【正文】 %%1%)31(8 0 0 %148 0 0??? ?? ?gR PDe ??012021/11/10 28 ： ? 它的內(nèi)容可以簡單表述為：普通股票的預(yù)期收益率等于無風(fēng)險利率加上風(fēng)險補償（或稱風(fēng)險溢價），用公式表示為： Re = Ri = Rf +（ Rm Rf） βi ? 其中： Rf表示無風(fēng)險利率， Rm表示市場所有股票或市場所有資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率； βi表示第 i種股票或資產(chǎn)的預(yù)期收益率相對于市場平均預(yù)期收益率變動的適應(yīng)程度； Ri表示第 i種股票或風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率，也即等于普通股的資本成本 Re 。 ? 當(dāng)央行增加貨幣供應(yīng)量時， ? Ri = Rf +（ Rm Rf） βi ? =9% +(14%9%) =17% ? P0 =D1/（ Re g） =(17% 5%) = ? 即由于增加貨幣供應(yīng)量，導(dǎo)致股票價格上升。 ? (1)計算該股票的資本成本； ? (2)假設(shè)無風(fēng)險收益率上升到 11%，而證券市場線斜率不變，市場平均收益率和該股票的收益率為多少？ ? (3)假設(shè)無風(fēng)險收益率仍為 10%，但市場平均收益率增至 15%，證券市場線斜率發(fā)生變化，將怎樣影響該股票的收益率？ 2021/11/10 35 ? (1)Re = Rf +（ Rm Rf） βi ? =10%+（ 13%—10%） ? =% ? (2)若 Rf從 10%上升到 11%，而斜率不變，則 Rm從13%上升到 14%， ? Ri=11% + (14%—11%) =% ? (3)Ri=10% +（ 15%—10%） =17% ? 即由于市場平均收益率上升，該股票的收益率也隨之上升。公司股票的 β值為，若無風(fēng)險收益率為 8%,風(fēng)險補償為 6%,其股票的市場價格為多少？ ? Re = Rf +（ Rm Rf） βi ? = 8% +6% ? =14% ? P0 = D0（ 1 + g） /（ Re g） ? = (1+5%)/(14% 5%) ? = 14 元 2021/11/10 37 ： ? Re=長期負債利率 +風(fēng)險溢價 2021/11/10 38 四、加權(quán)平均資本成本和 邊際資本成本 ?（一）加權(quán)平均資本成本 ?是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的。 2021/11/10 39 （二）邊際資本成本： ?公司新增一單位資本所需負擔(dān)的成本 。 2021/11/10 40 [例 11]某公司擬籌資 500萬元 ,現(xiàn)有甲、乙兩個備選方案如下表 : 籌資方式 甲方案 乙方案 籌資金額 資本成本 籌資金額 資本成本 長期借款 80 7% 110 % 公司債券 120 % 40 8% 普通股 300 14% 350 14% 合計 500 500 試確定哪一種方案較優(yōu) ? 2021/11/10 41 ? 甲方案的加權(quán)平均資本成本為： Ra1 = WdRd + WeRe + WbRb ? =80/500 7%+120/500 %+300/500 14% ? =% ? 乙方案的加權(quán)平均資本成本為： ? Ra2 = WdRd + WeRe + WbRb ? =110/500 %+40/500 8%+350/500 14% ? =% ? 甲方案成本低于乙方案，故甲方案優(yōu)于乙方案。該公司原有資本結(jié)構(gòu)見上，三個方案有關(guān)資料如下表：試選擇最優(yōu)籌資方式并確定追加籌資后資本結(jié)構(gòu)。 ? A方案的邊際資本成本為： R1 = WdRd + WpRp + WeRe + WbRb =25/200 7%+75/200 9%+75/200 12%+25/200 14% ? =% ? B方案的邊際資本成本為： ? R2=75/200 8% +25/200 8% +25/200 12% +75/200 14%=% ? C方案的邊際資本成本為： R3=50/200 %+50/200 %+50/200 12% ? +50/200 14%=% ? C方案的邊際資本成本最低 ,故選擇 C方案。 2021/11/10 44 第二節(jié) 杠桿原理 ? 杠桿本是物理學(xué)名詞 ， 是一種省力的工具 。 ? 杠桿利益與風(fēng)險是公司資本結(jié)構(gòu)決策的一個重要因素 。 本節(jié)將分析并衡量營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險 、 財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險 ， 以及這兩種杠桿利益與風(fēng)險的綜合 ——聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險 。 ? 營業(yè)杠桿效應(yīng)的決定因素：固定成本的不變性。 ?這樣，企業(yè)的利潤不僅隨銷售同比例變動，而且還隨銷售利潤率的變動進一步變動，結(jié)果其變動的程度大于銷售變動的程度。 ? 在公司一定的營業(yè)規(guī)模內(nèi)，變動成本隨著營業(yè)總額的增加而增加，固定成本則不因營業(yè)總額的增加而增加，而是保持固定不變。 2021/11/10 48 ? [例 1] XYZ 公司在營業(yè)總額為 24003000萬元以內(nèi)，固定成本總額為 800萬元，變動成本率為 60%?，F(xiàn)以表 1測算其營業(yè)杠桿利益。 ? 在例 1中， XYZ公司 2021年與 2021年相比，營業(yè)總額的增長率為 8%，同期息稅前利潤的增長率為 50%； 2021年與 2021年相比，營業(yè)總額的增長率為 15%，同期息稅前利潤的增長率為 67%。 2021/11/10 50 （ 2）營業(yè)風(fēng)險分析 ? 營業(yè)風(fēng)險，亦稱經(jīng)營風(fēng)險，是指與公司經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指公司在經(jīng)營活動中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致營業(yè)利潤下降的風(fēng)險。 2021/11/10 51 ? [例 2] 假定 XYZ公司 2021－ 2021年的營業(yè)總額分別為 3000萬元， 2600萬元和 2400萬元，每年的固定成本都是 800萬元，變動成本率為 60%。 表 2 XYZ公司營業(yè)風(fēng)險測算表 單位：萬元 2021/11/10 52 ? 由表 2的測算可見， XYZ公司在營業(yè)總額為2400－ 3000萬元的范圍內(nèi)，固定成本總額每年都是 800萬元即保持不變，而隨著營業(yè)總額的下降，息稅前利潤以更快的速度下降。 ? 由此可知，由于 XYZ公司沒有有效地利用了營業(yè)杠桿，從而導(dǎo)致了營業(yè)風(fēng)險，即息稅前利潤的降低幅度高于營業(yè)總額的降低幅度。 它反映著營業(yè)杠桿的作用程度。 2021/11/10 54 ? 邊際貢獻：指銷售收入減去變動成本的差額。 ? EBIT=S－ V－ a=(p－ v)Q－ a=M－ a ? a—固定成本總額 ? 因為產(chǎn)銷量變動率與邊際貢獻變動率一致，變動后的邊際貢獻為 M+MR. ? △ S/S=R ? DOL= aMM)aM(R)aM()aMRM()E B I T(RE B I TRE B I T/E B I TS/S E B I T/E B I T ??????????????2021/11/10 56 營業(yè)杠桿度（營業(yè)杠桿系數(shù)） ?其計算公式如下： ?上式中 ， M為邊際貢獻； EBIT為息稅前利潤； a為固定成本；Ｓ為銷售量 。 ? 然而，營業(yè)杠桿度小不一定對企業(yè)有利。 ? 因此，企業(yè)應(yīng)在風(fēng)險和收益二者中進行權(quán)衡。 其特點是不受籌資方式的影響 。 但單位變動成本不隨銷售變化而變化 。 但單位固定成本隨銷售變化而減小 。 ? 成本總額＝變動成本總額＋固定成本總額 ? 銷售收入＝變動成本總額＋固定成本總額＋ EBIT ? 單位邊際貢獻＝單價－單位變動成本 ? 邊際貢獻總額＝銷售收入－變動成本總額＝固定成本＋ EBIT＝單位邊際貢獻 銷量 2021/11/10 60 ? 例 3：某企業(yè)生產(chǎn) A產(chǎn)品，固定成本 60萬元，變動成本率 40%，當(dāng)企業(yè)銷售額分別為： 400萬元、 200萬元、 100 萬元時，計算營業(yè)杠桿度，并說明意義。 （ 400400 40%60）= ? ② 200萬時： ? DOL=（ 200200 40%） 247。 (100100 40%60) = ∞ 2021/11/1