【正文】 ) 54 目標(biāo)企業(yè)投資價(jià)值分析匯報(bào)格式 2022 XX項(xiàng)目投資分析綜述 2022 2022 2022 2022 預(yù)期收購價(jià)格 營業(yè)利潤 （ EBITDA） 關(guān)鍵驅(qū)動因素及其敏感性 收入 銷量 % 制造成本 銷售和管理費(fèi)用 關(guān)鍵驅(qū)動因素 ? 銷量 2022年?duì)I業(yè)利潤（ EBITDA） 悲觀假設(shè) 基本假設(shè) 樂觀假設(shè) 示意 項(xiàng)目編號： T0001 信托投資股份有限公司 Delong/010717/SHLBO process(2022GB) 55 公司管理層和產(chǎn)業(yè)投資合伙人對項(xiàng)目投資報(bào)告進(jìn)行最終審定 參與人員 ?王總 ?產(chǎn)業(yè)投資合伙人 ?外部專家（必要時引入） 示意 可能質(zhì)詢的主要議題 ?數(shù)據(jù)的收集是否完整和準(zhǔn)確？ ?分析結(jié)論是否合理？ ? *目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營下滑或改善的可能性究竟有多少？ ?對管理層的了解是否全面，是否會影響交易實(shí)施？ ? *價(jià)值 /投資分析的假設(shè)制定是否合理？ ? *合伙人是否有對項(xiàng)目實(shí)施的信心和興趣？ ?上市公司的收購及未來的融資安排是否易于操作？ 信托投資股份有限公司 Delong/010717/SHLBO process(2022GB) 56 ? 交易組織的目的在于明確 的投資方式并實(shí)現(xiàn)交易項(xiàng)目 主要活動 時間 負(fù)責(zé)人員 確定交易結(jié)構(gòu) 起草 /準(zhǔn)備交易條款 談判 /完成交易 ?根據(jù) 投資需求，資本工具、融資成本 /風(fēng)險(xiǎn)等各項(xiàng)因素確定對項(xiàng)目投資的交易結(jié)構(gòu) (Deal Structure) ?修改、完善數(shù)據(jù)模型，計(jì)算項(xiàng)目的投資回報(bào)率 ?制定項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)程（關(guān)注理財(cái)和優(yōu)先股安排） ?通過風(fēng)險(xiǎn)控制委員會最終審定 ? 1~2周 ?金融合伙人 ?財(cái)務(wù)專家 ?合伙人修改交易條款/文件 ?聘請法律顧問，財(cái)務(wù)公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)擬定標(biāo)準(zhǔn)的法律文件 ? 1~2周 ?專業(yè)機(jī)構(gòu) ?組成談判小組 ?與目標(biāo)企業(yè)和上市公司展開談判，并及時進(jìn)行調(diào)整 ?各方簽定合同，完成交易談判 ? 2~4周 ?產(chǎn)業(yè)投資合伙人 示意 信托投資股份有限公司 Delong/010717/SHLBO process(2022GB) 57 國際上金融工具的發(fā)達(dá)使產(chǎn)業(yè)投資在交易組織方面擁有諸多選擇 產(chǎn)業(yè)投資交易結(jié)構(gòu)舉例 億美元，百分比 30251530%100% = 10 股權(quán) 次級債券 優(yōu)先債券 銀行循環(huán)信用線 主要工具 ?普通股 ?優(yōu)先股 ?可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 ?可轉(zhuǎn)換債券 ?擔(dān)保票據(jù) 國內(nèi)現(xiàn)有市場 ?優(yōu)先無保障債券 ?次級債券 ?遞遷利息債券 ?利率遞增債券 ?優(yōu)先定期債券 ?保障債券 ?銀行循環(huán)信用線 ?銀行貸款 示意 信托投資股份有限公司 Delong/010717/SHLBO process(2022GB) 58 不同的融資手段對于財(cái)務(wù)成本的影響各自不同 ?銀行循環(huán)信用線 ?優(yōu)先定期債券 ?保險(xiǎn)債券 ?優(yōu)先無保障債券 ?次級債券 ?可轉(zhuǎn)換債券 ?優(yōu)先股 ?可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 ?普通股 高 中 低 固定資產(chǎn) 股東 /資本金 無保險(xiǎn) 清償順序 資產(chǎn)保障 低 中 高 成本 示意 信托投資股份有限公司 Delong/010717/SHLBO process(2022GB) 59 近期內(nèi) 產(chǎn)業(yè)投資在交易結(jié)構(gòu)的選擇相對有限 舉例 金融工具 資產(chǎn)運(yùn)作 近期對 的適用性 說明 可能的杠桿 ?股權(quán) ?債券 ?被收購企業(yè)的再融資 ?應(yīng)收帳款 ?固定資產(chǎn) 示意 ?現(xiàn)有金融工具相對有限 ?上市公司法人股轉(zhuǎn)讓主要以現(xiàn)金交易為主 ?操作流程較為復(fù)雜 ?相關(guān)資產(chǎn)的定價(jià)和二級變現(xiàn)市場尚未有效形成 ? 現(xiàn)有能力相對有限 ?法律主體關(guān)系存在一定障礙 交易結(jié)構(gòu)： 通過盡可能少的現(xiàn)金投入實(shí)現(xiàn)投資 信托投資股份有限公司 Delong/010717/SHLBO process(2022GB) 60 隨著 交易規(guī)模和技能的增長， 可以考慮運(yùn)用不同的交易結(jié)構(gòu) 說明 目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值 交易當(dāng)年支付現(xiàn)金 交易第二年支付現(xiàn)金 交易第四年（退出時）支付現(xiàn)金 10403080產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金支付計(jì)劃 百萬美元 ? 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估為 1億 6千萬美金 ? 產(chǎn)業(yè)投資收購目標(biāo)企業(yè)50％股權(quán) ? 交易結(jié)構(gòu)規(guī)定以 1千萬美元現(xiàn)金和 7千萬美元票據(jù)形式收購 ? 7千萬美元票據(jù)分期支付給目標(biāo)企業(yè) ? 目標(biāo)企業(yè)將其面值 8千萬的應(yīng)收賬款折價(jià) 4千萬轉(zhuǎn)讓給產(chǎn)業(yè)投資 ? 產(chǎn)業(yè)投資負(fù)責(zé)回收套現(xiàn)，并將收回賬款中的 4千萬美金作為票據(jù)貼現(xiàn)支付給目標(biāo)企業(yè) ? 目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，產(chǎn)業(yè)投資成功退出變現(xiàn) ? 產(chǎn)業(yè)投資支付剩余的 3千萬美金 ?產(chǎn)業(yè)投資實(shí)際使用 1,000萬美金完成投資交易，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)最大化 舉例 信托投資股份有限公司 Delong/010717/SHLBO process(2022GB) 61 價(jià)值評估是產(chǎn)業(yè)投資決策的重要工作，并貫穿于盡職調(diào)查和交易組織全程 產(chǎn)業(yè)投資價(jià)值評估方法 近期適用 描述 比較分析 ?通過相似企業(yè)投資案例的比較進(jìn)行快速估計(jì) ?各年預(yù)測現(xiàn)金流和最終價(jià)值的凈現(xiàn)值 ?根據(jù)投資交易所募集的債務(wù)和股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行評估 優(yōu)勢 ?快捷 ?易于理解 ?以 “ 市場 ” 的角度 ?對未來的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測 ?反映 “ 真實(shí)價(jià)值 ” ?相對準(zhǔn)確，快捷 ?易于溝通 劣勢 ?準(zhǔn)確性欠佳 ?較難尋找合適的比照對象 ?只反映當(dāng)前價(jià)值 ?數(shù)據(jù)難度相對較高 ?準(zhǔn)確度低于折現(xiàn)現(xiàn)金流模式 折現(xiàn)現(xiàn)金流 產(chǎn)業(yè)投資模式 示意 信托投資股份有限公司 Delong/010717/SHLBO process(2022GB) 62 折現(xiàn)現(xiàn)金流模式的計(jì)算方式 折現(xiàn)現(xiàn)金流 =? 計(jì)算從第 1年到第 n年的凈現(xiàn)金流 確定合理的折現(xiàn)比率 計(jì)算未來預(yù)期的凈現(xiàn)值 計(jì)算最終價(jià)值 加總得出投資項(xiàng)目的折現(xiàn)現(xiàn)金流 2022 2022 2022 2022 2022 凈現(xiàn)金流 n （ 1+折現(xiàn)率） n 凈現(xiàn)金流 n+1 折現(xiàn)率 增長率 + 1 2 3 4 5 N n=1 示意 信托投資股份有限公司 Delong/010717/SHLBO process(2022GB) 63 主要活動 最終產(chǎn)品 時間 ? 明確財(cái)務(wù)模型的最終產(chǎn)品 ? 確定模型中的關(guān)鍵變量（如收入）和相應(yīng)的驅(qū)動因素 ? 制定整體模型建立方式 ? 建立模型架構(gòu) ? 設(shè)立關(guān)鍵假設(shè) ? 模型架構(gòu)和關(guān)鍵假設(shè)（關(guān)鍵假設(shè)由合伙人確立） ? 選取比較好的參照系 ? 23天 建立財(cái)務(wù) 模型架構(gòu) 溝通模型 的基本內(nèi)容 修改完善 財(cái)務(wù)模型 分析模型 結(jié)構(gòu) ? 書面記錄和修改模型方式 ? 測試關(guān)鍵假設(shè)和記錄相應(yīng)的變化 ? 調(diào)整確認(rèn)后的模型架構(gòu) ? 12天 ? 收集數(shù)據(jù) ? 完善模型內(nèi)容 ? 建立不同的情景假設(shè) ? 進(jìn)行一致性檢驗(yàn) ? 數(shù)據(jù)計(jì)算完畢的模型 ? 37天 ? 將模型結(jié)果和投資策略相聯(lián)系 ? 測試模型對關(guān)鍵假設(shè)的敏感性 ? 對模型及其結(jié)果進(jìn)行書面記錄 ? 對關(guān)鍵杠桿的分析 ? 23天 關(guān)鍵步驟 示意 產(chǎn)業(yè)投資分析員負(fù)責(zé)價(jià)值模型的主要制作 信托投資股份有限公司 Delong/010717/SHLBO process(2022GB) 64 產(chǎn)業(yè)投資財(cái)務(wù)模型的成果 2022 2022 2022 2022 2022 示意 百萬人民幣 年籌集資金額 凈利潤總額 （現(xiàn)金凈流入） 總投資收入 （現(xiàn)金流入） 總投資額 （現(xiàn)金流入） 現(xiàn)金流現(xiàn)值 產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù) 5年凈現(xiàn)值 產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù) 5年內(nèi)部回報(bào)率 信托投資股份有限公司 Delong/010717/SHLBO process(2022GB) 65 通過敏感性分析發(fā)現(xiàn)影響投資回報(bào)的關(guān)鍵因素 項(xiàng)目 關(guān)鍵驅(qū)動因素 每變動 1%對投資價(jià)值的影響 發(fā)生的可能性 收入 制造成本 銷售費(fèi)用 變現(xiàn)價(jià)格 ?四輪車銷售 ?平均銷售單價(jià) ?采購成本 ?人工成本 ?銷售人員數(shù)量 ?市盈率 示意 關(guān)注動態(tài)的多 因素變化 信托投資股份有限公司 Delong/010717/SHLBO process(2022GB) 66 最后產(chǎn)業(yè)投資合伙人應(yīng)負(fù)責(zé)草擬具體的交易條款和實(shí)施方案，并報(bào)公司風(fēng)險(xiǎn)控制委員會審批 交易條款（形成合法范本） ?綜述 ?投資結(jié)構(gòu) ?收購價(jià)格 ?投資人權(quán)益 ?管理隊(duì)伍 ?企業(yè)承諾 ?雙方責(zé)任 ?附加條款 ?排他條款 ?適用法律 ?簽名 投資項(xiàng)目實(shí)施方案 交易談判 組織融資 市場融資 收購實(shí)施 流通股收購 收購后管理 管理層獎勵 退出變現(xiàn) 里程碑 負(fù)責(zé)人 示意 ? 王總 ? 辛總 ? 產(chǎn)業(yè)投資、機(jī)構(gòu)基金負(fù)責(zé)人 風(fēng)險(xiǎn)控制委員會的組成 ? 財(cái)務(wù) /戰(zhàn)略規(guī)劃總經(jīng)理 增發(fā)、配股、 可轉(zhuǎn)債 分紅、派息 轉(zhuǎn)贈股本 信托投資股份有限公司 Delong/010717/SHLBO process(2022GB) 67 風(fēng)險(xiǎn)控制委員會對產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目的可行性進(jìn)行最后審批 否決 ?共同擬定相應(yīng)的溝通方案，向相關(guān)各方說明解釋，并保持長期的關(guān)系建立（行使否決權(quán)需要一定技巧） 推遲決議 ?明確需要進(jìn)一步收集 /分析的內(nèi)容 ?產(chǎn)業(yè)投資合伙人組織人員進(jìn)行相關(guān)調(diào)整，定期內(nèi)重新向委員會匯報(bào) 通過 ?備案立項(xiàng)，組織談判小組開始實(shí)施 主要關(guān)心議題 ?企業(yè)分析的全面性和合理性 ? 自身能力 ?關(guān)鍵驅(qū)動因素的判斷 ?假設(shè)條件的合理性和發(fā)生的可能性 ?針對風(fēng)險(xiǎn)因素的防范/控制措施 ? 的公司利益 ?對管理層激勵的業(yè)績目標(biāo)設(shè)計(jì) ?條款內(nèi)容的一致性 ?進(jìn)程安排 ?人員的配臵和效率 ?實(shí)施的成本需求 投資分析報(bào)告 項(xiàng)目價(jià)值評估 交易條款 投資實(shí)施方案 ?綜述 ? ? ? ? Xx ? Xx ? Xx 2022 2022 2022 2022 2022 收入 成本 回報(bào)率 信托投資股份有限公司 Delong/010717/SHLBO process(2022GB) 68 交易條款 /法律文件的擬定審核常需要進(jìn)入外部專業(yè)機(jī)構(gòu) 律師事務(wù)所 舉例 ?段和段 ?錦天誠 ?方達(dá) ?君合 ? Simonsamp。R ? Investcorp ?積極的董事角色 ?指導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營和戰(zhàn)略方針的設(shè)定 ?目標(biāo)企業(yè)管理層在實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)和關(guān)鍵里程碑的前提下享有較大的經(jīng)營自主權(quán) ?目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況至少得以維持 ?高素質(zhì)的管理隊(duì)伍至關(guān)重要 ? KKR ? AEA 近期角色 消極投資者 直接經(jīng)營者 積極的董事會成員 信托