【正文】 t＝ N＋ 1 P0＝ D1 / （ K－ 0） ＝ D / K 3． 預計股息率不增長 （一）股息估值模型之三 例：某上市公司因為新開發(fā)出一種高科技 產(chǎn)品，預計其盈利前景非常好，股利可能將在 未來三年內(nèi)保持 15％的成長率，以后該產(chǎn)品可能 成為成熟產(chǎn)品，利潤逐漸平穩(wěn)下降，股利增長率基本會維持在 10 ％的水平。則該公司股票的市場價值為： 前三年 （ 非正常增長階段 ） 股利的現(xiàn)值： PV＝ 3 (1+15%)/(1+12 %) +3 (1+15%)2/ (1+12%)2+3 (1+15%)3/ (1+12%)3＝ ++＝ (元 ) 第三年底該普通股內(nèi)在價值： P3＝ D4/(Rg)＝ 3 (1+15%)3(1+10％ )/(12％ 10％ )＝ (元 ) 第三年底普通股內(nèi)在價值的現(xiàn)值： PVP3＝ (P， 12％ ， 3)＝ ＝ 178 .619(元 ) 所以 ， 該股票目前的內(nèi)在價值為： P＝ ＋ 178 .619＝ （元） （二）資產(chǎn)定價模型 Ke＝ R+風險補償?shù)氖找? ＝ R+B（ Km一 R） 例 :若某國庫券的收益率是 5％ ， 平均風險股票 的必要收益率為 8％ ， 另外 ， 根據(jù)歷史資料分析得知 B系數(shù)為 ， 則該股票的市場風險報酬率為： 8％－ 5％＝ 3％ 所以該股票的風險報酬率為： （ 8％－ 5％）＝ ％ 于是該股票的預期報酬率為： Ke＝ R+B（ Km一 R）＝ 5％＋ （ 8％－ 5％）＝ ％ （三）股票價格 收益比率 股票價格 收益比率 （ 市盈率 ） ＝股票價格／收益 經(jīng)驗證明 ， 一般的期望報酬率為 5％ ～ 10％ ， 所以正常的市盈率為 20～ 10。 其計算公式是： 或者： 算術(shù)平均股價指數(shù)＝各種牌號股票價格合計 /股票牌號數(shù) 算術(shù)平均股價指數(shù)＝報告期股價之和 /上市公司個數(shù) 算術(shù)平均股價指數(shù)的計算方法簡便 ， 能清楚地表示各時點的平均價格水平 。 1．算術(shù)平均股價指數(shù)的說明 例如 ：共有 3家上市公司 A、 B、 C，股價分別為 1 19元，于是 算術(shù)平均股價指數(shù)＝（ 10＋ 16＋ 19） /3＝ 15元 如果第二天股價上漲到 1 24元， 算術(shù)平均股價指數(shù)＝（ 16＋ 20＋ 24） /3＝ 20元 但如果 C股在第二天結(jié)束時決定 1分為 4， 則每股為 6元 （ 或者如果 C股在第二天結(jié)束時決定 1股送 3股 ， 則實際相當于擴充為4股 ， 每股為 6元 ） ， 按原來算法： 算術(shù)平均股價指數(shù)＝ （ 16＋ 20＋ 6） /3＝ 14元 但實際上股東只是手上擁有的股票數(shù)量和價格的變化，收益總量都增加了。這是一種以除權(quán)前一天的股票價格為基準， 通過計算求出除權(quán)股價格，再計算修正股價的方法。（ A－ P） /A） ] 2．修正股價指數(shù)說明一 A 、 B 、 C公司股價為 100元、 200元、 150元， 則算術(shù)平均數(shù)為（ 100+200+150） 247。 設第二天， A公司用 1： 1的比例向股東分攤新股，新股的票面 金額為 10元，則除權(quán)股價為 （ 100+10 1） 247。 3＝ 135（元）， 為了保持股價變動的連續(xù)性 ， 可對除數(shù)進行修正 ， 則： X＝ 3 [（ 100+200+150）－ 10] /（ 100＋ 200＋ 150）＝ 2． 93 代入除權(quán)日平均數(shù)公式 ， 則 P’＝ （ 45010） /2． 93＝ 150（ 元 ） 或者 ：新除數(shù) X’＝（ 55+200+150） 247。 ＝ 150（元） 如果第三天三支股票價格分別變化為 62元 、 220元 、 150元 ， 則 P’＝（ 62+220+150） 247。 3＝ 150（元）。 于是新除數(shù) X’＝ （ 25+200+150） 247。 ＝ 140（元） 3．加權(quán)平均股價指數(shù) 加權(quán)平均股價指數(shù)：計算股票價格指數(shù)時， 通常把計算當時的交易總總股數(shù)或價值作為權(quán)數(shù)。Wi） / ∑ Wi i＝ 1 i＝ 1 例如 ，計算的股票價格指數(shù)中包括 5種股票，計算時，它們的價格和交易如下表所示， （ 1）以交易總股數(shù)作為權(quán)數(shù) I1＝ （ 1 20＋ 4 50＋ 3 80＋ 5 60＋ 12 10） /（ 20＋ 50＋80＋ 60＋ 10） ＝ 4 I2＝ （ 1 30＋ 4 70＋ 3 50＋ 5 40＋ 12 50） /（ 30＋ 70＋50＋ 40＋ 50） ＝ 股票種類 A B C D E 每股價格 （ 元 ） 1 4 3 5 12 交易量 1（ 股 ） 20 50 80 60 10 交易量 2（股） 30 70 50 40 50 （ 2）以交易總價值作為權(quán)數(shù) 股票指數(shù) =(報告期總市值 /基期總市值 ) 100％ n n I＝ ∑（ PtiW 0i） i＝ 1 i＝ 1 股票種類 A B C D E 期初每股價格 （ 元 ） 1 4 3 5 12 期初交易量 （ 股 ） 20 50 80 60 10 報告期每股價格（元） 3 5 2 5 20 報告期 交易量（股） 30 55 70 60 15 可得出股票價格指數(shù)： I’＝（ 3 30＋ 5 55＋ 2 70＋ 5 60＋ 20 15） /（ 1 20＋4 50＋ 3 80＋ 5 60＋ 12 10）＝ 1105/880＝ 市價加權(quán)法只能解決總市價不變時股指的 一致性問題 。 需要調(diào)整的情形：配股、發(fā)行新股、剔除部分股本、與其他股本的替換、債轉(zhuǎn)股、和其他公司的合并等。理論上市值增加了 60元（ 30 2＝ 60）如果不調(diào)整，股指就不是 ，而是 [（ 1105＋ 60） /880＝ ]。于是，調(diào)整新的基期總市值為： 新的基期總市值＝ （ 3 30＋ 2 60＋ 5 55＋ 2 70＋ 5 60＋20 15） /＝ （ 1105＋ 60） /＝ （ 元 ） 這樣第二天開盤時的指數(shù)仍然是： （ 1105＋ 60） /＝ （ 2）以交易總價值作為權(quán)數(shù) (續(xù)） （二）判斷股票價格水平高低的指標 1．股票價格收益比（市盈率） 股票價格收益率＝股票價格／平均每股稅后年利潤 經(jīng)驗最佳比例為 15左右，超過 30表明股價過高。 2．股價對帳面資產(chǎn)比率 股價對帳面資產(chǎn)比率＝股票價格／平均每股帳面資產(chǎn) 該指標的經(jīng)驗比例在 1～ 2之間為好，太高說明估價過高。 （三）判斷股票市場狂熱度的指標 成交股數(shù) 指在證券交易所簽訂買賣合同的股數(shù) 。 此外還有諸如： 委托保證金率 信用交易周轉(zhuǎn)天數(shù) 委托保證金率＝委托保證金／股票時價 信用交易周轉(zhuǎn)天數(shù)＝新融資額或償還額／ 信用交易平均余額 東南大學遠程教育 國際經(jīng)濟技術(shù)合作 第 十八 講 主講教師：徐力行 七、股票交易 （一）交易所交易 （二）信用交易 （三）期權(quán)交易 （四）借貸交易 （五）場外交易 （一）交易所交易 1．買賣單位 ： 股票的交易的基本單位。 （ 2）取得聯(lián)系，接受傳票。 （ 4）公布價格，通知各方。 （ 6）交割手續(xù)通常通過清算公司辦理。 （ 2）普通結(jié)算交易。 （ 4）發(fā)行日結(jié)算交易。 2． 收入和支出 ：收取上市公司的上市費和交易的手續(xù)費及其他服務收費 ， 也對場內(nèi)交易雙方違約損失承擔賠償責任 。 5． 不足 ：與交易雙方的利益并不一致 ， 交易所容易產(chǎn)生追求較大交易量的傾向；交易所的風險較大 。 2． 會員組成 ：可以是自然人 ， 也可以是法人 。 只有會員才能在交易所內(nèi)交易證券 。 4． 收入和支出 ：收入主要來自會員費 、 證券上市費 、 服務費等等；支出主要為購置設備的費用 、 職工工資和其他費用 。 6． 不足 ：會員本身又是證券交易的參與者 ， 在交易中可能會有不公正的情況；會員的資格難以獲得 ， 可能不利于提高交易所的服務質(zhì)量和降低各項收取標準 。 2． 股票經(jīng)紀商的種類： （ 1） 傭金經(jīng)紀商：專門替客戶買賣證券并收取傭金；大多以證券公司的名義在交易所取得席位；是場內(nèi)交易的主要參加者 。 專門從事某行業(yè)的股票交易 ， 有固定的交易柜臺；接受傭金經(jīng)紀商的委托 ， 替?zhèn)蚪鸾?jīng)紀商買賣所需要的股票；也從事不足一手的零星股票的交易 ， 也為自己買賣股票 。 股票自營商： 只替自己買賣股票 ， 并不代理客戶交易 的股票經(jīng)紀商 。 交易所的職能 1． 決定了股票的價格 。 3． 正確反映股票的供求關(guān)系 ， 有助于形成股票的均衡價格 。 股票交易所 之四 —— 股票自營商和交易所職能 1． 特定經(jīng)紀商： 只負責特定的股票的交易； 其作用主要是維持交易的連續(xù)和平穩(wěn)；它是經(jīng)紀人也是交易者 。 具體為： ? 市場委托指令 :按照當前市價立刻完成交易的買賣指令 。 ? 止損指令： 股價格降至一規(guī)定水平之下時出售股票的指令 。 股票交易所 之五 —— 紐約證券交易所 美國證券交易所也是一家國家級交易所 ， 但與紐約證券交易所相比 ， 在此上市的主要是一些規(guī)模較小 、 歷史較短的公司 。 美國證券交易所是美國第二大交易所 ， 原名為紐約場外交易所 ， 1953年起改用美國證券交易所的名稱 。 美國證券交易所上市的股票 ， 大多是一些新興企業(yè)或處于正在成長的企業(yè)所發(fā)行的 。 競爭的交易商通過交易自動報價計算機系統(tǒng)輸入買賣報價來為一種股票做市 ， 系統(tǒng)按照報價對市場指令進行撮合 。 其交易方式 ， 可以說很類似紐約證交所的特定經(jīng)紀商的做法 。 東京證券交易所是會員制的交易所 ， 全部會員都應是達到一定標準的證券公司 。 有四家中介會員 ， 其職責為會員之間在交易所的交易的中介 ， 它既不辦理代客買賣的業(yè)務 ， 也不能自營 。 東京證券交易所分為一部和二部 ， 一部為大公司上市交易的場所 ， 二部是小公司上市交易的場所 。它并不為自己的賬戶做交易 ， 在這一點上它與美國的交易商或特定經(jīng)紀商有明顯的不同 。 是證券交易所以外的證券交易 。 納斯達克市場： 是全國自動報價系統(tǒng)的簡稱 。 納斯達克的市場交易是市場主持者制度 。 股票交易所 之九 ——場外交易市場和納斯達克市場 股票交易所 之十 —— 第三、第四市場 第三市場 第三市場是指在交易所上市的股票卻在場外市場交易所形成的市場 。 東南大學遠程教育 國際經(jīng)濟技術(shù)合作 第 十九 講 主講教師：徐力行 第三章 國際間接投資 第一節(jié) 證券投資概述 第二節(jié) 股票投資 第三節(jié) 債券投資 第四節(jié) 證券投資決策的依據(jù) 第二節(jié) 股票投資 一 、 股票的概念 二 、 股票的性質(zhì) 三 、 股票的種類 四 、 股票的價格 五 、 股票價格的計算方法 六 、 股票的指標 七 、 股票交易 八 、 股票行情表 七、股票交易 （一）交易所交易 （二）信用交易 （三）期權(quán)交易 （四）借貸交易 （五）場外交易 信用交易： 是證券商接受顧客買賣股票要求之后 ， 為之提供信貸 （ 現(xiàn)金或股票 ） 而進行的買賣交易 。 2． 信用交易的優(yōu)點 （ 1） 以小作大 ； （ 2） 增強購買力 ； （ 3） 增強證券流動性 3． 信用交易的缺點： 便于投機 、 增加股市波動 、 加大股市風險 （二）信用交易 股票賣空交易 1 ． 賣空交易： 是指交易者出售自己并不擁有的股票 。 賣空交易實際上是 經(jīng)紀公司向投資者出借股票的行為 。 （ 2） 賣空必須在經(jīng)紀人的賬戶上進行