【正文】 中國人民保險公司中國人壽保險公司合計中國平安保險公司中國太平洋保險公司合計新疆兵團(tuán)保險公司華泰財產(chǎn)保險股份有限公司新華人壽保險股份有限公司天安保險股份有限公司大眾保險股份有限公司永安財產(chǎn)保險股份有限公司合計93064265135714722318179O339614326602335413113573466671315071781744503623878689147444495279136572140O951619. 48資料來源：根據(jù)《中國金融年鑒》(2000)資料整理所得。 由表4可以看出，保險業(yè)市場中的第一、二、三集團(tuán)的資本充足率依次遞增。四家大公司業(yè)務(wù)量最大，償付量也最大，但問題是償付能力嚴(yán)重不足?？墒?，由于四家大公司不良資產(chǎn)比第三集團(tuán)多，所以考慮風(fēng)險資產(chǎn)之后的計算出資本充足率，前者與后者之間的差距還會比表4中的差距更大。 通過以上分析，可以看出，我國保險業(yè)市場并沒有像共謀假說所設(shè)想的少數(shù)大公司因規(guī)模優(yōu)勢而贏得高利潤、高績效。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)秉承古典經(jīng)濟(jì)學(xué)，對自由競爭推崇備至。也就是說，我國市場中并沒有出現(xiàn)這樣的情形：某一兩家公司在競爭中由于有效率而資本擴(kuò)大，市場份額擴(kuò)張，從而使市場集中度提高。該公司是直屬于國務(wù)院的大型國有企業(yè)。按照日本學(xué)者小宮隆太郎的說法，這家龐大的受政府扶持的國有保險公司算不上真正的企業(yè)。保險產(chǎn)品的價格由政府制定、產(chǎn)品在很大程度上依靠行政渠道銷售(如政府發(fā)文要求企業(yè)投保)，公司預(yù)算軟約束，虧損由國家財政兜底。這家依靠行政力量壟斷的公司走的是“高費(fèi)率、高利潤、高稅率、低責(zé)任準(zhǔn)備金積累”之路。經(jīng)濟(jì)學(xué)原理告訴我們，這種龐大的獨(dú)家壟斷的市場結(jié)構(gòu)非但不能產(chǎn)生高的市場效率和市場績效，而且會產(chǎn)生“X低效率”狀態(tài)。 進(jìn)入20世紀(jì)90年代，在深化改革和擴(kuò)大開放的大背景下，我國保險市場準(zhǔn)入制度有所松動，一些新的中資和外資保險公司經(jīng)審批進(jìn)入市場，原人保公司的市場份額逐漸下降，公司感到了來自市場的前所未有的競爭壓力，開始了艱難的內(nèi)部改革和經(jīng)營行為導(dǎo)向的調(diào)整。”在這方面表現(xiàn)較為突出的是平安保險公司。這在一定程度上說明有效結(jié)構(gòu)假說在我國保險市場競爭的條件下是有說服力的。我們知道，羅賓遜的四種市場模式中，完全競爭市場是最有效率的，但由于以下原因，它在現(xiàn)實(shí)社會中不可能存在：保險產(chǎn)品種類繁多且各類產(chǎn)品存在差異，保險公司不完全是價格的接受者；盡管保險市場的準(zhǔn)人將會放松，但還是要經(jīng)過保險監(jiān)管當(dāng)局批準(zhǔn)，由于資源的有限性和保險責(zé)任的長期性，資源的自由進(jìn)出入保險市場不可能完全實(shí)現(xiàn)，保險市場是一個信息不對稱市常而壟斷競爭市場較寡頭壟斷市場和完全壟斷市場更有效率，因為它比后兩者能提供更低的產(chǎn)品價格和更高的產(chǎn)量。 艱苦的馬拉松式談判之后，中國加入了世界貿(mào)易組織(WTO)。 因此，未來3至5年中國保險市場國際化程度將大大提高，更多的國外大公司進(jìn)入中國，與中資公司同場較量，與中資公司爭奪市場份額。例如，1995年上海各家保險公司新售的77萬張個人壽險保單中，僅美國友邦公司就售出70萬張，占91％。外資公司還會以與中資公司合資經(jīng)營或與中資公司建立戰(zhàn)略聯(lián)盟的方式進(jìn)入中國市常由于合資經(jīng)營或戰(zhàn)略聯(lián)盟的“干中學(xué)效應(yīng)”，中資公司能獲得較為先進(jìn)的技術(shù)和管理方法，從多方面提高自身的競爭力。經(jīng)歷激烈的競爭生存下來的中資公司將變得更有效率。 傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國存在嚴(yán)重的“保險抑制”?！氨ｋU深化”是隨著國有保險公司預(yù)算約束硬化、資本市場逐步成熟、國民經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展和監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管水平的提高而進(jìn)行的。允許外資和內(nèi)資公司的進(jìn)入。(3)保險合同條款的自由化。(5)保險監(jiān)管法制化。事實(shí)上，除了前述放松外資公司的準(zhǔn)入外，為應(yīng)對加入WTO的挑戰(zhàn)，我國政府已在1999和2000年批準(zhǔn)了全國性中資保險公司如泰康人壽、新華人壽、華泰財險等公司在國內(nèi)開設(shè)分公司。從長期來看，大量保險公司的進(jìn)入，保險供給增加，保險價格將逐步下降。 保險市場國際化和保險制度市場化背景下，保險市場必然出現(xiàn)資本的積聚和集中，發(fā)生在發(fā)達(dá)國家的保險公司間的兼并與收購、保險公司與其他經(jīng)濟(jì)組織如銀行的競爭與聯(lián)合的“大戲”必將在我國上演。 四、小結(jié) 目前，我國保險業(yè)市場結(jié)構(gòu)仍處于寡頭壟斷格局。隨著保險市場的國際化和保險制度的市場化，保險業(yè)市場結(jié)構(gòu)將發(fā)生深刻變革，并逐步走上壟斷競爭市場之路。 必須推進(jìn)國有保險公司的改革與發(fā)展，實(shí)行產(chǎn)權(quán)制度改革。國有保險公司可向金融集團(tuán)方向發(fā)展。 要逐步完善保險中介業(yè)市場，促進(jìn)再保險業(yè)市場的發(fā)展。對中國再保險公司進(jìn)行股份制改革，充實(shí)其資本，同時組建新的專業(yè)再保險公司，以提高保險市場的效率。制定鼓勵保險業(yè)發(fā)展的統(tǒng)一的稅收政策；參照有關(guān)國際慣例制定、完善有關(guān)保險業(yè)和保險市場的法律法規(guī)并依法嚴(yán)格監(jiān)管；建立、完善保險專門人才的培訓(xùn)、考試制度，提高保險業(yè)人力資源的質(zhì)量，保監(jiān)會加強(qiáng)與人民銀行和證監(jiān)會的政策協(xié)調(diào)與溝通，根據(jù)市場體系的發(fā)育狀況和監(jiān)管的水平在適當(dāng)時機(jī)推進(jìn)保險、銀行、證券等行業(yè)的逐步融合。目前中資保險公司的信息化水平比較低，技術(shù)裝備比較落后。保險監(jiān)管當(dāng)局有必要認(rèn)真規(guī)劃提高我國保險業(yè)信息化水平的政策，有關(guān)部門要認(rèn)真研究和解決阻礙網(wǎng)絡(luò)保險發(fā)展的技術(shù)和法律瓶頸。 保險公司投資比例問題研究 20030618資料來源：《財經(jīng)研究》2003年第2期摘 要：承保利潤和投資利潤是保險公司的兩大利潤源泉，本文把兩者結(jié)合起來，先建立一個保險公司最優(yōu)投資比例的理論模型，然后運(yùn)用該模型從理論上推算出中國保險投資的最優(yōu)比例。最后分析形成這種差距的原因，并提出改變這種狀況的相應(yīng)建議。從國際保險業(yè)經(jīng)營趨勢來看，業(yè)務(wù)競爭日趨激烈，承保業(yè)務(wù)范圍越來越寬，承保責(zé)任不斷擴(kuò)大，保險費(fèi)率常常被壓至成本線以下，其直接后果必然帶來保險公司承保業(yè)務(wù)盈利甚少，甚至虧損，所以保險公司的利潤主要由投資利潤決定的。 一、確定保險投資比例的理論模型 假設(shè)保險公司在N+1種資產(chǎn)上進(jìn)行投資，其中一種為無風(fēng)險資產(chǎn)，另外N種為風(fēng)險資產(chǎn)。投向第i種風(fēng)險資產(chǎn)的收益率ri因為受到市場風(fēng)險的影響，所以也是隨機(jī)變量。因此保險公司的期望總收益和總風(fēng)險(方差)為： 其中，σij＝Cov(ri，rj)，σij=Var(ri)。保險公司在對總收益和總風(fēng)險權(quán)衡的基礎(chǔ)上，以其對風(fēng)險的偏好在風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)之間進(jìn)行組合，以期最大限度地求得滿意的收益，滿足保險賠付的需求，同時又使其總風(fēng)險最校所以在研究保險資金投資時，兼顧收益和風(fēng)險，建立單位風(fēng)險的保險資金投資模型。 這是一個非線性規(guī)劃問題，可以利用庫恩一塔克條件(KuhnTuker)來解得最優(yōu)投資比例向量為： 上面所得出的保險投資最優(yōu)比例，是在考慮了承保風(fēng)險的情況下得出的，顯然比把承保收益率看作常數(shù)而不考慮承保風(fēng)險要科學(xué)得多。但由于企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模小，而且根據(jù)《保險公司購買中央企業(yè)債券管理辦法》(1999年5月21日)，保險公司投資于企業(yè)債券必須向保監(jiān)會提出申請后由保監(jiān)會分配購買額度，因此導(dǎo)致保險公司投資于企業(yè)債券的資金較少。金融債盡管從2000年開始發(fā)行規(guī)模不斷增大，但由于金融債的收益率比國債高，而且金融債的期限較短，所以投資于金融債券后基本都是持有直到到期日，投資收益等于債券到期收益率。因此，金融債也不列為保險公司投資的風(fēng)險資產(chǎn)范圍之內(nèi)。從這三者所占實(shí)際投資比例來看，均超過80％(見表2)，所以是合理的。同時，利率沒有市場化，資金配置仍然主要依靠商業(yè)銀行進(jìn)行，資本市場還需要進(jìn)一步發(fā)展等因素，所以我國以銀行存款利率替代國債收益率作為金融資產(chǎn)定價的基準(zhǔn)。 由于我國證券投資基金的設(shè)立始于1998年3月，而保險公司被允許投資于證券投資基金是在1999年10月，所以選擇1999年到2002年的相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本，2000年和2001年的數(shù)據(jù)來源于《2002年中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》和相關(guān)年份的《中國保險年鑒》，2002年的數(shù)據(jù)根據(jù)相關(guān)中報提供的數(shù)據(jù)整理而得。 承保收益率的界定。但是，保險公司的利潤主要來源于投資利潤和承保利潤，所以用保險公司的總利潤減去投資利潤后除以當(dāng)年的保費(fèi)收入所得到的利潤率可以看作是承保收益率。我國國債市場包括銀行間債券市場和交易所債券市場，兩個市場是人為分割的，兩個市場的投資收益率存在較大差距，而保險公司能夠同時參與這兩個市常由于國債市場沒有統(tǒng)一的指數(shù)來衡量國債投資收益率。 證券投資基金收益率的界定。年初基金資產(chǎn)規(guī)模。為了避免這種情況的出現(xiàn)，在計算年末基金資產(chǎn)規(guī)模時，只計算上市交易滿一年的基金資產(chǎn)規(guī)模，也就是當(dāng)年上市的基金不計入當(dāng)年年末基金資產(chǎn)規(guī)模。為了消除優(yōu)惠政策對證券投資基金收益率的影響，對1999年和2000年的證券投資收益率應(yīng)該進(jìn)行適當(dāng)?shù)男拚?無風(fēng)險投資收益率的確定。 2002年上半年利潤率第8次下調(diào)，％，長期的協(xié)議存款也會受到影響，％—4％之間波動。 保險公司可以運(yùn)用的資金比例是衡量保險資金運(yùn)用水平的重要標(biāo)志。根據(jù)近兩年保險資金的投資統(tǒng)計分析，從保險資金的使用效率來看，我國保險資金的平均運(yùn)用率為60％一?0％左右，不妨以65％為標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行計算。r表示承保收益率，r1表示投向國債的投資收益率，r2表示投向證券投資基金的投資收益率。 表1 相關(guān)數(shù)據(jù)一覽表單位：％　1999年2000年2001年2002年上半年承保收益率r國債平均收益率r1證券投資基金收益率r2數(shù)據(jù)來源：《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》(19992002)、《中國保險年鑒》(1999—2001)以及2002年相關(guān)的《中國保險報》和《證券時報》計算得到。這是根據(jù)理論模型推算的最優(yōu)投資比例。開始投資比例定為公司資產(chǎn)的5％，接著5家保險公司的證券投資基金比例提高到10％，其中太平洋保險公司的證券投資基金比例提高到15％。這樣，保險資金運(yùn)用渠道擴(kuò)展為銀行存款、國債和證券投資資金三種主要渠道。 表2 保險資金在銀行存款、國債和證券投資資金占可運(yùn)用資金的實(shí)際比例　1999年2000年2001年2002年上半年銀行存款％％53％％國債投資％％％％證券投資基金％％％％數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國保險監(jiān)管理委員會網(wǎng)站()提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算得到。因為投資項除了國債投資和證券投資基金外，還包含金融債、企業(yè)債券等其他投資形式，所以銀行存款、國債投資、證券投資基金三者所占比例之和小于100％，％、％、％、％，說明以這三種投資方式作為本文的研究范圍是合理的。這一比例應(yīng)該是當(dāng)前保險公司可運(yùn)用資金分布的最佳選擇。目前保險公司可以運(yùn)用的資金中，50％以上是以銀行存款的形式存在的，％的兩倍還要多。造成這一狀況應(yīng)該說不完全是法規(guī)的限制因素導(dǎo)致的。因此，保險公司不敢投資風(fēng)險性較高的證券投資基金的原因來自于保險公司自身以及證券投資基金的問題。保險業(yè)發(fā)達(dá)的國家，保險公司擁有完善的投資管理體系，投資理念和投資策略比較積極，兼顧保險投資的收益性、安全性和流動性。為了控制由此產(chǎn)生的風(fēng)險，保險公司必須設(shè)置相應(yīng)的組織結(jié)構(gòu)。許多規(guī)模龐大的保險公司不僅擁有一家全資的資產(chǎn)管理公司，還收購或控股了其他基金管理公司。 我國的保險公司，長期以來一直是重視承保，輕視投資，根本談不上形成完善的投資管理體系。 (2)證券投資基金方面的原因 我國的證券投資基金，除了結(jié)構(gòu)單一、品種不全之外，還存在以下兩點(diǎn)不足。按照證券投資組合理論，證券投資基金就是通過多樣化的投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險，投資組合所承擔(dān)的風(fēng)險將只有系統(tǒng)風(fēng)險。而我國證券市場處于不斷探索的過程中，政策因素對證券市場的影響較高，因而系統(tǒng)風(fēng)險偏高，這樣證券投資基金所能分散的非系統(tǒng)風(fēng)險必然較小，因此，即使非系統(tǒng)風(fēng)險能夠全部分散，對于投資者來說，仍然承擔(dān)較大的系統(tǒng)風(fēng)險。股票集中度與系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險的比例呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，所以股票集中度過高造成投資基金不能有效分散非系統(tǒng)風(fēng)險。行業(yè)集中度過高也導(dǎo)致基金分散非系統(tǒng)風(fēng)險能力降低。 第二，證券投資基金的市場時機(jī)把握能力較差。在季度內(nèi)行情上升和下跌兩種情況下，基金各季度末持現(xiàn)比例變化及各季度內(nèi)持現(xiàn)比例高低均不存在顯著的差異，表明在季度周期內(nèi)基金沒有表現(xiàn)出明顯的市場時機(jī)把握能力。從總體而言，基金沒有顯著的市場時機(jī)把握能力，這樣導(dǎo)致的結(jié)果是：證券投資基金并未以自己的投資理財才能為投資者創(chuàng)造價值。 由于當(dāng)前保險投資的主要問題在于對保險投資的風(fēng)險控制能力較差以及證券投資基金的績效不顯著，但由于證券投資基金的業(yè)績提高與資本市場的發(fā)展有關(guān)，不是保險公司所能控制的，所以，保險公司只能提高風(fēng)險控制能力，多方位地參與證券投資基金的管理、設(shè)立以及投資。負(fù)債主導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債管理，是指資產(chǎn)管理活動應(yīng)該調(diào)整資產(chǎn)組合以適合負(fù)債組合，即資產(chǎn)管理過程應(yīng)該由負(fù)債組合的本質(zhì)來主導(dǎo)。目前階段，由于我國金融工具期限結(jié)構(gòu)偏短，保險公司在衍生工具的使用上基本上屆于空白，中國采用完全負(fù)債主導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式是不可行的。這是因為，資產(chǎn)主導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式是完全根據(jù)公司的投資能力設(shè)計產(chǎn)品，而這種情況有可能造成保險產(chǎn)品不能滿足客戶的需要，或者錯過市場發(fā)展的機(jī)會。 (2)給保險公司全面參與證券投資基金的合法渠道 目前保險公司只有通過購買證券投資基金才能參與，這樣只是被動地接觸。 首先，允許保險公司參股基金管理公司。如果針對保險公司設(shè)計開放式基金，保險公司參股基金管理公司，可以協(xié)助基金管理公司更全面地了解保險資金運(yùn)動規(guī)律，從而可以更好地針對保險資金的運(yùn)動特性設(shè)計相應(yīng)的資金管理方案。不同性質(zhì)的保險公司，其資金運(yùn)用的要求也不相同，壽險資金注重長期投資，而產(chǎn)險資金則注重短期投資。因此，發(fā)展符合保險資金自身特點(diǎn)的保險投資基金非常重要，這也符合我國資本市場大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的要求。不能盲目模仿目前我國證券投資基金先選擇個股，再進(jìn)行投資組合這種“自下而上”的決策程序。盡管目前保險公司投