我國(guó)企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題解析-在線瀏覽
2025-05-13 00:12本頁面
【正文】 題研究》中指出，并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指交易前的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、出資風(fēng)險(xiǎn)以及并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)等。王敏（2004）指出并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由被并購企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性以及并購企業(yè)在資金融通、經(jīng)營(yíng)狀況等方面可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。狹義的兼并相當(dāng)于公司法中規(guī)定的吸收合并。由于在運(yùn)作中它們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其區(qū)別，所以兼并、合并與收購常作為同義詞一起使用，統(tǒng)稱為“購并”或“并購”。按并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)從事業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)程度不同，可以將并購分為橫向并購、縱向并購和混合并購橫向并購是指生產(chǎn)同類或同種商品或服務(wù)的企業(yè)之間的并購。混合并購是指處于不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、產(chǎn)品屬于不同市場(chǎng)，且產(chǎn)業(yè)部門之間不存在特殊的生產(chǎn)技術(shù)聯(lián)系的企業(yè)之間的并購。股票并購是指以股票作為支付方式進(jìn)行的并購，具體可以分為股票購買資產(chǎn)和股票交換股票。按涉及被并購企業(yè)的范圍劃分，并購分為整體并購和部分并購整體并購是指企業(yè)的資產(chǎn)和產(chǎn)權(quán)的整體轉(zhuǎn)讓，是產(chǎn)權(quán)的權(quán)益體系或資產(chǎn)不可分割的并購方式。（三）企業(yè)并購動(dòng)因分析1．馬克思資本積累和資本集中馬克思指出，資本積累是指由圓形運(yùn)動(dòng)變?yōu)槁菪芜\(yùn)動(dòng)的再生產(chǎn)所引起的資本的逐漸增大，是一個(gè)極緩慢過程。企業(yè)在擴(kuò)張過程中，企業(yè)的內(nèi)部分工越來越細(xì)，分工越來越復(fù)雜。根據(jù)馬克思的資本集中理論，可以得知對(duì)于剩余價(jià)值和利潤(rùn)的追逐是企業(yè)并購最原始的動(dòng)因。因此，根據(jù)馬克思資本集中理論，對(duì)剩余價(jià)值的追逐是企業(yè)并購的原動(dòng)力，而社會(huì)分工是企業(yè)并購的關(guān)鍵。交易費(fèi)用理論是運(yùn)用交易成本的概念解釋了企業(yè)存在和邊界。當(dāng)交易費(fèi)用大于組織費(fèi)用時(shí)，企業(yè)規(guī)?？梢岳^續(xù)擴(kuò)大；雷麗萍. 企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)及防范[J]. 企業(yè)經(jīng)濟(jì), 2010, (04)當(dāng)交易費(fèi)用小于組織費(fèi)用時(shí)，企業(yè)規(guī)模不能擴(kuò)大。Williamson（1951）進(jìn)一步發(fā)展了 Coase 的理論，認(rèn)為縱向一體化并購有效地削弱了人的機(jī)會(huì)主義和有限理性，克服了環(huán)境的不確定性。Q1 時(shí)，說明公司的買價(jià)大于其所有資產(chǎn)的重置成本，則投資者會(huì)寧愿投資再建一個(gè)類似的企業(yè)，而不會(huì)采取購買的行動(dòng)；相反，當(dāng) Q1 時(shí)，說明公司的買價(jià)小于其所有資產(chǎn)的重置成本，則收購兼并一個(gè)這樣的企業(yè)會(huì)比投資創(chuàng)建一個(gè)類似的企業(yè)有利，投資者就會(huì)采取購買行動(dòng)。交易費(fèi)用理論則是從企業(yè)的角度出發(fā)，著重解釋了企業(yè)并購的邊界。三、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估問題分析（一）企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估的重要性目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指對(duì)目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)做出的價(jià)值判斷。2．從并購動(dòng)因看在總體上實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的基礎(chǔ)上，具體表現(xiàn)為謀求協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開展多元化經(jīng)營(yíng)，獲得特殊資產(chǎn)以及最低代理成本等。（二）企業(yè)并購中的定價(jià)影響因素一個(gè)企業(yè)的價(jià)值由許多因素決定。了解國(guó)際和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)狀況有助于企業(yè)分析對(duì)手的資本成本高低，從而制定合適的談判策略，尤其是牽涉到中外企業(yè)間的兼并和收購，了解國(guó)際資本市場(chǎng)狀況就能使中方處于主動(dòng)狀態(tài)，并贏取最大利益，雖然資本市場(chǎng)狀況之間的差異會(huì)影響企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)，但企業(yè)價(jià)值永遠(yuǎn)與其盈利能力和成長(zhǎng)潛力成正比，與企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)成反比。（三）企業(yè)并購價(jià)值識(shí)別企業(yè)并購價(jià)值識(shí)別是指辨別、判斷企業(yè)并購活動(dòng)中因取得標(biāo)的資產(chǎn)所能獲得的價(jià)值及其性質(zhì)狀態(tài)的過程。企業(yè)并購的價(jià)值源可以概括為三類:一是可以通過其自身直接產(chǎn)生或變現(xiàn)為現(xiàn)金流的價(jià)值源，可標(biāo)記為“資產(chǎn)型”。三是因并購而使并購者獲得了一系列諸如資產(chǎn)處置、項(xiàng)目研究開發(fā)、再投資等權(quán)利，可標(biāo)記為“實(shí)物期權(quán)型”。均應(yīng)確認(rèn)為價(jià)值源。根據(jù)價(jià)值源自身的屬性特征可劃分為三類，即資產(chǎn)型、協(xié)同效應(yīng)型和實(shí)物期權(quán)型。(4)分析判斷各價(jià)值源的存在方式及其價(jià)值量的可能變化，以及這種變化對(duì)總體并購價(jià)值可能造成的影響結(jié)果。企業(yè)并購價(jià)值識(shí)別是一種復(fù)雜的精神活動(dòng)，大多憑借經(jīng)驗(yàn)和直覺，企業(yè)并購價(jià)值的識(shí)別方法也在不斷地改進(jìn)和發(fā)展。因而資產(chǎn)模式方法對(duì)企業(yè)價(jià)值的估值存在不合理性是不言而喻的。美國(guó)和國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則都對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法做出明確規(guī)定, 即在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值時(shí)資產(chǎn)基礎(chǔ)法不得作為評(píng)估持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的唯一評(píng)估方法。對(duì)于構(gòu)成目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的未來現(xiàn)金流現(xiàn)值的計(jì)算主要是通過現(xiàn)金流折現(xiàn)法和資本化率法； 對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)價(jià)值和土地價(jià)值這二個(gè)因素的計(jì)算應(yīng)該采用期權(quán)法來予以估算。支付工具包括現(xiàn)金支付、股票支付、綜合證券支付?，F(xiàn)金支付在實(shí)際并購重組的操作中也演變?yōu)橐再Y產(chǎn)支付、以股權(quán)支付等形式，如資產(chǎn)置換、以資產(chǎn)換股權(quán)等。（二）綜合證券支付方式1．公司債券公司債券作為一種出資方式，必須滿足許多條件，一般要求它可以在證券交易所或場(chǎng)外交易市場(chǎng)上流通。2．認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證是一種上市公司發(fā)出的證明文件，賦予它的持有者一種權(quán)利。3．可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券向其持有者提供了一種選擇權(quán)，在某一給定時(shí)間內(nèi)可以某一特定價(jià)格將債券換為股票。4．無表決權(quán)的優(yōu)先股優(yōu)先股雖在股利方面享有優(yōu)先權(quán)，但不會(huì)影響原有股東對(duì)公司的控制權(quán)，這是這種支付方式的一個(gè)突出特點(diǎn)。（三）企業(yè)并購融資分析1．融資政策的選擇，通常包括三個(gè)因素:收購價(jià)款、維持被收購公司的正常營(yíng)運(yùn)資金和收購動(dòng)機(jī)。故而從財(cái)務(wù)的觀點(diǎn)看，買方所關(guān)心的并非收購價(jià)款多少的問題，而是在收購中究竟需投入多少現(xiàn)金流的問題。積極型融資政策。中庸型融資政策。保守型融資政策。2．融資渠道及其分析(l)融資渠道融資渠道分為內(nèi)部融資渠道和外部融資渠道。外部融資渠道主要分為外部直接融資和外部間接融資兩種。持有普通股的股東，享有參與經(jīng)營(yíng)權(quán)、收益分配權(quán)、資產(chǎn)分配權(quán)、優(yōu)先購股權(quán)和股份轉(zhuǎn)讓權(quán)等。(4)優(yōu)行股融資優(yōu)先股又稱特別股，是股份公司專為某些獲得優(yōu)先特權(quán)的投資者設(shè)計(jì)的一種股票。優(yōu)先股一般沒有到期時(shí)間和收回資金的規(guī)定，相對(duì)于負(fù)債而言，它們通常不會(huì)給公
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