指期貨交易的試點(diǎn),但當(dāng)時(shí)市場(chǎng)條件不夠成熟,使這一創(chuàng)新性的試驗(yàn)中途夭折。各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，具有敏銳嗅覺(jué)的金融機(jī)構(gòu)自然不會(huì)放過(guò)這一片熱土。對(duì)中國(guó)即將推出股指期貨應(yīng)該具備什么樣的條件進(jìn)行探討具有十分重要的意義。通過(guò)對(duì)股指期貨市場(chǎng)的了解以及借鑒一些國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)人士對(duì)中國(guó)推出股指期貨所持有的觀點(diǎn)，將國(guó)外推出股指期貨前后的市場(chǎng)形式的對(duì)比，指出在當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀及現(xiàn)有的市場(chǎng)機(jī)制下，中國(guó)推出股指期貨存在什么樣的不足，對(duì)其存在的問(wèn)題進(jìn)行分析研究，總結(jié)出應(yīng)對(duì)的具體對(duì)策，提供有益的啟示，使中國(guó)期貨市場(chǎng)更好的發(fā)展。發(fā)展股指期貨時(shí)應(yīng)該怎樣擺好各種關(guān)系，是非常重要的問(wèn)題。本文將結(jié)合國(guó)外推出股指期貨對(duì)其金融市場(chǎng)的影響，通過(guò)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)推出股指期貨存在的風(fēng)險(xiǎn)及一些不足條件，得出一些推出股指期貨所必須的條件，指出股指期貨將會(huì)給中國(guó)的股票市場(chǎng)帶來(lái)什么樣的影響，從而得出中國(guó)應(yīng)該在什么時(shí)間，什么條件下推出股指期貨，才能使中國(guó)成功推出股指期貨，讓國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)向本源意義上的國(guó)際發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)回歸。簡(jiǎn)言之，是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。第二節(jié) 股指期貨的特征股指期貨交易和股票交易、其他期貨和約的交易有相同的地方，也有許多不同的特征。期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化是指除價(jià)格外，期貨合約的所有條款都是預(yù)先規(guī)定好的，具有標(biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)交易集中化。期貨交易可以通過(guò)反向?qū)_操作結(jié)束履約責(zé)任杠桿效應(yīng)。由于需交納的保證金數(shù)量是根據(jù)所交易的指數(shù)期貨的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)確定的，交易所會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的價(jià)格變化，決定是否追加保證金或是否可以提取超額部分?！　。ǘ┖霞s的價(jià)值以一定的貨幣乘數(shù)與股票指數(shù)報(bào)價(jià)的乘積來(lái)表示。（四）相對(duì)于現(xiàn)貨交易而言，股指期貨交易的成本相對(duì)較低，又因?yàn)楦軛U比率的影響，少量的保證金就可以進(jìn)行大量的數(shù)額的交易。期貨市場(chǎng)價(jià)格由期貨市場(chǎng)投資者對(duì)未來(lái)股價(jià)的預(yù)期而決定，其價(jià)格變動(dòng)反映投資者對(duì)未來(lái)股價(jià)預(yù)期的調(diào)整，可以作為現(xiàn)貨市場(chǎng)未來(lái)股價(jià)的參照指標(biāo)。股指期貨價(jià)格和股票現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系可如下圖所示。投資者為轉(zhuǎn)移股票現(xiàn)貨市場(chǎng)宏觀因素導(dǎo)致的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行和現(xiàn)貨市場(chǎng)上數(shù)量相等但方向相反的操作，以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)造成的損失。三、資產(chǎn)配置功能。股指期貨交易成本低、流動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)使投資者可以迅速改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置。首先，股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也不斷發(fā)生變化。機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)分散的投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)，然而進(jìn)行組合投資的風(fēng)險(xiǎn)管理只能降低和消除股票價(jià)格的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而不能消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次，股票交易方式也在不斷地發(fā)展進(jìn)步。本世紀(jì)七十年代，西方各國(guó)受石油危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分不穩(wěn)定，利率波動(dòng)劇烈，導(dǎo)致股票市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)，股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。二、股指期貨的發(fā)展 （一）看到了市場(chǎng)的需求,堪薩斯城市交易所在經(jīng)過(guò)深入的研究分析之后,在1977年向美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)提交了開(kāi)展股票指數(shù)期貨交易的報(bào)告。直到1981年,約翰遜—夏德協(xié)議,明確規(guī)定股指期貨合約的管轄權(quán)屬于商品期貨交易委員會(huì),才為股指期貨的上市掃清了障礙。股指期貨交易也被譽(yù)為二十世紀(jì)八十年代“最激動(dòng)人心的金融創(chuàng)新”。股指期貨市場(chǎng)在這個(gè)時(shí)期經(jīng)歷了重創(chuàng)，交易量不斷下降。楊峰 海外股指期貨市場(chǎng)比較研究[J] 金融研究 2006年第7期 進(jìn)入九十年代之后，股票指數(shù)期貨應(yīng)用的爭(zhēng)議逐漸消失，投資者的投資行為更為理智，發(fā)達(dá)國(guó)家和部分發(fā)展中國(guó)家相繼推出股票指數(shù)期貨交易，配合全球金融市場(chǎng)的國(guó)際化程度的提高，股指期貨的運(yùn)用更為普遍。 作為香港期貨市場(chǎng)的第一個(gè)金融期貨交易品種，恒生指數(shù)期貨于1986年5月6日正式開(kāi)始在香港期貨交易所交易。同時(shí)，恒生指數(shù)的推出也是20世紀(jì)80年代中期香港期貨市場(chǎng)金融化的重要一步，為香港的金融市場(chǎng)作出了不可估量的作用。香港股指期貨的日常交易的合約同樣為四個(gè)，分為當(dāng)前月、下一月、以及后兩個(gè)季月，如當(dāng)前為4月，則合約分為4月恒指、5月恒指、6月恒指、9月恒指。香港恒生指數(shù)期貨發(fā)展走勢(shì)圖香港恒生指數(shù)成功登陸后，日經(jīng)225期貨在新加坡交易所成功上市進(jìn)行交易。日經(jīng)225期貨發(fā)展走勢(shì)圖日經(jīng)225指數(shù)期貨的發(fā)展，準(zhǔn)確地反映出日本股市的狀況。1981年,韓國(guó)宣布了資本市場(chǎng)國(guó)際化計(jì)劃。在數(shù)量快速增長(zhǎng)的同時(shí),股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的問(wèn)題也逐漸暴露出來(lái),投資工具缺乏,尤其缺乏規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具,人們無(wú)法有效地管理市場(chǎng)波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。雖然從1985年到1990年,韓國(guó)股市一直處于上漲趨勢(shì),但每隔3至5個(gè)月,股市都會(huì)出現(xiàn)上下較為顯著的波動(dòng)。1995年6月至1996年8月,經(jīng)過(guò)15個(gè)月模擬交易后,1995年12月正式建立KOSPI200指數(shù)期貨市場(chǎng)。 褚塊海 中國(guó)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)研究[M]．中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社．2002 韓國(guó)KOSPI　200期貨發(fā)展走勢(shì)圖 （三）國(guó)外其它推出股指期貨的國(guó)家，澳大利亞悉尼期貨交易所推出澳大利亞證券交易所股價(jià)指數(shù)期貨合約，成為第一個(gè)美國(guó)以外的股指期貨合約，芝加哥期貨交易所終于有了自己的股指期貨合約，多倫多期貨交易所推出TES300股票指數(shù)期貨交易，倫敦國(guó)際金融期貨交易所推出FT—SE100指數(shù)期貨交易，東經(jīng)證券交易所和大阪證券交易所分別推出東證股價(jià)指數(shù)期貨合。第三章 推出股指期貨的動(dòng)因股指期貨當(dāng)前已成為全球各大金融期貨市場(chǎng)上交易最為活躍的期貨品種之一。第一節(jié) 是中國(guó)金融市場(chǎng)的需要一、長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)股市作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用并不明顯，甚至股市走勢(shì)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)走勢(shì)出現(xiàn)異動(dòng)的情況。中國(guó)加入WTO以后，金融市場(chǎng)已經(jīng)逐步開(kāi)放，境外一些金融機(jī)構(gòu)看好中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展前景，陸續(xù)推出了以中國(guó)大陸股票為標(biāo)的物的股指期貨，對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)造成了極大的沖擊。二、股指期貨的推出將股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)連接在了一起，改變了兩個(gè)市場(chǎng)割裂的狀態(tài)。短期內(nèi)，期貨和證券雙方在資金、人才管理等方面可以優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，基本市場(chǎng)交易制度的完善，使國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)能迅速向國(guó)際發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)靠攏。對(duì)指數(shù)型基金而言，更是如此，如果沒(méi)有股指期貨，股市低迷時(shí)，指數(shù)型基金很難盈利；而有了股指期貨以后，就可以通過(guò)作空股指期貨來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者將對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)有效性的提高起到極大的推動(dòng)作用。股指期貨的價(jià)格變化一般領(lǐng)先于證券市場(chǎng)的股價(jià)變化，有利于投資者對(duì)股價(jià)的合理預(yù)期。二、股指期貨的推出提高了市場(chǎng)上資源配置的效率。 第三節(jié) 與國(guó)際接軌，提高管理水平股指期貨的推出，增加了我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化，開(kāi)展股指期貨交易是我國(guó)參與國(guó)際金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)分工與合作、全面提高我國(guó)金融市場(chǎng)管理水平的必然選擇。金融市場(chǎng)的開(kāi)放，擁有著豐富金融衍生工具運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的外資金融機(jī)構(gòu)將紛沓而來(lái)，