【正文】 也增加了大量中小型企業(yè)通過(guò)二板市場(chǎng)融資的需求。當(dāng)時(shí)，聯(lián)交所主席向時(shí)任香港聯(lián)交所理事的鷹君集團(tuán)副主席羅嘉瑞發(fā)出“是否愿意去做香港第二板的籌建工作”的信號(hào)，但后者表示婉拒，因?yàn)槟菚r(shí)羅嘉瑞覺(jué)得“沒(méi)有足夠合適的上市公司，做出來(lái)容易死掉”。因此，1 9 9 9年—2 0世紀(jì)的最后一年，對(duì)香港的金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是尋求發(fā)展突破口的關(guān)鍵一年，此時(shí)，創(chuàng)新的意義尤顯重要。經(jīng)過(guò)1 0個(gè)交易日驚心動(dòng)魄的較量，最終以港府成功將恒生指數(shù)推高1 2 0 0點(diǎn)，擊破國(guó)際炒家沽空套利企圖的結(jié)局告終。危機(jī)初始時(shí)的1 9 9 7年8月7日，香港恒生指數(shù)曾創(chuàng)歷史最高記錄，達(dá)到1 6 8 2 0點(diǎn)；但待到1 9 9 8年1月1 2日，該指數(shù)已跌落至7 9 0 9點(diǎn)，跌幅高達(dá)驚人的5 2％。只要他們能夠在擁擠的街道上走得更快一些??”。 戴爾海斯的比利時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的評(píng)價(jià)，香港“是一個(gè)令人驚奇的城市。因?yàn)?，雖然香港金融業(yè)發(fā)展的歷史悠久，以股票市場(chǎng)為例，已有百余年的發(fā)展歷程，但是，其在亞太地區(qū)國(guó)際金融中心地位的取得卻是2 0世紀(jì)7 0年代以來(lái)的事情，而且從這一地位取得之日起，香港就面臨著同區(qū)域內(nèi)來(lái)自日本東京和新加坡金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)的壓力。因此可以說(shuō)，香港金融市場(chǎng)始終是在夾縫中求生存，在創(chuàng)新中求發(fā)展的。每個(gè)人都努力工作，效率隨處可見(jiàn)。戴爾海斯的結(jié)論不言而喻，天道酬勤，香港的未來(lái)在他的眼里無(wú)疑是美好的。1 9 9 8年1月5日～1 2日的交易日里，香港富豪們?cè)诠墒猩蠐p失慘重，資產(chǎn)嚴(yán)重“縮水”，郭炳湘家族損失2 2 3億港元，李嘉誠(chéng)損失1 4 1億港元，李兆基損失1 3 2億港元。但外界以港府的“慘勝”來(lái)評(píng)價(jià)這次世紀(jì)決戰(zhàn)，因?yàn)闉楹葱l(wèi)港元的穩(wěn)定，港府先后動(dòng)用逾千億港元入市，耗盡其外匯儲(chǔ)備的1 3％左右，而且港府財(cái)政司司長(zhǎng)曾蔭權(quán)更在“交戰(zhàn)”結(jié)束后不得不沉重宣布，香港當(dāng)年第二季度G D P的增長(zhǎng)率為－5 . 5％，香港經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期。香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的構(gòu)想始于8 0年代末，當(dāng)時(shí)的提法是“第二板市場(chǎng)” (Second Market)，聯(lián)交所希望該市場(chǎng)可以為資產(chǎn)較少及歷史較短的中小型企業(yè)開(kāi)辟上市集資的渠道，并于1 9 8 6年和1 9 9 0年兩次公布關(guān)于設(shè)立第二板市場(chǎng)的咨詢(xún)文件。1 9 9 6年，聯(lián)交所第三次公布關(guān)于設(shè)立第二板市場(chǎng)的咨詢(xún)文件，但由于該市場(chǎng)上市股票的定位相對(duì)紅籌股和H股而言較為模糊，使這一計(jì)劃再度宣告擱置。在此背景下，聯(lián)交所主席再次懇請(qǐng)羅嘉瑞先生擔(dān)當(dāng)創(chuàng)建香港二板市場(chǎng)的重任。而每一次香港在衰退時(shí)，我們就會(huì)找?guī)讉€(gè)新的方向。第二年，聯(lián)交所又宣布成立創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)，繼續(xù)由羅嘉瑞擔(dān)任主席。同年7月2 2日，香港聯(lián)交所行政總裁徐耀華公布了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市規(guī)則。特區(qū)行政長(zhǎng)官董建華在其第一份施政報(bào)告中就曾明確表示，特區(qū)政府“支持聯(lián)交所研究設(shè)立創(chuàng)業(yè)板第二股票市場(chǎng)”； 1 9 9 8年1 0月7日，董建華在其第二份施政報(bào)告中再度強(qiáng)調(diào)了建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的重要性和急迫性，指出“該市場(chǎng)主要為扶植小型公司和創(chuàng)新科技公司而設(shè)”。聯(lián)交所上市科執(zhí)行總監(jiān)霍廣文對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的創(chuàng)立背景作了如下精辟的概括。沃爾芬森認(rèn)為，亞洲三年后將創(chuàng)造新的經(jīng)濟(jì)奇跡，而且這一經(jīng)濟(jì)奇跡將建立在更為強(qiáng)健的基礎(chǔ)上。因此，各界人士對(duì)香港的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景充滿信心，據(jù)香港美國(guó)商會(huì)的問(wèn)卷調(diào)查， 9 6％的受訪者對(duì)香港未來(lái)5年的投資環(huán)境感到非常理想或理想， 9 7％的受訪者預(yù)測(cè)未來(lái)3年的業(yè)務(wù)表現(xiàn)會(huì)是良好或滿意；美國(guó)傳統(tǒng)基金會(huì)也贊揚(yáng)香港仍是全球最自由的經(jīng)濟(jì)體系。中國(guó)內(nèi)地提出“科教興國(guó)”的發(fā)展戰(zhàn)略，香港借助其金融等方面的服務(wù)業(yè)產(chǎn)值已占本地生產(chǎn)總值8 0％(此比例居世界第一位)的優(yōu)勢(shì)，也制訂了發(fā)展全球性創(chuàng)新科技中心的規(guī)劃。(四) 中國(guó)是世界上最大的消費(fèi)基地中國(guó)是世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，也是世界第一人口大國(guó)，其經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的融合，必然導(dǎo)致世界市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)世界的繁榮也將做出重要的貢獻(xiàn)。根據(jù)聯(lián)交所頒布的《香港聯(lián)合交易所創(chuàng)業(yè)板證券上市規(guī)則》第2章中第1 2款的規(guī)定，“創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立，乃為帶有高投資風(fēng)險(xiǎn)的公司提供一個(gè)上市的市場(chǎng)”。但是，對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè)而言，香港主板市場(chǎng)的“門(mén)檻”仍然過(guò)高，因?yàn)樗鼈冎械拇蠖鄶?shù)尤其是那些新興企業(yè)，往往因無(wú)法滿足在香港聯(lián)交所主板市場(chǎng)上市所要求的盈利記錄和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而失去進(jìn)入主板市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。除了香港本地企業(yè)和亞洲地區(qū)企業(yè)外，世界其他地區(qū)的企業(yè)也可通過(guò)在香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，達(dá)到在中國(guó)和亞洲拓展業(yè)務(wù)和提高其產(chǎn)品知名度的目的。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為鼓勵(lì)香港及本地區(qū)科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了一個(gè)有效的融資渠道，它對(duì)所有成長(zhǎng)型企業(yè)開(kāi)放，無(wú)論其規(guī)模大小或涉及何種行業(yè)。至于這顆寶石的璀璨程度如何，價(jià)值幾許，還要有待時(shí)日的檢驗(yàn)。因此，設(shè)立二板市場(chǎng)一般應(yīng)具備一些通行的條件，包括主板市場(chǎng)的監(jiān)管法規(guī)制度健全，監(jiān)管水平比較高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較強(qiáng)，擁有足夠的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和一批有能力承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和連帶責(zé)任、高素質(zhì)的保薦人隊(duì)伍等等。“活躍的市場(chǎng)”和“高水平的監(jiān)管體系”。斯坦利、美林等全球知名的大公司，也有匯豐、百富勤、怡富投資公司等本港的著名公司，還有具有大陸背景的中銀國(guó)際亞洲有限公司、光大融資有限公司以及英東亞洲有限公司等，可謂是陣容齊整?！痹谖磥?lái)1 0年，亞洲區(qū)內(nèi)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值將可能倍增至4萬(wàn)億美元，這意味著總投資額將升至1 0萬(wàn)億美元。申請(qǐng)公司的市值經(jīng)評(píng)估大致在1 2 0 0萬(wàn)至6億港元之間，集資金額由4 0 0 0萬(wàn)至1 0億港元不等，而且部分公司已有盈利記錄。這些企業(yè)非常有效率，也有相當(dāng)?shù)挠?，需要進(jìn)一步吸收資金來(lái)實(shí)現(xiàn)資本更大規(guī)模的擴(kuò)張。兩岸三地企業(yè)的上述需求顯然構(gòu)成對(duì)香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的支持，也成為該市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一，從現(xiàn)實(shí)方面反饋回來(lái)的信息同樣證明了這一點(diǎn)。另?yè)?jù)報(bào)道，香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)欲與中關(guān)村結(jié)盟，為中關(guān)村科技園區(qū)內(nèi)的絕大多數(shù)仍面臨著融資問(wèn)題的中小企業(yè)提供融資便利。另外，香港聯(lián)交所高級(jí)執(zhí)行總監(jiān)霍廣文也對(duì)外界透露，希望到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的企業(yè)，僅中國(guó)內(nèi)地就有8萬(wàn)多家，其中適合于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的科技企業(yè)就有2萬(wàn)多家。香港主板市場(chǎng)，是指創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)產(chǎn)生以前由聯(lián)交所開(kāi)辦的股票市場(chǎng)，下面以時(shí)間為序?qū)ζ浒l(fā)展歷程作一簡(jiǎn)單描述。1 9 4 7年3月11日，香港證券交易所與香港證券經(jīng)紀(jì)協(xié)會(huì)合并為香港證券交易所有限公司。1 9 8 6年3月2 7日，香港、遠(yuǎn)東、金銀、九龍四會(huì)宣告停業(yè)。10月26日，股市重開(kāi)。隨著6 0年代香港經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，工商業(yè)發(fā)展對(duì)資金的需求也同步上升，為此，成立由華人經(jīng)營(yíng)管理并為華資企業(yè)提供融資渠道交易所的呼聲日高，于是，在6 0年代末和7 0年代初，陸續(xù)產(chǎn)生了遠(yuǎn)東、金銀和九龍等三家新的證券交易所有限公司，與以外資為主的香港證券交易所有限公司形成抗衡。聯(lián)交所時(shí)代的香港證券市場(chǎng)是在風(fēng)風(fēng)雨雨中向前發(fā)展的。恒生指數(shù)由在香港聯(lián)交所上市的3 3種有代表性公司的股票構(gòu)成其計(jì)算的成分股，以1 9 6 4年7月3 1日為計(jì)算的基準(zhǔn)日。這里需要對(duì)香港本地公司和外地公司的劃分標(biāo)準(zhǔn)特別加以注意，因?yàn)樵谙愀酃善笔袌?chǎng)上市的許多公司，其業(yè)務(wù)和資產(chǎn)都主要集中在香港，但注冊(cè)地卻選在百慕大、開(kāi)曼群島等地，因此按主要業(yè)務(wù)與主要資產(chǎn)所在地或按公司注冊(cè)地來(lái)劃分，得出的本地公司數(shù)目和外地公司數(shù)目會(huì)有很大的不同。經(jīng)過(guò)多年的充實(shí)與修改，目前香港涉及股票市場(chǎng)的法律、法規(guī)體系已相當(dāng)完整，內(nèi)容涵蓋公司組建與重組、上市規(guī)則、股票交易、市場(chǎng)監(jiān)管和投資者利益保障諸方面，為香港股票市場(chǎng)的正常運(yùn)作與健康發(fā)展提供了有力的保證。它以鼓勵(lì)市場(chǎng)及投資在穩(wěn)固基礎(chǔ)上長(zhǎng)期發(fā)展為己任，是一個(gè)半官方的、非牟利的獨(dú)立法人團(tuán)體，代表港府負(fù)責(zé)整個(gè)證券及期貨市場(chǎng)的監(jiān)管工作，直接向特區(qū)行政長(zhǎng)官負(fù)責(zé)，不受相關(guān)政府機(jī)構(gòu)的權(quán)力管轄。兩個(gè)市場(chǎng)的共同點(diǎn)主要表現(xiàn)在公司上市的基本要求和運(yùn)作程序方面。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不設(shè)最低盈利要求，只須顯示公司有兩年從事活躍業(yè)務(wù)活動(dòng)的記錄及未來(lái)兩年的業(yè)務(wù)目標(biāo)及達(dá)成計(jì)劃，此規(guī)定適應(yīng)了成長(zhǎng)性企業(yè)的特點(diǎn)；而主板市場(chǎng)則要求過(guò)去三年企業(yè)盈利合計(jì)要達(dá)5 000萬(wàn)港元(其中，最近一年的盈利須達(dá)2 000萬(wàn)港元)，成長(zhǎng)性企業(yè)往往難以滿足此項(xiàng)要求而無(wú)法進(jìn)入該市場(chǎng)。與之對(duì)應(yīng)，主板市場(chǎng)是一個(gè)針對(duì)所有投資者，包括各類(lèi)散戶(hù)和機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)，它不要求上市公司作出風(fēng)險(xiǎn)警告聲明，除H股發(fā)行人至少在上市后一年內(nèi)要求保留保薦人外，其他申請(qǐng)人上市后，均不須保留保薦人，而且對(duì)保薦人也沒(méi)有創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)那樣多的規(guī)定與要求。1 9 9 9年11月1 7日，聯(lián)交所又對(duì)此規(guī)定進(jìn)行了修訂，進(jìn)一步降低了公眾持股的底線?？傊瑒?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)面向高成長(zhǎng)性企業(yè)的股票市場(chǎng)，其入市“門(mén)檻”低，投資風(fēng)險(xiǎn)高，對(duì)投資者要求也高，有嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)披露要求。而在美國(guó)的高新企業(yè)界也流傳著一個(gè)與橡樹(shù)有關(guān)的給人以希望及無(wú)限想象空間的故事。這個(gè)有趣的故事生動(dòng)地揭示了風(fēng)險(xiǎn)投資家與科技企業(yè)之間互相依賴(lài)、共同發(fā)展的緊密關(guān)系，但從中也會(huì)發(fā)現(xiàn)，在這一樂(lè)觀的描述背后缺乏一條風(fēng)險(xiǎn)投資家順利退出的途徑，而二板市場(chǎng)的出現(xiàn)恰恰解決了這個(gè)問(wèn)題。1 9 9 7年，按美元交易額計(jì)算，該市場(chǎng)僅次于紐約證券交易所，達(dá)44 817億美元，排名全球第二；以上市公司數(shù)量衡量，該市場(chǎng)則以5 487家位居全球市場(chǎng)的第一位。目前，美國(guó)所有高科技上市公司中， 9 6％的互聯(lián)網(wǎng)公司、9 2％的計(jì)算機(jī)軟件公司、8 2％的計(jì)算機(jī)制造公司和8 1％的電子通訊和生物技術(shù)公司是在N A S D A Q市場(chǎng)上市的，這足以說(shuō)明該市場(chǎng)與美國(guó)高科技企業(yè)發(fā)展的高度關(guān)聯(lián)程度。在N A S D A Q市場(chǎng)上市的企業(yè)必須是根據(jù)美國(guó)《證券交易法》注冊(cè)的公司，除此規(guī)定外，其他上市標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較低。上市費(fèi)用是對(duì)企業(yè)選擇在哪一個(gè)證券市場(chǎng)上市有重要影響的指標(biāo)。市場(chǎng)上的多個(gè)交易商既可隨時(shí)動(dòng)用資金買(mǎi)賣(mài)上市的股票，也可對(duì)自己擔(dān)任造市人公司的股票進(jìn)行研究，提出推薦意見(jiàn)，實(shí)施股票保薦。目前，全美9 9 . 9％的股票交易場(chǎng)所可以利用N A S D A Q市場(chǎng)的交易系統(tǒng)完成交易，交易效率極高。歐美證券業(yè)的發(fā)展多少與歐美電影人的處境大體相同，傳統(tǒng)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)始終在歐洲，但喜歡標(biāo)新立異的美國(guó)人總是通過(guò)各種創(chuàng)新手段將世界的焦點(diǎn)一次又一次拉回到那片由新老移民開(kāi)墾出的新大陸。雖然目前E A S D A Q市場(chǎng)只有3 9家上市公司，但其電子交易網(wǎng)卻已聯(lián)接1 5個(gè)國(guó)家的6 8個(gè)成員，資本總額自市場(chǎng)創(chuàng)建以來(lái)已經(jīng)增長(zhǎng)7 2％，接近1 3 0億美元。在該市場(chǎng)上，對(duì)股東和會(huì)員無(wú)不可重合的限制，因此兩者既有重合，也有分離。如果銀行與財(cái)政委員會(huì)認(rèn)定有關(guān)當(dāng)局沒(méi)有遵守既定的規(guī)則，它有權(quán)要求后者在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)加以改正。這個(gè)號(hào)稱(chēng)“魚(yú)尾獅”之國(guó)的地方便是新加坡。由新加坡股票交易所建立的自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)—S E S D A Q市場(chǎng)(其全稱(chēng)為Stock Exchange of Singapore Dealing andAutomated Quotation System)，于1 9 8 7年2月1 8日正式運(yùn)作，完全采用計(jì)算機(jī)無(wú)票交易方式。例如，雖然該市場(chǎng)要求上市公司有3年以上的經(jīng)營(yíng)記錄，但在其上市計(jì)劃中并不強(qiáng)制要求包括盈利預(yù)測(cè)數(shù)字。四、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與海外二板市場(chǎng)比較1 9 9 9年11月1 5日誕生的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與其他海外二板市場(chǎng)相比，無(wú)疑還是一個(gè)襁褓中的新生兒，對(duì)它的一切描述與評(píng)價(jià)更多地是從制度、規(guī)則、外部環(huán)境等方面來(lái)進(jìn)行的，有關(guān)實(shí)踐內(nèi)容的比較則要留待日后由時(shí)間來(lái)完成。首先，在市場(chǎng)使命方面，除了前述的與其他海外二板市場(chǎng)的共性外，創(chuàng)建創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)時(shí)逢?yáng)|亞金融危機(jī)對(duì)香港經(jīng)濟(jì)與 表12 金融發(fā)展產(chǎn)生巨大沖擊，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)包括證券市場(chǎng)上市公司結(jié)構(gòu)的不合理性與泡沫性充分暴露，因此，在此背景下建立的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，還肩負(fù)了通過(guò)促進(jìn)區(qū)內(nèi)高科技和高成長(zhǎng)性企業(yè)的發(fā)展，帶動(dòng)整個(gè)香港經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，改善證券市場(chǎng)上市公司結(jié)構(gòu)的特殊任務(wù)。同樣，作為二板市場(chǎng)“艦隊(duì)”的新成員，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的鞏固與擴(kuò)展，也必然仍要依賴(lài)于政策、制度因素的支持。由于長(zhǎng)期以來(lái)香港經(jīng)濟(jì)以金融、地產(chǎn)及其他服務(wù)業(yè)占主導(dǎo)，缺乏成長(zhǎng)性好的實(shí)質(zhì)工業(yè)企業(yè)和高科技企業(yè)，因此，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在選擇上市公司時(shí)，定位于香港、百慕大、開(kāi)曼群島和中華人民共和國(guó)注冊(cè)的公司，以期借力促進(jìn)本港經(jīng)濟(jì)的調(diào)整與發(fā)展；而其他二板市場(chǎng)則主要以在本土注冊(cè)的公司為主。表1 2顯示，與亞洲地區(qū)其他二板市場(chǎng)相比，香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)上市公司實(shí)繳股本的要求相對(duì)較高，對(duì)有關(guān)披露的持續(xù)規(guī)定較為嚴(yán)格，對(duì)股東出售股權(quán)的限制期限也較長(zhǎng)，但對(duì)公眾人士持股比例要求較低，對(duì)上市公司的業(yè)務(wù)記錄和盈利要求相對(duì)不高。企業(yè)可利用的資金或由自有資金解決，或借助于借入資金，這是所有企業(yè)都不例外的兩個(gè)資金來(lái)源。前者是企業(yè)直接在證券市場(chǎng)上通過(guò)發(fā)行股票或企業(yè)債券等取得資金；后者則是企業(yè)從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)取得資金。企業(yè)在直接融資方式中處于主動(dòng)地位，對(duì)籌資的時(shí)間、數(shù)量及成本等因素均可自主選擇和決定，相對(duì)依靠銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的間接融資而言，該方式使企業(yè)直接面對(duì)廣大的投資者，所受限制較少。(一) 債券融資債券種類(lèi)繁多，包括政府債券、銀行債券和公司債券等基本形式，作為直接融資的媒介，它們可以在證券市場(chǎng)上轉(zhuǎn)和流通，一經(jīng)發(fā)行即具有法律效力，其發(fā)行人(即債務(wù)人)有義務(wù)按期向債權(quán)人支付利息和支付本金，債權(quán)人則對(duì)應(yīng)地有權(quán)按期收取利息和收回本金，但不可提前支取本金，不可干涉發(fā)行人對(duì)資金的使用，也無(wú)權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。但是，企業(yè)采取債券融資方式也有不利的一面。股票在流通中的價(jià)格取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及證券收益和雙重利率的對(duì)比股息關(guān)系，同時(shí)，也受政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)甚至心理等多方面因素的影響。股份公司的財(cái)產(chǎn)為全體股東所共有，股東與公司都承擔(dān)有限的清償責(zé)任，除非公司進(jìn)行清算，否則不能退股；但是，投資者在股票市場(chǎng)上的退出，可以變相地通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上的轉(zhuǎn)讓來(lái)實(shí)現(xiàn)。兩者的差異主要是，股票融資是一種與所有權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)的融資方式，債券融資則是一種利用債權(quán)轉(zhuǎn)移進(jìn)行融資的方式；在盈利分配和財(cái)產(chǎn)清算時(shí)，債券持有人有優(yōu)先權(quán)；由于股票價(jià)格波動(dòng)頻繁、股息與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)直接掛鉤，而債券收益相對(duì)固定，所以，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，股票的風(fēng)險(xiǎn)要大于債券，投機(jī)性也更強(qiáng)；股票的流動(dòng)性與周轉(zhuǎn)率均高于債券。商業(yè)信用融資以它的直接性特點(diǎn)，而在商品交易中具有很強(qiáng)的適應(yīng)性；但其融資規(guī)模、資金使用方向、可利用范圍都十分有限，一般宜于為周轉(zhuǎn)性的短期資金融通所采用，而不能作為投資性的長(zhǎng)期資金融通方式使用。但是，它并未從根本上突破商業(yè)信用融資的局限性，仍是一種短期性融資方式