復(fù)旦-朱葉-公司金融學(xué)-在線瀏覽
2025-03-07 19:16本頁(yè)面
【正文】 其解讀 ? （ 1）融資選擇 ? 公司名稱 資產(chǎn)負(fù)債率（市場(chǎng)） 資產(chǎn)負(fù)債率（賬面） 利息倍數(shù) ? 菲利普莫里斯 27% 35% ? 沃爾瑪 14% 36% ? 麥當(dāng)勞 15% 31% ? 3M 6% 12% ? 惠普 13% 17% ? 啟示： 第一，杠桿水平不同 第二，融資靈活性各異 （ 2）融資行為解讀 ? 第一，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 ? 權(quán)益融資和債務(wù)融資的權(quán)衡： ? 稅盾效應(yīng)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) ? 起步期：負(fù)現(xiàn)金流和利潤(rùn) ? 成長(zhǎng)期：負(fù)現(xiàn)金流 ? 成熟期：現(xiàn)金流和利潤(rùn)穩(wěn)定 ? 衰退期：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低 ? 第二，公司治理和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 ? 目標(biāo)： ? 代理成本和減少浪費(fèi) ? 特定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略下的公司治理 ? 所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離 ? 現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)分離 ? 第三，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) ? 特定階段的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) ? 資本結(jié)構(gòu)如何影響公司價(jià)值 ? 資本結(jié)構(gòu)和信用評(píng)級(jí) ? 如何構(gòu)建目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) ? 如何調(diào)整資本結(jié)構(gòu) 2022/2/15 公司金融學(xué) 5 2022/2/15 公司金融學(xué) 6 二、稅和破產(chǎn)成本對(duì)融資的影響 （一）有稅和無(wú)稅的差別 ? 假設(shè)條件： 無(wú)稅、無(wú)交易成本、個(gè)人與公司借款成本相同、借款無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、信息對(duì)稱、未來(lái)現(xiàn)金流固定（沒(méi)有增長(zhǎng)）、無(wú)破產(chǎn)成本、無(wú)代理成本 ? 無(wú)稅 MM理論： ? 命題 1（ MM Proposition I） ? 任何企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān) ， 不管有無(wú)負(fù)債 ， 企業(yè)的價(jià)值等于預(yù)期息稅前收益 （ Earnings Before Interest and Tax ,簡(jiǎn)稱 EBIT） 除以適用其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的報(bào)酬率 。 用公式表示如下： ? ? Vl=Vu=EBIT/K0 ? 杠桿公司 無(wú)杠桿公司 ? 企業(yè)價(jià)值 VA VB ? 公司債務(wù) BA ? 債務(wù)成本 r ? 權(quán)益價(jià)值 SA SB ? 期望收益 EBIT EBIT ? 無(wú)套利均衡分析法 2022/2/15 公司金融學(xué) 8 ? 命題 II（ MM Proposition II） ? 由于權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增大 ， 因此 ， 期望收益率與財(cái)務(wù)杠桿之間存在正相關(guān)關(guān)系 ， 即負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上一筆風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 。 ? Ks=(EBITI)/S=[(S+B)K0I]/S 2022/2/15 公司金融學(xué) 9 ? 有稅 MM理論 ? 命題 I:為企業(yè)價(jià)值模型 ? 該模型表示 ， 負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中某一無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上稅盾效應(yīng)的價(jià)值 。但是，由于（ 1Tc ） 1，因此，稅盾效應(yīng)使得權(quán)益成本的上升幅度低于無(wú)稅時(shí)上升的幅度。 ? rWACC=K0[1TcD/(S+B)] 2022/2/15 公司金融學(xué) 11 （二）破產(chǎn)和稅收的影響 ? 早期均衡 ? 公司市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)益資本市場(chǎng)價(jià)值加上稅盾效應(yīng)的現(xiàn)值，再減去破產(chǎn)成本現(xiàn)值。主要表現(xiàn)為： ? 高利率（增加借款成本） ? 契約（次優(yōu)決策） 2022/2/15 公司金融學(xué) 14 （二）新優(yōu)序理論 ? 融資順序（唐納德， 20世紀(jì) 60年代） ? 先內(nèi)部資金 ? 后外部資金 ? 如果必須進(jìn)行外部融資，公司會(huì)對(duì)其能發(fā)行的證券作如下排序。 ? 融資順序新解（邁爾斯等， 20世紀(jì) 80年代） ? 引入信息不對(duì)稱假設(shè) ? 在信息不對(duì)稱條件下，內(nèi)部人比外部人更了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況以及投資價(jià)值。 ? 若股票折價(jià)發(fā)行： ? 第一，新股東可以從折價(jià)中獲益； ? 第二，新股東可以與老股東分享新項(xiàng)目的投資收益。 ? 例： ? 你正在考慮發(fā)行 1億美元的股票。另一方面，追加的權(quán)益資金必須投資于一個(gè)你認(rèn)為有 4 000萬(wàn)美元正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目。 ? 按折價(jià)和溢價(jià)由小到大排序： ? 安全的債券、有些風(fēng)險(xiǎn)的債券、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股和普通股 （三）信號(hào)理論 ? 基本內(nèi)容 信息不對(duì)稱假設(shè)，設(shè)存在好企業(yè)（ A）和壞企業(yè)（ B）兩類企業(yè)。 ? 第一，信號(hào)必須是明確
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