企業(yè)價值評估基本原理與方法-在線瀏覽
2025-07-16 10:52本頁面
【正文】 +1－ ICt ? ROIC—— 投入資本回報率，對核心經(jīng)營活動進(jìn)行投資的回報率（ ROIC有兩種解釋：一種是所有資本的回報率，另一種是新增資本的回報率。當(dāng)然，嚴(yán)格意義上說，還要從損益表上的稅收數(shù)據(jù)中剔除非經(jīng)營性活動產(chǎn)生的稅收 10 財務(wù)預(yù)測的編制 準(zhǔn)備和分析歷史數(shù)據(jù) – 分析財務(wù)指標(biāo) ? 重要財務(wù)指標(biāo) ? IC—— Invested Capital，投入資本，指公司在 核心經(jīng)營活動 （房屋、產(chǎn)房、設(shè)備以及經(jīng)營資金等）上已投資的累計數(shù)額。2021年 5月 企業(yè)估值基本原理與方法 2 課程目錄與安排 ? 第一天 ? 企業(yè)估值基本原理 ? 企業(yè)估值基本流程 ? 財務(wù)預(yù)測的編制 ? 第二天 ? 企業(yè)估值基本方法 ? 企業(yè)價值驅(qū)動因素 ? 理論與現(xiàn)實 ? 附錄 1：建模中的 tips ? 附錄 2： Excel快捷鍵匯總 3 課程目標(biāo) 一． 理解企業(yè)估值的基本原理：為什么要估值？ 二． 掌握企業(yè)估值的基本流程：先做什么，后做什么？ 三． 掌握財務(wù)預(yù)測的編制及評估其合理性：如何編制財務(wù)預(yù)測？編制的財務(wù)預(yù)測合理嗎？ 四． 掌握企業(yè)估值的基本方法：如何估值？ 五． 理解企業(yè)價值的主要驅(qū)動因素：是什么驅(qū)動企業(yè)價值增加？ 4 企業(yè)估值基本原理 ?為什么要估值？ 估值對于投資的意義在于通過將企業(yè)內(nèi)在價值與其當(dāng)前股價相比較，確定投資的“安全邊際 ” ?前提假設(shè)：價格圍繞價值上下波動， 即 在長期情況下不會偏離價值 ?什么是企業(yè)價值？企業(yè)的價值取決于 未來的現(xiàn)金流入 ，而非歷史已經(jīng)取得的績效，更非成本計價的公司資產(chǎn) ? 企業(yè)價值 +富余現(xiàn)金 +非經(jīng)營性資產(chǎn)價值 =負(fù)債 +權(quán)益價值 企業(yè) 價值 非經(jīng)營 性資產(chǎn) 富余 現(xiàn)金 負(fù)債 權(quán)益 價值 5 企業(yè)估值基本原理 ? 企業(yè)價值的分類 ? 經(jīng)營價值：持續(xù)經(jīng)營假設(shè)下的企業(yè)價值，是企業(yè)價值創(chuàng)造的實質(zhì)來源 ? 清算價值：破產(chǎn)清算假設(shè)下的企業(yè)價值，是企業(yè)各項資產(chǎn)的現(xiàn)值之和 ? 并購價值：被收購假設(shè)下的企業(yè)價值，由于收購者的協(xié)同效應(yīng)，一般會較被收購企業(yè)內(nèi)在價值有一定溢價 6 企業(yè)估值的基本流程 計算經(jīng)營價值 ? 分析歷史績效 ? 進(jìn)行財務(wù)預(yù)測 ? 計算現(xiàn)金流與折現(xiàn)率 ? 計算企業(yè)經(jīng)營價值 明確并評估非經(jīng)營性資產(chǎn)的價值 ? 富余現(xiàn)金和有價證券 ? 缺乏流動性的投資，如不進(jìn)入合并報表的子公司 識別非權(quán)益索求權(quán)并計算其價值 ? 負(fù)債 ? 經(jīng)營性租賃 ? 或有負(fù)債 ? 優(yōu)先股 ? 員工期權(quán) ? 少數(shù)股東權(quán)益 ＋ － ＝ 股權(quán)價值 收入法 市場法估計的股權(quán)價值 ? EV/EBITDA ? EV/EBIT ? P/E ? P/B 進(jìn)行 比較 和判斷 市場法 理論上用各種方法計算出來的股權(quán)價值應(yīng)當(dāng)相差不大 7 財務(wù)預(yù)測的編制 ——編制步驟 準(zhǔn)備和分析歷史數(shù)據(jù) 進(jìn)行收入預(yù)測 預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表： IC和非經(jīng)營資產(chǎn) 預(yù)測損益表 編制現(xiàn)金流量表： 現(xiàn)金和融資缺口（配平報表） 計算 ROIC 檢驗：各種指標(biāo)是否合理范圍之內(nèi) 8 財務(wù)預(yù)測的編制 準(zhǔn)備和分析歷史數(shù)據(jù) – 重組財務(wù)報表，以反映公司的經(jīng)濟(jì)績效（并非會計績效） ? 將企業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債分為經(jīng)營性與非經(jīng)營性：為什么要這樣分？ 經(jīng)營性流動資產(chǎn) 經(jīng)營性流動負(fù)債 固定資產(chǎn) 無形資產(chǎn) 投入資本 + + = 短期借款 長期借款 少數(shù)股東權(quán)益 現(xiàn)金、有價證券、長期投資 投入資本 + + = 經(jīng)營性營運資本 經(jīng)營性長期資產(chǎn) 股本及資本公積 + 留存收益 + 債務(wù)融資 （只包括付息債務(wù)） 股權(quán)融資 非經(jīng)營性資產(chǎn) 資產(chǎn)角度 融資角度 經(jīng)營性流動資產(chǎn)：應(yīng)收賬款、預(yù)付貨款、存貨、固定資產(chǎn)等；經(jīng)營性流動負(fù)債：應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付工資、應(yīng)付稅款等；非經(jīng)營性資產(chǎn)：有價證券、富余現(xiàn)金、不并表的子公司和其他權(quán)益投資等 9 財務(wù)預(yù)測的編制 準(zhǔn)備和分析歷史數(shù)據(jù) – 分析財務(wù)指標(biāo) ? 重要財務(wù)指標(biāo) ? NOPLAT—— Net Operating Profits Less Adjusted Taxes，扣除調(diào)整稅后的凈營業(yè)利潤，指扣除與核心經(jīng)營活動相關(guān)的所得稅后公司 核心經(jīng)營活動 產(chǎn)生的利潤。 ? NOPLAT＝ EBIT－調(diào)整稅 ≈ EBIT（ 1－ t）＝ EBIT－ EBIT*t （ t為稅率） ? 具體說明： ? 不從經(jīng)營利潤中扣除利息 ? 扣除任何非經(jīng)營性收入和不由 IC所產(chǎn)生的回報或損失 ? 為什么叫“調(diào)整稅”： EBIT*t＝（ EBIT－ I） *t + I*t， （ EBIT－ I） *t 就是財務(wù)報表上的稅收數(shù)據(jù)， I*t利息費用的稅盾，就是對損益表稅收數(shù)據(jù)的調(diào)整項。 ? IC=經(jīng)營性營運資本 +經(jīng)營性長期資產(chǎn) =債務(wù)融資 +股權(quán)融資 非經(jīng)營性資產(chǎn) ? 具體科目說明： ? 無形資產(chǎn)和商譽：如果是購得的無形資產(chǎn)和商譽，應(yīng)該算作經(jīng)營資產(chǎn)的一部分 ? 長期的融資租賃：不反映在資產(chǎn)負(fù)債表中，但事實上就是一種融資行為，應(yīng)該將租賃資產(chǎn)當(dāng)作一項資產(chǎn)對待，并增加相應(yīng)的負(fù)債。此處假設(shè)兩者是相等的，除非有特殊說明） ? ROIC＝ NOPLAT / IC ? IR—— Investment Rate，投資率， NOPLAT中用于投回公司的比例。A/收入 分解 ROIC的應(yīng)用 ：（ 1）和同業(yè)公司相比，確定公司 ROIC為什么高或者低？（ 2）分析公司 ROIC變化趨勢及其原因 13 財務(wù)預(yù)測的編制 準(zhǔn)備和分析歷史數(shù)據(jù) – 分析行業(yè)和公司競爭優(yōu)勢 替代產(chǎn)品 進(jìn)入、退出 壁壘 客戶價格 控制能力 供應(yīng)商價 格控制能力 行業(yè)競爭程度 產(chǎn)品設(shè)計 和開發(fā) 購置 制造 營銷 銷售 和分銷 ?產(chǎn)品特性 ?質(zhì)量 ?上市時間
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