【正文】 、負(fù)債和股東權(quán)益的關(guān)系如圖3—2所示。問(wèn)題在于管理人員必須事先預(yù)計(jì)并且加以解決在公司超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率之上的增長(zhǎng)所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)問(wèn)題。提高經(jīng)營(yíng)效率并非總是可行的，改年初資產(chǎn)l00萬(wàn)元年初負(fù)債40萬(wàn)元年初股東權(quán)益60萬(wàn)元新增資產(chǎn)l0萬(wàn)元新增負(fù)債4萬(wàn)元新增股東權(quán)益6萬(wàn)元圖32平衡增長(zhǎng)的資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益變財(cái)務(wù)政策是有風(fēng)險(xiǎn)和極限的，因此超常增長(zhǎng)只能是短期的。（二）可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算1．根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率限制銷(xiāo)售增長(zhǎng)的是資產(chǎn)，限制資產(chǎn)增長(zhǎng)的是資金來(lái)源（包括負(fù)債和股東權(quán)益）。因此，可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算公式可推導(dǎo)如下：可持續(xù)增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率 = = =期初權(quán)益資本凈利率本期收益留存率 =本期收益留存率 =銷(xiāo)售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）收益留存率期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)應(yīng)注意，這里的“權(quán)益乘數(shù)”是用“期初權(quán)益”計(jì)算的，而不要用“期末權(quán)益”計(jì)算。表3—2 根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率 單位：萬(wàn)元年 度20052006200720082009收入 1 1 1 1 1 稅后利潤(rùn)股利留存利潤(rùn)股東權(quán)益負(fù)債總資產(chǎn)可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算：銷(xiāo)售凈利率%%%%%銷(xiāo)售／總資產(chǎn)總資產(chǎn)／期初股東權(quán)益收益留存率可持續(xù)增長(zhǎng)率%%%%%實(shí)際增長(zhǎng)率%%%%根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率公式（期初股東權(quán)益）計(jì)算如下：可持續(xù)增長(zhǎng)率（2006年）=銷(xiāo)售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率期初權(quán)益乘數(shù)收益留存率=5％=10％實(shí)際增長(zhǎng)率（2006年）=（本年銷(xiāo)售上年銷(xiāo)售）／上年銷(xiāo)售=（11001000）／1 000=10％其他年份的計(jì)算方法與此相同。其推導(dǎo)過(guò)程如下：由于：企業(yè)增長(zhǎng)所需資金的來(lái)源有增加負(fù)債和增加股東權(quán)益兩個(gè)來(lái)源所以：資產(chǎn)增加=股東權(quán)益增加+負(fù)債增加 （1）假設(shè)：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變即資產(chǎn)隨銷(xiāo)售正比例增加則有：資產(chǎn)增加／本期資產(chǎn)總額=銷(xiāo)售增加／本期銷(xiāo)售額 資產(chǎn)增加=（銷(xiāo)售增加／本期銷(xiāo)售額）本期資產(chǎn)總額 （2）假設(shè)：不增發(fā)新股，銷(xiāo)售凈利率不變則有：股東權(quán)益增加=收益留存率（凈利潤(rùn)／銷(xiāo)售額） （基期銷(xiāo)售額+銷(xiāo)售增加額） （3）假設(shè)：財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不變即負(fù)債和股東權(quán)益同比例增加則有：負(fù)債的增加額=股東權(quán)益增加（負(fù)債/股東權(quán)益）=[收益留存率（凈利率/銷(xiāo)售額）]（基期銷(xiāo)售額+銷(xiāo)售增加額）]（負(fù)債/股東權(quán)益）（4）將（2）、（3）、（4）代入（1）：（銷(xiāo)售增加/本期銷(xiāo)售額）本期資產(chǎn)總額=收益留存率（凈利率/銷(xiāo)售額）（基期銷(xiāo)售額+銷(xiāo)售增加額）+收益留存率（凈利率/銷(xiāo)售額）（基期銷(xiāo)售額+銷(xiāo)售增加額）（負(fù)債/股東權(quán)益）整理以后得：= =如果分子和分母，同時(shí)乘以（銷(xiāo)售/資產(chǎn)）：=使用【例3—4】的數(shù)據(jù)，根據(jù)本公式計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率見(jiàn)表3—3。通過(guò)比較表3—2和表3—3可以看出，兩個(gè)公式計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率是一致的。通過(guò)分析兩者的差異，可以了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)政策有何變化？高速增長(zhǎng)的資金從哪里來(lái)？能否持續(xù)下去？仍用【例3—4】的例子，來(lái)說(shuō)明分析的方法。2006年的實(shí)際增長(zhǎng)率、2005年和2006年的可持續(xù)增長(zhǎng)率均為10％。實(shí)際增長(zhǎng)率上升為50％，％，上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率為10％。（3）2008年權(quán)益乘數(shù)下降，另外三個(gè)財(cái)務(wù)比率沒(méi)有變化。為了歸還借款，使財(cái)務(wù)杠桿恢復(fù)到歷史正常水平，降低了銷(xiāo)售增長(zhǎng)速度。實(shí)際增長(zhǎng)率、上年和本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率均為10％。（1）計(jì)算超常增長(zhǎng)的銷(xiāo)售額按可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算的銷(xiāo)售額=上年銷(xiāo)售（1+可持續(xù)增長(zhǎng)率） =1 100（1+10％）=1 210（萬(wàn)元）超常增長(zhǎng)的銷(xiāo)售額=實(shí)際銷(xiāo)售可持續(xù)增長(zhǎng)銷(xiāo)售=1 6501 210=440（萬(wàn)元）（2）計(jì)算超常增長(zhǎng)所需資金實(shí)際銷(xiāo)售需要資金=實(shí)際銷(xiāo)售247。=（萬(wàn)元）持續(xù)增長(zhǎng)需要資金=可持續(xù)增長(zhǎng)銷(xiāo)售247。=（萬(wàn)元）超常部分銷(xiāo)售所需資金=實(shí)際增長(zhǎng)需要資金可持續(xù)增長(zhǎng)需要資金 ==（萬(wàn)元）（3）分析超常增長(zhǎng)的資金來(lái)源留存收益提供資金=（萬(wàn)元）其中：按可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)提供留存收益=33（1+10％）=（萬(wàn)元） 超常增長(zhǎng)產(chǎn)生的留存收益=實(shí)際利潤(rùn)留存可持續(xù)增長(zhǎng)利潤(rùn)留存 ==（萬(wàn)元） 負(fù)債提供資金=23166=165（萬(wàn)元）其中：按可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)需要增加負(fù)債=6610％=（萬(wàn)元） 超常增長(zhǎng)額外負(fù)債==（萬(wàn)元）上述有關(guān)的計(jì)算過(guò)程可見(jiàn)表3—4。正是這一增量權(quán)益資金和增量借款的比例不同于原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)，使得權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)247。3．增長(zhǎng)潛力分析2006年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)政策決定的可持續(xù)增長(zhǎng)率是10％，而2007年的實(shí)際增長(zhǎng)率是50％。這種高增長(zhǎng)率是否能繼續(xù)下去呢？2008年如果真的想繼續(xù)50％的增長(zhǎng)率，它必須繼續(xù)進(jìn)一步增加負(fù)債或進(jìn)行權(quán)益籌資。超常增長(zhǎng)不是維持財(cái)務(wù)比率的結(jié)果，而是“提高”財(cái)務(wù)比率的結(jié)果。計(jì)劃資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =[1 650（1+50%）]247。=（萬(wàn)元）留存收益提供資金=2 4755%=（萬(wàn)元）假設(shè)除留存收益外，全部使用負(fù)債補(bǔ)充資金，則財(cái)務(wù)杠桿為：權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)247。（+） =247。期末權(quán)益維持了50%的增長(zhǎng)率。財(cái)務(wù)杠桿的高低是重要的財(cái)務(wù)政策，不可能隨便提高，更不可能無(wú)限提高。銷(xiāo)售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和股利分配率，如同財(cái)務(wù)杠桿一樣，都不可能無(wú)限提高，從而限制了企業(yè)的增長(zhǎng)率。表35 提高財(cái)務(wù)杠桿支持高增長(zhǎng) 單位：萬(wàn)元年 度2005200620072008收入1 1 1 2 稅后利潤(rùn) 股利留存利潤(rùn)股東權(quán)益 負(fù)債總資產(chǎn) 可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算：銷(xiāo)售凈利率 %%%%銷(xiāo)售／總資產(chǎn)總資產(chǎn)／期末股東權(quán)益 1．1818 留存率可持續(xù)增長(zhǎng)率%%%18．00%實(shí)際增長(zhǎng)率%%%企業(yè)的增長(zhǎng)潛力來(lái)源于上述4個(gè)財(cái)務(wù)比率的可持續(xù)水平。財(cái)務(wù)杠桿和股利分配率收益留存率受到資本市場(chǎng)的制約，通過(guò)提高這兩個(gè)比率支持高增長(zhǎng)，只能是一次性的臨時(shí)解決辦法，不可能持續(xù)使用。其結(jié)果是銷(xiāo)售增長(zhǎng)了50％，凈利潤(rùn)也增長(zhǎng)了50％，但是權(quán)益凈利率沒(méi)有任何提高，％（見(jiàn)表3—6）。表3—6 無(wú)效的增長(zhǎng) 單位：萬(wàn)元年 度200520062007200820092010收入1 l 1 1 1 2 稅后利潤(rùn)股利留存利潤(rùn)。通過(guò)上面的舉例可以看出，可持續(xù)增長(zhǎng)率是企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策決定的內(nèi)在增長(zhǎng)能力，實(shí)際增長(zhǎng)率是本年銷(xiāo)售額比上年銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)百分比。這種增長(zhǎng)狀態(tài)，在資金上可以永遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展下去，可稱(chēng)之為平衡增長(zhǎng)。2．如果某一年的公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)數(shù)值增長(zhǎng)，則實(shí)際增長(zhǎng)率就會(huì)超過(guò)上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率，本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率也會(huì)超過(guò)上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。企業(yè)不可能每年提高這4個(gè)財(cái)務(wù)比率，也就不可能使超常增長(zhǎng)繼續(xù)下去。這是超常增長(zhǎng)之后的必然結(jié)果，公司對(duì)此事先要有所準(zhǔn)備。4．如果公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率已經(jīng)達(dá)到公司的極限水平，單純的銷(xiāo)售增長(zhǎng)無(wú)助于增加股東財(cái)富。至于采用“薄利多銷(xiāo)”還是“厚利少銷(xiāo)”的方針，則是經(jīng)營(yíng)政策選擇的問(wèn)題。因此，企業(yè)的綜合效率和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，決定了企業(yè)的增長(zhǎng)速度。一些企業(yè)由于發(fā)展過(guò)快陷入危機(jī)甚至破產(chǎn)，另一些企業(yè)由于增長(zhǎng)太慢遇到困難甚至被其他企業(yè)收購(gòu)，這說(shuō)明不當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)足以毀掉一個(gè)企業(yè)。一、全面預(yù)算體系預(yù)算是計(jì)劃工作的成果，它既是決策的具體化，又是控制生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的依據(jù)。（一）全面預(yù)算的內(nèi)容全面預(yù)算是由一系列預(yù)算構(gòu)成的體系，各項(xiàng)預(yù)算之間相互聯(lián)系，關(guān)系比較復(fù)雜，很難用一個(gè)簡(jiǎn)單的辦法準(zhǔn)確描述。銷(xiāo)售預(yù)算長(zhǎng)期銷(xiāo)售預(yù)算生產(chǎn)預(yù)算期末存貨預(yù)算直接材料預(yù)算直接人工預(yù)算制造費(fèi)用預(yù)算銷(xiāo)售費(fèi)用管理費(fèi)用預(yù)算產(chǎn)品成本預(yù)算利潤(rùn)表預(yù)算現(xiàn)金預(yù)算資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)算資本支出預(yù)算圖3—3 全面預(yù)算企業(yè)應(yīng)根據(jù)長(zhǎng)期市場(chǎng)預(yù)測(cè)和生產(chǎn)能力，編制長(zhǎng)期銷(xiāo)售預(yù)算，以此為基礎(chǔ)，確定本年度的銷(xiāo)售預(yù)算，并根據(jù)企業(yè)財(cái)力確定資本支出預(yù)算。生產(chǎn)預(yù)算的編制，除了考慮計(jì)劃銷(xiāo)售量外，還要考慮現(xiàn)有存貨和年末存貨。產(chǎn)品成本預(yù)算和現(xiàn)金預(yù)算是有關(guān)預(yù)算的匯總。全面預(yù)算按其涉及的預(yù)算期分為長(zhǎng)期預(yù)算和短期預(yù)算。短期預(yù)算是指年度預(yù)算，或者時(shí)間更短的季度或月度預(yù)算，如直接材料預(yù)算、現(xiàn)金預(yù)算等。全面預(yù)算按其涉及的內(nèi)容分為總預(yù)算和專(zhuān)門(mén)預(yù)算。專(zhuān)門(mén)預(yù)算是指其他反映企業(yè)某一方面經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的預(yù)算。前兩個(gè)預(yù)算統(tǒng)稱(chēng)業(yè)務(wù)預(yù)算，用于計(jì)劃企業(yè)的基本經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)。（二）全面預(yù)算的作用企業(yè)預(yù)算是各級(jí)各部門(mén)工作的奮斗目標(biāo)、協(xié)調(diào)工具、控制標(biāo)準(zhǔn)、考核依據(jù)，在經(jīng)營(yíng)管理中發(fā)揮著重大作用。企業(yè)的主要目標(biāo)是盈利，但也要考慮社會(huì)的其他限制。企業(yè)的總目標(biāo)，通過(guò)預(yù)算被分解成各級(jí)各部門(mén)的具體目標(biāo)。預(yù)算中規(guī)定了企業(yè)一定時(shí)期的總目標(biāo)以及各級(jí)各部門(mén)的子目標(biāo)，可以動(dòng)員全體職工為此而奮斗。各級(jí)各部門(mén)因其職責(zé)不同，往往會(huì)出現(xiàn)互相沖突的現(xiàn)象。銷(xiāo)售部門(mén)根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，提出一個(gè)龐大的銷(xiāo)售計(jì)劃，生產(chǎn)部門(mén)可能沒(méi)有那么大的生產(chǎn)能力；生產(chǎn)部門(mén)可以編制一個(gè)充分發(fā)揮生產(chǎn)能力的計(jì)劃，但銷(xiāo)售部門(mén)卻可能無(wú)力將這些產(chǎn)品推銷(xiāo)出去；銷(xiāo)售和生產(chǎn)部門(mén)都認(rèn)為應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大生產(chǎn)能力，財(cái)務(wù)部門(mén)可能認(rèn)為無(wú)法籌集到必要的資金。計(jì)劃一經(jīng)確定，就進(jìn)入了實(shí)施階段，管理工作的重心轉(zhuǎn)入控制過(guò)程，即設(shè)法使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)按計(jì)劃進(jìn)行。預(yù)算是控制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的依據(jù)和衡量其合理性的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)實(shí)際狀態(tài)和預(yù)算有了較大差異時(shí)，要查明原因并采取措施。通過(guò)考核，對(duì)每個(gè)人的工作進(jìn)行評(píng)價(jià)，并據(jù)此實(shí)行獎(jiǎng)懲和人事任免，可以促使人們更好地工作。當(dāng)管理人員知道將根據(jù)他們的工作實(shí)績(jī)來(lái)評(píng)價(jià)其能力并實(shí)行獎(jiǎng)懲時(shí)，他們將會(huì)更努力地工作。由于客觀條件的變化，收入減少或成本增加并不一定是管理人員失職造成的，很難依據(jù)歷史變化趨勢(shì)說(shuō)明工作的好壞。為使預(yù)算發(fā)揮上述作用，除了要編制一個(gè)高質(zhì)量的預(yù)算外，還應(yīng)制定合理的預(yù)算管理制度，包括編制程序、預(yù)算執(zhí)行情況的分析方法、調(diào)查和獎(jiǎng)懲辦法等。企業(yè)預(yù)算的編制程序如下：1．企業(yè)決策機(jī)構(gòu)根據(jù)長(zhǎng)期規(guī)劃，利用本量利分析等工具，提出企業(yè)一定時(shí)期的總目標(biāo)，并下達(dá)規(guī)劃指標(biāo)。3．各部門(mén)匯總部門(mén)預(yù)算，并初步協(xié)調(diào)本部門(mén)預(yù)算，編制出銷(xiāo)售、生產(chǎn)、財(cái)務(wù)等預(yù)算。5．經(jīng)過(guò)總經(jīng)理批準(zhǔn)，審議機(jī)構(gòu)通過(guò)或者駁回修改預(yù)算。7．批準(zhǔn)后的預(yù)算下達(dá)給各部門(mén)執(zhí)行。它可以分開(kāi)編成短期現(xiàn)金收支預(yù)算和短期信貸預(yù)算兩個(gè)預(yù)算，也可以合在一起編成一個(gè)預(yù)算。它的編制，要以其他各項(xiàng)預(yù)算為基礎(chǔ)，或者說(shuō)其他預(yù)算在編制時(shí)要為現(xiàn)金預(yù)算做好數(shù)據(jù)準(zhǔn)備。（二）銷(xiāo)售預(yù)算銷(xiāo)售預(yù)算是整個(gè)預(yù)算的編制起點(diǎn)，其他預(yù)算的編制都以銷(xiāo)售預(yù)算作為基礎(chǔ)。表3—7 銷(xiāo)售預(yù)算 單位：元季 度一二三四全年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售量（件）預(yù)計(jì)單位售價(jià)銷(xiāo)售收入10020020 00015020030 000200 20040 000 180 20036000630200126 000預(yù)計(jì)現(xiàn)金收入上年應(yīng)收賬款第一季度（銷(xiāo)貨20 000）第二季度（銷(xiāo)貨30 000）第三季度（銷(xiāo)貨40 000）第四季度（銷(xiāo)貨36 000） 6 20012 0008 00018 00012 00024 00016 00021 6006 20020 00030 00040 00021 600現(xiàn)金收入合計(jì)18 20026 00036 00037 600117 800 銷(xiāo)售預(yù)算的主要內(nèi)容是銷(xiāo)量、單價(jià)和銷(xiāo)售收入。單價(jià)是通過(guò)價(jià)格決策確定的。銷(xiāo)售預(yù)算通常要分品種、分月份、分銷(xiāo)售區(qū)域、分推銷(xiāo)員來(lái)編制。銷(xiāo)售預(yù)算中通常還包括預(yù)計(jì)現(xiàn)金收入的計(jì)算，其目的是為編制現(xiàn)金預(yù)算提供必要的資料。本例中，假設(shè)每季度銷(xiāo)售收入中，本季度收到現(xiàn)金60％，另外的40％現(xiàn)金要到下季度才能收到。表3—8是M公司的生產(chǎn)預(yù)算。存貨數(shù)量通常按下期銷(xiāo)售量的一定百分比確定，本例按10％安排期末存貨。存貨預(yù)算也可單獨(dú)編制。此外，有的季度可能銷(xiāo)量很大，可以用趕工方法增產(chǎn)，為此要多付加班費(fèi)。因此，要權(quán)衡兩者得失，選擇成本最低的方案。表3—9是M公司的直接材料預(yù)算。“預(yù)計(jì)生產(chǎn)量”的數(shù)據(jù)來(lái)自生產(chǎn)預(yù)算，“單位產(chǎn)品材料用量”的數(shù)據(jù)來(lái)自標(biāo)準(zhǔn)成本資料或消耗定額資料，“生產(chǎn)需用量”是上述兩項(xiàng)的乘積。各季度“期末材料存量”根據(jù)下季度生產(chǎn)量的一定百分比確定，本例按20％計(jì)算。預(yù)計(jì)各季度“采購(gòu)量”根據(jù)下式