【正文】 ? 資產(chǎn)選擇原則 ? (1)相關(guān)性 ? 正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、相互獨(dú)立 （ 2）資產(chǎn)選擇原則 ? 為了分散風(fēng)險(xiǎn)： 選擇存在相互獨(dú)立或存在負(fù)相關(guān)關(guān)系的資產(chǎn) ? 既為了盈利，也為了分散風(fēng)險(xiǎn)： 最好選擇完全獨(dú)立的資產(chǎn) 舉例說明： ? （ 2） 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量 假定兩種資產(chǎn)的收益及概率數(shù)據(jù)如下： 狀態(tài) 概率 資產(chǎn) A的收益 資產(chǎn) B的收益 高漲 25% 30% 10% 一般 50% 13% 15% 衰退 25% 4% 12% 通過計(jì)算 ,可知單個證券的預(yù)期收益和收益概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差為 ： 資產(chǎn) A 資產(chǎn) B 預(yù)期收益 13% 13% 標(biāo)準(zhǔn)差 12% 2% 假如投資到 A、 B資產(chǎn)上的資金相等 ,我們可以計(jì)算出三種不同狀態(tài)下組合證券的收益 : 狀態(tài) 概率 組合證券的收益 高漲 20% 一般 14% 衰退 4% 資產(chǎn)組合收益計(jì)算：兩種方法 ① 資金平均投到兩種資產(chǎn)上，兩資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均值為： 13% +13% =13% ② 資產(chǎn)組合的期望收益： 20% +14% +4% =13% 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算： ① 兩種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值為： 12% +2% =7% ② 資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差則為： ＝ ％ 2 2 2( 0 .2 0 0 .1 3 ) 0 .2 5 ( 0 .1 4 0 .1 3 ) 0 .5 ( 0 .0 4 0 .1 3 ) 0 .2 5? ? ? ? ? ? ? ?相等 不等 可見，兩種資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的簡單加權(quán)平均不能正確表示資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，因?yàn)樗雎粤藘煞N證券收益之間的關(guān)系， 即協(xié)方差。度量時(shí)，必須要考慮協(xié)在進(jìn)行資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)? n種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)度量： ? ?? ??n1in1jijjip???? i、 j兩種資產(chǎn)收益率 的協(xié)方差 組合中資產(chǎn) i 所占的比重 組合中資產(chǎn) j 所占的比重 兩個 ∑的含義是所有可能的證券組合的協(xié)方差 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合 P132 ? 如果你有 20萬元的資金準(zhǔn)備進(jìn)行金融投資，你可選擇的投資品種是年利率為 5%的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和預(yù)期收益率為 15%、標(biāo)準(zhǔn)差為 ，你如何分配投資比例？ ? 投資組合 投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例( w )投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例 ( 1 w )預(yù)期收益率E ( r ）標(biāo)準(zhǔn)差A(yù) B C D E ? 第一步，計(jì)算投資組合預(yù)期收益率 ? ? ? 如：投資組合 B的預(yù)期收益率為： ? ? + ? = ? ?fsffs RREwRRwRwERE ?????? )()1()()(風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的 投資比例 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的 收益率 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的 預(yù)期收益率 投資組合 投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例( w )投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例 ( 1 w )預(yù)期收益率E ( r ）標(biāo)準(zhǔn)差A(yù) B C D E ? 第二步，計(jì)算投資組合的風(fēng)險(xiǎn)： ? ? （ 2） 投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差 如：投資組合 B的標(biāo)準(zhǔn)差為： ?=。 首先將（ 2）式變形得 將其代入（ 1）式得： 可見，投資組合的預(yù)期收益率為其標(biāo)準(zhǔn)差的線性函數(shù)，截距為 , 斜率為 )()(SRs t dRs t dw ?)()()()( Rst dRst d RRERREsff???)()(sfRs tdRRE ?fR 風(fēng)險(xiǎn) — 收益均衡線 ? 第四步，確定最優(yōu)投資組合 ? 如：為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)預(yù)期收益率 12%，其投資組合比例可根據(jù)（ 1）式計(jì)算： 12%=5%+(15%5%)w w=(10%5%)/12%=70% 即：為實(shí)現(xiàn) 12%的目標(biāo)收益率，資產(chǎn)組合應(yīng)由 70%的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和 30%的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成。 ? 兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效組合 21 )1()()( RwRwERE ???第一步，計(jì)算投資組合預(yù)期收益率 第二步，計(jì)算投資組合的風(fēng)險(xiǎn)： )()(),()1(2)v ar ()1()v ar ()v ar (212121Rs t dRs t dRRco mwwRwRwR????? = 協(xié)方差 / )()(21 Rs tdRs td 相關(guān)系數(shù) ? 假設(shè)：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 1的預(yù)期收益率 15%，標(biāo)準(zhǔn)差分別；風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 2的預(yù)期收益率為 10%，標(biāo)準(zhǔn)差為；二者的相關(guān)系數(shù)為 0。 )()(),(2)v ar ()v ar ()()(),()v ar (21212121212m i n Rs t dRs t dRRco mRRRs t dRs t dRRco mRw????? 馬柯維茨有效組合 A C B 風(fēng)險(xiǎn) var(rp) 預(yù)期收益E(rp ) 可行區(qū)域 有效區(qū)域：所有在AB線上的組合 資產(chǎn)組合的可性和有效區(qū)域 馬柯維茲有效組合為在同一風(fēng)險(xiǎn)水平 的預(yù)期收益最大的可行組合。 ? 最優(yōu)組合 ? 在馬柯維茲有效邊界上的資產(chǎn)組合都是在同一風(fēng)險(xiǎn)水平的預(yù)期收益最大的組合。其最優(yōu)組合取決于投資者的對風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益之間替代關(guān)系的偏好或效用。 內(nèi)源融資： 資金使用者通過內(nèi)部的積累 為自己的支出融資。 債務(wù)融資 權(quán)益融資 其他方式 租賃 出售應(yīng)收賬款 …… 一、融資方式 （一）內(nèi)源融資與外源融資 形式 第三節(jié) 融資方式與資本結(jié)構(gòu) 內(nèi)源融資與外源融資的優(yōu)劣對比 種類 項(xiàng)目 內(nèi)源融資 外源融資 可融資規(guī)模 較小 較大 是否借助金融系統(tǒng) 不需要借助 通常需要借助 信息問題 不存在信息不對稱 存在 信息不對稱 風(fēng)險(xiǎn)大小 較小 較大 融資成本 較低，僅存在機(jī)會成本 較高，發(fā)行費(fèi)或利率等 不過，金融體系的有效安排可以在一定程度上解決外源融資中的一些問題 一、什么