【正文】 相對(duì)于一個(gè)完整股權(quán)來(lái)講，當(dāng)今資本市場(chǎng)中的流通股和非流通股都是“不完整的股權(quán)”。 1)平等權(quán) 2)分紅權(quán) 3)投票權(quán) 4)流通權(quán)。這種缺乏是中國(guó)股市里的先天缺陷。要實(shí)現(xiàn)全流通最要緊的最根本的出路就是實(shí)現(xiàn)股權(quán)的平等。因?yàn)閹в忻黠@利益傾向，所以不能被市場(chǎng)中的各個(gè)參與主體所接受。是解決股權(quán)分置工作中的關(guān)鍵。用適當(dāng)?shù)牧魍ü珊头橇魍ü傻拇钆渫瓿伞巴暾蓹?quán)”構(gòu)建就是一個(gè)非常好的辦法。而且這種自然屬性也是最能客觀反映市場(chǎng)各參與主體利益不平衡度的唯一指標(biāo)。只有這樣才能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)各參與主體的完全平等。在中國(guó)股票市場(chǎng)流通股，非流通股并存兩元化格局中，明確指出 1 個(gè)完整股的股權(quán)是“ 1 股流通股和相應(yīng)系數(shù)的非流通股”。相應(yīng)的系數(shù)就是該種股票中非流通股數(shù)量和 流通股數(shù)量之比。非流通股和流通股的比例是 4。其中一股完整股包括 1 股流通股 +4 股非 流通股 )。現(xiàn)在意識(shí)到這樣做的危害，需要進(jìn)行重新“平等復(fù)權(quán)”。平等股權(quán)以完整股的形式體現(xiàn)。完整股權(quán)完全平等，當(dāng)然也就可以為實(shí)現(xiàn)真正全流通創(chuàng)造條件。但是在實(shí)際的操作過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生對(duì)流通股股東的補(bǔ)償效應(yīng)。這也客觀說(shuō)明了流通股股東在股權(quán)不平等的條件下過(guò)多付出的事實(shí)。 首先國(guó)家應(yīng)當(dāng)明確的表明解決股權(quán)分置的必要性和緊迫性，明確表明進(jìn)行解決股權(quán)分置問(wèn)題的整體思路和方法。市場(chǎng)參與主體是社會(huì)各級(jí)法人及中小散戶。任何一個(gè)參與主體必須執(zhí)行規(guī)則而不能凌駕于規(guī)則之上、甚至企圖再制定一個(gè)有利于自己的規(guī)則。 2)國(guó)務(wù)院按照復(fù)權(quán)思想方案制定相應(yīng)政策。告訴市場(chǎng)解決股權(quán)分置，實(shí)現(xiàn)股權(quán)平等的途徑是首先對(duì)市場(chǎng)中的所有流通股和非流通股進(jìn)行向完整股的轉(zhuǎn)變，最終消滅單純的 A 股和法人股。單獨(dú)的流通股和非流通股必須須進(jìn)行相應(yīng)的轉(zhuǎn)換。完成“不完整的股權(quán)”向“完整股權(quán)”的過(guò)渡。 由國(guó)務(wù)院制定交易規(guī)則，利用自然平衡的原理，充分利用市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用，限時(shí)讓所有股東通過(guò)市場(chǎng)交易完成兩種性質(zhì)股票向“完整股權(quán)”的轉(zhuǎn)變，該買的買，該賣的賣，最終每個(gè)股東帳戶內(nèi)流通股和非流通股的比例是一致的，既都轉(zhuǎn)換成“完整股權(quán)”。在非流通股交易定價(jià)過(guò)程中。具體的定價(jià)交給市場(chǎng)完成。最好的辦法就是將詢價(jià)制和流通股東表決制度結(jié)合起來(lái)，首先由大股東確定需要售出的非流通股的數(shù)量。如果不能被通過(guò)則說(shuō)明不合理，需 要再次詢價(jià)。所以在復(fù)權(quán)全流通方案中必須設(shè)置一個(gè)大股東的股權(quán)鎖定期。在 1020年的鎖定期內(nèi)，大股東的股權(quán)將不能一次性的投放市場(chǎng)，必須按比例逐年投放。在鎖定期內(nèi)社會(huì)流通股本是逐漸增加 的，最后完成真正的全流通。那整個(gè)公司恢復(fù)成完整股的情況就是共有 N 股完整股。都不具備完整股權(quán)的特征。 舉個(gè)具體例子： 有一個(gè)上市公司的總股本是 10000 萬(wàn)。那全流通方案中非流通股股數(shù)和流通股股數(shù)的比值是 4。 對(duì)這樣一家上市公司而言，大股東在過(guò)渡期期內(nèi)根據(jù)自己未來(lái)需要對(duì)公司的控制程度，來(lái)確定一個(gè)最后希望控股比例。然后對(duì)外公告。經(jīng)過(guò)表決通過(guò)的非流通股價(jià)格將作為對(duì)流通股東按比例配售的依據(jù)。在過(guò)渡期結(jié)束之后，每個(gè)股東帳戶中非流通股和流通股的比例都應(yīng)當(dāng)是 4。這個(gè)價(jià)格既包括流通股的價(jià)格也包括非流通股的價(jià)格。所以具有公正的特點(diǎn)。徹底將非流通股淘汰出歷史的舞臺(tái)。 4)方案的優(yōu)點(diǎn)：這種方案的好處是充分發(fā)揮了市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用，作到流通股東和非流通股東的利益平衡。而且這種方案不需要特別的時(shí)機(jī)，在任何時(shí)間和任意股票都可以實(shí)行。也可逐一試點(diǎn)。所以我說(shuō)是目前一種比較可行也是比較公平的方案。 張江高科 (資訊 行情 論壇 )技園區(qū)管理股份有限公司 總 股 本： 1215669000 股 每股凈資產(chǎn)： 元 流通股本 ： 431470806 股 非流通股本： 784198194 股 流通股的含權(quán)系數(shù) K= (K=非流通股數(shù)量 /流通股數(shù)量 ) 1 完整股 =1 流通股 + 非流通股 換算成完整股股權(quán) 總股本數(shù)量 ： 431470806 股完整股 每完整股的凈資產(chǎn)： 元 現(xiàn)在對(duì)于非流通股股東來(lái)說(shuō)他擁有過(guò)多的非流通股，需要在 A股市場(chǎng)上完成 對(duì) A 股的增持。這樣才能達(dá)到最終帳戶內(nèi)兩種股票比例合乎規(guī)定的要求。 (未來(lái)控股 50%) 張江高科技園區(qū)原始持有 784198194 股非流通股 根據(jù)計(jì)劃需要售出 392099097 股非流通股 還剩余 392099097 股非流通股 需 要從流通股市場(chǎng)補(bǔ)充買入 215735403 股流通股 張江高科技公司作為大股東向社會(huì)公告：未來(lái)對(duì)公司的控股比例是 50% 需要在過(guò)渡期內(nèi)賣出 392099097 股 非流通股 需要在 A股市場(chǎng)買入 215735403 股 A股 對(duì)于非流通股的交易價(jià)格需要進(jìn)行詢價(jià)和接受流通股東的類別表決 假設(shè)最終的詢價(jià)結(jié)果是 元 (略高于同期凈資產(chǎn) 元 ) 詢價(jià)結(jié)果出來(lái)之后，張江大股東在 A股市場(chǎng)收購(gòu) 215735403 股 A股 因?yàn)槭召?gòu)原因和含權(quán)原因造成 A股的上揚(yáng)，平 均價(jià)格假設(shè)是 8 元 然后，再向市場(chǎng)中的 A股所有者按照 1： 比例配售非流通股 配售價(jià)格為 元 /股。但是在流通形式上還有區(qū)別，原法人股股東的完整股依然不能立即流通。 在這個(gè)過(guò)程中，法人股東獲益很大 (法人股的交易價(jià)格比凈資產(chǎn)有溢價(jià) ) 流通股股東得到補(bǔ)償 (A 股目前的價(jià)格是 6 元，因?yàn)楹瑱?quán)和回 購(gòu)價(jià)格變成 8 元，得到了補(bǔ)償 ) 國(guó)家更是最大的受益者，首先國(guó)有資產(chǎn)得到了保證，而且可以通過(guò)市場(chǎng)的表現(xiàn)動(dòng)態(tài)的評(píng)估國(guó)有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)情況。 過(guò)度期完成之后市場(chǎng)中所有張江高科股東帳戶內(nèi)的非流通股和流通股的比例都是一致的。最后宣布流通股和非流通股全部退出歷史舞臺(tái)。原流通股東的完整股繼續(xù)流通，原法人股的股份進(jìn)入 10 年流通鎖定期，每年可以解凍其中的 10%。 第七篇 復(fù)權(quán)全流通中可能出現(xiàn)的技術(shù)性問(wèn)題的探討 1)非流通股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格 非流通股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格是根公司的質(zhì)地以及公司減持比例有關(guān)系的。比如有的公司凈資產(chǎn)的收益率比較高，非流通股股東就會(huì)存在惜售心理 會(huì)提高未來(lái)的控股比例。導(dǎo)致 A 股股價(jià)的更大幅度上揚(yáng)。導(dǎo)致詢價(jià)價(jià)格的下降。 2)流通股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格 流通股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格會(huì)因?yàn)楹瑱?quán)的因素不同程度的提高。 3)可能出現(xiàn)的非流通股消極交易的可能及其對(duì)策 事實(shí)上流通股的股權(quán)比較分散，籌碼的流動(dòng)性可以不用考慮。 但是非流通股因?yàn)楦叨燃袝?huì)產(chǎn)生消極交易的可能。國(guó)家作為大部分上市公司的最大股東應(yīng)當(dāng)有責(zé)任，也有能力做到這一點(diǎn)，國(guó)家最近推出的《非流通股場(chǎng)內(nèi)交易細(xì)則》可以看作是對(duì)全流通的準(zhǔn)備工作。所以造成了市場(chǎng)的混亂。避免引起不必要的法律問(wèn)題。 6) 復(fù)權(quán)思路解決股權(quán)分置問(wèn)題過(guò)程中，避免現(xiàn)金分紅等大股東利用最后機(jī)會(huì)突擊分錢的行為。在