【正文】 港所在的東亞地區(qū)自7 0年代以來一直是世界上經(jīng)濟增長最為活躍的地區(qū)，其中，韓國、新加坡、泰國、印度尼西亞、菲律賓、馬來西亞、中國臺灣等國家和地區(qū)以及香港本地的人均G N P增長率，在1 9 7 9年～1 9 9 7年間分別達到7 . 7％、7 . 9％、7 . 2％、6 . 3％、2 . 5％、7 . 2％、7 . 3％和6 . 6％，被譽為亞洲的“四小龍”和“四小虎”，東亞經(jīng)濟發(fā)展的成就也被稱作“東亞奇跡”。世界銀行行長詹姆斯聯(lián)合國貿易與發(fā)展會議和國際商會聯(lián)合發(fā)表的一份調查報告也顯示，有8 1％的跨國公司表示將保持對亞洲直接投資的信心。(二) 香港擁有健全的金融體系，也是公認的重要集資中心雖然香港經(jīng)濟增長速度在本次金融危機中也出現(xiàn)減緩的現(xiàn)象，但其恢復的條件相對優(yōu)于區(qū)域內的其他國家和地區(qū)，例如，其股市和樓市的泡沫成分已得到部分剔除；作為世界第九大服務出口地區(qū)，香港的競爭優(yōu)勢還體現(xiàn)在對高附加價值服務的提供上；由于主要生產線轉移至中國內地，香港在產品出口成本方面仍具有很大的優(yōu)勢；香港背靠大陸，可以分享中國內地經(jīng)濟快速增長的實惠。1 9 9 8年3月，香港成立創(chuàng)新科技委員會，力爭促使香港成為一個產品發(fā)明中心，服務于本地、中國內地和整個亞太地區(qū)。(三) 區(qū)內的工業(yè)及科技企業(yè)不斷發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板凸顯了它們的身份世紀之交，國際社會正在向著“知識經(jīng)濟”的方向發(fā)展，東亞地區(qū)各國也在加緊實施各自的科技發(fā)展計劃。與此同時，韓國積多年來一直重視人才培養(yǎng)的成果，提出建設以科技知識為推動力的“頭腦強國”；新加坡成立“人力2 1指導委員會”，目的是使其成為本地區(qū)的知識中心，朝著以知識為本的經(jīng)濟體方向邁進；馬來西亞則制訂了國家信息技術發(fā)展綱要—《國家信息技術議程》，并著手建立多媒體超級走廊。所有這些，既給予了香港發(fā)展二板市場的機遇，也提出了不小的挑戰(zhàn)。據(jù)有關專家的預測，根據(jù)實際匯率折算法， 2 0 1 0年中國的G D P為19 200 億美元，2 0 2 0年為36 000 億美元；隨著中國加入世界貿易組織步伐的加快，預計2 0 1 0年出口貿易額達8 000億美元，到2 0 2 0年達到12 000億美元，中國對外貿易依存度將保持在4 0％左右的高水平上；對國外投資的吸收仍將維持現(xiàn)有的高增長速度。二、宗旨和目標作為經(jīng)營者與投資者，對一個新興市場最關心的莫過于該市場的服務對象與運作目標，因為這是他們是否選擇此市場從事融資或投資活動的最基本考慮，也是進行其他經(jīng)濟和技術方面衡量的一個基礎。因此，創(chuàng)業(yè)板市場的宗旨就是為高新技術企業(yè)和高成長型企業(yè)提供上市融資的便利以助其擴展業(yè)務，同時也為風險投資者提供套現(xiàn)或集資的機會和進退方便的投資場所。經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，香港已成為亞太地區(qū)舉世公認的國際金融中心，為許多亞洲公司和國際跨國公司提供了便捷的融資渠道。這樣，縱然它們擁有良好的經(jīng)營理念和增長潛力，卻苦于難以籌集到足夠的資金，而無法使?jié)撛诘纳虣C轉變?yōu)楝F(xiàn)實的利潤。創(chuàng)業(yè)板市場為企業(yè)提供了一條融資渠道，但它不將盈利記錄作為在該市場上市的條件，這就消除了成長型企業(yè)進入香港證券市場的障礙，使它們得以在一個軟、硬件條件完備的合法市場中順利實現(xiàn)籌集資金的目標，促進地區(qū)經(jīng)濟的增長。創(chuàng)業(yè)板市場對投資者而言，則是為他們提供了向“高成長、高風險”企業(yè)投資的選擇機會。創(chuàng)業(yè)板市場的創(chuàng)建是有助于推動風險投資發(fā)展的，因為它為風險資本提供了正常而有效的退出途徑及繼續(xù)融資的便利，這足以吸引更多的風險資本投資于該市場，從而達到支持風險投資行業(yè)發(fā)展的目的。不過，相對而言，該市場對科技企業(yè)更具吸引力，因此可以認為，創(chuàng)業(yè)板市場的這一功能將對香港特別行政區(qū)政府推動香港科技產業(yè)發(fā)展的計劃形成現(xiàn)實的補充與支持。不知這種巧合是否預示了香港創(chuàng)業(yè)板市場的美好未來，但有一點是肯定的，該市場以其對高新技術和高成長型企業(yè)的支持，必然會對調整中的香港經(jīng)濟注入新的動力，在這個意義上，將其視為香港經(jīng)濟發(fā)展中的一顆寶石也算不為過。任何對新生事物發(fā)展前景的預測，都是費力不討好的一項工作，因為發(fā)展過程中存在有太多不可預知的變數(shù)。(一) 市場條件是否具備？在世界范圍內，設立二板市場的目的都是為那些規(guī)模小、創(chuàng)立時間短、難以達到主板市場上市條件但具備高成長性的中小企業(yè)，特別是高科技企業(yè)，提供上市籌資的機會與渠道，同時也為高科技風險投資基金提供必要的退出途徑。將以上條件與香港的具體情況來比照，可以認為，創(chuàng)業(yè)板市場的創(chuàng)立是在具備以上條件的基礎上完成的。“比較成熟的投資環(huán)境”。其監(jiān)管水平與抗風險能力在這次同國際炒家的交鋒中已得到了最好的證明，作為金融風暴的“幸存者”，香港證券市場足以給企業(yè)家和投資者以充分的信心。目前，首批獲得創(chuàng)業(yè)板保薦人資格的3 0家投資銀行名單中，既有高盛、摩根(二) 能否吸引到足夠支持市場發(fā)展的高素質公司？ 創(chuàng)業(yè)板市場的主體是上市公司，市場規(guī)模及流動性可否滿足市場運作的最低要求，都與能否吸引到足夠的高素質公司直接相關，這也是人們對創(chuàng)業(yè)板市場創(chuàng)建之前，對其能否正常運行的一個最大疑慮。這份報告還稱，亞洲“令人興奮的事蓋過了憂慮的氣氛，故資金隨著科技熱潮流入。許多亞洲國家政府相信，他們的經(jīng)濟與美國經(jīng)濟的差別在于科技的成熟程度，因此，這一差別正好形成對亞洲政府發(fā)展科技為本的社會經(jīng)濟的響亮呼喚。其中，近1 / 3為互聯(lián)網(wǎng)公司，其余的則涉及通信、化工、生物工程、制藥、基建等行業(yè)。有鑒于此，創(chuàng)業(yè)板市場上市委員會主席羅嘉瑞十分看好創(chuàng)業(yè)板市場及其上市公司的發(fā)展前景?！爸袊蛩亍笔且粋€廣義的概念，其對創(chuàng)業(yè)板市場的支持體現(xiàn)在以下方面：1. 近年來，中國大陸民營企業(yè)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展迅猛，它們對中國G D P的貢獻已經(jīng)超過5 0％。而1 9 9 9年1 0月1 2日，中國證監(jiān)會發(fā)布《境內企業(yè)申請到香港創(chuàng)業(yè)板上市審批與監(jiān)管指引》，則對符合規(guī)定的各種所有制企業(yè)亮起了去創(chuàng)業(yè)板市場籌資的“綠燈”。3. 在內地投資的臺資企業(yè)，受到中國臺灣有關法律的限制，無法在其本地的資本市場上融資；同時，中國臺灣企業(yè)也不能將在其本地市場上籌集的資金投資于大陸，因此需要一個適宜的中間市場，實現(xiàn)企業(yè)在中國內地與中國臺灣的順利銜接。據(jù)成都市副市長何紹華1 9 9 9年11月8日接受記者訪問時透露，成都市的兩至三家民營高科技企業(yè)正在與工商東亞及百富勤進行商討，籌備明年到香港創(chuàng)業(yè)板上市。另外還有約七家民營高科技企業(yè)與工商東亞及百富勤接觸，計劃到香港創(chuàng)業(yè)板上市。有鑒于此，我們有理由期待創(chuàng)業(yè)板市場的輝煌發(fā)展，而該市場的管理者也對此充滿信心。會有3 0～4 0家新公司在創(chuàng)業(yè)板市場上市，涉及市值約5 0 0～6 0 0億港元，并估計未來三年公司數(shù)目可增至2 0 0～3 0 0家水平?？梢?，創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展空間十分巨大。事實上，我們可以將它們理解為香港股票市場的兩個各有側重的分市場。香港主板市場大事記1 8 9 1年2月3日，香港股票經(jīng)紀協(xié)會成立，標志著香港股票市場的正式啟動。1 9 2 1年，香港證券經(jīng)紀協(xié)會成立。該公司為1 9 6 9年以前香港股市惟一的交易所，其會員多為外籍人士和通曉英語的高級華人，上市公司以外資大銀行為主，市場為香港本地工商企業(yè)集資的功能較弱。“四會”時代，交易所間相互競爭激烈，導致公司大量上市，上市公司素質下降，港府監(jiān)管困難。1 9 8 6年4月2日，由四會合并組成的香港聯(lián)合證券交易所有限公司正式營業(yè)，成為港府惟一認可的證券交易所，加速了香港股市的國際化進程。1 0月2 0～2 3日，香港聯(lián)交所被迫宣布停業(yè)4日。1 9 9 7年8月1 6日，香港恒生指數(shù)升至1 6 6 7 3點的歷史最高點。香港證券交易所有限公司的前身創(chuàng)立于1 8 9 1年，是香港歷史最為悠久的證券機構，但其會員以外籍人士和通曉英語的華人為主，上市公司也主要是外資大銀行，華資工商集團往往被其苛刻的上市條件拒之門外。但是，證券業(yè)“四會”并立的局面也帶來諸多問題，例如相互間的競爭導致上市公司素質的參差不齊，各會報價不統(tǒng)一造成市場交易上的復雜紛亂等等。同年9月2 2日，香港聯(lián)交所被國際證券交易所協(xié)會(Federation Internationaldes Bourse de Va l e u r s，簡稱F I B V )接納為正式會員，并使在港上市證券具有了國際有價證券的身份，從而極大地加強了香港股市的國際地位。它既受益于市場自由開放、監(jiān)管有效合理、法制健全規(guī)范所帶來的市場機會，取得了上市證券數(shù)目由1 9 8 6年的3 3 5只猛增至1 9 9 6年的1 2 7 2只，上市公司市價總值在1 9 9 6年底高達34 000多億港元，恒生指數(shù)同年突破12 000點的驕人發(fā)展，同時，它也歷經(jīng)了1 9 8 7年1 0月股市大逆轉的災難性崩潰，香港股票市場發(fā)行的股票種類除包括一般股票市場上的普通股和優(yōu)先股外，還有藍籌股、紅籌股和H股等概念股。香港最有代表性的股票指數(shù)為恒生指數(shù)，它由恒生銀行的全資附屬機構—恒生指數(shù)服務有限公司編制，采用“加權資本市值法”計算而得，所謂資本市值是股份發(fā)行權數(shù)與相應股票市價的乘積。該指數(shù)與美國道瓊斯股票指數(shù)有著較強的相關性，二者基本上表現(xiàn)出同步波動的特征。目前，香港股票市場的外資數(shù)額龐大，外國投資者的持股比重和交易額分別占香港股市總市值的5 0％左右和總交易額的3 0％左右。聯(lián)交所主板市場的上市公司按行業(yè)可分為金融、公用事業(yè)、地產、綜合企業(yè)、工業(yè)、酒店、其他共七大類，其中尤以前四類為主體，其市價總值和成交金額分別在總市值和總成交額中占9 0％左右和8 5％左右( 1 9 9 6年數(shù)字)。就運作體系而言，香港主板市場股票的發(fā)行和交易都嚴格依據(jù)上市規(guī)則和法定程序進行，其保薦人制度要求申請上市的公司必須委托一個專業(yè)的投資銀行或商人銀行代為統(tǒng)籌所有的上市準備，并由獨立且熟悉股票市場的專業(yè)人士，如會計師、律師、估價師、包銷商等組成工作小組展開工作，他們與公司的主管一起要對招股章程的重大遺漏或不實之處承擔相應的法律責任。聯(lián)交所的技術設備也非常先進， 1 9 8 6年起計算機輔助交易系統(tǒng)投入使用，并與倫敦、紐約、東京等主要國際市場實現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)； 19 9 2年統(tǒng)一的中央結算和交收系統(tǒng)開始運作，進一步提高了香港股票市場的交易效率。證監(jiān)會是1 9 8 7年香港股票市場爆發(fā)股災后證券業(yè)檢討的結果，成立于1 9 8 9年5月1日。在1 9 8 7年股災之后，聯(lián)交所由牟利的私人會所轉變?yōu)榉悄怖墓矙C構，其主要任務是為香港提供一個現(xiàn)代化、完善的證券交易場所，發(fā)展證券業(yè)務，積極推動香港證券業(yè)的國際化，加強其國際金融中心的地位。二、創(chuàng)業(yè)板與主板的比較創(chuàng)業(yè)板市場和主板市場是同屬聯(lián)交所管理而市場目的有所不同的兩個股票市場，因此，兩者既有許多的共同之處，又不可避免地存在一些差異。比如，兩市場可接受的司法地區(qū)均為香港、百慕大、開曼群島及中華人民共和國；均要求確定公司上市的保薦人；均要求引發(fā)招股章程且項目詳情大體一致；上市文件中均需載有申報會計師的報告；均負有持續(xù)披露責任，需按要求進行業(yè)務公布；均需接受證監(jiān)會的調查與監(jiān)管，遵守《公開權益條例》；均要對投資者實施教育及推廣活動；上市公司均應是現(xiàn)時的聯(lián)交所會員，并通過中央結算系統(tǒng)進行結算與交收等。市場目的的差異宣示了兩市場不同的市場定位，兩者的其他差異則都是這一差異的延伸與細化。同樣，創(chuàng)業(yè)板市場對股票的最低市值無具體規(guī)定，實際操作中以不少于4 600萬港元為限；而主板市場則要求上市時的市值須達到1億港元，這也為成長性公司的入市筑起了一道高“門檻”。相應地，創(chuàng)業(yè)板市場在保薦人方面有著較為嚴格和詳盡的規(guī)定，除要求有兩年的強制保薦期外，還對保薦人的法律形式、專業(yè)或牌照的資格、財務經(jīng)驗、實繳資本、符合資格執(zhí)行人員、公開譴責及其他紀律處分的記錄、保薦人的利益等內容都有具體的規(guī)定，而且聯(lián)交所可以每年或于任何其決定的時間對保薦人進行檢討。在涉及股東方面的規(guī)定中，創(chuàng)業(yè)板市場要求上市時管理層股東及高持股量股東必須共同持有不少于公司已發(fā)行股本的3 5％，持有5％或以上的管理層股東(包括控股股東)不能在上市后頭兩年內出售股權，持有5％以上的外部股東不能在上市后6個月內出售股份。在公眾最低持股量方面，創(chuàng)業(yè)板市場的規(guī)定要相對寬松，起初它要求上市時公眾股東不少于1 0 0名，其持股量至少須達3 0 0 0萬港元，任何時候公眾持股量須占已發(fā)行股本的2 0％(但若有超額認購則須提升至2 5％)。根據(jù)新規(guī)定，上市時市值不足1 0億港元的公司，其公眾持股比例最低為2 0％，涉及金額不少于3 0 0 0萬港元；而上市時市值在1 0億港元或以上的公司，其公眾持股的比例則最低不得少于1 5％，或使公司在上市時，公眾人士持有的股票市值不少于2億港元的較高百分比。此外，作為對兩市場風險程度考慮的延伸，創(chuàng)業(yè)板市場要求上市公司具備充足而有效的內部監(jiān)控系統(tǒng)，內容含蓋財務及規(guī)則遵守上的規(guī)定，而主板市場對此則無具體規(guī)定。而主板市場的服務對象則更為寬泛，入市條件較高，投資風險得到相應的控制，投資者進入市場較容易。第三節(jié)創(chuàng)業(yè)板與海外證券市場一、美國NASDAQ市場 美國人的許多典故似乎都與橡樹有關，比如那首名為“橡樹上的黃絲帶”的鄉(xiāng)村民謠，就曾使多少聽者找回一種久違的溫馨與期望。故事說的是，在美國硅谷有一片橡樹林，無數(shù)的風險投資家就蹲在樹上，當科研人員有了新技術，只要到林子里大喝一聲：“我有好項目”，總會震落幾個風險投資家。終于有一天，原來的科技人員─現(xiàn)在的老板把公司一賣，也跑到橡樹林里蹲起來，等著別人來大喝一聲，把自己震下樹來。幾何學中有一個“三角形穩(wěn)定性”原理，風險投資家、高新技術企業(yè)和二板市場正好組成了一個穩(wěn)定的三角形關系，因此，有人據(jù)此評價他們是帶動世界經(jīng)濟發(fā)展的“三駕馬車”。該市場創(chuàng)建于1 9 7 1年，由美國全國證券交易商協(xié)會( N A S D )的全資子公司—納斯達克證券市場公司全權運作。N A S D A Q市場的產生與壯大，是以近十多年來美國高科技產業(yè)的迅速發(fā)展為背景的，因此，也有人將它稱為美國高科技企業(yè)的搖籃。而在美國《商業(yè)周刊》排出的最具成長性公司名單中，有9 2％是N A S D A Q市場的上市公司。截至1 9 9 7年底， N A S D A Q市場的上市公司中，計算機、生物科技、電子通訊、醫(yī)藥等高科技產業(yè)上市公司的股票已取代傳統(tǒng)的金融企業(yè)股票，成為該市場的主體成分，其中，科技公司占2 0％，電子通訊公司占8