【正文】 義 2 選題目的 2 國內外研究現(xiàn)狀 2 國內研究現(xiàn)狀 2 國外研究現(xiàn)狀 3 研究內容和方法 5第2章 資本結構含義及相關理論 6 資本結構的含義 6 相關理論 6 早期資本結構理論 6 現(xiàn)代資本結構理論 7 影響企業(yè)資本結構的因素 8第3章 東北三省制造業(yè)上市公司資本結構現(xiàn)狀分析 9 樣本選取及相關數(shù)據(jù) 9 樣本選取 9 相關數(shù)據(jù)及來源 10 樣本公司的描述性統(tǒng)計分析 11 對樣本公司的資產負債率的統(tǒng)計分析 11 關于負債的統(tǒng)計分析 12 對樣本公司股權集中度的分析 12 對資本結構合理性分析 12 對樣本公司產權比率的分析 13第4章 分析結論及資本機構優(yōu)化建議 15 樣本公司資本結構的分析 15 研究結論 15 對東北三省制造業(yè)上市公司資本結構優(yōu)化建議 15 應用財務杠桿 15 調整股權結構 16 大力發(fā)展企業(yè)債券市場 16結論 17致謝 18參考文獻 19附錄Ａ 20附錄B 25千萬不要刪除行尾的分節(jié)符，此行不會被打印。打印前，不要忘記把上面“Abstract”這一行后加一空行 V 第1章 緒論 選題背景資本結構是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要概念之一，資本結構有廣義和狹義之分，廣義的資本結構是指企業(yè)全部資本價值的構成及其比例關系。國內外學者的研究文獻中的資本結構也一般是針對狹義的資本結構研究。資本結構是企業(yè)采用多種籌資方式而形成的，籌資方式的不同組合決定著企業(yè)資本結構的構成及其比例關系。因此對于現(xiàn)代企業(yè)而言，資本結構的優(yōu)化問題是至關重要的，公司資本結構與公司績效二者的關系一直受到學術界的普遍關注，在西方學者的研究文獻中比較推崇所謂融資優(yōu)序理論即融資方式為最先考慮內部留存收益；其次考慮債務融資,最后考慮權益融資，這樣可以既考慮融資成本又能利用財務杠桿的作用來提高公司績效[1]。同時我國新會計準則于2007年1月1日在上市公司正式開始實施。東北三省制造業(yè)上市公司大多以建國初期建成的重工業(yè)企業(yè)發(fā)展和改制而來，這些企業(yè)對整個國民經濟有著舉足輕重的作用，為我國實現(xiàn)工業(yè)化提供堅實基礎。東北三省是我國重要的裝備制造業(yè)基地，匯聚了一重、哈電、一汽、長客、沈飛、哈飛、大連造船、沈陽機床、大連機床等一大批重點骨干企業(yè)及配套企業(yè)，制造出了新中國的許多個“第一”，如第一架飛機，第一輛汽車，第一臺大型壓縮機、第一臺挖掘機，第一臺機床等。 選題目的及意義 選題目的資本結構問題在西方己經形成了一套比較成熟的理論，可以為本文的分析研究提供一定的理論依據(jù)。而在東北三省，很多上市公司存在經營狀況不佳、盈利水平不高、大股東占用資金、法人治理結構不健全等問題。在上市公司的綜合評價內容中，因此，本文主要研究東北三省上市公司資本結構的現(xiàn)狀。本文的研究意義包括：通過對東北三省制造業(yè)上市公司資本結構現(xiàn)狀進行研究，可以為東北三省制造業(yè)上市公司尋求更優(yōu)的資本結構，對于企業(yè)來說，一個較為合理的資本結構意味著一是可以降低企業(yè)的綜合資本成本率，二是可以使企業(yè)獲得財務杠桿利益，三是可以增加企業(yè)的價值。企業(yè)的融資行為都離不開資本市場這個溝通資金盈余者和資金短缺者的重要場所。近年來，一些文獻開始重新考慮資本市場環(huán)境對企業(yè)融資行為的影響，如動態(tài)資本結構權衡理論、市場擇時理論和基于市場微觀結構的資本結構理論。對于資本結構的影響因素研究，國內代表學者有陸正飛和辛宇，他們選取了滬市1996年35家機械及運輸設備業(yè)的上市公司，在控制行業(yè)因素的情況下，利用TSP統(tǒng)計軟件就獲利能力、規(guī)模、資產擔保價值、成長性等因素對資本結構的影響做多元回歸分析，他們得出結論：（1）不同行業(yè)的資本結構有顯著差異；（2）獲利能力對資本結構有顯著負相關；（3）規(guī)模、資產擔保價值、成長性等因素對資本結構的影響不甚顯著；獲利能力規(guī)模資產擔保價值、成長性等四個因素對長期負債比率的影響均不甚顯著。資本結構的效應研究國內主要有財務杠桿效應研究和治理效應研究。張兆國，陳華東，唐麗通過分析滬深股市967家上市公司1999年的會計報告，認為我國絕大多數(shù)上市公司資本結構的財務杠桿效應處于不合理狀態(tài)，明顯地存在兩個問題：一是在盈利水平較高的情況下，卻忽視了通過借入資金來提高權益資本的獲利能力，從而喪失了可能獲得的財務杠桿利益；二是在盈利水平較低的情況下，卻不顧使用負債資本的風險而保持較高的負債水平，從而造成了財務杠桿損失。陳曉，單鑫對上市公司負債率與企業(yè)融資成本的關系進行了實證分析，認為長期財務杠桿與上市公司的加權平均資本成本，權益資本成本存在顯著的負相關關系，但短期財務杠桿對資本成本沒有顯著影響，這表明，上市公司增加長期負債能夠提高企業(yè)價值。從資本結構的歷史變遷來看，資本結構由負債與所有者權益之間的比例拓展到負債內部比重和股權內部比重，資本結構效應逐漸從財務杠桿效應擴展到治理效應。 國外研究現(xiàn)狀現(xiàn)代資本結構的系統(tǒng)研究起源于20世紀50年代，1958年美國學者Modigliani和Miller在美國數(shù)量經濟學會年會上發(fā)表了著名的《資本成本、公司財務和投資理論》，建立了具有劃時代意義的MM模型，開創(chuàng)了現(xiàn)代資本結構理論的新篇章。資本結構的影響因素研究國外研究者主要有Baxter和Cragg，他們使用了1950．1965年期間129家工業(yè)企業(yè)230次的證券發(fā)行數(shù)據(jù)來檢驗企業(yè)對融資工具的選擇。Titman和Wesseles從美國勞工部統(tǒng)計局收集了從1974．1982年469家企業(yè)的數(shù)據(jù)，經過因素分析法的檢驗，得出：(1)獨特性因素有很大的負的參數(shù)估計值，表明具有相對較大的研發(fā)費和高銷售成本的企業(yè)，其雇員有較低退出率，因而傾向于保持低負債率；(2)企業(yè)規(guī)模參數(shù)估計表明短期負債率和企業(yè)規(guī)模負相關，這表明當進行長期融資時小企業(yè)會比大企業(yè)付出更多的交易成本；(3)盈利能力參數(shù)估計表明因經營利潤的增加而提高的股票市場價值不可能完全被企業(yè)價值增加的借貸所抵消。1．動態(tài)權衡理論 傳統(tǒng)的權衡理論又稱作靜態(tài)權衡理論，其最優(yōu)資本結構模型給出了在某種特定狀態(tài)下資本結構的最優(yōu)安排。且調整過程往往比較緩慢，實際財務杠桿的調整通常需要花費成本。原因很可能就在于調整成本的存在。該理論將調整成本納入模型之中，發(fā)現(xiàn)即使很小的調整成本也會使公司的負債率與最優(yōu)水平發(fā)生較大的偏離。公司的實際資本結構就會向其最優(yōu)資本結構狀態(tài)進行調整；否則，公司將不進行這種調整。實證研究發(fā)現(xiàn)：調整成本對公司動態(tài)融資行為有重要影響；盡管存在調整成本，公司仍傾向于最優(yōu)化其資本結構。在國內，肖作平(2004)、連玉君和鐘經樊(2007)利用動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型，實證分析了我國上市公司資本結構的調整成本，均發(fā)現(xiàn)在偏離最優(yōu)水平后只能進行部分調整。Stein(1996)最早提出“市場時機選擇假說”，即在股票市場非理性、公司股價被高估時，理性的管理者應該發(fā)行更多的股票以利用投資者的過度熱情；當股票被過分低估時。低杠桿企業(yè)是那些當市場價值高時籌集資金的企業(yè)，而高杠桿企業(yè)是那砦當市場價值低時籌集資金的企業(yè)；市場價值的波動對資本結構具有較大的影響，且至少持續(xù)十年，他們認為這種市場時機選擇行為對于資本結構的影響大而且持久。結果發(fā)現(xiàn)資產市凈率的變化與我國上市公司的財務杠桿負相關，這意味著財務杠桿較低的公司很可能是那些在其股票價格較高時增發(fā)權益資本的企業(yè)。3．基于市場微觀結構的資本結構理論 基于市場微觀結構的資本結構理論主要探討股票流’動性、信息等微觀因素對資本成本、融資行為和資本結構的影響。信息披露會影響市商提供流動性的意愿，并證明在特定條件下，通過披露信息可以減少市場上的信息不對稱程度。證明公開信息和私人信息之間存在的差異會影響知情交易者和非知情交易者的交易行為，從而影響公司的資本成本。最近，Butler等(2005)的研究發(fā)現(xiàn)，對于股票流動性較高的公司。結果發(fā)現(xiàn)股票流動性可以解釋企業(yè)財務杠桿的橫截面變化，當股票流動性較高時，業(yè)更傾向于通過股權融資增加資本規(guī)模。 研究內容和方法本文的主要研究內容有：第一部分為摘要，主要闡述選題背景、研究意義、研究現(xiàn)狀以及研究方法；接下來的三個部分為論文的主體部分，詳細論述了上市公司資本結構的現(xiàn)狀，選取最真實的數(shù)據(jù)，利用最切合的研究方法，分析東北三省制造業(yè)上市公司資本結構現(xiàn)狀，為東北三省制造業(yè)上市公司的資本結構優(yōu)化提出有益的、可操作的建議。本文采用的研究方法：統(tǒng)計分析法運用統(tǒng)計方法對相關數(shù)據(jù)進行整理分析。資本結構，其中資本一詞常指可供企業(yè)使用的長期資金，所以，狹義的資本結構不包含短期負債，僅是長期借入資金與自有資金的比例關系。企業(yè)融資結構，或稱資本結構，反映的是企業(yè)債務與股權的比例關系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力，是企業(yè)財務狀況的一項重要指標。凈收益理論指出公司價值隨著資本結構中負債的增加而增加，當負債達到最大值時，即所有資產均來自負債時，公司價值達到最大。傳統(tǒng)資本結構理論認為一定程度的負債增加能降低資本成本，因為負債融資成本低于股權融資成本，從而使公司價值得到提升。影響資本結構的因素很多，而且很復雜，現(xiàn)有的對資本結構影響因素的研究多體現(xiàn)在理論方面，而實證方面的研究則相對較少。綜上所述，我們可以看出一個最佳資本結構是絕對存在的[4]。1952年，美國財務學家大衛(wèi)由于杜蘭特的理論缺少實踐意義和必要的實證分析，在理論屆沒有得到認可和進一步的發(fā)展研究。企業(yè)債券融資成本和企業(yè)股票融資成本始終不變，企業(yè)資本結構以債券融資相對于股票融資的比例B／S來表示，因為對投資者而言債券比股票風險小，故企業(yè)債券融資成本比股票融資成本低。2．凈經營收益理論 該理論假定當企業(yè)資本結構變化時，企業(yè)債券融資成本始終不變。股票投資者認識到額外負債增加使企業(yè)風增大。然而債券較低的融資成本抵消了股票融資成本的增加對加權平均資本本的拉動作用，從而保證了加權平均資本成本。3．傳統(tǒng)折中理論 該理論假定企業(yè)存在一個最佳資本結構。當B／S增到某一點，股票融資成本對加權平均資本成本的提高的作用超過企業(yè)債券融資成本對加權平均資本成本的降低作用，此時加權平均資本成本開始增加，最佳資本結構就出現(xiàn)在加權平均資本成本的最低點，此時企業(yè)市場價值最大。為了解釋模型與現(xiàn)實的差異，莫迪利亞尼和米勒于1963年對他們之前提出的MM理論做了修正，把企業(yè)所得稅因素考慮到資本結構的分析之中，提出了MM公司稅模型，從而建立了一套MM理論的資本結構理論。 影響企業(yè)資本結構的因素影響資本結構的因素是時時刻刻變化的。資本成本，通常情況下，我們所講的資本成本就是企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，資本結構優(yōu)化決策的根本目的是使企業(yè)綜合資本成本最低，進而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。在很大程度上影響著企業(yè)籌資的容易程度，進而影響籌資成本。企業(yè)的成長性，在其他因素相同的情況下，發(fā)展速度較慢的企業(yè)可能會通過內部積累補充資本，而發(fā)展較快的企業(yè)若只憑借企業(yè)本身的積累，不