抵押及資產(chǎn)擔保債券的定價-在線瀏覽
2024-10-23 19:09本頁面
【正文】 點時的價格V和V＋分別是：，則債券的久期為：顯然，由于前面涉及的假定的準確性不同，計算出來的久期值也會有所不同，這主要與假定的利率上漲或下跌的幅度、提前償付率與利率的關系、期權調(diào)整利差以及短期利率和再融資利率間的關系假定等密切相關。提前償付率與利率關系的假定，則因不同投資者或分析人員的看法而有所不同，所以可能會出現(xiàn)不同的投資機構對同一債券報出差異較大的久期值的現(xiàn)象。其具體的計算過程如下：圖表 13 5 現(xiàn)金流久期的計算過程示意圖假定提前償付率，計算現(xiàn)金流將現(xiàn)金流收益率調(diào)高一定基點Δy計算現(xiàn)金流收益率將現(xiàn)金流收益率調(diào)低一定基點Δy重新估計提前償付率，計算現(xiàn)金流重新估計提前償付率，計算現(xiàn)金流以調(diào)高的現(xiàn)金流收益率為貼現(xiàn)率計算債券價值V＋以調(diào)低的現(xiàn)金流收益率為貼現(xiàn)率計算債券價值 V根據(jù)V＋、V，及Δy，計算現(xiàn)金流久期圖123 現(xiàn)金流久期的計算過程示意圖表123 現(xiàn)金流收益上、下調(diào)整對債券價格的影響圖表 13 6現(xiàn)金流收益率上、下調(diào)整對債券價格的影響初始價格市場利率下調(diào)，還款提前時市場利率上調(diào)，還款推遲時月份現(xiàn)金流現(xiàn)金流收益率現(xiàn)值月份現(xiàn)金流現(xiàn)金流收益率現(xiàn)值月份現(xiàn)金流現(xiàn)金流收益率現(xiàn)值11000000%99795111000000%99836211000000%21050000%104570121060000%105653021040000%103489131100000%109325131120000%111450531080000%107205141150000%114060241180000%117228841120000%110902251200000%118775551240000%122987851160000%114580561250000%123470961300000%128727661200000%118240171300000%128146671320000%130493971270000%124829781350000%132802681340000%132254181345000%131876391400000%137439091360000%134008291420000%1388876101450000%1420558101380000%1357562101495000%1458636111500000%1466531111400000%1374981111570000%1528044121550000%1512310121420000%1392339121645000%1597103總計1530000015083250總計1512000014951286總計1534500015081430債券面值1500000015083250債券面值1500000015083250債券面值1500000015083250當前市場價格當前市場價格當前市場價格 上表中，％％％時，債券的償還速度會發(fā)生改變，總的償還現(xiàn)金流量發(fā)生了改變，且現(xiàn)金流的時間分布也不相同。根據(jù)久期計算的公式，可以算出，債券的現(xiàn)金流久期值為：這一例中，我們看到了負的久期值，其含義是隨著利率升高，債券的價值也升高；隨著利率降低債券價值也降低。利率變化對債券價值的影響，將取決于債券的現(xiàn)金流收益率、市場利率和再投資收益率之間的關系。要注意的是，現(xiàn)金流久期計算中，現(xiàn)金流收益率、現(xiàn)金流及提前償付率都有所調(diào)整，因此現(xiàn)金流久期屬于實際久期的一種，不同于調(diào)整久期，因為調(diào)整久期只是假定利率會變化，但提前償付率不會改變、或者認為現(xiàn)金流不會改變。但現(xiàn)金流久期又不同于完全按照蒙特卡羅模型為基礎計算的實際久期，其區(qū)別點在于，蒙特卡羅模型會在利率調(diào)整后，對提前償付率和現(xiàn)金流變化進行更為深入、細致或多樣化的分析。根據(jù)與抵押擔保債券相似的債券的息票曲線，即同一債券發(fā)行人所發(fā)行的不同的過手債券的息票利率繪制的曲線，通過調(diào)整息票曲線利率并根據(jù)相應利率下債券的價格，就可以計算出債券的久期。例如：某一發(fā)行人所發(fā)行的不同息票的傳遞過手債券，息票利率與市場價格之間的關系如下表：表124 某債券發(fā)行人發(fā)行的條件相似、得票利率不同債券的價格圖表 13 7某債券發(fā)行人發(fā)行的條件相似、得票利率不同債券的價格息票利率5％6％7％8％9％10％11％12％市場價格假定要確定某息票利率為9％的債券的久期，根據(jù)息票利率為8％和10％債券的價格 ，可以估計債券的久期為：這種估計顯然假定了同一債券發(fā)行人所發(fā)行的債券，只要息票利率相似，其久期也應相似。但這種方法只適用于一般的抵押擔保債券，對抵押貸款質(zhì)押債券CMOs等抵押貸款衍生證券可能并不適用，因為不同的CMOs之間不具備可比性。要求收益率與債券息票利率越接近，兩者的差異越小。表12 5 息票利率久期與實際久期的比較圖表 13 8息票利率久期與實際久期的比較 要求收益率年 份債券價格 息票利率久期實際久期差異12345678910現(xiàn)金流1 333333333103 V0%
試題試卷相關推薦
鄂ICP備17016276號-1